<<
>>

4.11. Анализ инвестиционного проекта завода по выпуску сельскохозяйственной техники (деловая ситуация)

Prius quant promittas, deliberes, ut, сит promiseris facias

(Publiiius Syrus)

Прежде чем обещать, подумай, как выполнить обещание

{Публилий Сир, I в. до н. э. )

Настроение

Игорь Васильевич Сухов дочитал последнюю страницу своей любимой книги и с со­жалением закрыл ее.

Книга на все времена — И. Ильф и Е. Петров «Золотой теленок». Каждый раз, когда Игорь Васильевич сталкивался в своей беспокойной работе с, казалось бы, неразрешимыми проблемами, он обращался к этой, как он говорил своим друзьям, эн­циклопедии жизни, чтобы найти правильные ответы на мучающие вопросы или, по край­ней мере, с юмором оценить обстановку и достойно признать свои ошибки и, возможно, поражения. Открывая книгу, Игорь Васильевич как бы снова и снова окунался в ту дале­кую, но так до боли узнаваемую и потому понятную жизнь. Вместе со своим героем — нет, нет, не Остапом Бендером, а с великим Александром Ивановичем Коренко — он смело пу­скался в увлекательное плавание по бурному морю НЭПа на утлом суденышке очередного акционерного общества под туго натянутыми парусами предприимчивости, ориентируясь и постоянно сверяясь с указанием компаса, имя которому — здравый смысл.

Да, для Сухова Александр Иванович Корейко был титаном, гением рыночной эконо­мики начала XX века, и Игорь Васильевич втайне надеялся и верил, что судьба улыбнется и ему—ум, способности и терпение будут вознаграждены. Но может ли история повтори­ться, спустя почти сто лет? Впрочем, почему бы и нег — чем в принципе нынешняя ситуа­ция отличается от той? Да ничем — либерализованная до неприличия торговля и развязан­ные, вздутые до небес цены; несовершенное законодательство и бездеятельное правительство; галопирующая, безжалостно съедающая доходы предприятии и краждан инфляция; необязательные поставщики и неплатежеспособные потребители; вырвавшая­ся из-под надзора государства и ставшая независимой от создателя теперь уже частная собственность; рыщущие с горящими глазами в поисках быстрой наживы будущие хозяе­ва жизни, называющие себя «новыми русскими», и по-прежнему доверчивый, верящий финансовым пирамидам и обычным жуликам народ.

Однако не во всем Игорь Васильевич был согласен со своим кумиром. Он считал, что для того, чтобы не только выжить в таких условиях, но и вести нормальный цивилизован­ный бизнес, нужно быть не просто гением, нужно найти в себе силы и вопреки всему оста­ваться законопослушным предпринимателем. Игорь Васильевич не собирался быть вре­менщиком и оказаться, в конце концов, лишним на празднике жизни — он верил, что сможет сгать настоящим хозяином, хозяином своей судьбы.

Ну что ж, закрылась одна страница истории, открывается новая. В этом и заключается логика нашей жизни, в этом ее прелесть.

Повод к размышлению

1. Согласны ли вы с оценкой Игоря Васильевича Сухова экономической обстановки в стране?

2. Назовите основные факторы, способствующие ведению цивилизованного бизнеса.

3. Попробуйте объяснить, что имела в виду Мадлен Олбрайт, госсекретарь США, гово­ря, что в России, по ее мнению, «неблагоприятный инвестиционный климат».

Мечта

Игорь Васильевич Сухов занимал должность финансового директора известного ког­да-то на весь бывший Советский Союз завода по производству сельскохозяйственной тех­ники «Красный пахарь». Он вспоминал, что еще пятнадцать лет назад во времена жесткого планирования и госзаказов был относительный порядок, работать было легче: единые цены, разнарядка министерства на объемы производства, налаженная сеть поставщиков, известные потребители, вовремя оплаченные заказы. Казалось, все работало как единый, может быть и нерационально сконструированный, но простой и надежный механизм.

Теперь все изменилось. Правильно говорят на Востоке: «Не пожелай даже врагу свое­му жить в эпоху перемен». Выходит, мы сами себе хуже врагов? Хотели как лучше, а вы­шло? Да, с реструктуризацией мы порядком подзатянули, хотя правительство каждый год сообщает, что по его прогнозам в следующем, ну, в крайнем случае, через два года предви­дится улучшение экономической обстановки или будет не хуже. Хотя все понимают, что не хуже не потому, что что-то будет делаться, а потому, что хуже уже некуда.

Игорь Васильевич с грустью листал финансовые отчеты завода за последние два года: сплошные убытки — цены на продукцию высокие, значит, спрос сокращается, объемы ре­ализации резко идут вниз. Даже то, что продано, вовремя не оплачивается, потому как кли­енты — бывшие колхозы, а ныне в одиночку борющиеся за урожай неокрепшие фермер­ские хозяйства — неплатежеспособные. Следовательно, дебиторская задолженность растет, а где взять наличные для закупки материалов, а на зарплату? Попробовать снизи ть цены на технику за счет себестоимости? Так, металл иногда уже выгодней покупать у за­падных поставщиков, наши производители, похоже, плавят для них и, кто может, сплавля­ют им, а на внутреннем рынке устанавливают цены выше западных, так как не очень-то до­веряют родному рублю. Да и предоплату требуют к тому же. Приходится выкручиваться, брать по бартеру что подешевле, уже не обращая никакого внимания на требования конст­рукторской и технологической документации. А это влечет за собой снижение качества продукции, что сокращает рынки государств из Ближнего зарубежья — России, Беларуси, Молдовы, Казахстана.

А как, скажите, можно обеспечить хорошее качество продукции, если оборудование устарело? Раньше даже гордились тем, что имели станки из самой Германии, ну, в смысле, вывезенные из той, послевоенной. Сколько же их можно эксплуатировать, да в наших условиях, да с нашим отношением к технике? Отечественное оборудование порядком по­износилось, хорошо бы заменить. О новациях и внедрении передовых технологий гово­рить вообще не хочется. Наука идет вперед, развращая вкус потребителя. Мы же готовы предложить не то,дто ему хочется, а то, что нам можется. Причина — недостаток денеж­ных средств.

Ситуация кажется безвыходной. Российский рынок требует, прежде всего, дешевой продукции, а рынок СНГ — уже качественной. Прекрасный лозунг: «Больше хороших то­варов». Игорь Васильевич когда-то уже слышал эти слова. Он подумал, что, может, стоит повесить у себя в кабинете напротив рабочего стола плакат, изображающий рабочего с укоряющим перстом и вопрошающего — почему не удовлетворяется растущий спрос па дешевые и качественные товары? Да, раньше было много хороших слов.

Что-то ушло вме­сте со своим временем, а что-то продолжает жить и удивлять вечной мудростью или несо­временным звучанием. Ну, взять хотя бы название завода — «Красный пахарь». Почему непременно «красный»? Даже рабочие уже шутят — красный, наверное, от стыда за нашу продукцию, или от нервного напряжения, работая на нашем никуда не годном оборудова­нии, а может, скорее всего, от частых злоупотреблений в периоды вынужденных отпусков.

Игорь Васильевич Сухов не считал себя пустым мечтателем, он был хорошим руково­дителем, современным бизнесменом с деловой хваткой, тонким пониманием экономиче­ских проблем и к тому же человеком, обладающим жизненными практичностью и логи­кой. Но в последнее время все чаще и чаще его стали посещать мысли, точнее мечты особого рода—мечты отчаяния, переходящие в отчаянные мечты: разрушить, расчистить и построить. И каждый раз, как лбом в стенку — где взять деньги?

Повод к размышлению

1. Какой, по вашему мнению, минимальный набор финансовых коэффициентов доста­точно полно отражает рост запасов продукции и материалов, увеличение различных видов задолженности, нехватку денежных средств, убыточность производства?

2. Какие способы завоевания рынков сбыта вы знаете?

Воплощение

Надо отдать должное Игорю Васильевичу, он действительно не был пустым мечтате­лем, он знал, что надо разрушить и что построить. Помог случай.

Пару лет назад в Оперном театре на концерте знаменитого альтиста Ю. Башмета, по­священном празднованию пятилетия создания Виватбанка, он столкнулся со своим одно­кашником тезкой Гариком Гнасюком. Старые друзья разговорились, вспомнили моло­дость, поделились проблемами. Встреча оказалась весьма полезной и имела продолжение. Гарик, а ныне это уважаемый знающими его людьми Игорь Михайлович, не так давно стал заместителем директора но экономике ОАО «Активатор» и был инициатором проекта ре­конструкции химического завода. Проблемы перед ним стояли те же, что и перед Игорем Васильевичем — падение рентабельности продаж, снижение оборачиваемости рабочего капитала, низкое качество производимых органических веществ, засилье бартера, несоот­ветствие отпускных цен рыночным. Задача была определить необходимую номенклатуру выпускаемой продукции, спланировать объемы производства, выработать ценовую стра­тегию, рассчитать потребные инвестиции в контрольно-измерительную аппаратуру и та­ким образом повысить эффективность производства.

Для проведения основных работ по реструктуризации завода были приглашены со­трудники одной квалифицированной, хорошо зарекомендовавшей себя фирмы. И вот сей­час, накоиец-то, как сказал Гнасюк, суеверно постучав при этом по деревянному столику театрального буфета, кажется, завод выходит из прорыва.

Так Игорь Васильевич Сухов, а точнее завод «Красный пахарь», стал клиентом «Цен­тра поддержки предприятий и предпринимательства». Сначала на заводе были проведены подготовительные работы: создана служба маркетинга, обучен но специальной образова­тельной программе весь штат экономических и финансовых работников завода. Затем был проведен всесторонний анализ финансового состояния завода, в ходе которого были выяв­лены истинные причины его убыточности, оценены последствия снижения ликвидности, найдены внутренние источники пополнения денежных средств. •

Следующим шагом было обоснование номенклатуры перспективной продукции. Одни представители завода выступали за диверсификацию видов производимой техники, мол, в условиях нестабильного рынка не знаешь, где найдешь, а где потеряешь. Другие пы­тались с точки зрения издержек обосновать, что продукция с малыми объемами производ­ства в сочетании с большой долей основных фондов является источником убытков. Консу­льтантами Центра на основе анализа безубыточности была предложена стратегия специализации на отдельных видах продукции. Это означало снятие с производства сель­скохозяйственной техники с отрицательным значением вложенного дохода, т. е. с ценами, не обеспечивающими покрытие переменных издержек, а также техникой, выпускаемой в малых количествах, т. е. относящейся к единичному производству, дабы предотвратить связывание оборотных средств в запасах материалов, незавершенном производстве и го­товой продукции. Следствием специализации была бы также разгрузка производственно­го и административного персонала.

С другой стороны консультанты предложили увеличить выпуск техники, дающей прибыль. При этом обращалось внимание на величину операционного рычага, так как при большом рычаге незначительное увеличение объема продаж дало бы существенное увели­чение прибыли. Однако это правило, предупредили консультанты, нужно осторожно при­менять к товарам с сильно отличающимися постоянными издержками производства. При упоминании рычага Игорю Васильевичу вдруг пришли на ум слова Архимеда: «Дайте мне точку опоры, и я переверну весь мир». А ведь фокус заключается не только в наличии точ­ки опоры, в данной ситуации она имеется (соотношение положительного вложенного до­хода к прибыли), а, скорее всего, дело в самом рычаге, в его длине, так подумал Игорь Ва­сильевич и улыбнулся. Приятно поправлять великих. Но тут его несколько огорчила мысль, что рычаг, как и любая палка, о двух концах.

Увеличение выпуска продукции — не такая простая задача, здесь нужно также учесть загрузку оборудования. При выходе его на полную мощность для увеличения выпуска продукции потребуется строительство нового цеха, установка новых современных стан­ков, обучение персонала и т. д. Именно этот вариант реконструкции завода и предлагался в качестве основного.

После долгих дебатов, опираясь на результаты предварительных исследований кон­сультационного Центра, на заседании директората было принято решение о подготовке инвестиционного проекта, целью которого было бы увеличение выпуска четырех групп перспективной продукции — бороны, культиватора, плуга и отвала в качестве запчас­ти к плугу. Продолжительность реализации проекта — пять лет.

Уже через две недели на столе финансового директора завода лежали прогнозные данные по объемам требуемых инвестиций с раскладкой по статьям, цепам и спросу на указанные виды продукции, затратам на их производство, а также данные по производите­льности оборудования.

Требуемые инвестиции

Перечень работ Инвестиции,
млн. долл. США
Предварительные работы 0.25
Строительство 0.94
Оборудование 2.48
Рабочий капитал, в том числе 1.55
фонд денежных средств 0.050
Запасы ТМС 1.500
Обучение персонала 0.03
Всего 5.25

Возможности производства и издержки

; Запчасти (отвал
I Показатель

Борона Культиватор Плуг

Объем производства (ед. в год)

Стоимость сырья (на ед.) ______

Затраты прямого труда (на ед.) Постоянные издержки (за год)

Реализационные издержки

и маркетинг

НИОКР

Общие и административные расходы Цены товаров (за ед.) для плуга)

"" 7 800

$84

$38.5

$810 ООО

$390

910

$810

$400

$780 000 $800 000

1 170 $732
1 зоо

$605

$330

$360
$720 000 $680 000
$2 400
$2 900

$200 000 $2 100 000 $3 400

Предполагаемые объемы реализации (при базовой цене)

\_________________ | Запчасти ^отвал для плуга) | Борона | Культиватор | Плуг __________________

I до к-01

Г о.об *

0.05 і 0.05 [ 0.06 '

! За первый год 17 800_______________ _______ і 910_____________ і 1 170 ____ _ | 1 300

Прогноз распределения продаж по месяцам (в долях от годового объема)

і янв-01 фев-01 мар-01 апр-01 май-01 июн-01
Запчасти (отвал для плуга) 0.10 0.12 0.12 0.12 0.08 0.06
Борона 0.11 0.16 0.16 0.12 0.07 0.05
Культиватор 0.12 0.17 0.18 0.12 0.06 0.05
Плуг 0.10 0.15 0.18 0.10 0.07 0.05

июл-01 авг-01 сен-01 окт-01 ноя-01
0.05 0.06 0.08 0.08 І 0.07
0.04 0.05 0.07 0.07 ! 0.05
0.04 0.04 0.06 0.06 ! 0.05
0.05 0.05 0.07 0.06 0.06

Итак, финансовый директор завода «Красный пахарь» Игорь Васильевич Сухов наме­тил план реконструкции, он знал, что и как делать. Вопрос в том, кто и на каких условиях смог бы профинансировать проект.

Повод к размышлению

1. Как отразится на финансовых показателях в краткосрочном и долгосрочном периодах снятие с производства убыточной продукции?

2. Что могло огорчить Игоря Васильевича при мысли, что операционный рычаг, как и любая палка, о двух концах?

Инвестор

Как любил говорить Остаи Бендер, деньги лежат всюду, нужно только уметь их взять. Великий комбинатор даже обобщил свой богатый опыт в пособии «99 способов сравните­льно честного отъема денег». Вряд ли это руководство помогло бы Игорю Васильевичу Сухову. Известно ведь, что Игорь Васильевич честный и порядочный человек. Однако же стоит согласиться, что источников денежных средств в наше время немало — это и госу­дарство, и коммерческие банки, и инвестиционные фонды, и просто частные лица. Деньги можно найти за рубежом, в пределах собственной страны и даже на самом предприятии, конечно, если оно прибыльное. Источники средств отличаются объемами, величиной про­центной ставки, особыми требованиями по выплате кредита. Да, к сожалению, все источ­ники денежных средств объединяет одно — за их использование нужно платить. Другого пути просто нет. Игорь Васильевич попытался проанализировать возможности основных известных ему инвесторов.

Государство. Бедное наше государство, оно действ»ггельно в буквальном смысле сло­ва бедное. Игорь Васильевич хорошо помнил, что еще в 1992 году правительство обещало 90% средств, вырученных от приватизации, выделять для льготных кредитов с целью ре­структуризации предприятий. По мере ухудшения экономической обстановки — роста внешнего и внутреннего долгов и увеличения бюджетного дефицита — объем обещанных средств сократился сначала до 33%, а в прошлом году до 10%. И это при ужесточении тре­бований по срокам кредитования и условиям выдачи кредита. В общем, помощь от госу­дарства, решил Игорь Васильевич, призрачна, как мираж в известной рекламе минераль­ной воды «Свалява».

Местные коммерческие банки находятся полностью под влиянием государства. Они ограничены в ресурсах, так как депозитные ставки совершенно не привлекают вклад­чиков. Власть в стране держат пять крупнейших банков, обладающие 80% всего банков­ского капитала. Они полностью вовлечены в игру с облигациями внутреннего государст­венного займа. Ну, зачем банк будет иметь дело с убыточным предприятием, если государство предлагает безрисковую (?!) 60-80-процентную прибыль по облигациям?

Инвестиционные фонды до недавнего времени оперировали только компенсацион­ными и имущественными сертификатами. Брали одни пустые бумажки, в обмен давали другие. Никто так и не почувствовал реальных живых денег — ни вкладчики, ни фонды, ни предприятия. Ничто порождает ничто.

Частные инвесторы на России не верят никому и ничему. Они уже научены горьким опытом. Не секрет где хранятся личные сбережения наших граждан — в литровой банке, в чулке, иод подушкой. Более 80% наличных в рублях и долларах на руках. Как побороть не­доверие частного инвестора? Только приличной процентной ставкой и щедрыми дивиден­дами.

Игорь Васильевич в тяжких раздумьях подпер руками голову и уставился в окно. При­рода пробуждается, за окном весна. Что-то вспомнилось из школьного — прорубить окно кому-то там в Европу суждено. Точно, но не кому-то, а именно нам. А что? Какие сомне­ния? Это в представлении обывателей иностранный инвестор — капиталистическая акула, которая по малейшему запаху крови (высокой прибыльности капитала) моментально на­ходит жертву и рвет ее на части (беспощадно эксплуатируя рабочий класс). Так-то оно так, да только надо учесть, что эти акулы давно живут в цивилизованном обществе и их повад­ки не сравнимы с повадками молодых голодных и беспощадных собратьев, выросших в постсоциалнстнческих условиях.

Игорь Васильевич вспомнил, что его приятель Макс Воронов, работающий на рыбо­консервном комбинате «Черноморец», как-то рассказывал ему о том, как получил кредит в Европейском банке реконструкции и развития. Правда* требовалось экономически обосновать инвестиционный проект с условием, чтобы структура финансирования была следующей: не менее 30% за счет акционерного капитала, около 40% финансирование местным коммерческим банком и но более 35% НБРР. Требования вроле бы справедли­вы. Иностранный банк хочет; чтобы риск на себя взяли и местные финансисты, и само предприятие Коммерческий банк будет как бы индикатором платежеспособности кли­ента, так как лучше знает местные условия, более недоверчив* придирчив и его труднее будет обмануть.

В конце концов, Игорь Васильевич решил, что такой способ финансирования проекта наиболее приемлем, хотя проблемы с российскими инвесторами все равно придется ре­шать. В предварительном разговоре с управляющим кредитного отделения местного ком­мерческого банка с гордым именем Виватбанк, клиентом которого тавод «Красный па­харь« являлся уже несколько лет, ему был обешан долгосрочный валютный кредит иод 35% годовых. Чтобы привлечь будущих акционеров .тля пополнения собственного капита­ла, хорошо было бы пообещать приличные дивиденды, во всяком случае, прибыльность по акциям не должна быть ниже банковской процентной ставки, точнее эффективной ставки, учитывая налоговое прикрытие. При 30-пропенгном налоге на прибыль стоимость акцио­нерного капитала должна быть выше 24 процентов. Ориентируясь на данные по средней стоимости собственного капитала в России, Игорь Васильевич предположил, что 28-про­центная доходность капитала будет достаточной для привлечения портфельных инвесто­ров и частных граждан.

В результате сложилась следующая картина с источниками финансирования.

Источники финансирования проекта

Способ финансирования | Доля

' Акционерный капитал I 30%

ч Кредит Европейское о банка * 30%

„ реконструкции и развития 1

* Кредит местного | 40%

коммерческого байка |

" Всего I 100%

Сумма ♦ • w —

Стоимость капитала

$1 575 000 28.00%
$1 575 000 15.00%
$2 100 000 35.00%
$5 250 ООО J' 21*35%

> .. . . « в

Теперь настало время приняться за решение, может быть, самой трудной задачи - экономическое обоснование инвестиционного проекта, чтобы убедить всех инвесторов в его реализуемости и эффективности. Для инвестора что важно? В оговоренные сроки по­лучить обратно предоставленный кредит и, конечно, проценты за пользование им. Игорь Васильевич быстро набросал графики обслуживания долгов НБРР и коммерческого банка. Дйя этого выбрал традиционную схему выплаты основного долга равными частями, хотя решил, что нужно будет попробовать добиться отсрочки платежей.

Решение задачи обоснования инвестиционного проекта было поручено «Центру под­держки предприятий и предпринимательства».

г
і---- $f 575 000
* 2 $1 260 000
Г3

t 4

$945 000
J630 000
' 5 $315 000

График выплат для ЕБРР

Год ^Начальный балансТ Выплаты | Проценты ^ Основная часть Конечный баланс t

$551 250 і $236 250 , $315 000 $1 260 000 " '

$504_00_0 i_ $189 000"_J~! _ $3J5_000_ 1____________ $945 000 j

$456 750~| $141*750 "J" $315 000 $630 000 ~

^ $409_500 L $94 500 ' > $315 000 " • " $315 000 * *j $362 250 '$47 250 " І $315 000 * SO

График выплат для МКБ

Год Начальный баланс Выплаты Проценты Основная часть Конечный баланс
1 $2 100 ООО $1 155 000 $735 000 $420 000 $1 680 000
2 $1 680 ООО $1 008 000 $588 000 $420 000 $1 260 000
3 $1 260 ООО $861 000 $441 000 $420 000 $840 000
4 $840 000 $714 000 $294 000 $420 000 $420 000
5 $420 000 $567 000 $147 000 $420 000 $0

Повод к размышлению

1. Какие преимущества и недостатки имеет способ привлечения дополнительных фи­нансовых средств путем создания совместного предприятия с иностранными инве­стициями?

2. В каких случаях выгоден лизинг оборудования, а не его покупка?

3. Какое, по вашему мнению, должно быть соотношение собственного и заемного капитала при финансировании инвестиционных проектов?

4. Что дает отсрочка выплаты кредита, кому это более выгодно — кредитору или заем­щику?

Обоснование

«Центр поддержки предприятий и предпринимательства» был создан пять лет назад, вскоре после принятия первой «Программы приватизации в Россию* Все понимали, что смена прав собственности—это лишь начальный этап перехода к рыночной экономике, а что дальше? Перестройка? Тогда под чьим руководством. Политиков? Так это мы уже про­ходили. Требуются специалисты.

Начинать было трудно. Виталий Григорьевич Чудецкий, бывший заведующий кафед­рой экономики университета, нынешний директор Центра, приложил немало усилий, что­бы создать команду молодых, но опытных и квалифицированных специалистов. Он посы­лал их на учебу за границу, заставлял ездить по различным предприятиям, расположенным по всей России, требовал знания не только финансовой документации, но и конструкторско-технологической. Так накапливался опыт, созревали идеи, появлялись решения, которые позже оформлялись в методики, компьютерные программы. Признание пришло не сразу, но оно было заслуженным. Виталий Григорьевич понимал, что останав­ливаться нельзя, нужно идти дальше. Большой почитатель таланта английского математи­ка, любителя парадоксов Льюиса Кэрролла, он постоянно напоминал своим молодым кол­легам слова Шахматной Королевы из Зазеркалья, обращенные к любопытной Алисе: аУ нас в королевстве, чтобы стоять на месте, нужно идти, а чтобы идти, нужно быстро бе­жать». Сама жизнь требовала и подгоняла.

В работе с заводом «Красный пахарь» все начиналось с привычного: конвертировали российский баланс по западному образцу, сделали финансовую диагностику завода, проа­нализировали безубыточность производства, спланировали прибыль, оценили потребные инвестиции. Сейчас идут работы по выявлению необходимости дополнительного финан­сирования проекта — определению потребности в краткосрочном финансировании по ме­сяцам в первый год реализации проекта и долгосрочном его финансировании по годам на весь период. Для завода «Красный пахарь» специально был разработан пакет САЗЕ^И» V, с расширенными возможностями, позволяющий оценивать приемлемость инвестицион­ных проектов.

Итак, необходимые данные по исходному балансу и показателям оборачиваемости плановый отдел завода уже предоставил. Необходимо особо подчеркнуть, что все пред­ставленные ниже данные имеют отношение к проекту, а не ко всему предприятию.

Начальный баланс

Активы
Оборотные средства
Денежные средства $50 ООО
Счета дебиторов $0
Товарно - материальные средства $1 500 000
Оборотные средства, ВСЕГО: $1 550 ООО
Основные средства
Здания $1 190 000
Оборудование $2 510 000
Аккумулированная амортизация $0
Основные средства, ВСЕГО: $3 700 000
Средства, ВСЕГО: $5 250 000
Обязательства и Капитал
Краткосрочные обязательства
Банковская ссуда к оплате $0
Счета кредиторов $0
Другие краткосрочные обязательства $0
Накопившиеся обязательства $0
Краткос^ючные обязательства, ВСЕГО: $0
Долгосрочные обязательства $3 675 000
Обязательства, ВСЕГО: $3 675 000
Капитал
Обыкновенные акции $1 575 000
Нераспределенная прибыль $0
Капитал, ВСЕГО: $1 575 000
Обязательства и капитал, ВСЕГО: $5 250 000

Планируемые значения показателей оборачиваемости

Показатель оборачиваемости (дни) 1-й год 2-й ГОД 3-й год 4-Й год 5-й год
Дебиторская задолженность 100 90 80 70 60
Кредиторская задолженность 130 125 120 120 120
Товарно-материальные запасы 60 50 40 40 40

На основе полученных данных были составлены основные финансовые документы — баланс, отчет о прибыли и отчето движении денежных средств. Для этого формально была использована разработанная в консалтинговом Центре программа. Просматривая баланс первого года, Виталий Григорьевич обнаружил отрицательные денежные средства с само­го начала проекта, что по жизни означало «картотеку».

Баланс

(первый год по месяцам)

янв-01 фвв-01 мар-01 апр-01 ••• дек-01
Средства
Оборотные средства
Денежные средства $1 765 141 ($853 797) ($944 263) ($495 669) • •• $23 461
Счета дебиторов $1 779 333 $5 447 650 $6 562 183 $5 813 167 ... $2 364 267
Товарно-материальные средства $1 481 409 $1 799 413 $1 549 347 $1 214 307 $996 727
Оборотные средства, ВСЕГО: $5 025 883 $6 393 266 $7 167 267 $6 531 805 ... $3 384 455
Основные средства
Здания $1 190 ООО $1 190 000 $1 190 000 $1 190 000 $1 190 000
Оборудование $2 510 000 $2 510 000 $2 510 000 $2 510 000 ... $2 510 000
Аккумулированная амортизация {$36 333) ($72 667) ($109 000) ($144 095) ... ($414 240)
Основные средства, ВСЕГО: $3 663 667 $3 627 333 $3 591 000 $3 555 905 ... $3 285 760
Средства, ВСЕГО: $а 689 550 $10 020 600 $10 758 267 $10 087 711 ••• $6 670 215
Обязательства и Капитал
Обязательства
Краткосрочные обязательства
банковская ссуда к оплате $0 $0 $0 $0 ••• $0
Счета кредиторов $3 209 720 $4 071 282 $4 284 660 $3 340 245 $2 159 576
Краткосрочные обязательства.

ВСЕГО:

$3 209 720 $4 071 282 $4 284 660 $3 340 245 ... $2 159 576
Долгосрочные обязательства $3 675 000 $3 675 000 $3 675 000 $3 675 000 ••• $2 940 000
Обязательства, ВСЕГО: $6 884 720 $7 746 282 $7 959 660 $7 015 245 ••• $5 099 576
Капитал
Обыкновенные акции $1 575 000 $1 575 000 $1 575 000 $1 575 000 $1 575 000
Нераспределенная прибыль $229 830 $699 318 $1 223 607 $1 497 466 ($4 361)
Капитал, ВСЕГО: $1 804 830 $2 274 318 $2 798 607 $3 072 466 $1 570 639
Обязательства и Капитал,

ВСЕГО:

$8 689 550 $10 020 600 $10 758 267 $10 087 711 ... $6 670 215

Сезонный спрос сильно влияет на объемы продаж и прибыль, приводя то к дефициту денежных средств, то к его избытку. Тут нужно посоветоваться с заводчанами, если дефи­цит, то нужно искать источники краткосрочного заимствования, если избыток, то хорошо бы попытаться сыграть на рынке ценных бумаг, сформировать портфель инвестиций...

60% годовых

Тут Виталий Григорьевич незаметно для себя увлекся новой идеей, Интересная зада­ча — попробовать оптимизировать инвестиционный портфель. Время, конечно, не подо­шло для этого, фондовый рынок-то — одно название, да и акции сегодня не в цене, гово­рят, по причине азиатского кризиса. Но он-то, как профессионал понимал, что определяет активность рынка и стоимость акций. Однако в перспективе этой задачкой следовало бы заняться вплотную. Пока что следует ограничиться данными по ставке краткосрочного финансирования.

Стоимость краткосрочного финансирования

Предположив, что проблему дополнительного финансирования проекта удастся ре­шить с заводскими экономистами, Виталий Григорьевич решил, что уже сейчас он может предварительно оценить эффективность инвестиционного проекта. На основе критериев внутренней прибыльности проекта и чистого приведенного значения денежных потоков.

рассчитанных по схеме собственного капитала, Виталий Григорьевич действительно сде­лал определенные выводы. И они были весьма и весьма обнадеживающими.

Прогноз денежных по то кое

Метод собственного капитала О-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год | 5-й год

I

Инвестиции 1 575 000 I
Чистая прибыль 436 639 609 934 778 124 941 923 1 101 947
Плюс амортизация 414 240 360 926 314 904 275 155 240 800
Коррекция оборотных средств предприятия
Плюс:
Увеличение в счетах кредиторов 2 159 576 422 527 (103 284) 0 0
Минус:
Увеличение в счетах дебиторов 2 364 267 754 665 (346 548) (346 548) (346 548)
Увеличение в товарно- материальных средствах (503 273) 36 114 (206 568) 0 0
Плюс освобождение оборотных средств 1 144 592
Плюс остаточная стоимость основных средств 2 093 975
Минус выплата основной части долга 735 000 735 000 735 000 735 000 735 000
Чистые денежные потоки (1 575 ООО) 414 461 (132 392) 807 860 828 626 4 192 862

Чистое (овремеппое значение стоимости капитала (NPV) $582 180 Внутренняя норма доходности (IRR) 38.67%

Однако окончательные выводы делать было еще рано. Высокая стоимость кратко­срочных кредитов могла кардинально изменить в худшую сторону ситуацию. Впрочем, именно так и случилось.

Приглашение к действию

1. Решите задачу краткосрочного финансирования проекта из условия сохранения ре­зерва денежных средств на счете не менее $50 ООО.

2. Сделайте самостоятельно вывод об эффективности предложенного инвестиционного проекта.

«Спасение»

Виталий Григорьевич Чудецкий в своей практике не раз сталкивался с ситуацией, когда, казалось бы, благополучный на первый взгляд проект, над которым работал целый коллектив классных специалистов — экономистов, производственников, юристов, эколо­гов (однажды были приглашены даже пожарные) — вдруг оказывался несостоятельным с точки зрения инвестора, так как не обеспечивал возврата вложенных средств с требуемой нормой доходности. Да, завод или комбинат из убыточного становился прибыльным, но насколько прибыльным? В этом весь вопрос. Как могло случиться, что прекрасно знаю­щие свое дело люди создали что-то немощное и почти безжизненное? Для Виталия Григо­рьевича это был не чисто философский вопрос, он требовал практического решения.

Не секрет, что каждый специалист, участвующий в проекте, преследует свои цели, имеет свою точку зрения. И его мнение — не заблуждение, и оно вполне искренне отстаи­вается. В итоге же где-то теряется согласованность и гармония. Виталий Григорьевич вспомнил теорему неполноты Геделя, которая произвела в свое время настоящий иерево- рот в математической логике и повлияла на развитие других наук. В данной ситуации ее можно интерпретировать следующим образом: каждый специалист может выбрать наи­лучшее решение в сфере своей компетенции, но это лучшее решение может быть нерацио­нальным с точки зрения достижения общей цели.

Поэтому Виталий Григорьевич никогда не питал иллюзий в отношении того, что пер­вый вариант проекта окажется удачным. Он знал, что предстоит еще долгая работа по утряске проекта и корректировке принятых решений.

Для начала Виталий Григорьевич выбрал, два направления, по которым, с его точки зрения, следует попытаться улучшить проект:

• уточнение цен на продукцию с учетом колебания спроса покупателей, особенно в периоды межсезонья (допускается изменение в пределах ±4%);

• изменение структуры капитала — долей кредита ЕБРР (допускается увеличение до 35%) и собственного капитала (допускается уменьшение до 25%).

Изменение цен на продукцию повлияет на спрос, объем продаж, прибыль и, в конеч­ном счете, на денежные потоки и эффективность проекта. Однако в свою очередь спрос ре­гулирует объем производства продукции, который определяется инвестициями в оборудо­вание. Изменение инвестиций в оборудование влечет изменение постоянных издержек производства. Вот такая запутанная ситуация. Но, потянув за первое звено, можно вытя­нуть всю цепь.

Итак, устанавливается новая цена, например, на культиватор. Соответствующий этой цене уровень спроса определяет требуемый уровень производительности оборудования. Чтобы добиться нужной производительности, изменяются вложения в оборудование. По­стоянные издержки, связанные с обслуживанием оборудования, зависят от комплектации этого оборудования и, следовательно, его стоимости.

Пример исходных данных для культиватора

(отклонение в процентах)

Изменение цены за ед. О 1.00 2.00 3.00 4.00
Изменение спроса 0 -3.10 -5.80 -8.80 -12.50
Изменение вложений в оборудование О 1.00 2.00 3.00 4.00
Изменение производительности в смену 0 3.10 4.20 5.30 6.40
Изменение постоянных издержек за год 0 0.65 0.70 0.75 0.80

Что ж, подумал Виталий Григорьевич, идея простая — предложение должно быть равно спросу. Произведешь больше — затоваришься, меньше — недополучишь прибыль. Нужно также не забыть скорректировать суммарные инвестиции в оборудование с учетом изменения вложений по каждому виду оборудования.

Пример изменения суммарных инвестиций в оборудование

(изменение в процентах)

Продукция Изменение вложений в обор Гдование
Запчасти (отвал для плуга) 1.00 0.00 3.00 -4.00
Борона 0.00 3.00 1.00 2.00
Культиватор 2.00 -1.00 0.00 3.00
Плуг 0.00 4.00 0.00 1.00
Инвестиции в оборудование, млн. долл. США 2.55 2.63 2.58 2.53

Вполне вероятно, что решение задачи будет найдено, проект будет «спасен». Процесс трудоемкий, но Виталий Григорьевич давно нашел свои подходы к решению подобных за­дач и предстоящая работа его не пугала.

Приглашение к действию

1. Попытайтесь, варьируя переменными — ценами на продукцию и структурой капита­ла, добиться положительного значения NPV проекта и IRR выше стоимости собст­венного капитала.

2. Попробуйте найти такие значения переменных, которые обеспечили бы максималь­ные значения NPV и IRR.

3. Предложите другие направления улучшения инвестиционного проекта.

Устойчивость

Кто из нас не обманывался, принимая на веру различного вида прогнозы—от увере­ний соседской бабы Ани, безошибочно предвещавшей ненастную дождливую погоду, до обещаний родного правительства, объявлявшего о намеченной в будущем году тенденции замедления спада производства? Разумный человек опирается на свой личный опыт, хотя в народе таких не жалуют и норовят в качестве назидания обозвать обидным словом. Од­нако тут не поспоришь, личный опыт бесценный по сравнению с чужим, хотя бы потому, что слишком уж дорого обходится.

Игорь Васильевич Сухов считал себя вполне разумным человеком. Он сомневался, и сомневался часто. Сейчас перед ним лежали прекрасно оформленные материалы по обо­снованию инвестиционного проекта, подготовленные «Центром поддержки предприятий и предпринимательства». Круглые диаграммы, столбчатые графики, цветные рисунки вы­зывали уважение и выглядели вполне убедительно. Но опыт подсказывал, что в нашей эко­номической ситуации что-либо определенно утверждать и твердо обещать просто бес­смысленно. Чувства уверенности не было.

Когда-то, в студенческие годы, Игорь Васильевич, учась на техническом факультете, увлекался моделированием различных объектов, выбирал их структуру, оптимизировал характеристики. Интересно было, построив модель объекта, как говорилось, «покачать» ее, прикладывая нерасчетные нагрузки и изменяя свойства составных частей. Если объект был устойчивым, то он слабо реагировал на новые условия или, как Ванька-встанька, по­колебавшись, возвращался в исходное нормальное для него состояние. Игорь Васильевич подумал, что неплохо было бы попробовать оценить подобным образом надежность выво­дов консультантов о приемлемости проекта, а именно, через чувствительность критериев эффективности к изменениям некоторых прогнозных данных, вызывающих наибольшее сомнение. Если удастся получить обнадеживающий результат, это будет совсем нелиш­ним аргументом в разговоре с инвесторами. Да и себе спокойней.

Оценки разбросов некоторых данных, в частности по рынку, уже были подготовлены службой маркетинга. Игорь Васильевич решил, что первым делом необходимо проверить чувствительность критериев эффективности инвестиционного проекта к колебаниям цен на сырье.

Приглашение к действию

1. Оцените чувствительность критериев NPV и IRR к изменению цен на сырье для каж­дого вида продукции.

2. Сделайте вывод об устойчивости проекта к колебаниям цен на сырье.

3. Предложите меры по обеспечению устойчивости проекта.

Настроение

Игорь Васильевич Сухов дочитал последнюю страницу своей любимой книги и с со­жалением закрыл ее. Книга на все времена—И. Ильф и Е. Петров «Золотой теленок». Это означало, что проблемы в его жизни не кончились. На следующей неделе должна приехать группа экспертов ЕБРР во главе с самим Линдси Фокс. Будет приниматься решение по фи­нансированию инвестиционного проекта. Казалось бы, все предусмотрено, проведены все расчеты, найдены убедительные доводы, а все равно неспокойно. В ходе разработки про­екта стало понятно, что одни проблемы порождают другие, они тянутся как бесконечная связка цветастых платков из нагрудного кармана дурашливого клоуна. Разве можно все предусмотреть, все предугадать? Раньше была хоть какая-то уверенность, так это от незна­ния. Теперь сомнения, так это от понимания сложности проблемы. Что лучше? Во всяком случае, прежде чем дать обещание инвесторам, Игорь Васильевич Сухов достаточно поло­мал голову над тем, как его выполнить.

Prius quam promittas, deliberes, ut, cani promiseris facias

Инструкция для пользователя программным приложением CaseJNV

Программное приложение Case_INV предназначено для оценки эффективности ин­вестиционного проекта с учетом краткосрочного финансирования хозяйственной деятель­ности предприятия на примере конкретного завода по производству сельскохозяйствен­ной техники «Красный пахарь».

Программа, разработанная в среде табличного электронного процессора EXCEL 97, состоит из трех рабочих листов:

Щ «Initial Data» — исходные данные;

1 «Statements Forecast»— прогнозирование финансовых отчетов; Ш «Project Evaluation» — оценка проекта.

Перед началом работы с программой необходимо внимательно ознакомиться с ее структурой, содержанием листов, видом представления и порядком расположения таблиц исходных данных, промежуточных и итоговых результатов. Таблицы, данные которых сгруппированы для компактности н удобства пользования, с левой стороны (в поле перед заголовками строк) имеют кнопки для их разворачивания и свертки.

Следует обратить внимание на сообщения и данные, выделенные цветом:

© красным цветом отмечены указания с жестким предписанием их выполнения (до­пустимые пределы варьирования переменных, запрет на изменение содержания ячеек);

© синим цветом отмечены ячейки, содержимое которых может изменяться пользова­телем в процессе работы с программой (значения варьируемых переменных); © зеленым цветом залиты ячейки, используемые для контроля выполнения соотно­шения «предложение-спрос» (равенство объема производимой продукции и предполагаемого объема реализации).

Оценка инвестиционного проекта проводится в четыре этапа.

Этап 1. Анализ исходных данных и предварительные выводы о приемлемости инвестиционного проекта

На первом этапе проводится пассивный анализ данных, который ограничивается зна­комством с содержимым таблиц: Лист 1 (Initial Data)

• распределение инвестиций;

• источники финансирования проекта;

• планируемое движение денежных средств (обслуживание кредитов банков, выплата дивидендов, амортизационные отчисления, кредиторская

и дебиторская задолженности, запасы товарно-материальных средств);

• производственные показатели (соотношение переменных издержек, величины посто­янных издержек, уровни цен).

Лист 2 (Statements Forecast)

• отчеты о прибыли (соотношение издержек, величина прибыли, источники прибыли и затрат);

• балансы (наличие свободных денежных средств);

• отчеты о движении денежных средств (источники денежных средств и направления использования денег).

Лист 3 (Project evaluation)

• финансовые коэффициенты (динамика по годам);

• прогнозируемые денежные потоки;

• критерии эффективности инвестиционного проекта.

Этап 2. Планирование краткосрочного финансирования деятельности завода

На этом этапе работы используются балансы первого года проекта по месяцам (Лист 2, строки 218-250), годовые балансы 2-5 годов (Лист 2, строки 324-356) и графики поступления и обслуживания краткосрочных займов (Лист 1, строки 158-167). Графики поступления займов, их возврат и выплата процентов планируются из условия наличия на текущем счете завода не менее $50 ООО. Стоимость краткосрочных кредитов — 60% годо­вых. Схема возврата займа и выплаты процентов предусматривается следующая: выплата процентов за использование всего займа либо его части проводится одновременно с вы­платой займа либо части займа. При планировании краткосрочного финансирования в те­чение второго-пятого годов принимается, что кредит берется на один год и выплачивается вместе с процентами по истечении текущего года.

Этап 3. «Спасение» инвестиционного проекта

Если значения критериев эффективности инвестиционного проекта ниже критиче­ских уровней, проводятся исследования по улучшению проекта путем подбора варьируе­мых переменных — цен на продукцию и структуры финансирования проекта.

• Регулирование цен на продукцию (Лист 1, строка 88) вызывает изменение спроса на нее (Лист 1, строка 105). Компенсация предложения продукции для выполнения усло­вия «спрос равен предложению» осуществляется посредством изменения инвестиций в оборудование (Лист 1, строка 83). Регулирование цен на продукцию и изменение инвестиций в оборудование допускается в пределах -4... +4% с шагом 1%.

• Структура финансирования проекта может быть изменена с учетом следующих огра­ничений: ф

• доля акционерного капитала не менее 25%;

• доля кредита Европейского Банка не более 35%.

После уточнения значений варьируемых переменных необходимо проверить, есть ли потребность в дополнительном краткосрочном финансировании проекта, т. е. вернуться к Этапу 2.

Этап 4. Оценка устойчивости инвестиционного проекта

Устойчивость проекта к неопределенности прогнозируемых значений исходных дан­ных оценивается на примере анализа его чувствительности к колебаниям цен на сырье. Предполагается увеличение цен на сырье до 5% (с шагом 1%) одновременно для всех ви­дов продукции. При условии сохранения экономической эффективности инвестиционного проекта делается вывод об устойчивости проекта в соответствующей области изменения выбранного параметра.

Таблица 1
Период 4% 5% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28%
1 1.0400 1.0500 1.0600 1.0800 1.1000 1.1200 1.1400 1.1600 1.1800 1.2000 1.2200 1.2400 1.2600 1.2800
2 1.0816 1.1025 1.1236! 1.1664 1.2100 1.2544 1.2996 1.3456 1.3924 1.4400 1.4884 1.5376 1.5876 1.6384
3 1.1249 1.1576 1.1910 1.2597 1.3310 1.4049 1.4815 1.5609 1.6430 1.7280 1.8158 1.9066 2.0004 2.0972
4 1.1699 1.2155 1.2625 1.3605 1.4641 1.5735 1.6890 1.8106 1.9388 2.0736 2.2153 2.3642 2.5205 2.6844
5 1.2167 1.2763 1.3382 1.4693 1.6105 1.7623 1.9254 2.1003 2.2878 2.4883 2.7027 2.9316 3.1758 3.4360
6~~
1.2653 1.3401 1.4185 1.5869 1.7716 1.9738 2.1950 2.4364 2.6996 2.9860 3.2973 3.6352 4.0015 4.3980
7 1.3159 1.4071 1.5036 1.7138 1.9487 2.2107 2.5023 2.8262 3.1855 3.5832 4.0227 4.5077 5.0419 5.6295
8 1.3686 1.4775 1.5938 1.8509 2.1436 2.4760 2.8526 3.2784 3.7589 4.2998 4.9077 5.5895 6.3528 7.2058
9 1.4233 1.5513 1.6895 1.9990 2.3579 2.7731 3.2519 3.8030 4.4355 5.1598 5.9874 6.9310 8.0045 9.2234
10 1.4802 1.6289 1.7908 2.1589 2.5937 3.1058 3.7072 4.4114 5.2338 6.1917 7.3046 8.5944 10.0857 11.8059
11 1.5395 1.7103 1.8983 2.3316 2.8531 3.4785 4.2262 5.1173 6.1759 7.4301 8.9117 10.6571 12.7080 15.1116
12 13 1.6010 1.6651 1.7959 2.0122 2.5182 3.1384 3.8960 4.8179 5.9360 7.2876 8.9161 10.8722 13.2148 16.0120 19.3428
1.8856 2.1329 2.7196 3.4523 4.3635 5.4924 6.8858 8.5994 10.6993 13.2641 16.3863 20.1752 24.7588
14 1.7317 1.9799 2.2609 2.9372 3.7975 4.8871 6.2613 7.9875 10.1472 12.8392 16.1822 20.3191 25.4207 31.6913
15 1.8009 2.0789 2.3966 3.1722 4.1772 5.4736 7.1379 9.2655 11.9737 15.4070 19.7423 25.1956 32.0301 40.5648
16 1.8730 2.1829 2.5404 3.4259 4.5950 6.1304 8.1372 10.7480 14.1290 18.4884 24.0856 31.2426 40.3579 51.9230
17 1.9479 2.2920 2.6928 3.7000 5.0545 6.8660 9.2765 4 2.4677 16.6722 22.1861 29.3844 38.7408 50.8510 66.4614
18 2.0258 2.4066 2.8543 3.9960 5.5599 7.6900 10.5752 14.4625 19.6733 26.6233 35.8490 48.0386 64.0722 85.0706
19 2.1068 2.5270 3.0256 4.3157 6.1159 8.6128 12.0557 16.7765 23.2144 31.9480 43.7358 59.5679 80.7310 108.8904
20 2.1911 2.6533 3.2071 4.6610 6.7275 9.6463 13.7435 19.4608 27.3930 38.3376 53.3576 73.8641 101.7211 139.3797
21 2.2788 2.7860 3.3996 5.0338 7.4002 10.8038 15.6676 22.5745 32.3238 46.0051 65.0963 91.5915 128.1685 178.4060
22 2.3699 2.9253 3.6035 5.4365 8.1403 12.1003 17.8610 26.1864 38.1421 55.2061 | 79.4175 113.5735 161.4924 228.3596
| 23 2.4647 3.0715 3.8197 5.8715 8.9543 13.5523 20.3616 30.3762 45.0076 66.2474 96.8894 140.8312 203.4804 292.3003
24 2.5633 3.2251 4.0489 6.3412 9.8497 15.1786 23.2122 35.2364 53.1090 79.4968 118.2050 174.6306 256.3853 374.1444
I 25 2.6658 3.3864 4.2919 6.8485 10.8347 17.0001 26.4619 40.8742 62.6686 95.3962 144.2101 216.5420 323.0454 478.9049
Будущее значение $1

Современное значение $1, который появится в конце п периодов

Период 4% 5% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28%
1 0.9615 0.9524 0.9434 0.9259 0.9091 0.8929 0.8772 0.8621 0.8475 0.8333 0.8197 0.8065 0.7937 0.7813
2 0.9246 0.9070 0.8900 0.8573 0.8264 0.7972 0.7695 0.7432 0.7182 0.6944 0.6719 0.6504 0.6299 0.6104
3 0.8890 0.8638 0.8396 0.7938 0.7513 0.7118 0.6750 0.6407 0.6086 0.5787 0.5507 0.5245 0.4999 0.4768
4 0.8548 0.8227 0.7921 0.7350 0.6830 0.6355 0.592^ 0.5523 0.5158 0.4823 0.4514 0.4230 0.3968 0.3725
5 0.8219 0.7835 0.7473 0.6806 0.6209 0.5674 0.5194 0.4761 0.4371 0.4019 0.3700 0.3411 0.3149 0.2910
6 0.7903 0.7462 0.7050 0.6302 0.5645 0.5066 0.4556 0.4104 0.3704 0.3349 0.3033 0.2751 0.2499 0.2274
7 0.7599 0.7107 0.6651 0.5835 0.5132 0.4523 0.3996 0.3538 0.3139 0.2791 0.2486 0.2218 0.1983 0.1776
в 0.7307 0.6768 0.6274 0.5403 0.4665 0.4039 0.3506 0.3050 0.2660 0.2326 0.2038 0.1789 0.1574 0.1388
9 0.7026 0.6446 0.5919 0.5002 0.4241 0.3606 0.3075 0.2630 0.2255 0.1938 0.1670 0.1443 0.1249 0.1084
10 0.6756 0.6139 0.5584 0.4632 0.3855 0.3220 0.2697 0.2267 0.1911 0.1615 0.1369 0.1164 0.0992 0.0847
11 0.6496 0.5847 0.5268 0.4289 0.3505 0.2875 0.2366 0.1954 0.1619 0.1346 0.1122 0.0938 0.0787 0.0662
12 0.6246 0.5568 0.4970 0.3971 0.3186 0.2567 0.2076 0.1685 0.1372 0.1122 0.0920 0.0757 0.0625 0.0517
13 0.6006 0.5303 0.4688 0.3677 0.2897 0.2292 0.1821 0.1452 0.1163 0.0935 0.0754 0.0610 0.0496 0.0404
14 0.5775 0.5051 0.4423 0.3405 0.2633 0.2046 0.1597 0.1252 0.0985 0.0779 0.0618 0.0492 0.0393 0.0316
15 0.5553 0.4810 0.4173 0.3152 0.2394 0.1827 0.1401 0.1079 0.0835 0.0649 0.0507 0.0397 0.0312 0.0247
16 0.5339 0.4581 0.3936 0.2919 0.2176 0.1631 0.1229 0.0930 0.0708 0.0541 0.0415 0.0320 0.0248 0.0193
17 0.5134 0.4363 0.3714 0.2703 0.1978 0.1456 0.1078 0.0802 0.0600 0.0451 0.0340 0.0258 0.0197 0.0150
18 0.4936 0.4155 0.3503 0.2502 0.1799 0.1300 0.0946 0.0691 0.0508 0.0376 0.0279 0.0208 0.0156 0.0118
19 0.4746 0.3957 0.3305 0.2317 0.1635 0.1161 0.0829 0.0596 0.0431 0.0313 0.0229 0.0168 0.0124 0.0092
20 0.4564 0.3769 0.3118 0.2145 0.1486 0.1037 0.0728 0.0514 0.0365 0.0261 0.0187 0.0135 0.0098 0.0072
21 0.4388 0.3589 0.2942 0.1987 0.1351 0.0926 0.0638 0.0443 0.0309 0.0217 0.0154 0.0109 0.0078 0.0056
22 0.4220 0.3418 0.2775 0.1839 0.1228 0.0826 0.0560 0.0382 0.0262 0.0181 0.0126 0.0088 0.0062 0.0044
23 0.4057 0.3256 0.2618 0.1703 0.1117 0.0738 0.0491 0.0329 0.0222 0.0151 0.0103 0.0071 0.0049 0.0034
24 0.3901 0.3101 0.2470 0.1577 0.1015 0.0659 0.0431 0.0284 0.0188 0.0126 0.0085 0.0057 0.0039 0.0027
I 0.3751 0.2953 0.2330 0.1460 0.0923 0.0588 0.0378 0.0245 0.0160 0.0105 0.0069 0.0046 0.0031 0.0021

<< | >>
Источник: Савчук В. П.. Управление финансами предприятия / В. П. Савчук, 2-е изд., стерео­тип. — М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, — 480 с.. 2005

Еще по теме 4.11. Анализ инвестиционного проекта завода по выпуску сельскохозяйственной техники (деловая ситуация):

  1. РАЗДЕЛ 3. ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  2. Приложение 1Бизнес-план инвестиционного проекта "Производство медицинской техники
  3. 5.5. Деловой комплексный анализ (проект PIMS)
  4. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  5. 96. Инвестиционные проекты и проектный анализ
  6. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов
  8. 6.1. СУТЬ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  9. 97. Основные методы анализа инвестиционных проектов
  10. Анализ инвестиционной привлекательности проекта
  11. Тема 8. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов
  12. 98. Анализ чувствительности моделей инвестиционных проектов
  13. 18.3. Организация процедуры анализа бизнес-плана (инвестиционного проекта)
  14. Глава 6 АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  15. Анализ основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  16. ЧАСТЬ 2. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  17. 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  18. 16. КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММНЫЕ ПРОДУКТЫ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ПОДГОТОВКЕ И АНАЛИЗЕ БИЗНЕС-ПЛАНОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ