<<
>>

4.7. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов 4.7.1. Общие понятия неопределенности и риска

Инвестиционный проект разрабатывается на основе вполне определенных предполо­жений относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта.
Вне зависимости от качества и обо­снованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деяте­льности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает, в чнслс прочих, аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития опре­деленных событий в бегущем, сос тояние нашего незнания и невозможности точного пред­сказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность — это объективное явле­ние, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны — это причина постоянной «головной боли» любого предпринимателя.

Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса, является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозмож­ным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В «мутной воде» рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшем­ся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределен­ности оценивается со знаком «минус» в предпринимательской деятельности.

Можно ли научиться управлять неопределенностью? В общем случае, на уровне предприятия — нет. Можно ли научиться принимать решения в условиях неопределенно­сти? Можно и нужно. И только в этом состоит залог успеха реализации инвестиционного проекта.

Наиболее простой способ принятия решений в условиях неопределенности — это следование собственной интуиции. К сожалению, в странах с переходной экономикой, в том числе в России, это пока единственный реальный способ. Успех предприниматель­ской деятельности в данном случае полностью зависит от таланта предпринимателя. Но даже в случае уже состоявшегося успеха ни один, даже самый талантливый бизнесмен, не может оценить, сколько дополнительных возможностей он упустил на пути к этому успе­ху, и во сколько раз этот успех был бы большим, используй он эти возможности.

В дальнейшем речь пойдет о возможных подходах к принятию инвестиционных ре­шений, а также способах управления реализацией инвестиционных проектов, не предпо­лагающих базироваться на интуиции предпринимателей. Необходимым условием любого подхода является описание неопределенности в количественных категориях, т. е. ее оцен­ка с помощью каких-либо, обычно очень простых, математических понятий. С целью не отпугнуть читателя словом «математика» приведен пример такого описания.

Пример 1. При оценке эффективности капитальных вложений большое значение имеет валовый доход, который определяется произведением объема реализации и цены товара. При оценке какого-либо показателя эффективности, например, внутренней нормы прибыльности, мы прогнозируем объем реализации однозначно, т. е. в виде конкретного числа, скажем 12,500 изделий в год. В то же время ясно, что в действительности реальный объем реализации может быть как меньшим, гак и большим. Это и является отражением неопределенности. Поэтому описанием неопределенности состояния инвестиционного проекта по отношению к объему реализации может служить некоторый интервал, напри­мер [11,000; 14,000] изделий в год. Такое описание предсгавляется более естественным с позиции будущей реализации проекта.

Отметим еще одно очень важное преимущество такого описания. Оно касается ответ­ственности менеджера предприятия, прогнозирующего какой-либо показатель инвестици­онного проекта.

Представляется очевидным невозможность точного предсказания ка­кой-либо величины в будущем, а поскольку менеджер «отвечает», возможно, даже материально, за этот прогноз, груз этой ответственности постоянно «давит» на него, за­ставляя принимать очень пессимистические решения. В то же время, почти всегда (?) мож­но указать интервал значений (более или менее широкий), в который прогнозируемый по­казатель обязательно попадет. В этом случае мера ответственности этого менеджера снижается, т. к. он наверняка будет прав.

Читатель понимает, что таким простым приемом нельзя избавиться от всех проблем. Менеджер, прогнозирующий конкретный показатель проекта, просто перекладывает свою ответственность на плечи лада, принимающего решение в отношении всего проекта в це­лом. В самом деле, если каждая величина инвестициошюго проекта задана однозначно, то принятие решения — это обычно формальное действие: если внутренняя норма прибыль­ности выше стоимости капитала, то проект принимается. В состоянии неопределенности такого однозначного решения нет, т. к. шггервалы возможных значений по каждому из па­раметров инвестиционного проекта порождают интервал значений показателя эффектив­ности, в прежнем случае — внутренней нормы прибыльности. Этот интервал, как правило, накрывает стоимость капитала, что не позволяет однозначно принять или отклонить про­ект. Здесь появляется новый фактор, который является определяющим для принятия реше­ния — это фактор риска.

Допустим, что вследствие задания одной или нескольких величин (например, объема реализации, цены продукции, удельных затрат электроэнергии и т. д.) в виде интервалов, соответствующий интервал значений внутренней нормы прибыльности составит [11.2%; 18.5%]. Стоимость капитала компании при этом равна 14%. Какое решение следует при­нять — отклонить проект или нет? Чтобы сделать это, т. е. принять решение, нужно оце­нить риск негативных для предприятия последствий. Так мы подошли к понятию, отража­ющему основное содержание данного параграфа.

В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое не­желательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижения планируемых до­ходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определен­ной производственной и финансовой деятельности.

Риск — имманентное свойство рыночной среды. Основными видами риска являются

• производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику,

• финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансо­вых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирова­ния деятельности фирмы заемных средств,

• инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-фи­нансового портфеля, а также неудачным вложением денег в собственные реальные инвестиции,

• рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Конечной целью данного параграфа является оценка риска инвестиционного проекта, который по определению не совпадает с инвестиционным риском. Риск капитальных вложений — это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и свя­зан он с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные вилы риска.

Существует еще один специфический пятый вид риска. Это риск политический, кото­рый связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестаби­льной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регу­лирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налого­вые льготы, изменены приоритеты правительства. Как крайний случаи, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск, но мнению зарубежных инвесторов, является определяющим в странах с переходной эконо­микой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.

В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной дея­тельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска—дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмот­реть меры по защите от возможных финансовых потерь*

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных поня­тий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандар­там и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения много­численной количественной информации. Эта черта анализа риска отпугивает многих предпринимателей, т. к. требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение квалифицированных консультантов, которым ставят­ся задачи и предоставляется* набор всей необходимой информации. Такая практика рас­пространена в западных странах.

В ряде случаев можно охраничиться более простыми подходами, не предполагающи­ми использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного про­екта, гак и для обоснования целесообразности инвестиционного проект а в целом. Эти под­ходы связаны с использованием:

• анализа чувствительности,

• анализа сценариев инвестиционных проектов.

Подво.чя итог всей приведенной выше информации, будем различать две группы под­ходов к анализу неопределенности:

• анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев,

• анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с

использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно оба подхода — сначала первый, затем второй. Причем первый является обязательным, а вто­рой — весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестицион­ный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов.

<< | >>
Источник: Савчук В. П.. Управление финансами предприятия / В. П. Савчук, 2-е изд., стерео­тип. — М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, — 480 с.. 2005

Еще по теме 4.7. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов 4.7.1. Общие понятия неопределенности и риска:

  1. Тема 8. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов
  2. Методы оценки риска инвестиционного проекта
  3. 38 ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  4. 2.3. Оценки риска инвестиционных проектов
  5. 8.1.Понятие риска и неопределенности
  6. 6.4. АНАЛИЗ РЫНОЧНОГО РИСКА 6.4.1. Понятие риска на рынке товаров и его типы и факторы
  7. 17.3. Простейшие методы изолированной оценки риска инвестиционных проектов, используемые в практике
  8. МОДЕЛИРОВАНИЕ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ
  9. 15.2. Методы оценки инвестиционного риска
  10. Методы учета и способы снижения риска инвестиционных проектов
  11. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска
  12. Качественная оценка аудиторского риска для отчетности в целом. Компоненты аудиторского риска
  13. Поведение потребителя в условиях неопределенности и риска