<<
>>

4.2.4. Источники инвестиционных ресурсов, доступные отечественным предприятиям

В настоящее время отечественное предприятие преимущественно может использо­вать следующие источники долгосрочного финансирования:

• отечественные банки,

• иностранные банки,

• портфельные инвесторы — частные фонды,

• портфельные инвесторы — фонды «помощи»,

• стратегические инвесторы.

В качестве других менее распространенных источников долгосрочного финансирова­ния можно рассмотреть

• публичные эмиссии акций,

• облигации,

• конвертируемые облигации,

• лизинг.

Проанализируем особенности каждого из источников.

Отечественные банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они говорят на языке менеджеров предприятия, знают ку­льтуру, понимают историческое и нынешнее положение российских предприятий, понима­ют отечественную финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета, могут предло­жить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте.

С другой стороны, отечественные банки чрезвычайно отрицательно относятся к рис­ку и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения.

Отечественная банков­ская сфера в настоящее время пребывает в состоянии становления, и многие банки нахо­дятся в нестабильном положении.

Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, кото­рым они могут предоставить кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные и телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Не­которые отечественные предприятия уже получили финансирование от иностранных бан­ков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организо­вать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строгие.

Увеличившееся присутствие иностранных банков в стране сделало более вероятным получение финансирования из этого источника.

Наилучшим вариантом в этом случае яв­ляются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций.

Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возмож­но на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от российских банков. Кроме того, иностранные банки имеют доступ к более крупным суммам капитала.

Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды (как частные фонды, так и фонды «помощи»), фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фон­ды, и т. д. Они стремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повыше­ния стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Они не нуждаются и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций. Но портфельные инвесто­ры обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно: голосование на собрании акционеров, представительство в совете директоров.

Строгие правила Комиссии по ценным бумагам США не разрешают американским фондам инвестировать в большинство отечественных предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила европейских фондов (как внешние правша, так и внутренние требо­вания фонда) также затрудняют инвестирование в страну.

Нехватка капитала приводит многие отечественные фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли на срок до 6 месяцев и инвестированию только в ликвидные ценные бу­маги. Задача же американских и европейских портфельных инвесторов состоит в том, что­бы найти средне- и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости. Поэ­тому они инвестируют на срок 5 лет и более, к тому же инвестиции осуществляются в ценные бумаги с различной степенью ликвидности.

Размер и отраслевая принадлежность предприятия являются существенным факто­ром. Портфельные инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенден­цию инвестировать в акции крупных предприятий. Крупные иностранные инвестицион­ные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в России — среднего размера и заинтересованы в акциях пред­приятий средней величины.

Последние тенденции инвестиционной активности в России свидетельствуют о том, что портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

Фонды «помощи» являются инвестиционными институтами, поддерживаемыми иностранными правительствами. Обычно они имеют дело с небольшими инвестициями в размере от $50,000 до S3 млн., т. е. занимаются инвестированием только в малые и сред­ние предприятия. Фонды помощи также являются хорошим источником финансирования дочернего предприятия (особенно, если это новое направление деятельности). Они при­ветствуют не опосредованные заявки на финансирование. Их двери всегда открыты, по крайней мере, для запроса.

Из мировой практики известно, что фонды помощи имеют большее желание осущест­влять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности. В связи с тем, что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать.

Стратегическими инвесторами могут быть:

• компании в той же самой или связанной с ней отраслью промышленности, стремящи­еся расширить существующие направления своей деятельности,

• компании, работающие в другой отрасли промышленности, стремящиеся лучше ис­пользовать свои активы,

• финансово-промышленные группы (ФПГ), которые стремятСя развивать стратегиче­ские связи.

Стратегические инвесторы чаще всего оценят стоимость акций предприятия выше, чем портфельный инвестор. Стратегические инвесторы стремятся к долгосрочному со­трудничеству и значительным полномочиям при принятии стратегических и оперативных решений (часто контрольный пакет акций, как минимум - место в совете директоров) и могут потребовать принятия непопулярных мер, связанных с реорганизацией, изменением стратегии.

Стратегические инвесторы часто хотят создать каналы сбыта на рынках России и ищут прочную долю рынка или конкретные права на долю рынка. Кроме того, они рассчитывают организовать производство с низкой себестоимостью, найти источники высококвалифици­рованной и относительно недорогой рабочей силы.

Иногда стратегический инвестор может найти новую технологию, а также получить эффект от взаимодействия со своей деятельно­стью в других странах, в частности, возможность продажи продукции в России (если это по­ставщик), или готовый источник сырья и материалов (если это покупатель).

Отечественные предприятия среднего размера представляют наилучшее направление инвестиционной деятельности для стратегических инвесторов, особенно если сумма инвести­ций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений.

Отечественные предприятия стремятся получить инвестицию от стратегического ин­вестора, так как при этом они рассчитывают получить от инвестора

• новую технологию, уникальное оборудование,

• знание рынка и отрасли,

• доступ к каналам сбыта на иностранных рынках,

• расширение ассортимента продукции,

• признание рынком торговой марки инвестора, свою репутацию,

• потенциальную экономию за счет роста масштабов производства (эффект масштаба) при снабжении, производстве и сбыте,

• синергизм (эффект производственного взаимного дополнения),

• поставки (если инвестор является поставщиком) или готовый рынок (если инвестор является покупателем),

• обучение и доступ к опытным профессионалам,

• последующее финансирование.

Наиболее приемлемой формой вложения средств для стратегического инвестора явля­ется создание совместного предприятия. В этом случае инвестора привлекают четкая опре­деленность, отдельное юридическое лицо, отсутствие обязательств в социальной сфере, воз­можные налоговые льготы. Эта форма организации дает инвестору возможность начать с малого и лучше узнать отдельное предприятие, прежде чем инвестировать в основное пред­приятие, возможность осуществлять контроль и назначать новое руководство.

Российское предприятие также извлекает массу выгод из создания совместного пред­приятия, так как оно может усвоить образцы западных методов управления, которые мо­гут быть перенесены на основное предприятие, а также может дать западному партнеру то, что он хочет (управленческий контроль, контрольный пакет акций), не уступая контроля над основным предприятием.

Обратимся теперь к менее распространенным в настоящее время источникам долго­срочного финансирования — публичной эмиссии акций и облигаций.

Принципиально российское предприятие может рассматривать вопрос о публичной эмиссии акций либо на российском рынке, либо на иностранном рынке. Это позволяет ему комбинировать получение средств из различных источников, приводит к диверсификации состава акционеров притом, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций, увеличивает ликвидность продаваемых акций и служит отличной рекламой для предприя­тия в случае успеха.

В то же время публичная эмиссия акций предполагает дополнительные издержки, связанные с высокой стоимостью подготовки и затратами на эмиссию, на рекламу и т. д. Кроме того, заранее неизвестно, сколько денег будет получено, если только акции не раз­мещены предварительно у одного или нескольких покупателей. Отечественные частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично. Боль­шинство акций продаются российским и иностранным портфельным и стратегическим ин­весторам.

Публичная эмиссий на иностранном рынке дает возможность доступа к источнику ка­питалов во всем мире, оценки стоимости акций на международных рынках и служит от­личной рекламой для предприятия в случае успеха. К сожалению, она дороже публичной эмиссии на российском рынке и возможна только для крупных, хорошо известных пред­приятий.

Прямая эмиссия ценных бумаг, ввиду законодательных ограничений по ценным бума­гам и современной рыночной конъюнктуры, не дает российским предприятиям возможно­сти получать деньги путем прямой эмиссии акций на большинстве иностранных рынков.

Облигации являются инвестиционными инструментами, которые отличаются от ак­ций тем, что:

• по ним производится фиксированная выплата процентов (иногда процентная ставка

может носить плавающий характер),

• они имеют фиксированный срок действия,

• по ним установлена выплата основной суммы при погашении,

• по облигациям действует преимущественное требование в отношении активов при

неисполнении обязательств.

Выпуски облигаций чрезвычайно редки в России и очень дороги — требуется выпла­чивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвесторов.

В то же время в развитых странах рыночной экономики облигации являются весьма распространенным источником привлечения капитала. В качестве примера приведем осо­бенности выпуска и обращения облигаций в США. Американские предприятия регулярно осуществляют выпуск облигаций достоинством в 1000 долларов, эта сумма указывается как «номинальная стоимость» облигации. Облигации могут быть гарантированными, что выражается в передаче в залог какого-либо обеспечения, или негарантированными, при этом рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента. По большинству облигаций выплачивается определенный процентный доход («ставка купона»), указываемый в процентном отношении от номинальной стоимости; не­которые облигации являются облигациями с нулевым процентным доходом, а но некото­рым доход выплачивается по плавающей ставке.

Заявленная процентная ставка по облигации может равняться или отличаться от до­минирующей рыночной процентной ставки по ценным бумагам с аналогичным риском. В случае, если заявленная процентная ставка превышает рыночную ставку, облигация бу­дет продаваться с премией сверх номинальной стоимости, равной 1000 долларам, если ставка ниже рыночной процентной ставки, то облигация будет продаваться со скидкой с номинальной стоимости.

Предприятия, которые хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками.

Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую цен­ную бумагу, как правило, обыкновенные акции эмитента (обычно 50 или более) по выбору держателя облигации. Таким образом, держатель облигации может конвертировать требо­вание в долю участия, если деятельность предприятия будет успешной, и конвертация бу­дет выглядеть привлекательной. Облигации могут погашаться поставками товарной про­дукции, которая пользуется спросом на рынке. Возможность конвертации делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой).

<< | >>
Источник: Савчук В. П.. Управление финансами предприятия / В. П. Савчук, 2-е изд., стерео­тип. — М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, — 480 с.. 2005

Еще по теме 4.2.4. Источники инвестиционных ресурсов, доступные отечественным предприятиям:

  1. 65. Финансовые ресурсы предприятия: источники формирования и направления использования. Структура капитала предприятия
  2. 6.2. Финансовые ресурсы предприятий, источники их формирования
  3. 3.1. Источники формирования и структура финансовых ресурсов предприятий
  4. 43. ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ: ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ, СТРУКТУРА
  5. Структура источников и способы формирования финансовых ресурсов предприятий
  6. 4.2. Амортизация — источник финансовых ресурсов предприятия
  7. § 2. Источники финансовых ресурсов в коммерческих предприятиях и организациях
  8. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ, КОМПАНИИ, ФИРМЫ
  9. Движение инвестиционных ресурсов предприятия: кругооборот капитала
  10. 86. Инвестиционная политика предприятий. Источники финансирования капитальных вложений
  11. Глава 14. ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ: ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АСПЕКТ
  12. Собственные средства предприятий как основной источник инвестиционного подъема 1999-2000 гг.
  13. Структура и источники формирования финансовых ресурсов некоммерческих организаций. Денежные фонды целевого назначения. Направления использования финансовых ресурсов. Смета доходов и расходов
  14. 4.2. Определение стратегических ресурсов предприятия и сфер деятельности. Конкурентные преимущества предприятия
  15. 14. ВИДЫ И ИСТОЧНИКИ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
  16. Финансовые ресурсы: источники формирования