<<
>>

6.4. УПРАВЛЕНИЕ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала мо­гут в соответствии с нашим законодательством прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ.
Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полно­стью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие прини­мает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели фи­нансирования своего стратегического развития.

Как кредитный инструмент облигационный займ имеет определенные преимущества и недостатки.

Привлечение заемных финансовых ресурсов путем выпус­ка облигаций имеет следующие основные преимущества:

а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);

б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процен­там (в сравнении со ставками процента за банков­ский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

в) облигации имеет б лыпую возможность распростра­нения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.

Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:

а) облигации не могут быть выпущены для формиро­вания уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления не­гативных последствий финансовой деятельности предприятия);

б) эмиссия облигаций связана с существенными за­тратами финансовых средств и требует продолжи­тельного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый ындентурой, в котором излагаются права и привилегии владель­цев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.).

В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

в) уровень финансовой ответственности предпри­ятия за своевременную выплату процентов и сум­мы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

г) после выпуска облигаций вследствии изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не пред­приятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднеры­ночными) расходы по обслуживанию своего долга.

Эмитируемые предприятием облигации могут иметь различные виды. Классификация облигаций предприятия по основным признакам приведена на рис. 6.9.

С учетом потребностей предприятия в заемном капи­тале и рассмотренной классификации облигаций строится процесс управления облигационным займом.

Основной целью управления эмиссией облигаций пред­приятия является обеспечение привлечения необходимого

—► Именные облигации
1—► Облигации на предъявителя
По фо| рмам выплаты доходов
—► Процентные облигации
Дисконтные облигации

По сроку погашения

Краткосрочные (до 1 года)

Долгосрочные (свыше 1 года)

По возможности досрочного выкупа

► Отзывные облигации

Безотзывные облигации

Рисунок 6.9.

Классификация облигаций, эмитируемых пред­приятием, по основным признакам

объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида.

Управление облигационным займом строится на пред­приятии по следующим основным этапам (рис. 6.10).

*
ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

По особенностям регистрации и обращения

1. Исследование возможностей эффективного разме­щения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия. Выбор облигационного займа в качестве альтернативного источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую очередь низкой сто­имостью этого вида заемного капитала и условиями бы-

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ

^/Тл Исследование возможностей эффективного размещения ~ ^ ' предполагаемой эмиссии облигаций предприятия

Определение целей привлечения средств облигационного займа

-►(з) Оценка собственного кредитного рейтинга

-►(4) Определение объема эмиссии облигаций

--►(5) Определение условий эмиссии облигаций

-►(б) Определение стоимости облигационного займа

-»(7) Определение эффективных форм андеррайтинга

-►(8^) формирование фонда погашения облигаций

Рисунок 6.10. Основные этапы управления облигационным займом предприятия

строго размещения предполагаемой эмиссии облигаций на фондовом рынке. Оба эти условия связаны с состоянием конъюнктуры фондового рынка и уровнем инвестицион­ной привлекательности намечаемых к эмиссии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии облигаций может быть принято лишь на основе всестороннего пред­варительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих об­лигаций.

Мг

• Анализ конъюнктуры фондового рынка, проводимый в этих целях, включает изучение состояния спроса и пред­ложения по долговым ценным бумагам разных видов, характера обращения облигаций других предприятий, условий их эмиссии, динамики уровня цен их котировки, объемов продаж облигаций предприятий новых эмиссий и ряда других показателей.

Результатом проведения та­кого анализа является выявление диапазона стоимости

привлечения облигационного займа, определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на по­явление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.

• Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с позиций возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на фондо­вом рынке. В процессе оценки определяются минималь­ные параметры условий эмиссии облигаций предприятия, обеспечивающие высокий уровень их инвестиционной привлекательности в сравнении с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.

2. Определение целей привлечения средств облигацион­ного займа. К облигационному займу предприятие при­бегает, как правило, в целях финансирования своего стратегического развития при ограниченном доступе к другим альтернативным источникам привлечения долго­срочного заемного капитала. Основными из этих целей могут быть:

• региональная диверсификация операционной дея­тельности предприятия, обеспечивающая увеличе­ние объема реализации продукции;

• реальное инвестирование (модернизация, реконст­рукция и т.п.), обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала за счет прироста чистого де­нежного потока;

• иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение ко­торого из других источников затруднено.

3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Потен­циал размещения облигационного займа и его стоимость существенно зависят от кредитного рейтинга предприя­тия, определяющего реальный уровень его кредито­способности с позиций возможного кредитного риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предприятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) фор­мирует на фондовом рынке соответствующий размер *кредитного спрэда т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой "базисной облигацией" (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период). Высокий уровень кредитоспособно­сти предприятия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигаци­онного займа. И наоборот — низкая кредитоспособность предприятия (а соответственно и низкий кредитный рей­тинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспе­чена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

4. Определение объема эмиссии облигаций. При опреде­лении объема эмиссии облигаций следует исходить из ранее рассчитанной общей потребности предприятия в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников. В процессе определения этого объема необходимо иметь в виду, что в соответствии с законодательными нормами предприятия могут вы­пускать облигации на сумму не более 25% от размера их

уставного фонда.

5. Определение условий эмиссии облигаций. Формиро­вание условий эмиссии является наиболее сложным и от­ветственным этапом управления облигационным займом. Эти условия определяют уровень удовлетворения целей привлечения заемных средств, степень инвестиционной привлекательности (а соответственно и реализуемости) облигаций предприятия на фондовом рынке, стоимость привлечения облигационного займа и т.п. К числу основ­ных условий эмиссии облигаций относятся (рис. 6.11):

Номинал облигации. Он определяется с учетом основ­ных категорий предстоящих их покупателей — наибольшие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наименьшие — на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмитируемое их количество.

Вид облигации. Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа (краткос-

Вид

облигации *

уровень доходности (ставки процента) облигации
специальные условия эмиссии облигации

^------------- 4

Л

Номинал облигации

Условия досрочного выкупа облигации

У

ҐГ Порядок погашения
V- облигации

7 ^

Порядок выплаты процентного дохода

ь л

Рисунок 6.11. Характеристика основных условий эмиссии обли­гаций предприятия

рочные или долгосрочные облигации), а также с возмож­ностями их размещения на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привле­кательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).

Период обращения облигации. Он конкретизирует срок обращения облигаций в рамках избранного их вида — краткосрочных или долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечения заемного капитала из этого источника с учетом прогнозируемое™ условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.

Среднегодовой уровень доходности облигации (средне­годовая ставка процента по ней). Этот показатель форми­руется исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности. При форми­ровании среднегодового уровня доходности облигации учитываются следующие основные факторы:

• средняя эффективная ставка процента по аналогич­ным кредитным инструментам;

• средний уровень доходности базовых облигаций аналогичного вида;

• размер кредитного спрэда, определяемый уровнем кредитоспособности (кредитного рейтинга) пред­приятия;

• прогнозируемый темп инфляции;

• уровень спроса на аналогичные долговые фондовые инструменты;

• уровень ликвидности аналогичных долговых цен­ных бумаг на фондовом рынке.

Сформированный среднегодовой уровень доходности облигации позволяет предприятию определить конкрет­ные размеры процента или дисконта по ней.

Порядок выплаты процентного дохода. Это условие эмиссии характеризует периодичность выплаты процент­ного дохода инвесторам (в соответствии с установленной среднегодовой ставкой доходности по облигации), а также адреса мест, даты начала и прекращения выплаты этого дохода. По дисконтным облигациям доход выплачивается при их погашении.

Порядок погашения облигации. Это условие определяет дату начала и прекращения погашения облигации, а также - адреса мест, в которых осуществляется это погашение.

Условия досрочного выкупа облигаций. Такие условия разрабатываются только по отзывным долгосрочным об­лигациям с большим периодом обращения и оформля­ются специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного зай­ма в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при существенном снижении уровня ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет приобрести их у инвестора по более низкой цене. Выкупная цена об­лигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии — по этой цене они могут быть выкуплены предприятием при уведомлении инвесторов (как правило, за месяц).

Пример: Предприятие-эмитент выпустило отзывную облигацию номиналом 100 усл. ден. ед. с пятилет­ним периодом обращения со среднегодовым уровнем

процентного дохода в размере 30%. Выкупная цена установлена в следующих размерах в процентах к номинальной стоимости:

в 1-й год обращения — 110% во 2-й год обращения — 107% в 3-й год обращения — 104% в 4-й год обращения — 102%) в 5-й год обращения — 100% Через два года после эмиссии ставка ссудного про­цента на аналогичные кредитные инструменты сни­зилась до 20%. В этих условиях рыночная стоимость облигации возросла за счет более высокого уровня доходности до 108 усл. ден. ед. Условия досрочного выкупа позволяют предприятию выкупить облигацию за 104 усл. ден. ед. и не выплачивать в дальнейшем чрезмерно высокий процентный доход по ней.

Критерием экономической эффективности выкупа облигаций является превышение рыночной ее стоимости над установленной выкупной ценой.

Другие специальные условия эмиссии облигации. В со­ставе этих условий могут быть предусмотрены льготы в ее приобретении персоналом предприятия; возможные преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия; порядок замещения облигации при ее утере или уничтожении и т.п.

Совокупность всех условий эмиссии облигации должна быть отражена в эмиссионном проспекте (публи­куемой информации об эмиссии), содержание кото­рого регламентируется соответствующими правовыми нормами.

6. Оценка стоимости облигационного займа. Такая оцен­ка проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как среднегодовая ставка про­цента, ставка налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие. Алгоритм осуществления такого расчета подробно изложен в разделе 10.4. По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность при­влечения заемного капитала из этого источника в сопо­

ставлении с другими альтернативными источниками его привлечения.

7. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андер­райтеры, предприятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены первоначальной продажи об­лигации и размеры их комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облигацион­ного займа.

8. Формирование фонда погашения облигаций. Завер­шающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для фор­мирования выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета, т.к. такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки вре­мени в течение срока действия облигации. Формула анну­итетных платежей может быть использована и при обслу­живании долга по облигации (с периодической выплатой суммы процента).

Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денежной форме, так и выкупленными на фондовом рынке облигациями.

<< | >>
Источник: Бланк Игорь Александрович. Управление финансовыми ресурсами / И. А. Бланк М.: Издательство «Омега-Л» ; ООО «Эльга», -768 с.. 2011

Еще по теме 6.4. УПРАВЛЕНИЕ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ:

  1. § 3. Облигационные займы
  2. 7.4.Облигационные займы
  3. 11.4. Выпуск облигационного займа акционерным обществом
  4. Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа
  5. Налогообложение доходов и прибыли от облигаций внешних облигационных займов
  6. 67. Виды облигационных займов
  7. Современная система управления финансами. Управление финансами: понятие, объекты и субъекты управления, функции
  8. Эффективность управления налогами х Эффективность контроля за расходами х Эффективность управления активами х х Эффективность управления ресурсами.
  9. Развитие корпоративного управления, управления рисками и внутреннего контроля в кредитных организациях
  10. Субъекты управления. Структура органов управления государственными финансами
  11. § 1. Социальное управление как вид управления в обществе
  12. Основные отличия управления человеческими ресурсами от управления персоналом
  13. 1.1. РАЗВИТИЕ НАУК «СОЦИОЛОГИЯ»И «УПРАВЛЕНИЕ» КАК БАЗА ВОЗНИКНОВЕНИЯ СОЦИОЛОГИИ УПРАВЛЕНИЯ
  14. Социальное управление как «сквозной» вид управления
  15. Преобразование управления персоналом в управлении человеческими ресурсами
  16. 4.6. Управление элементами оборотного капитала 4.6.1. Управление запасами