<<
>>

10.5.ФОРМИРОВАНИЕ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

На основе всесторонней оценки каждого из рассмат­риваемых реальных инвестиционных проектов осущест­вляется их окончательный отбор в формируемую пред­приятием инвестиционную программу.

Процесс формирования программы реальных инвес­тиций предприятия основывается на следующих важней ших принципах (рис. 10.14):

о

Многокритериальное^ отбора проектов в инвести­ционную программу

Обеспечение сбалансированности инвестиционной

программы по важнейшим параметрам

W---------------------------- ^

ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ 0

Дифференциация критериев отбора

по видам инвестиционных проектов

m

Обеспечение связи инвестиционной программы

с производственной и финансовой программой предприятия

Учет объективных

ограничений инвестиционной деятельности предприятия

Рисунок 10.14.

Основные принципы формирования программы реальных инвестиций предприятия

1. Многокритериальное™ отбора проектов в инвести­ционную программу. Этот принцип позволяет учесть в процессе формирования инвестиционной программы всю систему целей инвестиционной стратегии предприятия, а также характер задач инвестиционной деятельности, возникающих под влиянием изменений внешних и внут­ренних факторов ее осуществления в среднесрочном пе­риоде. Принцип многокритериальное™ отбора проектов в инвестиционную программу основан на ранжировании целей (задач) инвестиционной деятельности по их значи­мости, выделении главного целевого показателя в качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов и использовании отдельных целевых показателей как системы соответствующих ограничений в процессе осу­ществления их отбора.

2. Дифференциация критериев отбора по видам инвес­тиционных проектов. Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального инвестирования по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

3. Учет объективных ограничений инвестиционной дея­тельности предприятия. При формировании программы реальных инвестиций основными из объективных огра­ничений инвестиционной деятельности предприятия, требующими учета, являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвести­ционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятель­ности; потенциал формирования собственных инвести­ционных ресурсов; возможности привлечения заемного капитала к финансированию отдельных инвестиционных проектов; основные государственные нормативные тре­бования к реализации инвестиционных проектов.

4. Обеспечение связи инвестиционной программы с произ­водственной и финансовой программой предприятия. Ин­вестиционная деятельность предприятия осуществляется в неразрывной связи с операционной и финансовой его деятельностью. Эта связь обеспечивается комплексным формированием денежных потоков по рассматриваемым видам деятельности предприятия в рамках конкретных временных периодов. Так, реализация каждого инвести­ционного проекта и инвестиционной программы в целом должна быть обеспечена соответствующим финансирова­нием, синхронизированным с ней во времени. Возврат­ный поток инвестированного капитала, обеспечиваю­щий предусматриваемую эффективность каждого инве­стиционного проекта и инвестиционной программы в целом должен быть обеспечен выпуском и реализацией соответствующей продукции в запланированных объемах и сроках. Поэтому в процессе формирования инвести­ционной программы необходимо синхронизировать ее основные параметры с соответствующими параметрами производственной и финансовой программ развития предприятия.

5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам.

Внутренняя сбалан­сированность инвестиционной программы предприятия обеспечивается, прежде всего, эффективным соотноше­нием таких важнейших ее параметров как уровень доход­ности, риска и ликвидности. Такое соотношение параме­тров инвестиционной программы в целом определяется по шкале «доходность — риск» и «доходность — ликвид­ность» с учетом избранной инвестиционной идеологии (агрессивной, умеренной или консервативной). В про­цессе обеспечения сбалансированности инвестиционной программы по рассматриваемым параметрам должны быть изысканы резервы снижения уровня риска и повышения уровня ликвидности при заданном значении уровня ее доходности.

С учетом рассмотренных основных принципов фор­мирование программы реальных инвестиций предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 10.15):

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвести­ционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспечение максимального благосостояния собственников предпри­ятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями их эффективности, отражающими темп

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ПРЕДПРИЯТИЯ

Выбор главного критерия отбора проектов в инвестици­онную программу предприятия

Дифференциация количественных значений главного кри- -►(5Мтерия отбора по видам инвестиционных проектов для ^ обоснования скрининговых инвестиционных решений

Построение системы ограничений отбора проектов в -►(З) инвестиционную программу по избранному главному критерию

Ранжирование рассматриваемых инвестиционных про­ектов по главному критерию и системе ограничений

формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности

формирование инвестиционной программы в условиях 6 ) ограничений средневзвешенной стоимости инвестици- онных ресурсов____

формирование инвестиционной программы в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов

_к(о\ Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности_________________________________

Рисунок 10.15.

Основные этапы формирования программы ре альных инвестиций предприятия

или объем прироста капитала в процессе инвестиционной деятельности. В практике инвестиционного менеджмента такое предпочтение отдается обычно показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней ставки доходности). Выбор в качестве главного критерия отбора проектов в инвес­тиционную программу предприятия показателя чистого приведенного дохода связан с тем, что он дает наибо­лее наглядное представление о возможностях прироста

собственного капитала (а соответственно и рыночной стоимости предприятия) как в абсолютном, так и в от­носительном выражении.

2. Дифференциация количественных значений главного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главному критерию, он должен иметь определенное количественное значение. В практике ин­вестиционного менеджмента это количественное значе­ние главного критериального показателя отбора диффе­ренцируется обычно по формам осуществления реальных инвестиций (проекты, обеспечивающие разные формы реального инвестирования могут иметь различные коли­чественные значения главного критериального показа­теля), а также по характеру самих проектов. В частности, дифференциация количественных значений главного критерия отбора производится по независимым, взаи­мосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

По независимым инвестиционным проектам количест­венным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвестиционных проектов при их отборе).

По взаимозависимым инвестиционным проектам анало­гичный критерий принимается не по каждому конкретно­му инвестиционному проекту, а по всему взаимосвязан­ному их комплексу.

По взаимоисключающим инвестиционным проектам от­бор осуществляется по наивысшим значениям избранного главного критериального показателя (на основе сравни­тельной его оценки).

Дифференциация количественных значений главного критерия отбора позволяет обосновывать «скрининговые инвестиционные решения» на первом этапе формирова­ния программы реальных инвестиций. Под этим терми­ном понимается отсев из общего множества рассматри­ваемых инвестиционных проектов тех из них, которые не соответствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную программу пред­приятия.

3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному крите­рию. Система ограничений, устанавливаемая в процессе отбора реальных инвестиционных проектов в формируе­мую инвестиционную программу предприятия, включает обычно основные и вспомогательные нормативные по­казатели.

В качестве основных ограничивающих нормативных по­казателей устанавливаются обычно следующие:

• один из альтернативных показателей эффективно­сти проекта (например, при главном критериаль­ном показателе — чистый приведенный доход, ограничивающими показателями эффективности могут быть избраны: минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтиро­ванный период окупаемости проекта);

• максимально допустимый уровень общего риска проекта;

• максимально допустимый период или минималь­ный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих норма­тивных показателей могут быть использованы следую­щие:

• уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; завершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);

• предполагаемый период осуществления инвести­ционной стадии проекта (до его выхода на экс­плуатационную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);

• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и дру­гим параметрам);

• инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прог­ресса);

• возможность диверсификации риска инвестицион­ной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;

• синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного проекта и его финансированию из различных ис­точников;

• возможность отсрочки реализации инвестиционного проекта без существенного ущерба для реализации стратегических целей развития предприятия.

Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвести­ционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.

4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных про­ектов по главному критерию и системе ограничений. Процесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов.

На первом этапе инвестиционные проекты после со­ответствующей скрининговой очистки ранжируются по избранному главному критерию их отбора в инвестицион­ную программу предприятия (методика такого ранжиро­вания проектов по показателям оценки их эффективности

рассмотрена ранее).

На втором этапе инвестиционные проекты, наме­чаемые к включению в программу реальных инвестиций предприятия ранжируются по каждому из показателей, включенных в систему ограничений их отбора (по мето­дике, аналогичной ранжированию проектов по главному

критерию их отбора).

На третьем этапе путем задания конкретной значи­мости каждого ограничения для инвестиционной деятель­ности предприятия отдельные ранговые значения инвести­ционных проектов интегрируются в единый ранговый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть при­влечены эксперты.

На четвертом этапе ранжирование отдельных инвес­тиционных проектов по избранному главному критерию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений.

5. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений параметров операционной деятельности.

В практике инвестиционного менеджмента часто встре­чается ситуация, когда приоритетом инвестиционной деятельности предприятия на отдельных этапах его стра­тегического развития выступает необходимость быстрого выхода на заданные объемы производства и реализации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отраслевой или региональной диверсифи­кации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предприятия формиру­ется по критерию отбора инвестиционных проектов на основе показателя производительности инвестируемого капитала (в этих целях ранжирование инвестиционных проектов осуществляется по показателю объема произ­водства или реализации продукции на единицу инвести­руемого капитала).

Для решения этой задачи разрабатывается специаль­ная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализации продукции). Исходными условиями построения такой модели являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты явля­ются независимыми, т.е. исключают друг друга;

• к моменту формирования инвестиционной про­граммы уже определен необходимый прирост произ­водства (реализации) продукции в соответствии со стратегическими целями развития предприятия;

• в процессе предварительного рассмотрения инве­стиционных проектов предприятия проведено их ранжирование по показателю объема производства (реализации) продукции на единицу инвестирован­ного капитала (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).

Графически указанная модель формирования инве­стиционной программы предприятия представлена на рис. 10.16.

Как видно из приведенного рисунка в условиях рас­сматриваемого ограничения инвестиционная программа

Необходимый общий объем прироста объема производства (реализации) продукции в рассматриваемом периоде

Прирост объема производства (реализации) продукции, обеспечиваемый реализацией инвестиционных проектов

Рисунок 10.16. Графическая модель формирования инвестицион­ной программы предприятия в условиях ограни­чения параметров операционной деятельности

предприятия может быть сформирована за счет инвести­ционных проектов «А», «Б», «В», «Г» и «Д» (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты). В этом случае заданный объем прироста операционной деятельности будет обеспечен при минимальной сумме инвестируемого капитала в реализацию проектов.

6. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том случае, если реализация инвестиционных проектов связана с исполь­зованием заемного капитала, объем и стоимость при­влечения которого возрастают при расширении объемов

инвестиционной деятельности. Исходными условиями построения модели решения этой задачи являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты являют­ся независимыми, т.е. не исключают друг друга;

• при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала;

• в процессе рассмотрения инвестиционных проек­тов предприятия произведено предварительное их ранжирование по показателю внутренней ставки доходности (ВСД), который в этих целях избирается как главный критериальный показатель их отбора в инвестиционную программу (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).

Графически модель формирования инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов представлена на рис. 10.17.

Как видно из результатов сопоставления, для реализа­ции в системе формируемой инвестиционной программы предприятия могут быть приняты лишь инвестиционные проекты «А», «Б», «В» и «Г», уровень внутренней ставки доходности (ВСД) по которым превышает показатель предельной стоимости дополнительно привлекаемого для этого капитала (ПСИР). По этому же критерию оценки инвестиционные проекты «Д» и «Е» должны быть от­вергнуты.

7. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов. Та­кая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капи­тала сверх определенных пределов может отрицательно отразиться на состоянии его финансовой устойчивости и платежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом воз­можного привлечения предприятием инвестиционных

Предел эффективности инвестиций (ПСИР = ВСД)

Зона эффективности инвестиций

Рост ПСИР

Уровень ВСД по проектам

Объем дополнительного привлечения инвестиционных ресурсов

Рисунок 10.17. Графическая модель формирования инвести­ционной программы предприятия в условиях ограничений средневзвешенной стоимости ин­вестиционных ресурсов

ресурсов для реализации реальных проектов, включаемых в его инвестиционную программу.

Графически модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов представлена на рис. 10.18.

Из приведенного рисунка видно, что в условиях рас­сматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвести­ционных проектов «А», «Б» и «В» (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты).

і

9

оо З

03

ос» о

Зона эффективности
Объем дополнительного привлечения инвестиционных ресурсов
Возможный объем формирования инвестиционных ресурсов предприятия

Предел эффективности инвестиций (ПСИР = ВСД)

Рост ПСИР

Уровень ВСД по проектам

Рисунок 10.18. Графическая модель формирования инвести­ционной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов

8. Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности. Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формированию.

Уровень доходности инвестиционной программы опреде­ляется на основе общего показателя чистого приведенного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем

включенным в нее инвестиционным проектам (рассчи­танным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определяется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидае­мому уровню вариабельности показателей чистого денеж­ного потока или чистой инвестиционной прибыли).

Уровень ликвидности инвестиционной программы опре­деляется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взве­шенным на объем необходимых инвестиционных ресур­сов по ним).

Окончательное формирование инвестиционной про­граммы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых предприятием. Этот процесс характеризуется в инвести­ционном менеджменте как обоснование «преферентивных инвестиционных решений». Под этим термином понима­ется окончательный отбор наиболее предпочтительных для предприятия инвестиционных проектов в его инвес­тиционную программу, обеспечивающую реализацию его инвестиционной стратегии.

<< | >>
Источник: Бланк Игорь Александрович. Управление финансовыми ресурсами / И. А. Бланк М.: Издательство «Омега-Л» ; ООО «Эльга», -768 с.. 2011

Еще по теме 10.5.ФОРМИРОВАНИЕ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. Глава 3. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  2. 1.2.Виды инвестиций. Взаимосвязь финансовых и реальных инвестиций
  3. Виды реальных инвестиций, их отражение в учете. Понятие инвестиций
  4. § 3. Виды инвестиций. Взаимосвязь финансовых и реальных инвестиций
  5. § 3. Осуществление реальных инвестиций
  6. 3. Реальные и финансовые инвестиции
  7. 2.3.Осуществление реальных инвестиций
  8. Оперативное управление портфелем реальных инвестиций
  9. Характеристика финансовых и реальных инвестиций
  10. Управление реальными инвестициями
  11. Максимова В.Ф.. Реальные инвестиции. - М., - - 69 с., 2005