<<
>>

4.2. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПОД РИСКОМ

Традиционные для практики финансового риск-ме­неджмента методы оценки меры риска на основе показа­теля его уровня имеют ряд недостатков. К числу основных из таких недостатков относится прежде всего то, что "уров- невые" показатели риска не характеризуют максимально возможную сумму финансового ущерба при наступлении рискового события, а соответственно не позволяют и стра­ховаться от финансового риска предприятия в полном его объеме.
Кроме того, отдельные "уровневые" показатели не могут быть агрегированы по портфелю финансовых инст­рументов, обращающихся на различных видах финансово­го рынка (например, на валютном и фондовом), а также по различным инструментам даже одного вида финансо­вого рынка (например, опциона и свопа). Наконец, ис­пользование "уровневых" показателей меры финансового риска в процессе его контроля на предприятии является

недостаточно надежным по таким финансовым инструмен­там, которые чувствительны к различным факторам риска.

В связи с этим в последнее десятилетие получила раз­витие новая методология оценки меры финансового риска на основе использования показателя "стоимость риска" или "стоимость под риском" [уа!ие-а1-шк, УАЯ]. Начало внедрения этой новой методологии оценки меры риска в практику связывается с директивой Европейского Совета от 1993 г. (ЕЕС-6-93), предписывающей финансовым ин­ститутам (в первую очередь банкам, инвестиционным и страховым компаниям) устанавливать обязательное резер­вирование капитала для обеспечения рыночных (система­тических) финансовых рисков на основе расчета показате­ля УАЯ по предложенной им методике. Впоследствии (в 1995 г.) Базельский комитет по надзору за банками разре­шил коммерческим банкам применять собственный мето­дический инструментарий расчета показателя

За прошедшее десятилетие оценка меры финансового риска на основе показателя УА11 получила развитие в США и Западной Европе не только в среде финансовых инсти­тутов, но и в значительном числе компаний, функциони­рующих в реальном секторе экономики.

Кроме того мето­дический инструментарий оценки "стоимости под риском" [УАЯ] начал использоваться западными компаниями для исследования не только рыночного (систематического) риска, но и риска несистематического (в частности, для оценки кредитного риска). В последние годы исполь­зование этого показателя получает развитие и в нашей стране.

Рассмотрим основное содержание концепции и мето­дический инструментарий оценки меры финансового рис­ка на основе показателя УАЯ.

"Стоимость под риском" [УАИ] представляет собой по­казатель статистической оценки выраженного в денежной, форме максимально возможного размера финансовых потерь при установленном виде распределения вероятности факто­ров, влияющих на стоимость активов (инструментов), а так­же заданном уровне вероятности возникновения этих потерь на протяжении расчетного периода времени.

Из приведенного определения видно, что основу ме­тодологии расчета показателя "стоимость под риском" [УА!*] составляют три основных элемента.

Одним из таких элементов является установленный риск-менеджером вид распределения вероятностей рисковых факторов, влияющих на стоимость активов (инструментов) или их совокупного портфеля. Такими видами могут быть нормальное распределение, распределение Лапласа, Стью- дснта и другие. Поэтому для определения используемого вида распределения вероятностей предварительно должно быть проведено статистическое исследование влияния из­менения рискового фактора на изменение стоимости от­дельного актива или всего их портфеля. На основе такого статистического исследования должна быть построена функ­ция ценообразования актива (или портфеля) в зависимос­ти от конкретного фактора (вида) финансового риска. Если же показатель VAR определяется по всей совокупности фак­торов риска (например, при оценке систематического рис­ка в целом), то в этом случае следует определить формы и тесноту корреляционных связей между различными фак­торами риска. Корректность устанавливаемого вида рас­пределения вероятностей в модели расчета показателя VAR прямо определяет правильность его значений.

Вторым элементом, который используется в статис­тической модели определения показателя "стоимость под риском" [VAR], является задаваемый риск-менеджером уровень вероятности того, что максимально возможный раз­мер финансовых потерь не превысит расчетное значение этого показателя. В терминологии финансового риск-менеджмен- та такая заданная вероятность характеризуется термином доверительный уровень [confidence level]. Конкретное значе­ние доверительного уровня для модели расчета показателя VAR выбирается риск-менеджером исходя из его риско­вых предпочтений. В современной практике финансового риск-менеджмента этот уровень устанавливается обычно в пределах 95-99%.

Наконец, третьим элементом модели определения по­казателя "стоимости риска" [VARJ является устанавливае­мый риск-менеджером расчетный период времени его оценки (или конкретный временной горизонт в рамках которого оцениваются предстоящие возможные финансовые поте­ри). В терминологии финансового риск-менеджмента та­кой отрезок времени характеризуется термином "период поддержания позиции" [holding period]. В современной практике финансового риск-менеджмента этот период

определяют обычно по одному из следующих двух крите­риев: намечаемого периода владения рассматриваемым ак­тивом (т. е. времени его удержания в портфеле предприя­тия) или уровня его ликвидности (реального срока его конверсии в денежную форму без потери своей текущей ры­ночной стоимости).

Наглядное представление о формировании показате­ля УЛК с учетом рассмотренных трех элементов его рас­четной модели дает график, представленный на рис. 4.4.

График распределения вероятностей прибыли или убытков по рассматриваемому финансовому инструменту

Значения прибыли и убытков в пределах

(95%)

Значения убытков, выходящие за пределы доверительного

Значение VAR

-40 -30 -20 Возможный размер убытков (усл. ден. ед.) 10 20 30 40

Возможный размер прибыли (усл. дон. ед.)

Рисунок 4.4. Графический метод определения значения показателя

„стоимость под риском" [VAR].

Как видно из приведенного графика, кривая ABC ил­люстрирует нормальный вид распределения вероятностей прибыли и убытков по рассматриваемому финансовому инструменту в заданном расчетном периоде времени. За­штрихованное поле внутри этого графика (EFBC) соответ­ствует избранному доверительному уровню (95% площади под кривой), а незаштрихованное поле (AFE) — характе­ризует значения возможных убытков,, выходящие за рамки доверительного уровня (5%). На графике показатель VAR определен в сумме 15 усл. ден. ед., что соответствует мак-

симальному размеру возможных финансовых потерь по рассматриваемому финансовому инструменту при заданных доверительном уровне и расчетном периоде оценки.

Современный методический инструментарий оценки "стоимость под риском" [УАЯ] использует ряд методов конкретных вычислений этого показателя. Основными их этих методов являются:

1. Аналитический (или параметрический метод). Он ис­ходит из предположения о нормальном распределении ве­роятностей рассматриваемых факторов риска и требует в процессе построения модели расчета УАЯ только оценки параметров этого распределения. После такой оценки, ос­нованной на результатах статистического исследования, вычисление показателя УАЯ осуществляется путем умно­жения полученных стандартных отклонений на соответ­ствующий избранному доверительному уровню расчетный коэффициент (система таких коэффициентов для каждого доверительного уровня определена математическим путем и представлена в виде определенной таблицы вычислений). При определении на основе этого метода УАЛ для опре­деленного портфеля финансовых инструментов необходи­мо дополнительно исследовать характер корреляционных связей между отдельными инструментами. Хотя этот метод и является наиболее простым, ареал его использования очень ограничен, так как в реальной практике параметри­ческое распределение вероятностей факторов финансово­го риска встречается довольно редко.

2. Метод исторического моделирования (или моделиро­вания по историческим данным). Этот метод позволяет оце­нивать стоимость финансового риска за рамками нор­мального распределения вероятностей рассматриваемых факторов риска, но предполагает наличие обширной ста­тистической базы данных по каждому из этих факторов. Он основан на предположении о стационарности колеба­ний конъюнктуры финансового рынка и генерируемых ими факторов риска, т, е. исходит из того, что на протяжении рассматриваемого периода поддержания позиции колеба­нием конъюнктуры рынка будут присущи те же законо­мерности, что и прошлом (историческом) периоде. Соот­ветственно, в данном случае выдвигается только одна гипотеза о виде распределения вероятностей фактора рис­ка (или их совокупности), по сравнению с аналитическим этот метод позволяет оценивать не только стандартные, но и весьма неординарные колебания конъюнктуры финансо­вого рынка, т. е. полнее отражать реальные факторы риска.

3. Метод имитационного моделирования (или метод Монте-Карло). В основе этого метода лежит многократная (доходящая при достаточности компьютерных ресурсов до десятков тысяч вариантов) имитация условий генерирова­ния факторов риска и их отражении на изменении сто­имости отдельных финансовых инструментов или их со­вокупного портфеля. Такая имитация носит случайный характер, но в пределах заданных параметров. Такое ис­кусственное моделирование факторов риска позволяет из­бирать любой вид распределения их вероятностей и поз­воляет достичь наибольшей точности расчетов стоимости под риском [УАЯ| . Кроме того, в отличие от метода исто­рического моделирования этот метод не связан с выбором конкретной ретроспективы.

Среди других методов оценки стоимости под риском [УАЯ], используемых в последние годы в практике финан­сового риск-менеджмента, следует выделить также метод анализа сценариев, метод дерева вероятностей и некото­рые другие. Конкретные примеры использования всех пе­речисленных методов в процессе оценки меры финансо­вого риска рассматриваются в последующих разделах.

В заключение следует отмстить, что оценка стоимости финансовых рисков на основе методологии расчета пока­зателя УА11 позволяет не только полнее определять меру этих рисков, но и использовать ее для нейтрализации и контроля этих рисков на предприятии.

<< | >>
Источник: Бланк И.А.. Управление финансовыми рисками.- К.: Ника-Центр, - 600 с.. 2005

Еще по теме 4.2. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПОД РИСКОМ:

  1. 2.4. Методический инструментарий исследования и оценки трудового потенциала работников. Направления рационализации системы управления персоналом предприятий
  2. Глава 2. ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
  3. 12.10. Формирование и учет резервов под снижение стоимости товаров
  4. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  5. Учет резерва под снижение стоимости материальных ценностей
  6. 3.4. Налог на добавленную стоимость Методические рекомендации
  7. 9.10. Учет формирования резервов под снижение стоимости материальных ценностей
  8. Расчет стоимости активов, оценка и составление отчетности о стоимости активов и пассивов фонда
  9. О порядке оценки стоимости чистых активов и стоимости одного инвестиционного пая паевых инвестиционных фондов
  10. Методические основы оценки проектов
  11. Использование новых методических подходов к оценке эффективности инвестиций при переходе к рыночной экономике
  12. 13.5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И РЕГУЛИРОВАНИЕ СТАВОК ДОХОДНОСТИ 13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
  13. 2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса
  14. Оценка стоимости бизнеса
  15. § 3. Определения стоимости и подходы к оценке
  16. 58 СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ЭТАПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ
  17. Оценка стоимости денег во времени
  18. Бухгалтерские оценки стоимости активов