<<
>>

7.3.ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

Термин «дивидендная политика» связан с распреде­лением прибыли в акционерных обществах. Однако рас­сматриваемые в этом разделе принципы и методы распре­деления прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организаци­онно-правовой формы деятельности (в этом случае менять­ся будет только терминология — вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться термины пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов соб­ственникам останется таким же).
Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе же в более широком трактовании под термином «дивидендная поли­тика» можно понимать механизм формирования доли при­

были, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стои­мость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной полити­ки может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализи­руемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимо­сти предприятия.

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Практи­ческое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики — «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный».

Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 7.1).

1. Остаточная политика дивидендных выплат предпо­лагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвести­ционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Пре­имуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики

Таблица 7.1 Основные типы дивидендной политики акционерного общества
Определяющий подход

к формированию дивидендной политики

Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных выплат
2. Политика стабильного размера диви­дендных выплат
II. Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня диви­дендов
5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

заключается в нестабильности размеров дивидендных вы­плат, полной непредсказуемости формируемых их раз­меров в предстоящем периоде и даже отказ от их вы­плат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций.

Такая дивидендная политика ис­пользуется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протя­жении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики явля­ется ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Не­достатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестицион­ная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчи­вости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера диви­дендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мне­нию представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предпри­ятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой по­литики заключается в том, что при продолжительной вы­плате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соот­ветственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов преду­сматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Пре­имуществом этой политики является простота ее фор­мирования и тесная связь с размером формируемой при­были. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой при­были. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости пред­приятия в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлека­ет обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивиден­дов (осуществляемая под девизом —- «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрас­тание уровня дивидендных выплат в расчете на одну ак­цию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установлен­ном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компа­ний). Преимуществом такой политики является обеспече­ние высокой рыночной стоимости акций компании и фор­мирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее про­ведении и постоянное возрастание финансовой напря­женности —■ если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процвета­ющие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Различные типы дивидендной политики акционерной компании проиллюстрированы на графике, представлен­ном на рис. 7.3.

У\

Размер прибыли компании

Политика постоянного Возрастания размера дивидендов

Политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой о отдельные периоды

Политика стабильного размера дивидендных выплат

Остаточная политика

1 Б

53 §

сг

>51

сэ *

«а

сэ> §

дивидендных выплат —

Годы

Рисунок 7.3. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики

С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по сле­дующим основным этапам (рис. 7.4).

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивиденд­ной политики предусматривает такую последовательность действий:

• На первом этапе из суммы чистой прибыли вычи­таются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специаль­ного назначения, предусмотренные уставом общества.

ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДНОЙ политики АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

1Г°„ГВНЫХ факт°Р°в. определяющих предпосылки формирования дивидендной политики

5"б°рпа ДИВИДеНДНОЙ политики в соответствии с фи­нансовом стратегией акционерного общества

'© пт«3рРтрбтоТ^Мехсанизма распределения прибыли в со- М ответствии с избранным типом дивидендной политики

+(0?ГГвНИв УР0ВНЯ дивидендных выплат на одну

дивидендов
Дивидендной политики

сНчЦИЮ

-►(5) Определение форм выплаты

"►(б) Оценка Эффективности

Рисунок 7.4. Последовательность формирования дивидендной политики акционерного общества

«Очищенная» сумма чистой прибыли представляет со­бой так называемый «дивидендный коридор», в рамках

которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

• На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процес­се этого этапа расчетов приоритетной задачей являет-

и^оГрГ"^6 3 произв°Дственного развития

• На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное матери­

альное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения являет­ся избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

удвПА=М1,

КПА

где УДВпа — уровень дивидендных выплат на одну ак­цию;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформирован­ный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВП — фонд выплат дивидендов владельцам при­вилегированных акций (по предусматрива­емому их уровню);

КПд — количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Важным этапом формирования дивидендной полити­ки является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусма­тривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентиро­ван на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма вы­платы предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными, или реивести- ровать их в дополнительные акции (в этом случае акцио­нер заключает с компанией или обслуживающей ее бро­керской конторой соответствующее соглашение).

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответ­ствии с которой компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну остав­шуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных вы­плат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показа­тели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчиты­вается по формулам:

ФДВ

кдв- чп

Да

или Кг,« =

дв ЧПА

где КдВ — коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивиденд­ной политики;

ЧП — сумма чистой прибыли акционерного обще­ства;

ДА — сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

ЧПд — сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по формуле:

РДа

кц/д

Да

где Кц/д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции; РЦА — рыночная цена одной акции; ДА — сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.

<< | >>
Источник: Бланк Игорь Александрович. Управление финансовыми ресурсами / И. А. Бланк М.: Издательство «Омега-Л» ; ООО «Эльга», -768 с.. 2011

Еще по теме 7.3.ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ:

  1. § 11.1.3. Дивидендная политика предприятия
  2. 4.4.1. Виды дивидендной политики предприятия
  3. ТЕМА 5 УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ПРИБЫЛИ. ЦЕНОВАЯ И ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
  4. 7.6. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
  5. 96. Дивидендная политика акционерных обществ
  6. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
  7. Выбор ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
  8. 9.2.4. Дивидендная политика
  9. ГЛАВА 3 РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
  10. 3.3. Дивидендная политика компании
  11. 4.2. Дивидендная политика и этапы ее моделирования
  12. Глава 4. Дивидендная политика и политика развития производства. Внутренние темпы роста и норма распределения прибыли
  13. 65 ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ФАКТОРЫ, ЕЕ ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ
  14. Политика постоянного процента дивидендных выплат
  15. Дивидендная политика акционерного общества
  16. Дивидендная политика и выплата дивидендов
  17. Практическая дивидендная политика компаний