<<
>>

13.4. Дополнительные факторы, влияющие на поток капитала

В примере с заменой машины мы предполагали, что амортизация начисляется равномерно, срок износа активов равен сроку их эксплуатации, без учета инвестиционной налоговой скидки, лик­видационной стоимости, необходимости инвестировать оборот­ный капитал.
Мы хотели показать на примере, как можно про­

анализировать методы оценки ожидаемой рентабельности. Теперь нам нужно ненадолго отвлечься, чтобы выяснить, каково влияние предыдущих условий на величину и распределение во времени денежных потоков. Кроме того, мы рассмотрим вопрос о взаимоисключаемых проектах с различными сроками эксплу­атации.

Метод амортизации

В предыдущем примере при расчете величин денежных потоков мы предполагали, что амортизация начисляется равномерно. Однако можно применить более удобный с точки зрения налого­обложения метод. Согласно закону о налоговой реформе 1986 г. существует 7 разрядов собственности по сроку амортизации. Как описано в гл. 2, группа активов, к которой относится тот или иной объект, определяет срок начисления его амортизации.

В этой главе мы говорили о полугодовых нормах амортизации в год приобретения и в год, следующий за годом выбытия актива. В результате в эти годы объем разрешенных отчислений меньше, чем в остальные.

Министерство финансов публикует нормы амортизации для каждой группы активов. Для первых 4 групп они равны:

ГОД НА­ЧИСЛЕНИЯ ИЗНОСА ТРЕХ­ЛЕТНИЙ РАЗРЯД ПЯТИ­ЛЕТНИЙ РАЗРЯД СЕМИ­ЛЕТНИЙ РАЗРЯД ДЕСЯТИ­ЛЕТНИЙ РАЗРЯД
1 33,33 20,00 14,29 10,00
2 44,44 32,00 24,29 18,00
3 14,82 19,20 17,49 14,40
4 7,41 11,52 12,49 11,52
5 11,52 8,93 9,22
6 5,76 8,93 7,37
7 8,92 6,56
8 4,46 6,55
9 6,55
10 6,55
И 3,28
Эти нормы следует использовать для начисления амортизации.

расчет величин потоков капитала

большинстве случаев период амортизации меньше срока эксплуатации активов.

Чтобы показать, как пользоваться таб­лицами износа и рассчитывать денежные потоки, предположим, ч+о компания планировала приобрести активы стоимостью 100 ООО дол., что соответствует пятилетней группе собственности, фкидалось, что использование этих активов позволит сэкономить до налогообложения 32 ООО дол. в каждый из первых Двух лет, 27 ООО дол. в каждый из следующих двух лет, 22 ООО дол. if 5-й и 6-й годы, 20 ООО дол. в 7-й и 8-й (последний) годы. Пред­положим далее, что ставки федерального налога и налога штата составляют 40% и по прошествии 8 лет актив не имеет ликвида­ционной стоимости. Величины денежных потоков можно рассчи­тать при помощи электронной таблицы (например, Lotus 1-2-3). Ежегодные чистые денежные потоки:
(дол.)
0 1 2 3 4 5 6 7
1. Затраты 100 000
2. Экономия
за год 32 000 32 000 27 000 27 000 22 000 22-000 20 000
3. Аморти­
зация 20 000 32 000 19 200 11520 И 520 5 760
4.
Доход
12 000 0 7 800 15 480 10 480 16 240 20 000
5. Налоги
(40%) 4 800 0 3 120 6 192 4 192 6 496 8000
6. Чистый
денежный
поток
(стр. 1 +
+ стр. 2 -
- стр.
5)
100 000 27 200 32 000 23 880 20 808 17 808 15 504 12 000

Мы видим, что налоговое прикрытие действует только первые 6 лет, после чего полная сумма денежных накоплений подлежит налогообложению. В результате величина денежного потока уменьшается. Это явление оказывает благоприятное воздействие на текущую стоимость денежных потоков, что делает этот метод предпочтительнее метода равномерной амортизации. Чтобы оп­ределить чистую текущую стоимость проекта, мы дисконтируем денежные потоки, показанные в стр. 6 по необходимой норме прибыли и суммируем их. Если необходимая норма прибыли равна 12%, чистая текущая стоимость составит 3405 дол., тогда как внутренняя норма прибыли — 13,25%. Обе величины опреде­ляют приемлемость проекта. Аналогично могут быть вычислены величины денежных потоков для других проектов.

Ликвидационная стоимость и налоги

Лнквщацношяя стоимость (salvage value) — стоя м ость основных средств в конце планируемого ? еря ода. Также может называться "стоимость лома" (scrap value).

Профиль денежного потока изменится в лучшую сторону, если активы имеют ликвидационную стоимость в конце срока эксплуатации проекта. Так как к этому времени объект будет полностью амортизирован, реализованная ликвидационная сто­имость подлежит налогообложению по обычной ставке. Предполо­жим, что объект был реализован за 10 ООО дол. в конце 7-го года. При 40-процентаой ставке налога компания получит в конце последнего года выручку 6000 дол. наличными. Эта сумма затем будет прибавлена к величине чистого денежного притока, рас­считанного ранее. Таким образом, можно подсчитать общую ве­личину денежного потока в последнем году.

Если объект реализован до его окончательного износа, нало­гообложение строится по-другому. Вообще, если актив продан по цене большей, чем его остаточная стоимость, но меньшей, чем стоимость его приобретения, фирма платит налоги по полной ставке. Если средства проданы по цене, превышающей стоимость их приобретения, это превышение подлежит обложению налогом на доход с капитала, который иногда предпочтительнее..Так как эти вычисления достаточно сложны, мы отсылаем читателя к на­логовым нормам и/или к налоговому инспектору, если он стол­кнется с налогообложением реализации активов.

Потребность в оборотном капитале

Потребность в оборотном капитале (capital rationing) — фиксиро­ванная веля тана ежегодных расходов, которая обеспечивает наилучшую оборачиваемость капитала.

Помимо инвестиций в основные средства иногда необходимо иметь в распоряжении дополнительный капитал, дебиторскую задолженность или запасы. Если осуществляется такое инвеста- рованне в оборотный капитал, то происходит отток денежных средств. Например, если бы в рассмотренном примере в момент О фирме понадобились оборотные средства 15 ООО дол., то произо­шел бы дополнительный отток капитала 15 ООО дол., что привело бы к увеличению общего оттока до 105 ООО дол. Мы предполага­ем, что в конце срока реализации проекта инвестиций в оборот­ный капитал полностью возмещаются. Следовательно, в конце года произошел бы приток капитала в сумме 15 ООО дол. В итоге в этом году денежный приток составил бы 27 ООО дол. вместо 12 ООО дол.

Такое перемещение денежных средств с точки зрения текущей стоимости, очевидно, нежелательно: мы отказываемся от 15 ООО дол. в момент 0 и не получаем их вплоть до 7-го года. Если снова ис­пользовать в качестве необходимой нормы прибыли ставку 12%, то чистая текущая стоимость ряда 6 в нашем предыдущем при­мере, пересчитанная как и ранее, составляет 4810 дол. Внутрен­няя норма прибыли в настоящий момент равна 10,57%. Сравните эти значения с 3405 дол. и 13,25%, полученные ранее. Таким об­разом, стартовые инвестиции в оборотный капитал в объеме 15 ООО дол. делают проект неприемлемым, хотя ранее он был приемлемым.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж. К.. Основы управления финансами: Пер. с англ ./Гл. ред. серии Я. В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, - 800 с.. 2003

Еще по теме 13.4. Дополнительные факторы, влияющие на поток капитала:

  1. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДЕНЕЖНУЮ БАЗУ
  2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДЕНЕЖНУЮ БАЗУ
  3. Факторы, влияющие на реструктуризацию 17.2
  4. 1.3. Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса
  5. Факторы, влияющие на социализацию.
  6. 1.3 Факторы, влияющие на надёжность банков
  7. 8.3. Факторы, влияющие на сбытовую политику предприятия
  8. Факторы, влияющие на стабильность семьи.
  9. 4.4.3. Факторы, влияющие на дивидендную политику
  10. Факторы, влияющие на снижение себестоимости
  11. 3.3. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ГРУППОВУЮ ДИНАМИКУ
  12. 2. Факторы, влияющие на численность людей
  13. 5.2 ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВЕЛИЧИНУ ПРИБЫЛИ
  14. 2.6.7. Основные факторы, влияющие на уровень ставок доходности
  15. 64. Факторы, влияющие на организацию финансовой деятельности предприятия
  16. 14 ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ О ПОКУПКЕ