<<
>>

18.3. Стабильность дивидендов

Кроме процентного показателя дивидендного выхода, инвесторов интересует и привлекает такая характеристика дивидендов, как стабильность. Под стабильностью мы подразумеваем устойчивую связь между колебаниями дивидендов и линией тренда их изме­нений, предпочтительно возрастающей.
При прочих равных ус­ловиях цена акции будет выше, если она обеспечивает получение стабильного дивиденда на протяжении некоторого периода, чем если она дает право на получение фиксированного процента прибыли компании. Предположим, показатель дивидендного вы­хода компании А в долгосрочном периоде равен 50% прибыли. Она выплачивает этот процент ежегодно несмотря на то, что ее

прибыль циклична. Дивиденды компании А показаны на рис. 18.1. С другой стороны, компания В получает точно такую же при­быль, что и компания А, и показатель ее дивидендного выхода в долгосрочном периоде равен 50%, но она выплачивает относи­тельно стабильные дивиденды, изменяя абсолютный объем вып­лат только в соответствии с изменениями тренда прибыли.

Диви­денды компании изображены на рис. 18.2.

Рис. 18.1. Гипотетическая дивидендная политика компании А

Рис.18.2. Гипотетическая дивидендная политика компании В

В долгосрочном периоде общие суммы дивидендов, выплачи­ваемых обеими компаниями, равны; однако рыночная стоимость акций компании В может быть выше, чем у компании А при прочих равных условиях. Может оказаться, что инвесторы высо­

ко ценят стабильность дивидендов и выплату премии компании- эмитенту.

Общая дивидендная политика компании В будет лучше, чем политика компании А настолько, насколько высоко инвесторы оценивают стабильность дивидендов компании. Диви­дендная политика компании В касается не только процента дей­ствительного дивидендного выхода по отношению к прибыли, но и способа выплаты дивидендов. Вместо того чтобы изменять ди­виденды вслед за изменением нормы прибыли, компания В уве­личивает дивиденды только тогда, когда уверена в том, что смо­жет выполнить взятые на себя обязательства.

Оценка стабильности

Инвесторы могут пожелать платить премию за стабильные ди­виденды из-за информационных свойств дивидендов, потреб­ности инвесторов в текущем доходе и определенных судебных процедур.

Информационное содержание. Когда прибыль падает, а ком­пания не снижает дивидендные ставки, фондовый рынок отно­сится к ее акциям с большим доверием, нежели в том случае, когда дивидендные ставки были бы снижены. Стабильные диви­денды могут отражать тот факт, что мнение руководства о буду­щем компании гораздо выше, чем можно предположить, основы­ваясь на данных о снижении прибыли. Таким образом, руковод­ство может воздействовать на ожидаемых инвесторов, используя информационное содержание дивидендов. Руководство компа­нии не может вечно обманывать рынок. Если наблюдается дол­говременная тенденция снижения прибыли, стабильные диви­денды не могут создать иллюзию стабильности, на которой они, якобы, базируются.

Стремление к получению текущего дохода. Еще один фактор, который может благоприятствовать стабильности дивидендов. Инвесторы, стремящиеся к получению периодичного дохода, ос­тановят свой выбор на компании со стабильными дивидендами: даже если обе компании обладают одинаковым направлением развития прибыли и одинаковым значением показателя дивиден­дного выхода в долгосрочном периоде. Хотя инвесторы всегда могут продать часть своих акций для того, чтобы получить доход тогда, когда выплачиваемые дивиденды недостаточны для удов­летворения текущих потребностей, многие инвесторы с большой неохотой распыляют свой капитал.

Более того, когда компания сокращает свои дивиденды, прибыль обычно невелика, и рыноч­ная стоимость акций переживает спад. В общем инвесторы наде­ляют стабильные дивиденды положительной полезностью, даже несмотря на то, что они всегда могут продать несколько акций, чтобы получить дополнительный доход.

Правовые критерии. Стабильные дивиденды могут выглядеть более предпочтительными с правовой точки зрения для получе­ния разрешения некоторым институциональным инвесторам приобретать акции. Различные государственные органы издают реестры ценных бумаг, в которые могут инвестировать средства пенсионные фонды, сберегательные банки, доверенные лица, страховые компании и некоторые другие. Для того чтобы ценные бумаги компании попали в этот список, ее акции должны прино­сить непрерывные дивиденды. Прекращение выплат или резкое снижение дивидендов может привести к исключению компании из этих официальных списков.

Аргументы, представленные в доказательство идеи, что ста­бильные дивиденды оказывают положительное воздействие на рыночную стоимость акции, носят характер предположений. Недостаточный объем эмпирических данных не проливает свет на решение проблемы. Хотя изучение отдельных видов акций за­частую предполагает, что стабильные дивиденды поддерживают рыночную стоимость акций, тогда как прибыль снижается, всес­тороннего исследования зависимости между стабильностью ди­видендов и стоимостной оценкой акций на базе большого пор­тфеля акций проведено не было. Тем не менее большая часть компаний стремится к стабильности своих дивидендных выплат. Это совпадает с верой в то, что стабильные дивиденды оказы­вают положительное влияние на стоимость фирмы.

Плановые показатели дивидендного выхода

^Нераспределенная прибыль (retained earnings) — прибыль, остающаяся в распоряжении компании после выплаты дивидендов.

Многие компании, по-видимому, следуют политике установле­ния плановых показателей дивидендного выхода в долгосрочном периоде. Джон Линтнер утверждает, что дивиденды реагируют на изменение прибыли, но с определенным лагом1.

Когда прибыль растет и достигает нового уровня, компания увеличивает диви­денды только в том случае, когда она считает, что сможет под-

Lin t и е г J. Distribution of Income of Corporations // American Economic Review. — N 46. - May 1956. - P. 97-113.

5 'тг«* їда"—'» «в^ПЛ*» Щ)
•і. -і
LT4
І.

а

' ^

о. -«і -с

Прибыль ■ рісчете и» одну акцию

% 2.00

J I'll

1,00
--Г"
—І
—f

-! ¥ п*

14

Диминдм * расчете м одну акцию

і І І і і і і і і і і і і і і

1980
1965
1975
1370

1985

Рис. 18.3. Дивиденды и прибыль Coleman Company в расчете на одну акцию

держивать существующий рост прибыли. Компании также не­охотно сокращают абсолютный объем наличных дивидендных выплат. Эти факторы объясняют наличие лага между изменением прибыли и изменением* дивидендов. Этот лаг становится види­мым на стадии экономического подъема, когда имеет место рост чистой прибыли относительно дивидендов. При снижении дело­вой активности уровень чистой прибыли относительно дивиден­дов снижается.

Пример Coleman Company иллюстрирует использование пла­нового показателя дивидендного выхода и стабильных дивиден­дов. Coleman изготавливает оборудование для кемпингов, товары для спортивных судов и детали для систем центрального отопле­ния и кондиционеров. Бизнес имеет цикличный характер, ему свойственны скачкообразные изменения прибыли, однако ком­пания постоянно выплачивает стабильные или увеличивающиеся дивиденды; она поднимает ставку дивидендов тогда, когда совет директоров и руководство фирмы уверены в том, что она способ­на сохранить такой уровень прибыли. Дивиденды и прибыль компании в расчете на одну акцию показаны на рис. 18.3.

Регулярные и дополнительные дивиденды

Один из способов увеличить распределение денежных средств компании в периоды процветания — объявление о выплате до­полнительных дивидендов сверх регулярных квартальных или по­

лугодовых дивидендов. Объявляя о выплате дополнительных ди­видендов, компания предупреждает инвестора о том, что эти ди­виденды не имеют отношения к изменениям установленной ставки. Объявление о выплате дополнительных дивидендов, в частности, является очень удобным инструментом для компаний, уровень прибыли которых в силу специфики бизнеса постоянно колеблется. Например, в удачные годы о выплате дополнитель­ных дивидендов объявляла General Motors. Использование до­полнительных дивидендов позволяет компании поддерживать ставку обычных дивидендов на стабильном уровне и в то же время поощрять акционеров дополнительными выплатами в пе­риоды процветания. Однако, если компания практикует постоян­ные выплаты дополнительных дивидендов; это оказывает небла­гоприятное влияние на цели, которые она преследует при орга­низации дополнительных выплат. Дополнительные дивиденды становятся ожидаемыми. Напротив, при правильном использова­нии дополнительные дивиденды выполняют функцию передачи рынку позитивной или оптимистичной информации относитель­но положения дел в компании в настоящем и будущем.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, - 800 с.. 2003

Еще по теме 18.3. Стабильность дивидендов:

  1. Стабильность дивидендов.
  2. Постоянные и стабильно растущие дивиденды
  3. Выплата дополнительных дивидендов.
  4. 6.3. Политическая стабильность
  5. СТАБИЛЬНОСТЬ СПРОСА НА ДЕНЬГИ
  6. СТАБИЛЬНОСТЬ СПРОСА НА ДЕНЬГИ
  7. Принцип стабильности кадров
  8. Налоги с дивидендов
  9. б) Принцип стабильности кадров
  10. Критерий стабильности
  11. Дивиденд
  12. Стабильность динамики оборота.
  13. Консервативная стабильность
  14. Регулярные и дополнительные дивиденды
  15. Теория дивидендов
  16. СТАБИЛЬНОСТЬ
  17. 2.3.ДИВИДЕНД
  18. Налогосберегающие дивиденды
  19. Стабильность социальной системы и ее механизмы