<<
>>

3.6. Финансовые инновации и меняющаяся финансовая среда

Последние 15 лет характеризуются значительными финансовыми инновациями сначала в США, потом в Европе и экономически развитых странах Дальнего Востока. Список этих нововведений довольно внушителен: облигации с нулевым процентным дохо­дом, привилегированные акции денежного рынка, свкьюритиза- ция активов, рынки опционов и фьючерсов, свопы процентных ставок, кредиты с установленным потолком выплачиваемых про­центов, мультивалютные ссуды и хеджирование, сделки на тер­минале в торговой точке и многое другое.
Эти новшества рас­пространяются на новые или улучшенные товары, а также про­цессы. Возникновение инноваций происходит не само по себе, а имеет множество причин, как концептуальных, так и порожден­ных окружающей средой.

Повышение эффективности и/или универсальности рынков

Основным побудительным мотивом любого финансового новов­ведения является прибыль. С экономической точки зрения но­вый финансовый продукт или процесс будет прибыльным только тогда, когда он делает функционирование рынка более эффек­тивным и/или универсальным.

Возвращаясь чуть-чуть назад, мы вспомним, что задача финансовых рынков — направлять сбере­жения общества наиболее эффективным пользователям. Однако посредничество тоже требует затрат. Расходы представляют собой разницу между тем, что получает конечный владелец средств, и тем, что платит конечный заемщик (при неизменном риске, а также неудобствах, испытываемых одной или обеими сторона­ми). Финансовые инновации могут сделать рынок более эффек­тивным с точки зрения уменьшения этой разницы (как мы ее описали) или снижения расходов, связанных с устранением не­удобств. Если это удается сделать, общая стоимость посредничес­тва становится меньше.

Универсальность рынка — понятие совсем другого рода. Уни­версальным рынок считается тогда, когда спрос инвесторов удов­летворяется определенными ликвидными пенными бумагами.

Соответственно, неуннверсальный рынок — это недостаточное предложение инструментов какого-либо вида для части инвесто­ров. Если рынок неуниверсален, приходится платить фирмам и финансовым организациям за возможность увязать предложение ценных бумаг с неудовлетворенным спросом инвесторов. Таким образом достигается меньшая стоимость финансирования. При­мером удовлетворения незаполненного спроса инвесторов может служить эмиссия облигаций с нулевым процентным доходом, осуществляемая с начала 1980-х годов. (Более подробно — в гл. 21.) Пока рынок остается незаполненным, компания или фи­нансовая организация должна управлять инструментами, кото­рые она выпускает на рынок.

Причины финансовых инноваций

Конечно, в стабильном государстве нам, вероятно, не удастся сделать рынок более эффективным и/или универсальным. Ско­рее всего, большая часть возможностей извлечения прибыли уже исчерпана и дальнейший их рост невозможен. Следовательно, какие тут могут быть финансовые инновации, если установивша­яся ситуация характеризуется нехваткой новых финансовых про­дуктов и/или процессов? Чтобы появилась возможность извле­кать прибыль из неэффективности и/или неуниверсальности, должна измениться окружающая среда. Существует целый ряд причин, влекущих за собой изменения, и мы их сейчас обсудим.

Непостоянство процентных ставок и темпов инфляции. В тече­ние последних 12 лет значительно колебались процентные ставки и темпы инфляции, как номинальные, так и реальные. Для сни­жения связанных с этими колебаниями рисков создаются новые финансовые продукты. Иными словами, подобные колебания создают спрос на различные виды финансовых инструментов, та­кие, как новые виды депозитов и счетов, плавающие ставки по ссудам, кредиты с "крышей" (установленным "потолком" выпла­чиваемых процентов).

Изменения регулятивного характера. Второй очень важный фактор, ускоряющий финансовые инновации, — это изменения регулятивного характера. С начала 1970-х годов быстро развива­ется дерегулирование рынка финансовых услуг.

Пределы, прежде ограничивавшие действия различных финансовых организаций, были отменены, и арена конкуренции кардинально изменилась. По мере снятия ограничений стерлась разница между коммерчес­кими банками, ссудно-сберегательными ассоциациями, инвести­ционными банками, крупными розничными торговцами, а также определенными финансовыми конгломератами, такими, как American Express. В середине 1980-х годов началось дерегулиро­вание финансовых рынков во Франции, Великобритании, Герма­нии, Японии, Нидерландах, Швейцарии и некоторых других странах, что внесло некоторую сумятицу в процесс поддержания рыночного равновесия.

Изменения в сфере налогообложения. Такие перемены тоже становятся причинами финансовых инновапий. Если раньше по­добные вещи происходили нечасто, теперь изменения в налого­вом законодательстве случаются почти каждый год. И когда они влияют на доход по финансовым инструментам, новым финансо­вым продуктам, иногда процессам, появляется нечто новое в от­вет на изменения налогового законодательства.

Усовершенствование технологий. Появление компьютеров повлекло за собой постоянное расширение сферы финансовых услуг и уменьшение стоимости расходов по сделке. Как и в дру­гих отраслях, здесь технология имеет значительное влияние. Электронный перевод средств, банкоматы, терминалы в торговых точках, персональные компьютеры, позволяющие заключать фи­нансовые сделки, не выходя из дома, а также телекоммуникации — псе изменилось, т. е. способы предоставления финансовых про­дуктов и процессов, в том числе и процесса ценообразования стали совершенно иными. Структурно расходы были уменьшены при помощи автоматизации, а технология позволила снизить ко­личество промежуточных, звеньев финансовых организаций. Во много раз увеличиваются точность и скорость заключения сде­лок, что повышает удовлетворенность потребителя, будь то вкладчик, корпоративный заемщик, инвестор или корпоратив­ный эмитент.

Экономическая активность. Наконец, финансовые инновации могут быть ускорены изменениями экономического цикла.

В период процветания больше причин предлагать новые фи­нансовые продукты и процессы, чем во время спада. Раньше фи­нансовые институты были готовы испытывать новые идеи в по­исках-путей дальнейшего роста. При экономическом спаде, как в 1981—1982 гг., основной акцент делается на уменьшении риска, и предпочтение отдается ликвидности. Хотя определенные виды финансовых инноваций можно ввести и в подобных условиях, при прочих равных условиях предпочтение отдается экономичес­кому росту. ,

Значение для корпораций

Таким образом, существует множество причин финансовых ин­новаций: непостоянство процентных ставок и темпов инфляции, изменения регулятивного характера, изменения в налогообложе­нии, совершенствование технологий и колебания уровня эконо­мической активности. Существуют, конечно, и другие, например, международные достижения, но мы концентрируем внимание на основных. Наверное, самая главная причина в настоящее время — это продолжающееся финансовое дерегулирование. Как и в других отраслях, переживших данный процесс, например авиаиндустрии, последствия шоковых изменений проявляются еще много лет. Другими словами, проходит немало времени, прежде чем наступает стабильное равновесие.

Хотя глава посвящена теме финансовых инноваций,- на этом мы не остановимся. На самом деле мы закладываем основу для последующих глав. Позже мы узнаем о конкретных финансовых инновациях. Поскольку среда, в которой осуществляется моби­лизация капитала, постоянно меняется, финансовый менеджер должен проявлять осторожность. Финансовые инновации изме­няют не только стоимость, черты и доступность определенных видов финансирования, но и влияют на управление денежными средствами и портфелями ликвидных ценных бумаг. В результате финансовых инноваций существенно увеличились возможности распределения рисков по финансовым рынкам: опционным, фь­ючерсным, валютным и своп. Финансовое дерегулирование в не­малой степени помогает корпорациям, особенно крупным.

ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. Компания Wallopalooza Financial Inc. собирается действовать в качестве посредника на ипотечном рынке. В настоящее время эаемивки платят 12% по закладным с корректируемой ставкой. Чтобы привлечь средства для выдачи кре­дитов, нужно платать 8% — цифра, также формирующаяся под влиянием рыноч­ных условий. Административные расходы компании, включая информационные, составляют 2 млн. дол. в год при объеме седа 100 млн. дол.

а. Какие процентные ставки по ипотечным ссудам и вкладам вы бы пореко­мендовали установить?

б. Если объем выданных Wallopalooza ссуд составил 100 млн. дол., столько же сколько средств было привлечено в качестве депозитов, чему равна прибыль ком- паниа до налогообложения?

а. Что произойдет в процессе установления рыночного равновесия?

2. Предположим, 91-дневные казначейские векселя приносят доход 9%, а 25-летнве казначейские облигация — 10,25%. Компания Lopez Phatmacenlical не­давно вы а устала долгосрочные 25-летиие 12-проценткые облигации.

а. Если доход по казначейским векселям считать краткосрочным в безриско­вым, какую премию за риск неплатежа н меньшую ликвидность нуяно устано­вить по облигациям Lopez?

б. Какая часть премии, содержащаяся в доходе сверх краткосрочной безрис- ковой ставки обусловлена различиями в сроке погашения пенных бумаг?

ОТВЕТЫ К ЗАДАЧАМ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. а. Два млн. дол. расходов на 100 миллионов ссуд представляют собой ад­министративные издержки в 296. Поэтому ставка по ним должна быть не более 10, а по закладной — не менее 10%. Допустим, 'Л'аЦоракюга намерена увеличить депозитную ставку и снизить ставку по закладной на одну и ту же величину, а прибыль до налогообложения от различия ставок равна 196. В этом случае по де­позитам можно предложить 8,5%, а по закладной — 11,3%. Конечно, возможны в другие ответы, все зависит от вашей опенки ожидаемой прибыли.

б. Один процент от объема ссуд в 100 млн. дол. составляет 1 млн. дол,

в. С появлением \Vallopalooza комиссионные посредника уменьшаются с 4 до 3%. Поскольку вкладчик в заемщик выиграли от этого, компания привлекла мно­го новых клиентов. На конкурентоспособном рынке другие финансовые институ­ты ответят на такое снижение цен предложением аналогичных или даже меньших ставок по закладным и аналогичных или даже больших ставок по депозитам. В результате рост прибыли \Vallopalooza будет при остановлен, особенно если в ценовую войну включатся другие финансовые институты. Однако, для потребите­лей лучше, если ставки по ссудам понизятся, а по депозитам возрастут.

2. а. Премия за риск неплатежа и меньшую ликвидность равна 12 - 10,25 = = 1,75%.

б. Премия, обусловленная различием в сроках погашения 10,25 - 9 = 1, 25%. В данном случае риск неплатежа и ликвидность принимаются постоянными.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, - 800 с.. 2003

Еще по теме 3.6. Финансовые инновации и меняющаяся финансовая среда:

  1. 7.1. Финансовые инновации и роль центральных банков
  2. 16.4. СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ИДЕАЛЬНАЯ ФИНАНСОВАЯ СРЕДА
  3. 21. ТРЕБОВАНИЯ К ОСНОВНЫМ ДОКУМЕНТАМ ФИНАНСОВОГО ПЛАНА. МЕЖДУНАРОДНЫЕ СТАНДАРТЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ. ТЕХНОЛОГИЯ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ
  4. Виды финансовых механизмов для реализации финансовой политики государства. Исторически сложившиеся типы финансовой политики
  5. ЧАСТЬ I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. ПРЕДМЕТ, ТЕРМИНОЛОГИЯ, ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА И ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ
  6. Финансовое планирование. Содержание и задачи финансового планирования. Виды финансовых планов
  7. 4.4. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ: СУЩНОСТЬ, КОНЦЕПЦИИ РАСЧЕТА, КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ВОЗМОЖНЫЕ МЕРОПРИЯТИЯ ПО СНИЖЕНИЮ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
  8. 12.1. Понятие инновации и инновационных инвестиций. Классификация инноваций
  9. 13. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ И ЕГО РОЛЬ В РЕАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКИ
  10. 2.1.3. Два механизма , обеспечивающие связь предприятия и финансового рынка через финансовую отчетность
  11. 10.3. Анализ финансовой деятельности как инструмент управления финансовым планированием
  12. 1.2. Основные положення финансового менеджмента в управлении финансово-хозяйственной деятельностью предприятия