<<
>>

4.6.3. Метод чистого современного значения (А/РУ-метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

= + + К = (4.32)

(l + г/ (1 + r)2 (1 +г)л /Го(1+г)*

где CFi — чистый денежный поток,

г—стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин «чистое» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как ал­гебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. На­пример, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем инвестиций со­ставляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капи­тальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чис­тое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Процедура метода.

Шаг 1.

Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий МРУ.

Шаг 3. Производится принятие решения:

• дня отдельного проекта: если ЛТ^Иболыне или равно нулю, то проест принимается;

• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который име­ет большее значение ИРУ, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручно­го труда позволит обеспечить дополнительный входной ноток денег $ 1,800.

На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонта стоимостью $300.

Целесообразно ли экономически внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%?

Таблица 4.6.3

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость машины $5,000
Время проекта 5 лет
Остаточная стоимость $0
Стоимость ремонта в 4-м году $300
Входной денежный поток за счет приобретения машины $1,800
Показатель дисконта 20%

$1,800

$5,000

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Расчет значения ЫРУ

Год(ы)

Сейчас

"Й-5Г

Наименование денежного потока

Исходная инвестиция

Входной денежный поток

Ремонт машины

Денежный поток

($5,000)

$1.800

($300)

Множитель дисконтирования'

1

2.991

0.482

Настоящее ü значение денег

_ J$5tO0O[^"

____ $5^384____ ~

($145) '

Современное чистое значение (А/РУ)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов МРУ-$239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

$239

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения МРУ. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый «запас прочности», призванный компенсировать воз­можную ошибку при прогнозировании денежных потоков.

Американские финансовые ме­неджеры говорят — это деньги, отложенные на «черный день».

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что будет, если показатель доходности инвестиций (стои­мость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение

Расчет показывает, что при г= 24% получим ЫРУ= (5186), то есть показатель является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение МРУ? О том, что исходная инвестиция не окупается, т. е. положительные денежные потоки, которые гене­рируются этой инвестицией, недостаточны для компенсации исходной суммы капиталь­ных вложений с учетом стоимости денег во времени. Вспомним, что стоимость собствен­ного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При г = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток 51,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При г = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющие­ся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет «приносить» денежный доход $1,800, который в свою очередь будет ин­вестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков; при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета ЫРУ, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

• увеличение объема продаж и цены товара;

• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестицион­ного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для друго­го проекта);

• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проек­та (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки:

• начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;

• увеличение потребностей в оборотных средствах в процессе реализации инвестици­онного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов и вследствие роста продаж, приобретение сырья и комплектующих для начала произ­водства);

• ремонт и техническое обслуживание оборудования;

• дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).

Сделаем ряд комментариев в отношении дополнительных денежных потоков вслед­ствие изменения оборотных средств. Прежде всего, в самом начале реализации инвестици­онного проекта, наряду с основными средствами, предприятию требуются оборотные ак­тивы. Это, во-первых, запасы сырья на 2-3 месяца (в зависимости от длительности производственно-коммерческого цикла). Кроме того, некоторое время готовая продукция «полежит» на складе, замораживая деньга предприятия. По истечении этого начального периода проект начинает сам «зарабатывать» деньги, которые пойдут в оплату сырья и ма­териалов. Во-вторых, продав готовую продукцию, предприятие, скорее всего, предоставит клиентам отсрочку платежа на 30-4Ю дней, что создает дополнительную необходимость финансирования. Наряду с ростом товарно-материальных запасов и дебиторской задол­женности обычно происходит рост кредиторской задолженности, связанный с приобрете­нием ресурсов у поставщиков в кредит. Это своеобразная экономия денег для инвестици­онного проекта.

Объясним этот феномен с помощью следующего простого примера. Пусть в процессе инвестирования в основные средства предприятию требуются дополнительные инвести­ции в товарно-материальные запасы в объеме $240,000. Увеличение объемов продаж при­

водит к росту дебиторской задолженности на 5300,000. Предприятие планирует увеличе­ние кредиторской задолженности за счет отсрочки платежа для приобретения сырья на $280,000. В этом случае объем дополнительных инвестиций составит 240,000 + 300,000 - - 280,000 = $260,000.

В процессе реализации инвестиционного проекта у предприятия может появиться до­полнительная потребность в финансировании оборотных средств. Обычно это происходит за счет роста объемов продаж. В самом деле, при неизменной оборачиваемости актива его объем, «замороженный в балансе», должен увеличиться, что вызовет дополнительную по­требность в финансировании. Пусть, к примеру, показатели оборачиваемости ТМС, деби­торской задолженности и кредиторской задолженности составляют соответственно 60 дней, 90 дней и 45 дней. Эти показатели остаются по допущению неизменными. Выручка предприятия увеличилась на $200,000. В задаче спрашивается, какому дополнительному денежному потоку соответствуют изменения в объеме ТМС, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности.

Проведем следующие простые рассуждения. В соответствии с определением обора­чиваемости дебиторской задолженности имеем:

АЯ,
90
365

0о _365 б| _ 365 _ 90

=> АЯХ -АЯ0 =

90 АЯ

где АЯ0 и АЯ\ — соответственно значение дебиторской задолженности на начало и конец года, а и — значения выручки на начато и конец года.

Подставляя в полученную формулу исходные данные, найдем изменение дебиторской задолженности: 200,000(90/365)= $49,315. Аналогичным образом оценивается изменение двух других статен: $32,877 для ТМС и $24,658 — для креди торской задолженности. Сопо­ставляя полученные результаты, делаем вывод о том, что рост продаж вызывает дополните­льный отрицательный поток за счет изменения ТМС, дебиторской задолженности и кре­диторской задолженности, что составляет 49,315 + 32,877 - 24,658#= $57,534.

Выше мы подчеркнули, что это изменение связано исключительно с изменением ТМС, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности. В то же время, рост объема продаж, сам по себе, соответствует положительному денежному потоку. Для оцен­ки этого потока мы должны учесть величину дополнительных операционных затрат. Если эти затраты при роете объема продаж на $200,000 составляют $120,000, то операционная прибыль возрастет на $80,000. Вычтя из этой суммы дополнительный налог на прибыль в размере $24,000, получим дополнительный денежный поток в объеме $56,000.

Суммируя эти два эффекта, мы обнаруживаем весьма неблагоприятный результат для предприятия — увеличение объема продаж за счет плохой оборачиваемости ТМС и деби­торской задолженности вызывает уменьшение денежного потока.

Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки призваны обес­печить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспо­собления, которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимо­стью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

Традиционный расчет ЫРУ

Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

Таблица 4.6.4
Год(ы) Сумма денег Множитель дисконтирования Настоящее значение
Исходная инвестиция Сейчас ($3,170) 1 ($3,170)
1 Годовой приток денег (1-4) $1,000 3.170 $3,170

Таким образом, ЫРУ-0 и проект принимается.

Дальнейший анализ состоит в распределении 51,000 входного потока на две части:

• возврат некоторой части исходной инвестиции,

• отдача от использования инвестиции (доход инвестору).

Расчет распределения денежных потоков
Решение без учета инфляции

Из анализа табл. 4.6.5 мы видим, что суммарного потока $1,000 каждый год как раз достаточно для того, чтобы покрьггь исходную инвестицию и обеспечить инвестору доход на вложенный капитал, исходя из заданной процентной ставки. Стоит процентной ставке стать несколько выше, денежного потока $1,000 будет недостаточно.

Таблица 4.6.5
Год Инвестиция по

отношению к данному году

Поток денег Отдача от инвестиции (1) Возврат инвестиции (2)-(3) Непокрытая | инвестиция на конец года (1)-(4)
1 2 3 4 5
1 $3,170 $1,000 $317 $683 $2,487
2 $2,487 $1,000 $249 $751 $1,736
3 $1,736 $1,000 $173 $827 $909 |
4 $909 $1,000 $91 $909 0 |

$3,170

<< | >>
Источник: Савчук В. П.. Управление финансами предприятия / В. П. Савчук, 2-е изд., стерео­тип. — М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, — 480 с.. 2005

Еще по теме 4.6.3. Метод чистого современного значения (А/РУ-метод):

  1. 35 МЕТОД РАСЧЕТА ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ЭФФЕКТА
  2. 3. СОВРЕМЕННЫЕ МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ
  3. 1.1. Предмет, метод та значення аналізу діяльності комерційного банку ПМР
  4. Сущность метода двойной записи и его контрольное значение
  5. 3.2. Методы определения критических значений оценочных показателей кредитоспособности.
  6. 3.4. Современные методы и правила разрешения конфликтов
  7. 24.9. Метод калькулирования сокращенной себестоимости продукции (метод директ-костинг)
  8. Вопрос 2 Методы финансового планирования. Нормативный метод
  9. 49. Химический состав, методы получения порошков, свойства и методы их контроля
  10. 2.2. Методы признания расходов 2.2.1. Метод начисления
  11. 14.6. Признание доходов и расходов при применении метода начисления и кассового метода 14.6.1. Порядок признания доходов при методе начисления
  12. 14. ПРИНЦИПЫ СОВРЕМЕННОЙ ПСИХОЛОГИИ. МЕТОДЫ ПСИХОЛОГИИ
  13. 2. Значение планирования в современной экономике
  14. 2. Значение планирования в современной экономике
  15. 48. Воинская дисциплина и ее значение в современных условиях.
  16. Попроцессный, попередельный и позаказный методы калькулирования. 3.4.1. Попроцессный метод
  17. Значение финансового рынка в современных условиях