16.5. Сочетание методов
Внутреннюю стоимость левереджа, т. е. его влияние на стоимость акций на рынке, определить не просто. Тем не менее, прибегнув к помощи различных видов анализа, финансовый менеджер должен уметь определять в заданных границах оптимальную структуру капитала.
Естественно, окончательное решение несет в себе элемент субъективности, но оно основано на всей доступной информации. В следующей главе мы рассмотрим этот вопрос с точки зрения его концептуальной основы.ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. На данный момент компания Dorsey Porridge выпустила долговых обязательств на 3 млн. дол. под 12% годовых. Компания намерена финансировать программу расширения стоимостью 4 млн. дол. и рассматривает 3 возможных ва- ви^нта; эмиссия долговых обязательств под 14% годовых, эмиссия привилегированных акций с выплатой 12% дивидендов влн эмнссня обыкновенных акций по цене 16 дол. за акцию. В настоящее время компания уже выпустила 800 ООО обыкновенных акций, кроме того, уровень ее налогообложения составляет 40%.
а. Если сейчас ЕВГГ равен 1,5 млн. дол., какую величину составит EPS по 3 вариантам при условии, что прибыльность тотчас же не увеличится?
б. Составьте график безразличия по всем 3 вариантам. Где приблизительно находятся точки безразличия? Для проверки одной из этих точек определите математически точку индифферентности между эмиссией долговых обязательств и эмиссией обыкновенных акций?
в. Какой из вариантов предпочли бы вы? Насколько должен увеличиться ЕВГГ, чтобы другой вариант стал лучшим?
2. Долгосрочные долговые обязательства компании Torslein Torque and Gear на сумму 7,4 млн- дол. распределяются следующим образом:
СУММА, тыс, дол. | |
15-пропентные облигации, размещенные сериями в разные | |
сроки. Ежегодао погашается облигаций на 100 000 дол, по | |
номиналу | 2 400 |
13-процентные облигации, обеспеченные первой закладной | |
на недвижимость. Ежегодно погашается облигаций на | |
150 000 дол. по номиналу | 3 000 |
18-процентные облигации с пониженным статусом. | |
Проценты выплачиваются только через 10 лет | 2 000 |
> | 7 400 |
Балансовая стоимость акций компании составляет 8,3 млн. дол., рыночная — 6 млн. дол. Корпоративные, федеральные и государственные налоги составляют 50%. Torstein имеет циклический бизнес: ожидаемый ЕВГГ — 2 млн. дол., стандартное отклонение которого — 1,5 млн. дол. Среднее по другим компаниям отрасли отношение задолженность/акционерный капитал равно 0,47.
а..
Определите покрытие процентов прибылью и полное покрытие задолженности компанииб. Какова вероятность того, что эти два показателя опустятся ниже соотношения 1:1?
.в. Не слишком ли много задолженности у Torslein?
3. Компании Aberez Company и Vorlas Vactor, Inc. имеют следующие финансовые характеристики:
/ | ABEREZ | VORLAS VACTOR | ||
Компания | Норма do | Компания | Нормапо | |
отрасли | отрасли | |||
Задол жен н ость/акцн он ерн ы й | ||||
капитал | 1,10 | 1,43 | 0,78 | 0,47 |
Рейтинг облигации | A-i | А-2 | Ваа-3 | Ваа-1 |
Коэффициент покрытия | ||||
процентов прибылью | 4,7 | 4,4 | 5,3 | 5,1 |
Наличность и годные для | ||||
продажи активы | 0,08 | 0,07 | 0,10 | 0,13 |
Используя вышеприведенные данные, on редели те, у каков вэ компаний степень финансового риска больше.
ОТВЕТЫ К ЗАДАЧАМ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 1-а
(тыс. дол.)
|
Точки безразличия приблизительно: долговые обязательства а обыкновенные акции —при ЕВГГ 2,7 млн. дол.; привилегированные а обыкновенные акиаи — при ЕВГГ 3,6 млн. дол.; долговые обязательства превалируют над вривалегаро- ванными акциями на фиксированную величину по всей шкале, т. е. точка безразличия отсутствует.
Математическое значение в точке безразличия между долговыми обязательствами и обыкновенными акциями (в тыс. дол.) определяется так:
(ЕВГГ* - 920 дол.)« - 0,4)/ 800 - (ЕВГГ • - 360 дол.)(1 - 0,4)/ 1050;
0,6(ЕВГГ*)(1050) - 0,6(920 дол.)«050) - О.бфВГГ-ИвОО) - 0.6(360 дол.)(800);
630(ЕВГГ*) - 480(ЕВГГ*) - 579 600 дол. - 172 800 дол.
150 406 800 дол.
ЕВГГ - 2712 иол.
Заметам, что для альтернативного варианта долговых обязательств обший объем выплат по процентам до налогообложения составляет 920 дол., оредстаалсн- иый тожой пересечения с горизонтальной осью. Дая врввалегароаанных акций мы
EST, ты&дол. |
делим 480 дол. на (1 - 0,4) и получаем 800 дол. Когда мы прибавляем полученную сумму к 360 дол. процентов по существующим долгам, точка пересечения получает абсциссу, равную 1160 дол.
в. Для имеющегося уровня ЕВГГ очевидно, что вариант обыкновенных акций более предпочтителен. ЕВГГ должна была бы увеличиться на 2 712 000 дол. - - 1 500 ООО дол. = 1 212 000 дол., прежде чем была бы достигнута точка безразличия с долговыми обязательствами. Значение в ней должно существенно превысить значение в точке безразличия, и тогда предпочтение может быть отдано варианту долговых обязательств. Чем меньше вероятность того, что фактическая ЕВГГ опустится ниже точки безразличия, тем вероятнее выбор долговых обязательств ( при прочих равных условиях).
. 2. а. Всего процентов в год:
(тыс. дол.)
|
Всего выплат основных сумм в год - 100 дол. + 150 дол. = 250 дол. ЕВГГ, необходимая для обслуживания обязательств = 250 дол. /(1-0,5) — 500 дол. Покрытие процентов прибылью = 2000 дол. /1110 дол. = 1,80. Полное покрытие обязательств = 2000 дол. /1610 дол. — 1,24. б. Отклонение от среднего до того, как соотношение равно 1:1:
покрытие процентов прибылью = 2000 дол. - 1110 дол. = 890 дол. полное покрытие обязательств = 2000 дол. - 1610 дол. ~ 390 дол.
Глава 16. Левередж фермы
Стандартизируя отклонение и используя табл. 14.Б в гл. 14, получаем:
|
Вероятности того, что оба показателя опустятся ниже 1:1, равны приблизительно 28% и 40%. Предполагается, что распределение возможных ЕВГТ нормальное.
в. Существует значительная вероятность (40%) того, что компании не удастся обеспечить платежи по основной сумме долга и процентам. Коэффициент ее задолженности, равный 7,4 млн. дол. / 8,3 млн. дол. = 0,89, значительно выше, чем норма по отрасли, 0,47. .Отношение балансовой величины ее обязательств к рыночной стоимости активов еще выше. Хотя мы не обладаем полной информацией, можно сделать вывод, что объем задолженности компании Torsteia чересчур велик. Однако другие факторы, например ликвидность, могут изменить этот вывод.
3. Показатели задолженности компании Aberez меньше, чем отраслевая норма; а Vorlas — больше. У обеих компаний немного превышены отраслевые значения показателя покрытия процентов прибылью. Меньший показатель задолженности и больший покрытия процентов прибылью фирмы Vorlas означает, что коммерческий риск для облаете, в которой она специализируется, выше, чем у Aberez. Показатель ликвидности у Aberez больше, а у Vorlas меньше отраслевой нормы. Все три финансовых показателя компании Vorlas лучше, чем у фирмы Aberez, хотя и меньше отраслевых норм. Наконец, рейтинг облигаций Aberez выше, чем у Vorlas, он соответствует верхней части разряда А и немного выше отраслевых, тогда как облигации Vorlas по рейтингу располагаются в самой нижней части разряда облигаций, используемых для инвестиоий. Он также ниже типичного рейтинга облигаций фирм данной отрасли. Если отраслевые нормы достаточно объективно отражают коммерческий и финансовый риск, то мы можем сказать, что у Vorlas риск боя>ший.
.
Еще по теме 16.5. Сочетание методов:
- Сочетание формационного и цивилизационного подходов.
- Сочетание факторов производства
- 3.2.4. Сочетание операционной и финансовой зависимости
- 5.4. Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента
- ГЛАВА 3 СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
- Сочетание спада производства с инфляцией получило название стагфляции.
- 24.9. Метод калькулирования сокращенной себестоимости продукции (метод директ-костинг)
- Вопрос 2 Методы финансового планирования. Нормативный метод
- 49. Химический состав, методы получения порошков, свойства и методы их контроля
- 2.2. Методы признания расходов 2.2.1. Метод начисления
- 14.6. Признание доходов и расходов при применении метода начисления и кассового метода 14.6.1. Порядок признания доходов при методе начисления
- Попроцессный, попередельный и позаказный методы калькулирования. 3.4.1. Попроцессный метод
- § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе
- § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе