<<
>>

11.2. МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ И ИНВЕСТИЦИОННОГО ЧИСТОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Как и во всей сфере предпринимательской деятель­ности инвестиционная прибыль является одним из ос­новных побудительных мотивов инвестиций и источни­ком формирования инвестиционного чистого денежного потока.
Вместе с тем, инвестиционной деятельности предприятия присуща своя особая модель формирова­ния прибыли, определяющая широкий диапазон коле­баний ее уровня на вложенный капитал. Элементы, формирующие эту модель и определяющие уровень ин­вестиционной прибыли, довольно многочисленны. Рас­смотрим лишь основные из них (рисунок 11.3.):

ЭЛЕМЕНТЫ

Минимальная норма прибыли на капитал

Продолжительность инвестиционного процесса

Индивидуальные

особенности объекта инвести­рования

Темп инфляции

Уровень инвестиционного риска

Рисунок 11.3.

Основные элементы модели формирования ин­вестиционной прибыли предприятия

1. Минимальная норма прибыли на капитал является той изначальной точкой, которая определяет минималь­ный уровень инвестиционной прибыли предприятия. Являясь побудительным мотивом инвестиционной дея­тельности, норма прибыли на капитал формирует потреб-

ность в осуществлении инвестиций или объем спроса на них. Чем выше граница минимальной нормы при­были на инвестированный капитал, тем выше при про­чих равных условиях объем спроса на инвестиции.

Кри­вая объема спроса на инвестиции в зависимости от минимальной нормы прибыли на капитал графически представлена на рисунке 11.4.

Рисунок 11.4. Кривая объема спроса на инвестиции в зависимо­сти от минимальной нормы прибыли на капитал

Что же определяет уровень минимальной нормы прибыли на капитал? Прежде всего, это показатель, кото­рый должен быть очищен от инфляции, т.е. отражать реальную сумму инвестиционной прибыли на вложен­ные инвестором средства. Кроме того, это показатель, который должен складываться в условиях высокой лик­видности инвестиций, т.е. обеспечения при необходи­мости быстрого изъятия инвестором вложенных средств. Наконец, это показатель, который минимизирует риск потери капитала инвестором в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Тот минимальный уро­вень прибыли, который побуждает инвестора к осущест­влению инвестиционной деятельности при соблюдении вышеперечисленных условий, и будет характеризовать минимальную норму прибыли на инвестируемый капи­тал. В наибольшей степени эти условия обеспечивает ставка депозитного процента на вклады до востребования (которые могут быть изъяты инвестором в любое время), предлагаемая наиболее надежными (в соответствии с рей­тингом) коммерческими банками. Эта ставка формиру­ет минимальный уровень ссудного процента на денеж­ном рынке.

2. Продолжительность инвестиционного процесса

определяет уровень инвестиционной прибыли с учетом концепции оценки стоимости денег во времени. Чем выше период инвестиционного процесса, а соответствен­но и разрыв между инвестиционными затратами и полу­чением инвестиционной прибыли, тем выше при прочих равных условиях должна быть сумма возвратного денеж­ного потока (прежде всего прибыли) на вложенный ка­питал (при его наращении по ставке процента, равной минимальной норме прибыли на капитал). Естественно, что чем выше размер минимальной нормы прибыли на капитал (т.е.

ставка процента, используемая при его нара­щении), тем большую сумму прибыли в пределах одинако­вого периода инвестирования вправе ожидать инвестор.

3. Темп инфляции оказывает существенное коррек­тирующее воздействие на уровень инвестиционной при­были. Поэтому номинальный размер минимальной нормы прибыли на капитал или номинальный размер ставки процента, по которой осуществляется наращение суммы вложенного капитала, должны корректироваться с учетом ожидаемого (или сложившегося) темпа инфляции. Такая корректировка осуществляется по следующей формуле:

Ь - / - 7} ,

где 1р — реальная ставка процента (минимальной нор­мы прибыли на капитал);

/— номинальная ставка процента (минимальной нормы прибыли на капитал);

7/ — темп инфляции, выраженный десятичной дро­бью.

При определении реальной суммы инвестиционной прибыли в процессе наращения вложенного капитала по реальной ставке процента, мы сталкиваемся с тремя ситуациями:

а) / в 1} • В этой ситуации наращение реальной стоимости капитала не произойдет, т.е. реальная ин­вестиционная прибыль не будет получена, так как при­рост будущей стоимости капитала (инвестиционных зат­рат) будет поглощаться инфляцией;

б) / > Г|. В этой ситуации реальная будущая стои­мость инвестируемого капитала будет возрастать несмот­ря на инфляцию, т.е. предприятию гарантируется полу­чение реальной суммы инвестиционной прибыли на вложенные средства;

в) / < Г|. В этой ситуации реальная стоимость ин­вестированного капитала будет снижаться, т.е. процесс инвестирования станет убыточным.

Возмещение потерь инвестора от инфляции предпо­лагает получение им в составе инвестиционной прибы­ли так называемой "инфляционной премии'9. Размер этой премии, призванной компенсировать эту потерю реаль­ной суммы инвестиционной прибыли, рассчитывается по формуле:

П/ = ИПР х 7) ,

где П,— сумма инфляционной премии;

ИПР— сумма реальной минимальной нормы при­были на капитал (или сумма процента при его наращении);

7/— темп инфляции, выраженный десятичной дробью.

4. Уровень инвестиционного риска, под которым по­нимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в условиях неопределенности ре­зультатов инвестиционной деятельности, оказывает наи­более существенное влияние на уровень инвестиционной прибыли и на инвестиционную политику предприятия в целом (формируя агрессивный, умеренный или консер­вативный тип ее осуществления). При оценке уровня инвестиционных рисков используются показатели диспер­сии, среднеквадратического (или стандартного) откло­нения, коэффициента вариации, бета-коэффициента.

С оценкой рисков связан важный момент формиро­вания уровня инвестиционной прибыли. Так как инвестор не может подбирать для инвестиционной деятельности только безрисковые объекты инвестирования (а в нашей стране даже самые надежные объекты инвестирования безрисковыми можно считать лишь условно), возникает вопрос — как должен быть компенсирован тот или иной уровень риска по объекту инвестирования, диапазон колебания которого очень высок? Для такого возмеще­ния предназначается так называемая "премия за риск", которая представляет собой дополнительную инвести­ционную прибыль, требуемую инвестором сверх того уров­ня, который могут принести безрисковые инвестиции. Эта дополнительная инвестиционная прибыль должна возрастать пропорционально росту уровня риска по объекту инвестирования. При этом следует иметь в виду, что премия за риск должна возрастать пропорционально росту не общего уровня риска по объекту инвестирова­ния, а только риска рыночного или систематического, который определяется с помощью бета-коэффициента (т.к. риск несистематический связан в основном с действием субъективных факторов и его заранее просчитать нельзя).

Для графической характеристики зависимости раз­мера инвестиционной прибыли и суммы премии за риск от уровня систематического риска по объекту инвести­рования строится так называемая "линия надежности рынка" (рис. 11.5).

Рисунок 11.5. Линия надежности инвестиционного рынка, опре­деляющая размер премии (дополнительной при­были) за риск в зависимости от уровня риска

Линия надежности рынка показывает как с ростом уровня систематического риска по объекту инвестиро­вания должен соответственно возрастать размер премии за риск и общий уровень инвестиционной прибыли.

Количественно размер инвестиционной прибыли с учетом премии за риск по конкретному объекту инвес­тирования определяется на основе иМодели оценки ка­питальных активов" [Capital Assets Pricing Model — САРМ], которая имеет следующий вид:

ПИР = ПИб + (ПИ - ПИб) х р ,

где ПИР— общий необходимый уровень инвестицион­ной прибыли по объекту инвестирования с учетом уровня его систематического риска;

ПИб— уровень инвестиционной прибыли по безрис-

___ ковым инвестициям;

ПИ—средний уровень инвестиционной прибыли на рынке (среднерыночная норма прибыли на капитал); р— бета-коэффициент, характеризующий уро­вень систематического риска по данному объекту инвестирования.

Сопоставление расчетных значений уровня система­тического риска и уровня ожидаемой инвестиционной прибыли по объекту инвестирования позволяет опреде­лить насколько компенсируется соответствующий ин­вестиционный риск по нему.

5. Уровень ликвидности инвестиций характеризует их потенциальную способность в короткое время и без су­щественных финансовых потерь конверсироваться в денежные активы. Как видно из данного определения, при оценке уровня ликвидности тех или иных объектов инвестирования используются два основных критерия — время конверсии данного объекта инвестиций в денеж­ные активы и размер финансовых потерь инвестора, свя­занных с этой конверсией.

Оценка ликвидности инвестиций измеряется обычно в количестве дней, необходимых для реализации на рынке того или иного объекта инвестирования (или коэффици­ентом ликвидности инвестиций, представляющим собой частное от деления единицы на число дней их конверсии в денежные активы). В инвестиционной практике по

этому критерию отдельные объекты инвестирования клас­сифицируются следующим образом: а) срочноликвидные (со сроком конверсии до 7 дней); б) высоколиквидные (с возможным сроком реализации от 8 до 30 дней); в) сред- неликвидные (такие объекты реализуются в срок от одного до трех месяцев); г) слаболиквидные (срок возможной реализации которых составляет свыше трех месяцев).

Оценка ликвидности инвестиций по уровню финан­совых потерь характеризуется размером этих потерь к сумме инвестированного капитала. По этому критерию финансовые потери классифицируются следующим об­разом: а) низкие (если их уровень составляет не более 5% к сумме инвестированных средств); б) средние (если этот показатель колеблется в пределах 6-10%); в) высо­кие (если этот показатель составляет 11-20%); г) очень высокие (если их уровень превышает 20%).

Следует отметить, что показатели ликвидности инве­стиций по времени и уровню финансовых потерь нахо-

Рисунок 11.6. Характер зависимости между временем прода­жи объекта инвестирования и уровнем финансо­вых потерь

Экономическое содержание этой связи заключается в том, что если инвестор соглашается на больший уро­вень финансовых потерь при реализации объекта инве-

стиций, он быстрее может его реализовать и наоборот. Наличие такой связи позволяет инвестору не только оценивать уровень ликвидности объектов инвестиций, но и управлять процессом их конверсии в денежные активы, варьируя показатель уровня финансовых потерь.

Чем ниже уровень ликвидности объекта инвестиро­вания, тем выше при прочих равных условиях должен быть размер дополнительной инвестиционной прибыли или "премии за ликвидность". Зависимость между уровнем ликвидности инвестиций и уровнем инвестиционной' прибыли (или премии за ликвидность) может быть про­иллюстрирована на примере депозитных вкладов. Наи­меньшая ставка депозитного процента установлена по вкладам до востребования, которые могут быть изъяты инвестором в любой момент; при срочных вкладах на период не менее шести месяцев ставка депозитного про­цента увеличивается, а при срочных вкладах на период не менее одного года она достигает максимальных раз­меров для этого объекта инвестирования.

6. Индивидуальные особенности объекта инвестирова­ния являются завершающим элементом модели формиро­вания инвестиционной прибыли. Если ранее рассмотрен­ные элементы формирования инвестиционной прибыли имели объективную общепринятую основу для определе­ния уровня инвестиционной прибыли, то индивидуаль­ные особенности объекта инвестирования могут отвечать целям стратегического их отбора инвестором вне зави­симости от уровня их прибыльности. При этом уровень инвестиционной прибыли может отклоняться от объек­тивных его стандартов как в большую сторону (например, если рыночная стоимость объекта инвестирования не­дооценена их продавцом), так и в меньшую (если ин­вестор согласен на потерю определенной части прибы­ли ради решения других стратегических задач, например, для проникновения на другой региональный рынок).

Индивидуальные особенности объекта инвестирова­ния представляют собой предмет конкретной оценки его инвестиционных качеств, методика которой будет рассмот­рена далее в разрезе конкретных видов этих объектов.

Таким образом, модель формирования уровня инвес­тиционной прибыли по отдельным объектам инвести­рования может быть представлена в следующем виде:

ИП = (НПМ ± ИОп + Пр + Пл + П/) х (1 + О» ,

где ИП — сумма инвестиционной прибыли по конкрет­ному объекту инвестирования;

НПМ— сумма минимальной нормы прибыли на ин­вестируемый капитал (определяемая по став­ке минимальной нормы прибыли на капи­тал на денежном рынке);

П/— сумма инфляционной премии;

Пр— сумма премии за риск;

Пл— сумма премии за ликвидности;

ИОп- отклонения суммы прибыли по индивидуаль­ному объекту инвестирования от среднеры­ночных условий ее формирования; /— процентная ставка, принимаемая для нара­щения суммы прибыли, выраженная десятич­ной дробью; л — продолжительность процесса инвестирова­ния, выраженная количеством периодов, по которым будет получена инвестиционная прибыль.

С учетом этих особенностей формирования инвес­тиционной прибыли формируется и инвестиционный чистый денежный поток предприятия, принципиальная схема которого представлена на рис. 11.7.

Рисунок 11.7. Принципиальная схема формирования инвести­ционных денежных потоков предприятия

Формирование инвестиционных денежных потоков в процессе реального и финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности, что предопределяет необходимость использования различ­ных методов управления ими.

<< | >>
Источник: Бланк И. А.. Управление денежными потоками.— К.: Ника-Центр, Эльга, — 736 с.. 2002

Еще по теме 11.2. МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ И ИНВЕСТИЦИОННОГО ЧИСТОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА:

  1. Тема 4. Денежные потоки в инвестиционной деятельности
  2. 6.5.Анализ денежного потока при принятии инвестиционных решений
  3. 6.4. ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  4. Денежные потоки инвестиционного проекта
  5. Глава 2. Инвестиционный процесс и механизм инвестиционного рынка
  6. 11.1. Инвестиционный портфель: понятие, виды, цели формирования инвестиционного портфеля
  7. 3.3.2. Инвестиционные и финансовые потоки ТНК
  8. Механизм равновесных цен на инвестиционном рынке
  9. 68. Понятие денежного потока. Виды и классификация денежных потоков, их роль в управлении финансами
  10. Начальный этап становления нового инвестиционного механизма
  11. Механизм отбора инвестиционных проектов на конкурсной основе
  12. § 11.1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ § 11.1.1. Прибыли и дивиденды
  13. Формирование и классификация инвестиционного портфеля
  14. Принципы формирования инвестиционного портфеля