<<
>>

14.1.ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

В системе методов управления рисками формирова­ния и использования финансовых ресурсов предприятия основная роль принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации.

Внутренние механизмы нейтрализации рисков формиро­вания и использования финансовых ресурсов представляют собой систему методов минимизации их негативных по­следствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия.

Основным объектом использования внутренних меха­низмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых рисков, значительная часть рисков крити­ческой группы, а также нестрахуемые катастрофические риски, если они принимаются предприятием в силу объ­ективной необходимости. В современных условиях внут­ренние механизмы нейтрализации охватывают преиму­щественную часть рисков, связанных с формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия.

Преимуществом использования внутренних меха­низмов нейтрализации рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих реше­ний, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования.

Они исходят из конкретных условий осуществления финансовой деятельности предприятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей степени учесть влияние внутренних факторов на уровень

рассматриваемых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий.

Система внутренних механизмов нейтрализации ри­сков формирования и использования финансовых ресур­сов предприятия предусматривает использование следу­ющих основных методов (рис. 14.1).

Рисунок 14.1. Система внутренних механизмов нейтрализации рисков формирования и использования финан­совых ресурсов предприятия

1.

Избежание риска. Это направление нейтрализации рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид риска! К числу основных из таких мер относятся:

• отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит огра­ниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной произ­водственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и фор­мирование его прибыли;

• отказ от продолжения хозяйственных отношений с партнерами, систематически нарушающими контрактные обязательства. Такая формулировка избежания риска является одной из самых эффективных и наиболее рас­пространенных. Предприятие должно систематически анализировать состояние выполнения партнерами обяза­тельств по заключенным контрактам, выявлять причины их невыполнения отдельными хозяйствующими субъек­тами и по результатам анализа периодически осущест­влять необходимую ротацию партнеров по хозяйственным операциям;

• отказ от использования в высоких объемах заемтх финансовых ресурсов. Снижение доли заемных финансо­вых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных рисков — потери фи­нансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта фи­нансового левериджа, т.е. возможности получения допол­нительной суммы прибыли на инвестируемый капитал;

• отказ от чрезмерного использования оборотных акти­вов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвид­ности этих активов позволяет избежать риска неплате­жеспособности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнитель­ных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;

• отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях.

Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного ри­ска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

Перечисленный и другие формы избежания риска несмотря на свой радикализм в отвержении отдельных их видов лишает предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияет на темпы его экономического развития и эффек­тивность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:

• если отказ от одного вида риска не влечет возник­новения другого вида риска более высокого или однозначного уровня;

• если уровень риска несопоставим с уровнем до­ходности финансовой операции по шкале «доход­ность—риск»;

• если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых ресурсов предприятия;

• если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. за­нимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке предприятия;

• если финансовые операции не характерны для фи­нансовой деятельности предприятия, носят инно­вационный характер и по ним отсутствует информа­ционная база, необходимая для определения уровня рисков и принятия соответствующих управленче­ских решений.

2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лими­тирования концентрации рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на пред­приятии соответствующих внутренних финансовых нор­мативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.

Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

• предельный размер (удельный вес) заемных финансовых ресурсов, используемых в хозяйственной деятельности.

Этот лимит устанавливается раздельно для операционной и инвес­тиционной деятельности предприятия, а в ряде случаев — и для отдельных финансовых операций (финансирования реального инвестиционного проекта; финансирования формирования оборотных активов и т.п.);

• минимальный размер (удельный вес) активов в высоко­ликвидной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называемой «ликвидной подушки», характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных финансовых обя­зательств предприятия. В качестве «ликвидной подушки» в первую очередь выступают краткосрочные финансовые инвестиции предприятия, а также краткосрочные формы его дебиторской задолженности;

• максимальный размер депозитного вклада, разме­щаемого в одном банке. Лимитирование концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в про­цессе использования данного финансового инструмента инвестирования капитала предприятия;

• максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Эта форма лимитирования на­правлена на снижение концентрации несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе госу­дарственного регулирования их деятельности в системе обязательных нормативов;

• максимальный период отвлечения финансовых ресурсов в дебиторскую задолженность. За счет этого финансо­вого норматива обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также

кредитного риска.

Лимитирование концентрации рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск—менеджмента, реализующих финансовую фило­софию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

3. Хеджирование. Этот термин используется в фи­нансовом менеджменте в широком и узк^ом прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь — как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъ­ектам — страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг — деривативов). В последующем изложении термин хеджирование будет использоваться в этом прикладном его значении.

Хеджирование рисков путем осуществления соответ­ствующих операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении риско­вого события. Однако оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих за­трат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию рисков. Разнообразные формы хеджирования рисков уже получили распространение в практике отечест­венного риск-менеджмента.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджи­рования финансовых рисков:

• хеджирование с использованием фьючерсных контра­ктов. Оно характеризует механизм нейтрализации рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путем проведения противоположных сделок с различными ви­дами биржевых контрактов. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совер­шения трех видов биржевых сделок: 1) покупку (продажу) реального актива или ценных бумаг с поставкой в буду­щем периоде (форвардная биржевая сделка); 2) продажу (или соответственно покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) лик­видацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем со­вершения обратной (офсетной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации риска, а третий их вид — в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с ис­пользованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реаль­ного актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в механизме нейтрализации рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов — хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов;

• хеджирование с использованием опционов. Оно харак­теризует механизм нейтрализации рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами деривативов. В основе этой фор­мы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрак­том срока ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловленном количестве и по заранее ого­воренной цене. В механизме нейтрализации рисков с использованием этого вида производных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или «стеллажа» (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую предпри­ятие выплачивает за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией;

• хеджирование с использованием операции «своп». Оно характеризует механизм нейтрализации рисков по опера­циям с валютой, ценными бумагами, долговыми финан­совыми обязательствами предприятия. В основе операции «своп» лежит обмен (покупка-продажа) соответствую­щими финансовыми активами или финансовыми обяза­тельствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. В механизме нейтрализации рисков с использованием этой формы хеджирования применя­ются операции валютного свопа (обмена будущих обяза- телъств в одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых фи­нансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей про­центной ставкой или наоборот).

В процессе хеджирования рисков необходимо срав­нивать стоимость хеджа с суммой снижения возможных потерь по этим рискам. В сочетании друг с другом эти два показателя формируют эффективность операций хеджи­рования, которая определяется по следующей формуле:

где ЭХр — коэффициент эффективности хеджирования риска;

СПР — сумма снижения возможных потерь по риску в результате хеджирования;

Сх — полная стоимость всех затрат по хеджу.

На основе этой формулы определяется так называе­мый «эффективный хедж» [efficient hedge], коэффициент эффективности хеджирования по которому превышает единицу. Исходя из вариантов рыночной стоимости хед­жирования на основе рассмотренного коэффициента хед­жер может выбрать «оптимальный хедж» [optimal hedge], который на единицу стоимости хеджа позволяет получить максимальную сумму снижения возможных потерь по риску. Процесс такого выбора графически представлен на рис. 14.2.

Как видно из приведенного рисунка, все три рас­сматриваемые варианты хеджирования риска являются эффективными (размер снижения возможных потерь по риску превышает стоимость хеджа). Однако уровень этой эффективности различный: по варианту «А» на единицу стоимости хеджа приходится 1,5 единиц размера снижения возможных потерь по риску; по варианту «Б» этот пока­затель составляет 2,0 (4:2); по варианту «В» коэффици­ент эффективности хеджирования равен 1,7 (5:3). Таким

Б -9

1 2 3 4 5 6

Размер снижения Возможных потерь по риску; усл. ден. ед.

Рисунок 14.2. Графическое определение „оптимального хеджа" по риску

образом, из рассматриваемых вариантов «оптимальным

хеджем» является хедж «Б».

Механизм нейтрализации рисков на основе различных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечественной практике управления финансовыми ре­сурсами в силу высокой его результативности.

2--
А

Стоимость хеджа, усл. ден. ед.

А

4. Диверсификация. Механизм диверсификации ис­пользуется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфи­ческих) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении ри­сков, препятствующем их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:

23 И. А. Бланк

• диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных возмож­ностей получения дохода от различных финансовых опе­раций — краткосрочных финансовых вложений, форми­рования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.

• диверсификация валютного портфеля («валютной корзины») предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсифи­кации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия;

• диверсификация депозитного портфеля. Она пред­усматривает размещение крупных сумм временно свобод­ных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это направление диверсифи­кации обеспечивает снижение уровня риска депозитного портфеля без изменения уровня его доходности;

• диверсификация кредитного портфеля. Она пред­усматривает расширение круга покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида риска осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;

• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это на­правление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности (механизм такой нейтрали­зации за счет действия ковариации подробно рассмотрен ранее);

• диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвести­рования различных инвестиционных проектов с альтер­нативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Наибольший эффект диверсификации рисков дости­гается при подборе в портфель любого вида инструментов, характеризующихся отрицательной корреляцией (или противоположной ковариацией). В этом случае совокуп­ный уровень финансовых рисков портфеля (выражаемый колеблемостью доходности) снижается в сравнении с уровнем рисков любого из таких инструментов. Влияние ковариации отдельных финансовых инструментов на уро­вень риска совокупного их портфеля можно проследить на примере двух ценных бумаг на графиках, представленных на рис. 14.3.

о
-а §

О §>

4

Динамика доходности

ценной бумаги „А*

I-

0

1

Динамика доходности

ценной бумаги „Б"

Динамика доходности портфеля ценных бумаг

Рисунок 14.3. Влияние ковариации на уровень риска при ди

версификации портфеля ценных бумаг

Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить однако, что он избирательно воздей­ствует на снижение негативных последствий отдельных рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрали­зации комплексных, портфельных рисков несистема­тической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков — процентного, ценового и других. Поэтому ис­пользование этого механизма носит на предприятии огра­ниченный характер.

5. Распределение рисков. Механизм этого направления нейтрализации рисков основан на частичном их транс­ферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам переда­ется та часть рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных пос­ледствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.

В современной практике управления финансовыми ресурсами получили широкое распространение следую­щие основные направления распределения рисков (их трансферта партнерам):

• распределение риска между участниками инвестицион­ного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам рисков, связан­ных с невыполнением календарного плана строительно- монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых дру­гих. Для предприятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;

• распределение риска между предприятием и постав­щиками сырья и материалов. Предметом такого рас­пределения являются прежде всего риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузоч- ных работ. Формы такого распределения рисков регулиру­ются соответствующими международными правилами — «ИНКОТЕРМС—2000»;

• распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания ис­пользуемого (лизингуемого) актива, риск потери им тех­нической производительности (при соблюдении установ­ленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте;

• распределение риска между участниками факторин­говой (форфейтинговой) операции. Предметом такого рас­пределения является прежде Йсего кредитный риск пред­приятия, который в преимущественной его доле передает­ся соответствующему финансовому институту — коммер­ческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия платный характер, однако позволяет в существенной степени нейт­рализовать негативные финансовые последствия его кре­дитного риска.

Степень распределения рисков, а следовательно и уро­вень нейтрализации их негативных финансовых послед­ствий для предприятия является предметом его контракт­ных переговоров с партнерами, отражаемых согласован­ными с ними условиями соответствующих контрактов.^

6. Резервирование. Механизм этого направления ней­трализации финансовых рисков основан на резервирова­нии предприятием части финансовых ресурсов, позволя­ющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются:

• формирование резервного (страхового) капитала пред­приятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его форми­рование направляется не менее 5% суммы прибыли, по­лученной предприятием в отчетном периоде;

• формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъ­юнктуры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях

торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской за­долженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирования и раз­меры отчислений в них определяются уставом предприятия и другими внутренними документами и нормативами;

• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответ­ственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;

• формирование системы страховых его запаса и финан­совых ресурсов по отдельным элементам оборотных ак­тивов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам. Размер потребности в страховом запасе денежных активов устанавливается в процессе их нормирования;

• нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения он может рас­сматриваться как резерв финансовых ресурсов, направ­ляемых в необходимом случае на л иквидацию негативных последствий отдельных рисков.

Используя этот механизм нейтрализации рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить поне­сенные предприятием финансовые потери, однако «за­мораживают» использование достаточно ощутимой сум­мы финансовых ресурсов. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необхо­димость оптимизации сумм резервируемых финансовых ресурсов с позиций предстоящего их использования для нейтрализации лишь отдельных видов рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:

• нестрахуемые виды рисков;

• риски допустимого и критического уровня с невы­сокой вероятностью возникновения;

• большинство рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

7. Прочие методы внутренней нейтрализации рисков.

К числу основных из таких методов, используемых пред­приятием, могут быть отнесены:

• обеспечение востребования с контрагента по финансо­вой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансо­вой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале «доходность-риск»), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться

от ее проведения;

• получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события, могут быть предоставлены в форме поручитель­ства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;

• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечествен­ной хозяйственной практике этот перечень необоснован­но расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет пар­тнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных

обязательств;

• обеспечение компенсации возможных финансовых по­терь по рискам за счет предусматриваемой системы штраф­ных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штра­фов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевре­менных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

Выше были рассмотрены лишь основные внутренние механизмы нейтрализации рисков, связанных с форми­рованием и использованием финансовых ресурсов. Они могут быть существенно дополнены с учетом специфики финансовой деятельности предприятия и конкретного состава портфеля его финансовых рисков.

<< | >>
Источник: Бланк Игорь Александрович. Управление финансовыми ресурсами / И. А. Бланк М.: Издательство «Омега-Л» ; ООО «Эльга», -768 с.. 2011

Еще по теме 14.1.ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ:

  1. 4.2. ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ
  2. 65. Финансовые ресурсы предприятия: источники формирования и направления использования. Структура капитала предприятия
  3. Структура и источники формирования финансовых ресурсов некоммерческих организаций. Денежные фонды целевого назначения. Направления использования финансовых ресурсов. Смета доходов и расходов
  4. 10.1. Формирование и использование финансовых ресурсов индивидуальных предпринимателей
  5. 59. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ, ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЙ
  6. 8.2. Особенности формирования и использования финансовых ресурсов кредитных организаций
  7. 9.2. Формирование и использование финансовых ресурсов бюджетных учреждений
  8. Формирование финансовых ресурсов предприятий (организаций)
  9. 6.2. Финансовые ресурсы предприятий, источники их формирования
  10. 3.1. Источники формирования и структура финансовых ресурсов предприятий
  11. 43. ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ: ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ, СТРУКТУРА