3.6. Финансовые инновации и меняющаяся финансовая среда
Повышение эффективности и/или универсальности рынков
Основным побудительным мотивом любого финансового нововведения является прибыль. С экономической точки зрения новый финансовый продукт или процесс будет прибыльным только тогда, когда он делает функционирование рынка более эффективным и/или универсальным.
Возвращаясь чуть-чуть назад, мы вспомним, что задача финансовых рынков — направлять сбережения общества наиболее эффективным пользователям. Однако посредничество тоже требует затрат. Расходы представляют собой разницу между тем, что получает конечный владелец средств, и тем, что платит конечный заемщик (при неизменном риске, а также неудобствах, испытываемых одной или обеими сторонами). Финансовые инновации могут сделать рынок более эффективным с точки зрения уменьшения этой разницы (как мы ее описали) или снижения расходов, связанных с устранением неудобств. Если это удается сделать, общая стоимость посредничества становится меньше.Универсальность рынка — понятие совсем другого рода. Универсальным рынок считается тогда, когда спрос инвесторов удовлетворяется определенными ликвидными пенными бумагами.
Соответственно, неуннверсальный рынок — это недостаточное предложение инструментов какого-либо вида для части инвесторов. Если рынок неуниверсален, приходится платить фирмам и финансовым организациям за возможность увязать предложение ценных бумаг с неудовлетворенным спросом инвесторов. Таким образом достигается меньшая стоимость финансирования. Примером удовлетворения незаполненного спроса инвесторов может служить эмиссия облигаций с нулевым процентным доходом, осуществляемая с начала 1980-х годов. (Более подробно — в гл. 21.) Пока рынок остается незаполненным, компания или финансовая организация должна управлять инструментами, которые она выпускает на рынок.Причины финансовых инноваций
Конечно, в стабильном государстве нам, вероятно, не удастся сделать рынок более эффективным и/или универсальным. Скорее всего, большая часть возможностей извлечения прибыли уже исчерпана и дальнейший их рост невозможен. Следовательно, какие тут могут быть финансовые инновации, если установившаяся ситуация характеризуется нехваткой новых финансовых продуктов и/или процессов? Чтобы появилась возможность извлекать прибыль из неэффективности и/или неуниверсальности, должна измениться окружающая среда. Существует целый ряд причин, влекущих за собой изменения, и мы их сейчас обсудим.
Непостоянство процентных ставок и темпов инфляции. В течение последних 12 лет значительно колебались процентные ставки и темпы инфляции, как номинальные, так и реальные. Для снижения связанных с этими колебаниями рисков создаются новые финансовые продукты. Иными словами, подобные колебания создают спрос на различные виды финансовых инструментов, такие, как новые виды депозитов и счетов, плавающие ставки по ссудам, кредиты с "крышей" (установленным "потолком" выплачиваемых процентов).
Изменения регулятивного характера. Второй очень важный фактор, ускоряющий финансовые инновации, — это изменения регулятивного характера. С начала 1970-х годов быстро развивается дерегулирование рынка финансовых услуг.
Пределы, прежде ограничивавшие действия различных финансовых организаций, были отменены, и арена конкуренции кардинально изменилась. По мере снятия ограничений стерлась разница между коммерческими банками, ссудно-сберегательными ассоциациями, инвестиционными банками, крупными розничными торговцами, а также определенными финансовыми конгломератами, такими, как American Express. В середине 1980-х годов началось дерегулирование финансовых рынков во Франции, Великобритании, Германии, Японии, Нидерландах, Швейцарии и некоторых других странах, что внесло некоторую сумятицу в процесс поддержания рыночного равновесия.Изменения в сфере налогообложения. Такие перемены тоже становятся причинами финансовых инновапий. Если раньше подобные вещи происходили нечасто, теперь изменения в налоговом законодательстве случаются почти каждый год. И когда они влияют на доход по финансовым инструментам, новым финансовым продуктам, иногда процессам, появляется нечто новое в ответ на изменения налогового законодательства.
Усовершенствование технологий. Появление компьютеров повлекло за собой постоянное расширение сферы финансовых услуг и уменьшение стоимости расходов по сделке. Как и в других отраслях, здесь технология имеет значительное влияние. Электронный перевод средств, банкоматы, терминалы в торговых точках, персональные компьютеры, позволяющие заключать финансовые сделки, не выходя из дома, а также телекоммуникации — псе изменилось, т. е. способы предоставления финансовых продуктов и процессов, в том числе и процесса ценообразования стали совершенно иными. Структурно расходы были уменьшены при помощи автоматизации, а технология позволила снизить количество промежуточных, звеньев финансовых организаций. Во много раз увеличиваются точность и скорость заключения сделок, что повышает удовлетворенность потребителя, будь то вкладчик, корпоративный заемщик, инвестор или корпоративный эмитент.
Экономическая активность. Наконец, финансовые инновации могут быть ускорены изменениями экономического цикла.
В период процветания больше причин предлагать новые финансовые продукты и процессы, чем во время спада. Раньше финансовые институты были готовы испытывать новые идеи в поисках-путей дальнейшего роста. При экономическом спаде, как в 1981—1982 гг., основной акцент делается на уменьшении риска, и предпочтение отдается ликвидности. Хотя определенные виды финансовых инноваций можно ввести и в подобных условиях, при прочих равных условиях предпочтение отдается экономическому росту. ,Значение для корпораций
Таким образом, существует множество причин финансовых инноваций: непостоянство процентных ставок и темпов инфляции, изменения регулятивного характера, изменения в налогообложении, совершенствование технологий и колебания уровня экономической активности. Существуют, конечно, и другие, например, международные достижения, но мы концентрируем внимание на основных. Наверное, самая главная причина в настоящее время — это продолжающееся финансовое дерегулирование. Как и в других отраслях, переживших данный процесс, например авиаиндустрии, последствия шоковых изменений проявляются еще много лет. Другими словами, проходит немало времени, прежде чем наступает стабильное равновесие.
Хотя глава посвящена теме финансовых инноваций,- на этом мы не остановимся. На самом деле мы закладываем основу для последующих глав. Позже мы узнаем о конкретных финансовых инновациях. Поскольку среда, в которой осуществляется мобилизация капитала, постоянно меняется, финансовый менеджер должен проявлять осторожность. Финансовые инновации изменяют не только стоимость, черты и доступность определенных видов финансирования, но и влияют на управление денежными средствами и портфелями ликвидных ценных бумаг. В результате финансовых инноваций существенно увеличились возможности распределения рисков по финансовым рынкам: опционным, фьючерсным, валютным и своп. Финансовое дерегулирование в немалой степени помогает корпорациям, особенно крупным.
ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Компания Wallopalooza Financial Inc. собирается действовать в качестве посредника на ипотечном рынке. В настоящее время эаемивки платят 12% по закладным с корректируемой ставкой. Чтобы привлечь средства для выдачи кредитов, нужно платать 8% — цифра, также формирующаяся под влиянием рыночных условий. Административные расходы компании, включая информационные, составляют 2 млн. дол. в год при объеме седа 100 млн. дол.
а. Какие процентные ставки по ипотечным ссудам и вкладам вы бы порекомендовали установить?
б. Если объем выданных Wallopalooza ссуд составил 100 млн. дол., столько же сколько средств было привлечено в качестве депозитов, чему равна прибыль ком- паниа до налогообложения?
а. Что произойдет в процессе установления рыночного равновесия?
2. Предположим, 91-дневные казначейские векселя приносят доход 9%, а 25-летнве казначейские облигация — 10,25%. Компания Lopez Phatmacenlical недавно вы а устала долгосрочные 25-летиие 12-проценткые облигации.
а. Если доход по казначейским векселям считать краткосрочным в безрисковым, какую премию за риск неплатежа н меньшую ликвидность нуяно установить по облигациям Lopez?
б. Какая часть премии, содержащаяся в доходе сверх краткосрочной безрис- ковой ставки обусловлена различиями в сроке погашения пенных бумаг?
ОТВЕТЫ К ЗАДАЧАМ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. а. Два млн. дол. расходов на 100 миллионов ссуд представляют собой административные издержки в 296. Поэтому ставка по ним должна быть не более 10, а по закладной — не менее 10%. Допустим, 'Л'аЦоракюга намерена увеличить депозитную ставку и снизить ставку по закладной на одну и ту же величину, а прибыль до налогообложения от различия ставок равна 196. В этом случае по депозитам можно предложить 8,5%, а по закладной — 11,3%. Конечно, возможны в другие ответы, все зависит от вашей опенки ожидаемой прибыли.
б. Один процент от объема ссуд в 100 млн. дол. составляет 1 млн. дол,
в. С появлением \Vallopalooza комиссионные посредника уменьшаются с 4 до 3%. Поскольку вкладчик в заемщик выиграли от этого, компания привлекла много новых клиентов. На конкурентоспособном рынке другие финансовые институты ответят на такое снижение цен предложением аналогичных или даже меньших ставок по закладным и аналогичных или даже больших ставок по депозитам. В результате рост прибыли \Vallopalooza будет при остановлен, особенно если в ценовую войну включатся другие финансовые институты. Однако, для потребителей лучше, если ставки по ссудам понизятся, а по депозитам возрастут.
2. а. Премия за риск неплатежа и меньшую ликвидность равна 12 - 10,25 = = 1,75%.
б. Премия, обусловленная различием в сроках погашения 10,25 - 9 = 1, 25%. В данном случае риск неплатежа и ликвидность принимаются постоянными.
Еще по теме 3.6. Финансовые инновации и меняющаяся финансовая среда:
- 7.1. Финансовые инновации и роль центральных банков
- 16.4. СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ИДЕАЛЬНАЯ ФИНАНСОВАЯ СРЕДА
- 21. ТРЕБОВАНИЯ К ОСНОВНЫМ ДОКУМЕНТАМ ФИНАНСОВОГО ПЛАНА. МЕЖДУНАРОДНЫЕ СТАНДАРТЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ. ТЕХНОЛОГИЯ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ
- Виды финансовых механизмов для реализации финансовой политики государства. Исторически сложившиеся типы финансовой политики
- ЧАСТЬ I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. ПРЕДМЕТ, ТЕРМИНОЛОГИЯ, ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА И ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ
- Финансовое планирование. Содержание и задачи финансового планирования. Виды финансовых планов
- 4.4. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ: СУЩНОСТЬ, КОНЦЕПЦИИ РАСЧЕТА, КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ВОЗМОЖНЫЕ МЕРОПРИЯТИЯ ПО СНИЖЕНИЮ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
- 12.1. Понятие инновации и инновационных инвестиций. Классификация инноваций
- 13. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ И ЕГО РОЛЬ В РЕАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ
- 2.1.3. Два механизма , обеспечивающие связь предприятия и финансового рынка через финансовую отчетность
- 10.3. Анализ финансовой деятельности как инструмент управления финансовым планированием
- 1.2. Основные положення финансового менеджмента в управлении финансово-хозяйственной деятельностью предприятия