<<
>>

1.5.6. Показатели прибыльности (рентабельности)

Показатели прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эффективно­сти использования менеджментом предприятия его активов. Эффективность работы ме­неджмента определяется соотношением чистой прибыли, определяемой различными спо­собами, с суммой активов, использованных для получения этой прибыли.
Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса исследования эффективности. Экспер­та может интересовать эффективность использования оборотных средств, основных акти­вов, собственного капитала ит. д. Исходя из целей анализа, формируются компоненты по­казателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до выплаты налога) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль. В дальнейшем во избе­жание терминологического недоразумения будем считать термины «рентабельность» и «прибыльность» синонимами. Следует отметить, что в данном контексте эти показатели имеют смысл английского слова «return on ...», что буквально означает «отдача от...», на­пример, «отдача от использования оборотных средств».
В нашем варианте это будет зву­чать как «прибыльность оборотных средств». Именно с этого показателя начнем анализ показателей рентабельности.

Рентабельность оборотного капитала иллюстрирует способность компании полу­чать прибыль от осуществления основной деятельности, т. е. своих обычных хозяйствен­ных операций. Прибыль от основной деятельности исключает элементы прибыли от про­

дажи активов или владения корпоративными правами других предприятий. Поскольку оборотные средства предприятия — это та часть активов, которые непосредственно и практически ежедневно используются в процессе деятельности предприятия, при оценке эффективности их использования целесообразно сопоставить операционную прибыль со средним значением оборотных средств за период. В этом случае мы исключаем из рас­смотрения финансовые издержки и налог на прибыль, что является прерогативой всей комплексной (а не только операционной) деятельности предприятия.

Расчет данного пока­зателя производится по формуле

Операционная прибыль (Оборотные средства на начало периода + Оборотные средства на конец периода) / 2

Данный показатель сопрягается с показателем оборачиваемости оборотных акти­вов, равным отношению выручки к средней величине оборотных средств за период време­ни, и показателем прибыльности продаж, который в данном случае основан на отноше­нии величины операционной прибыли (т. е. прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль, которая не включает прибыль от неосновной деятельности). Расчет величины рентабельности оборотных средств для предприятия SVP выглядит следующим образом:

Оборачиваемость оборотных средств

__ 3.44_____ ~

Год
Прибыльность продаж ж
XX XY
10.35%

8.64%

2^98

Рентабельность I оборотных средств j

35.54% _ ______ ]

25.78% I

Результаты расчетов, помещенные в данной таблице, показывают снижение рентабе­льности оборотных средств, которая произошла по причине уменьшения прибыльности продаж и при одновременном ухудшении оборачиваемости оборотных средств.

Рентабельность активов оценивается путем сопоставления чистой прибыли с об­щей суммой активов ро балансу. Этот показатель является одним из наиболее важных для характеристики рентабельности предприятия. Для его обозначения используется специа­льная англоязычная аббревиатура ROA от английского названия «Return on Assets». Дан­ный показатель наиболее целесообразно рассчитывать по следующей формуле:

2- (Чистая прибыль + Процентные платежи • ( I - Налоговая ставка))

f Активы всего Активы всегоЛ +

jta начало года на конец года /

Поясним происхождение числителя этой формулы.

Дело в том, что при формирова­нии активов используются два финансовых источника — заемный и источник собствен­ных средств. По существующему законодательству процентные платежи за использова­ние заемных средств включаются в число валовых издержек, в то время как доход прямых инвесторов выплачивается из прибыли в виде дивидендов либо остается на предприятии, будучи реинвестированным в дополнительные активы. В то же время, при формировании активов мы не различаем, какой доллар пришел в составе заемных средств, а какой — был внесен собственником предприятия в момент покупки акций. Суть показателя рентабель­ности состоит в характеристике того, насколько эффективно был использован каждый привлеченный доллар. По этой причине мы должны исключить из рассмотрения доходы, которые являются вознаграждением владельцам капитала, как собственного, так и заемно­го. Но вознаграждение владельцам заемного капитала уже было учтено при расчете чистой прибыли. Поэтому мы должны исключить из чистой прибыли величину процентных пла­тежей, выплаченных до налога на прибыль. Этим и объясняется появление дополнитель­ного члена в числителе формулы для определения рентабельности активов.

Как и в предыдущем случае, рентабельность активов связана с прибыльностью про­даж и оборачиваемостью активов. При этом расчет прибыльности продаж основан на чис­той прибыли в сочетании с эффектом исключения процентных платежей. Расчет прибыль­ности активов для компании SVP (с пояснением его соответствия с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов) производится следующим образом.

Прибыльность продаж

7^34%

Год

XX

XY

6.42%

I Оборачиваемость I | активов |

1^76 j"

1.82 !

_ I Рентабельность активов

12.92% 11.70%

Как видно из таблицы, рентабельность активов предприятия уменьшилась, что яви­лось следствием исключительно снижения прибыльности продаж при практически неиз­менном значении оборачиваемости активов.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использова­ния только собственных источников финансирования предприятия. Данный показатель имеет общепринятую аббревиатуру ROE от английского выражения Return on Equity. При расчете этого показателя используется чистая прибыль предприятия в сочетании с величи­ной собственного капитана предприятия. Расчет производится по формуле:

2- Чистая прибыль

г Собственный капитал на начало года

Собственный капитал} на конец года )

Здесь мы не исключаем из рассмотрения процентные платежи, так как при оценке эф­фективности использования собственного капитала учитывается в том числе эффектив­ность того, насколько менеджмент предприятия способен эффективно для его владельцев привлекать и использовать заемные денежные средства.

Для предприятия SVP рентабельность собственного капитала имеет следующие зна­чения:

17.09% в XX году и

14.38% вХУгоду.

Отмечается снижение рентабельности собственного кашггала, главной причиной ко­торого является снижение прибыльности продаж. Интерпретация приведенной выше ди­намики рентабельности активов позволяет руководству предприятия сделать следующий вывод: если в XX году на каждый доллар собственных средств предприятие приносило в среднем 17 центов прибыли, то в XY году каждый доллар собственных средств «зарабаты­вает» его владельцу только 14 центов. И это является весьма тревожным симптомом деяте­льности предприятия.

Важной характеристикой эффективности деятельности предприятия является сопо­ставление характеристик рентабельности его активов и собственного капитала. Приведем эти значения в лаконичном виде в одной таблице.

XX год
XY год_ 11.07% 14.38%
12.92% 17.09%

Показатель

Рентабельность активов Рентабельность собственного капитала

О чем говорит данное сопоставление? Понятно, что предприятие снизило свою рента­бельность как в части использования суммарных активов, так и части использования соб­ственного капитала. Но при этом рентабельность собственного капитала всегда остается выше рентабельности активов. Другими словами, например в XX году, один доллар собст­венных средств предприятия приносил его владельцу 17 центов, а одни «средний» доллар, привлеченный в компанию, «зарабатывал» всего 13 центов. Другими словами, привлекая заемный капитал, менеджмент компании повышает эффективность использования собст­венных средств владельцев компании. Это, естественно, является следствием: а) эффекта налоговой экономии заемного капитала (отнесения процентных платежей на себестои­мость продукции), б) относительно низкой цены (процентной ставки) заемных средств. И если первый фактор является объективным и присутствует всегда, то второй зависит от мастерства финансового директора или менеджера компании при его работе с потенциаль­ными источниками заемных финансовых ресурсов. Это мастерство, судя по приведенным выше данным, у финансового менеджера компании SVP присутствует.

Описанный выше эффект носит название «эффекта финансового рычага». Эффект финансового рычага имеет место только в том случае, когда компания привлекает заемные финансовые ресурсы. Этот эффект является положительным, т. е. отражает интересы вла­дельцев компании, если рентабельность собственного капитала выше рентабельности ак­тивов. В противном случае этот эффект является отрицательным, и это является следстви­ем высокой цены заемных финансовых ресурсов, которые привлечены компанией.

Рентабельность используемого капитала (или рентабельность чистых активов) рассчитывается путем сопоставления чистой прибыли предприятия, скорректированной на величину процентных платежей по долгосрочным задолженностям, со средней величи­ной капитала компании в течение года. Смысл этого показателя состоит в анализе эффек­тивности использования капитала компании. Под капиталом здесь понимается указанная в балансе сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств. То же самое может быть получено путем вычитания из суммы активов величины краткосрочных задолженно­стей. Для расчета данного показателя используется формула:

Чистая прибыль + Процентные платежи • (1 -Налоговая ставка) Средние чистые активы

где расчет чистых активов производится с помощью выражения:

г Активы Активы ( Текущие Текущие

Средние чистые активы
J)

всего + всего - обязательства*обязательства нач. года кок года I начало года конец года

Следует подчеркнуть, что указанные в данной формуле процентные платежи имеют отношение только к долгосрочным обязательствам.

Для компании SVP расчет рентабельности используемого капитала приводит к следу­ющим значениям:

19.62% в XX году и 17.70% в XY году.

Как и ранее, отмечается уменьшение рентабельности собственного капитала, которое объясняется в первую Лчередь уменьшением прибыльности продаж.

Подчеркнем специфическое назначение показателя рентабельности используемого капитала. Как известно, одной из основных задач менеджмента предприятия является при­влечение капитала по возможно более низкой цене и последующее его использование с возможно большей эффективностью. Цена капитала, используемого предприятием, оце­нивается в виде взвешенной средней цены отдельных его компонент, как долговых, так и собственных. Под ценой заемного капитала понимается эффективная процентная ставка по кредиту, т. е. процентная ставка, умноженная на показатель налоговой экономии за счет использования заемного капитала. Этот показатель равен единице минус ставка нало­га на прибыль. В качестве цены собственного капитала принимается доходность обыкно­венных акций предприятия. Эта доходность складывается из двух частей:

дивидендной доходности, равной отношению величины выплаченных дивидендов за год к среднему значению собственного капитала,

капитализированной доходности, которая оценивается как приращение рыночной

цены акции за год к цене акции на начало года.

Взвешенная средняя цена капитала (WACC) определяется по формуле:

WACC — И'| * Ci + w2 • С\ + ... + w„ • с„,

где w обозначает долю компоненты капитала, ас — ее цену (доходность для инвестора). Доля каждой компоненты рассчитывается как отношение средней величины компоненты капитала за год к средней величине суммарного капитала за год.

Расчет взвешенной средней цены капитала для компании SVP приведен в следующей таблице. При расчете капитализированного дохода компании следует использовать ин­формацию о курсовой цене акции компании:

01.01.XX 01.01.XY 01.01.Х2
16.3 18.2 19.5

Читателю предоставляется возможность самостоятельно повторить данный расчет, используя данные, помещенные в балансе и отчете о прибыли предприятия.

Компонента капитала XX год ХУ год
Собственный капитал
Дивидендная доходность 6.02% 3.94%
Капитализированная доходность 11.66% 7.14%
Общая доходность 17.68% 11.08%
Доля собственного капитала 70.70% 74.81%
Привилегированные акции
Доходность 12.00% 12.00%
Доля привилегированных акций 6.57% 5.93%
Облигации к оплате
эффективная процентная ставка 9.80% 9.80%
доля облигаций к оплате 17.53% 15.80%
Долгосрочный банковский кредит
эффективная процентная ставка 11.20% 11.20%
доля долгосрочного кредита 3.84% 2.47%
Отсроченный налог на прибыль
процентная ставка 0.00% 0.00%
доля отсроченного налога 1.36% 0.99%
Суммарный капитал
цена капитала 15.44% го. 82%
доля 100% 100%

Сопоставим теперь полученные значения цены капитала с его рентабельностью. Для этого поместим полученные значения в одну таблицу:

XX год ХУ год
Цена капитала 15.44% 10.82%
Рентабельность капитала 19.62% 17.70%

Сравнивая приведенные в таблице данные, легко сделать следующие выводы:

• рентабельность капитала предприятия выше его цены, что говорит об эффективном управлении капиталом компании,

• тенденция превышения рентабельности использования капитала компании благопри­ятная для компании, что должно вызывать удовлетворение у руководства компании.

<< | >>
Источник: Савчук В. П.. Управление финансами предприятия / В. П. Савчук, 2-е изд., стерео­тип. — М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, — 480 с.. 2005

Еще по теме 1.5.6. Показатели прибыльности (рентабельности):

  1. Показатели рентабельности (прибыльности
  2. 5. Коэффициенты рентабельности (прибыльности).
  3. Формирование показателей прибыльности
  4. 4.6. ПОКАЗАТЕЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
  5. 6.3. Система показателей рентабельности
  6. 3.5. Показатели рентабельности
  7. 44. ПОКАЗАТЕЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
  8. 95. Система показателей рентабельности
  9. Показатели рентабельности
  10. Показатели рентабельности работы предприятия
  11. Вопрос 12 Рентабельность, показатели, методы исчисления