<<
>>

16.5. Сочетание методов

Мы изучили несколько методов анализа, которые могут помочь при ответе на вопрос: какова оптимальная величина левереджа компании? Сюда входят анализ ЕВ1Т-ЕР8, способность обслужи­вать долги, показатель левереджа нашей фирмы в сравнении с показателями других компаний, регрессионный анализ, модели­рование, работа со специалистами по инвестициям и кредитора­ми, а также оценка влияния различных решений на рейтинг фирмы.
Кроме того, вам необходимо знать, как изменяется про­центная ставка в зависимости от величины задолженности. Конечно, сроки погашения задолженности тоже очень важный вопрос, но его мы рассмотрим в следующих главах. Здесь мы ак­центируем внимание только на общих аспектах уровня левереджа компании. Все виды анализа должны подчиняться общей схеме, представленной в следующей главе.

Внутреннюю стоимость левереджа, т. е. его влияние на сто­имость акций на рынке, определить не просто. Тем не менее, прибегнув к помощи различных видов анализа, финансовый ме­неджер должен уметь определять в заданных границах оптималь­ную структуру капитала.

Естественно, окончательное решение несет в себе элемент субъективности, но оно основано на всей доступной информации. В следующей главе мы рассмотрим этот вопрос с точки зрения его концептуальной основы.

ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. На данный момент компания Dorsey Porridge выпустила долговых обяза­тельств на 3 млн. дол. под 12% годовых. Компания намерена финансировать программу расширения стоимостью 4 млн. дол. и рассматривает 3 возможных ва- ви^нта; эмиссия долговых обязательств под 14% годовых, эмиссия привилегиро­ванных акций с выплатой 12% дивидендов влн эмнссня обыкновенных акций по цене 16 дол. за акцию. В настоящее время компания уже выпустила 800 ООО обык­новенных акций, кроме того, уровень ее налогообложения составляет 40%.

а. Если сейчас ЕВГГ равен 1,5 млн. дол., какую величину составит EPS по 3 вариантам при условии, что прибыльность тотчас же не увеличится?

б. Составьте график безразличия по всем 3 вариантам. Где приблизительно находятся точки безразличия? Для проверки одной из этих точек определите ма­тематически точку индифферентности между эмиссией долговых обязательств и эмиссией обыкновенных акций?

в. Какой из вариантов предпочли бы вы? Насколько должен увеличиться ЕВГГ, чтобы другой вариант стал лучшим?

2. Долгосрочные долговые обязательства компании Torslein Torque and Gear на сумму 7,4 млн- дол. распределяются следующим образом:

СУММА, тыс, дол.
15-пропентные облигации, размещенные сериями в разные
сроки. Ежегодао погашается облигаций на 100 000 дол, по
номиналу 2 400
13-процентные облигации, обеспеченные первой закладной
на недвижимость. Ежегодно погашается облигаций на
150 000 дол. по номиналу 3 000
18-процентные облигации с пониженным статусом.
Проценты выплачиваются только через 10 лет 2 000
> 7 400

Балансовая стоимость акций компании составляет 8,3 млн. дол., рыночная — 6 млн. дол. Корпоративные, федеральные и государственные налоги составляют 50%. Torstein имеет циклический бизнес: ожидаемый ЕВГГ — 2 млн. дол., стан­дартное отклонение которого — 1,5 млн. дол. Среднее по другим компаниям от­расли отношение задолженность/акционерный капитал равно 0,47.

а..

Определите покрытие процентов прибылью и полное покрытие задолжен­ности компании

б. Какова вероятность того, что эти два показателя опустятся ниже соотно­шения 1:1?

.в. Не слишком ли много задолженности у Torslein?

3. Компании Aberez Company и Vorlas Vactor, Inc. имеют следующие финан­совые характеристики:

/ ABEREZ VORLAS VACTOR
Компания Норма do Компания Нормапо
отрасли отрасли
Задол жен н ость/акцн он ерн ы й
капитал 1,10 1,43 0,78 0,47
Рейтинг облигации A-i А-2 Ваа-3 Ваа-1
Коэффициент покрытия
процентов прибылью 4,7 4,4 5,3 5,1
Наличность и годные для
продажи активы 0,08 0,07 0,10 0,13

Используя вышеприведенные данные, on редели те, у каков вэ компаний сте­пень финансового риска больше.

ОТВЕТЫ К ЗАДАЧАМ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 1-а

(тыс.
дол.)
ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬ­СТВА ПРИВИЛЕГИ­РОВАННЫЕ АКЦИИ ОБЫКНОВЕН­НЫЕ АКЦИИ
ЕВГГ 1500 1500 1500
Проценты по уже сущес­
твующим обязательствам 360 360 360
Проценты no новым
обязательствам 560 - -
Прибыль до налогообло­
жения 580 1 140 1 140
Налоги 232 456 456
Прибыль после
ниогообложени я 348 684 684 •
Дивиденды по привиле­ 480
гированным акциям - -
Доходы держателей 348
обыкновенных ахаай 214 684
Количество акций 800 800 I 0S0
EPS 0,435 0,268 0.651

Точки безразличия приблизительно: долговые обязательства а обыкновенные акции —при ЕВГГ 2,7 млн. дол.; привилегированные а обыкновенные акиаи — при ЕВГГ 3,6 млн. дол.; долговые обязательства превалируют над вривалегаро- ванными акциями на фиксированную величину по всей шкале, т. е. точка безраз­личия отсутствует.

Математическое значение в точке безразличия между долговыми обязатель­ствами и обыкновенными акциями (в тыс. дол.) определяется так:

(ЕВГГ* - 920 дол.)« - 0,4)/ 800 - (ЕВГГ • - 360 дол.)(1 - 0,4)/ 1050;

0,6(ЕВГГ*)(1050) - 0,6(920 дол.)«050) - О.бфВГГ-ИвОО) - 0.6(360 дол.)(800);

630(ЕВГГ*) - 480(ЕВГГ*) - 579 600 дол. - 172 800 дол.

150 406 800 дол.

ЕВГГ - 2712 иол.

Заметам, что для альтернативного варианта долговых обязательств обший объем выплат по процентам до налогообложения составляет 920 дол., оредстаалсн- иый тожой пересечения с горизонтальной осью. Дая врввалегароаанных акций мы

EST, ты&дол.

делим 480 дол. на (1 - 0,4) и получаем 800 дол. Когда мы прибавляем полученную сумму к 360 дол. процентов по существующим долгам, точка пересечения получа­ет абсциссу, равную 1160 дол.

в. Для имеющегося уровня ЕВГГ очевидно, что вариант обыкновенных ак­ций более предпочтителен. ЕВГГ должна была бы увеличиться на 2 712 000 дол. - - 1 500 ООО дол. = 1 212 000 дол., прежде чем была бы достигнута точка безразли­чия с долговыми обязательствами. Значение в ней должно существенно превы­сить значение в точке безразличия, и тогда предпочтение может быть отдано ва­рианту долговых обязательств. Чем меньше вероятность того, что фактическая ЕВГГ опустится ниже точки безразличия, тем вероятнее выбор долговых обяза­тельств ( при прочих равных условиях).

. 2. а. Всего процентов в год:

(тыс. дол.)
15$ от 2,4 млн. дол. - 360
13% от 3,0 млн. дол. = 390
18% от 2,0 млн. дол. = 360
1110

Всего выплат основных сумм в год - 100 дол. + 150 дол. = 250 дол. ЕВГГ, необходимая для обслуживания обязательств = 250 дол. /(1-0,5) — 500 дол. Покрытие процентов прибылью = 2000 дол. /1110 дол. = 1,80. Полное покрытие обязательств = 2000 дол. /1610 дол. — 1,24. б. Отклонение от среднего до того, как соотношение равно 1:1:

покрытие процентов прибылью = 2000 дол. - 1110 дол. = 890 дол. полное покрытие обязательств = 2000 дол. - 1610 дол. ~ 390 дол.

Глава 16. Левередж фермы

Стандартизируя отклонение и используя табл. 14.Б в гл. 14, получаем:
ПОКРЫТИЕ ПРОЦЕНТОВ ПРИБЫЛЬЮ ПОЛНОЕ ПОКРЫТИЕ ДОЛГОВ
Стандартизованное отклонение в форме отношения, дол. Стандартизованное отклонение Вероятность осуществления (табл. 14Б.1) 890 дол./1500 дол. 0,593 0,28 390/1500 0,260 0,40

Вероятности того, что оба показателя опустятся ниже 1:1, равны приблизитель­но 28% и 40%. Предполагается, что распределение возможных ЕВГТ нормальное.

в. Существует значительная вероятность (40%) того, что компании не удастся обеспечить платежи по основной сумме долга и процентам. Коэффициент ее за­долженности, равный 7,4 млн. дол. / 8,3 млн. дол. = 0,89, значительно выше, чем норма по отрасли, 0,47. .Отношение балансовой величины ее обязательств к рыночной стоимости активов еще выше. Хотя мы не обладаем полной информа­цией, можно сделать вывод, что объем задолженности компании Torsteia чересчур велик. Однако другие факторы, например ликвидность, могут изменить этот вы­вод.

3. Показатели задолженности компании Aberez меньше, чем отраслевая норма; а Vorlas — больше. У обеих компаний немного превышены отраслевые значения показателя покрытия процентов прибылью. Меньший показатель задол­женности и больший покрытия процентов прибылью фирмы Vorlas означает, что коммерческий риск для облаете, в которой она специализируется, выше, чем у Aberez. Показатель ликвидности у Aberez больше, а у Vorlas меньше отраслевой нормы. Все три финансовых показателя компании Vorlas лучше, чем у фирмы Aberez, хотя и меньше отраслевых норм. Наконец, рейтинг облигаций Aberez выше, чем у Vorlas, он соответствует верхней части разряда А и немного выше от­раслевых, тогда как облигации Vorlas по рейтингу располагаются в самой нижней части разряда облигаций, используемых для инвестиоий. Он также ниже типич­ного рейтинга облигаций фирм данной отрасли. Если отраслевые нормы доста­точно объективно отражают коммерческий и финансовый риск, то мы можем сказать, что у Vorlas риск боя>ший.

.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, - 800 с.. 2003

Еще по теме 16.5. Сочетание методов:

  1. Сочетание формационного и цивилизационного подходов.
  2. Сочетание факторов производства
  3. 3.2.4. Сочетание операционной и финансовой зависимости
  4. 5.4. Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента
  5. ГЛАВА 3 СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  6. Сочетание спада производства с инфляцией получило название стагфляции.
  7. 24.9. Метод калькулирования сокращенной себестоимости продукции (метод директ-костинг)
  8. Вопрос 2 Методы финансового планирования. Нормативный метод
  9. 49. Химический состав, методы получения порошков, свойства и методы их контроля
  10. 2.2. Методы признания расходов 2.2.1. Метод начисления
  11. 14.6. Признание доходов и расходов при применении метода начисления и кассового метода 14.6.1. Порядок признания доходов при методе начисления
  12. Попроцессный, попередельный и позаказный методы калькулирования. 3.4.1. Попроцессный метод
  13. § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе
  14. § 4. Порядок признания доходов и расходов при методе начисления и порядок определения доходов и расходов при кассовом методе