<<
>>

Стоимость, курс и доходность акций

Акции на рынке выступают объектом активной купли-продажи. Соот­ветственно они имеют определенную стоимость и цену.

Во-первых, выделяется номинальная стоимость акции, или номи­нал.

Он равен стоимости единичного взноса в уставный капитал. По­этому уставный капитал акционерного общества равняется сумме но­минальных стоимостей акций. По российскому законодательству все обыкновенные акции акционерного общества должны иметь одинако­вую номинальную стоимость. Привилегированные акции могут иметь иную номинальную стоимость, но в пределах одного выпуска они тоже должны быть одинаковой номинальной стоимости.

Соответственно величина уставного капитала акционерного обще­ства определяется следующим образом:

УК = 1ААо6 + 1ААр, где УК — уставный капитал, ААо6— номинал обыкновенной акции, АА.п — номинал привилегированной акции.

Efa практике номинал имеет значение только на первой стадии движения акций по рынку ценных бумаг — при их размещении учре­дителям акционерного общества. Далее его значение во многом ста­новится иллюзорным. Прежде всего это объясняется тем, что номи­нал свидетельствует о взносе только в уставный капитал, который может не совпадать со всей суммой собственных средств акционер­ного общества. На практике так чаще всего и бывает. И чем больше разница между уставным капиталом и собственными активами акцио­нерного общества, тем меньше значение номинальной стоимости. В теории вообще считается, что номинал — это величина физически неосязаемая. Ее никогда нельзя получить обратно. Даже если на вторичном рынке удастся продать акцию по цене, равной номина­лу, данная сумма денег будет обесценена процессом инфляции. Возможно, именно поэтому на мировом рынке ценных бумаг сегод­ня достаточно широкое распространение получают безноминальные акции.

В российской практике размещение акций по номиналу предлагает­ся только учредителям акционерного общества при его создании.

Во-вторых, эмиссионная цена. Это цена предложения акций до­полнительного выпуска первым покупателям (за исключением учре­дителей акционерного общества). Она не может быть ниже номина­ла, поскольку в этом случае не будет сформирован уставный капитал[64]. В случае же превышения эмиссионной цены над номиналом у акцио­нерного общества образуется эмиссионный доход, который рассмат­ривается как добавочный капитал и используется на развитие про­изводства. Е[а сегодняшний день этот доход не подлежит налогообло­жению.

Эмиссионная цена определяется советом директоров общества по рыночной цене, а потому необходимо ее рассчитывать. В России для эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению через орга­низаторов торговли, расчет осуществляется следующим образом:

• если в течение торгового дня на дату расчета рыночной цены было совершенно 10 и более сделок, она определяется как сред­невзвешенная цена по этим сделкам;

• если в течение торгового дня на дату расчета рыночной цены было совершено менее 10 сделок или сделки вообще отсутство­вали, то как средневзвешенная цена по последним десяти сдел­кам в течение последних 90 торговых дней;

• если в течение последних 90 дней через организатора торговли было совершено менее 10 сделок, то рыночная цена не рассчиты­вается;

• если на дату определения рыночной цены организатором торгов­ли рыночная цена не рассчитывается, то в качестве таковой при­знается последняя по времени рыночная цена, установленная в течение 90 торговых дней[65].

Следует, однако, иметь в виду, что эмиссионная цена не обязатель­но равна рыночной, определенной в соответствии с указанным поряд­ком. Она должна быть близка к ней в пределах колебаний, наблюдав­шихся в соответствующем периоде.

Для акций, не котируемых организатором торговли, требуется оцен­ка независимого оценщика.

Между номиналом и эмиссионной ценой много общего. И не толь­ко по смыслу, поскольку и та и другая — это цена первой покупки ак­ции. Гораздо важнее их общность с точки зрения оплаты.

И номинал, и эмиссионная цена могут оплачиваться деньгами, ценными бумага­ми, вещами, имущественными правами, иными правами, имеющими денежную оценку.

Если осуществляется денежная оплата акций при учреждении общества, допускается отсрочка платежа. В частности, 50% стоимости должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государствен­ной регистрации общества. Остальные 50% — в течение года с момента регистрации общества, если иное не предусмотрено договором о созда­нии общества. Во всех остальных случаях отсрочка не предусмотрена.

При оплате акций неденежными средствами в случае учреждения общества денежная оценка производится по соглашению между учре­дителями, при оплате дополнительных акций — советом директоров. Для определения рыночной стоимости имущества, вносимого в опла­ту акций, требуется в таком случае привлекать независимого оценщи­ка. Величина денежной оценки имущества, произведенной учредите­лями и советом директоров, не может быть выше величины оценки, произведенной этим оценщиком.

В-третьих, балансовая (книжная) стоимость. По сути, это бухгал­терское подтверждение того имущества, которое приходится на одну акцию. Соответственно она определяется путем деления стоимости чистых активов акционерного общества по балансу на количество раз­мещенных акций. Поэтому ее часто называют расчетной стоимостью.

Это один из важнейших факторов, влияющих на рыночную цену акций. Рост балансовой стоимости непременно вызовет рост рыноч­ной цены, поскольку свидетельствует о позитивных процессах в хо­зяйственной деятельности акционерного общества. Например, о том, что общество рентабельно, имеет внутренне генерируемые источники финансовых ресурсов, использует их для накопления. Однако в рос­сийской действительности показатель балансовой стоимости акции не совсем корректен. Это связано с тем, что в 90-е гг. XX в. имущество акционерных обществ подвергалось неоднократной переоценке в свя­зи с процессами инфляции. Причем переоценка производилась путем простого умножения балансовой стоимости имущества на соответ­ствующие коэффициенты, доводимые до акционерных обществ в цен­трализованном порядке.

В результате балансовая стоимость имуще­ства многократно возросла при одновременном физическом и моральном износе. И фактически она не соответствует никаким рыночным реа­лиям.

Начиная с 1997 г. был предложен к использованию иной метод пе­реоценки — по реальным рыночным ценам. В связи с этим появился более корректный показатель — ликвидационная стоимость акций[66] . Она определяется по той же методике, но стоимость активов акцио­нерного общества оценивается не по балансу, а по реальным рыноч­ным ценам на какой-либо момент времени. При этом не следует ду­мать, будто именно эту стоимость может получить акционер в случае ликвидации акционерного общества.

Но наиболее важной характеристикой акции остается ее курсовая цена, или курс, — та цена, по которой акция может быть продана на рынке. По сути ее следует осмысливать как цену предложения.

Существуют различные методы определения курса акции. Наиболее простой — метод кагштализации дивиденда. Он предполагает сравне­ние дивиденда, выплачиваемого по акции, с доходностью по альтерна­тивным вариантам вложения капитала. В качестве таковых принима­ются наиболее распространенные и наименее рискованные вложения, например, в банк и в государственные ценные бумаги. Доходность по этим вложениям считается безрисковой.

Тогда курс акции можно определить следующим образом:

КА = (Н/г>//6) х 100,

где КА — курс акции, Лк> — дивиденд по акции в денежном выраже­нии, 1( — ставка безрисковой доходности.

В принципе, данный метод можно рассматривать как условный, он применим для неразвитого рынка ценных бумаг. Во-первых, потому, что предполагает сравнение видов дохода, которые сопоставлять не совсем корректно — хотя бы в силу их различий применительно к риску неполу­чения дохода. Во-вторых, и дивиденд, и ставка безрисковой доходности не имеют однозначного выражения, что также затрудняет их сравнение.

Более корректным представляется другой метод. Он предполагает сравнение дивиденда по акции со средней доходностью по рынку акций. В свою очередь, та определяется как соотношение суммы дивидендов по акциям, обращающимся на организованном рынке, и суммы их курсов: с\ = (ЕИщ/ЕКА) х 100%, где с,I — средняя доходность по рынку акций.

По сути, это средняя норма дивиденда.

Тогда курс акции может быть определен следующим образом:

КА = (Лт/д) I 100.

Данный метод вполне применим для развитого рынка акций, посколь­ку основан на сравнении однотипных видов дохода, а в качестве нео­пределенной имеет только величину дивиденда. Более того, данный метод позволяет сравнить фактический курс акции со среднерыночным курсом. Для этого можно использовать преобразованную формулу: Лт/КА I 100 = Ф

В сущности, это сравнение двух видов рентабельности — покупки акции и среднерыночной рентабельности. Правда, данное равенство на рынке скорее исключение, чем правило. Чаще встречаются иные соотношения:

Лп’/КА х 100 > с1 или Лп’/КА х 100 < с1.

В первом случае рентабельность покупки акции выше среднеры­ночной. Это дает основание считать, что при прочих равных условиях курс ее занижен. Вполне возможно, что далее он будет расти. Следова­тельно, есть повод присмотреться к такой акции. Во втором случае ситуация обратная. Рентабельность покупки акции ниже среднеры­ночной, и можно говорить о том, что ее курс завышен. То есть на рын­ке есть более выгодные варианты вложения капитала[67].

В литературе, посвященной курсу акции, предусматривается воз­можность его определения исходя из чистой прибыли в расчете на ак­цию. В данном случае эта прибыль оценивается как потенциальный дивиденд и база будущего дивиденда. Такой способ называют мето­дом капитализации прибыли в расчете на акцию. Соответственно курс акции рассчитывается по формуле:

КА = Ех р/е,

где Е — показатель удельной прибыли для данного акционерного общества, р/е — средний по рынку акций коэффициент «курс/при­быль», рассматриваемый в качестве перевернутого аналога такого по­казателя, как средняя норма дивиденда.

С учетом дивиденда и курса определяют доходность вложений ка­питала в акцию. В частности, простую (текущую) доходность'.

/ р = (Бк/КА) х 100%, где /пр — простая доходность.

Однако более точно все варианты прироста (убытка) капитала от­ражает показатель полной доходности акции:

/ = [Бю + (КА1 - КА/)]/КАп х 100%, где / — полная доходность акции, КАп — цена приобретения или цена на начало какого-то периода, КАп — цена перепродажи или цена на конец какого-то периода.

Выражение (КА1 - КА() называют бумажным доходом или бумаж­ным убытком, поскольку эта величина чаще всего учитывается, но не реализуется. Реализовать ее можно только один раз, когда акция про­дается. При этом теряется право на получение дивиденда. Однако сле­дует иметь в виду, что именно эта разница интересует тех, кто занима­ется спекулятивной игрой на фондовой бирже. В связи с этим можно определить операционную доходность:

1оп-[(КА1-К\)/К\]хЮ0%, где / — операционная доходность.

Ее определяют и в том случае, если акция продается до получения по ней дивидендов.

Следует также различать полную доходность инвестора, владеюще­го акцией продолжительный период времени, и полную доходность краткосрочной операции с акцией:

/" = [ТЛк’ + (КА1 - КА/]/(Тх КА0) х 100%, 1к =[Бк) + (КА1 - АА0)]/АА0 х 365/7 х 100%,

где / полная доходность за п лет в расчете на год, Г— число лет владения акцией, £ — количество дней владения акцией.

При определении доходности акции следует помнить о том, что ак­ционер получает дивиденды за вычетом налога по соответствующим ставкам. Поэтому каждая из приведенных выше формул доходности может быть уточнена с учетом налогообложения.

<< | >>
Источник: Мишарев А. А.. Рынок ценных бумаг. — СПб.: Питер, — 256 с.: ил. — (Серия «Учебное пособие»), - 256 с.. 2007

Еще по теме Стоимость, курс и доходность акций:

  1. 4.3. Доходность акций
  2. § 4. Цена и доходность акций
  3. 10.1. Цена и доходность акций
  4. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  5. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ
  6. 11.Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности.
  7. 8. ВИДЫ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
  8. 8. ВИДЫ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
  9. 8. ВИДЫ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
  10. § 9.3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ
  11. ТЕМА 4. Доходность, стоимость и инвестиционные качества ценных бумаг
  12. СТОИМОСТЬ И ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ
  13. § 11.1.2. Доход за счет роста рыночной стоимости акций
  14. 7.8.2. Оценка стоимости акций