<<
>>

Спекуляция с привлечением заемных средств, или маржинальная торговля

Экономическая целесообразность привлечения заемных средств.

Подобно тому, как капитал большинства коммерческих организа­ций состоит из собственного и заемного капитала, спекулятивный капитал активно формируется за счет не только собственных средств спекулянта, но и привлечения им капитала других участ­ников рынка.

Капитал привлекается либо в форме денежных средств, либо в форме самих ценных бумаг, необходимых спеку­лянту для его работы на рынке.

Экономическая целесообразность использования заемного ка­питала вытекает из эффекта финансового рычага, суть которого состоит в том, что заемный капитал приносит прибыль в том же размере, что и собственный капитал, но процент, уплачиваемый за его пользование, существенно меньше, чем приносимая им при­быль. Или, выражаясь иначе, работает совокупный капитал, а боль­шая часть приносимой им прибыли достается в данном случае спе­кулянту.

Пример (условный).

А. Спекулянт использует только собственный капитал:

— покупает акцию за 100 руб.

своих денег;

— через 5 дней перепродает эту акцию за 100,2 руб.;

— чистая прибыль спекулянта составляет 0,2 руб. (100,2 руб. — — 100 руб.); норма доходности за этот же период времени рав­няется 0,2% (0,2руб.: 100 руб. х 100%), а в расчете на год доход­ность составляет 14,4% (0,2% х 360 дн.: 5 дн.).

Б. Спекулянт использует собственный капитал в размере 100 руб.

и заемный капитал в размере 100 руб., за пользование которым в

течение 5 дней он обязался выплатить 0,1 руб. (или примерно 7%

годовых):

— покупает 2 акции по цене 100 руб. за шт. на общую сумму 200 руб. (из которых 100 руб. — его собственный капитал, а 100 руб. — заемный);

— через 5 дней перепродает эти акции по возросшей цене 100,2 руб. за шт. на общую сумму 200,4 руб.;

— прибыль от спекулятивной операции составляет 0,4 руб.

(200,4 руб. - 200 руб.), но норма доходности операции за этот же период времени остается неизменной — 0,2% (0,4 руб.: 200 руб. х х 100%), или врасчете на год доходность составляет 14,4% (0,2% х х 360 дн.: 5 дн.);

— чистая прибыл ь спекулянта от проведенной им операции со­ставляет 0,3 руб. (0,4 руб. — 0,1 руб.), так как он возвращает не только заемные 100 руб., но еще и набежавший по ним про­цент в размере 0,1 руб., как это было предусмотрено условиями ссуды. Норма доходности спекулятивной операции для спе­кулянта за 5 дней возрастает в полтора раза — до 0,3% (0,3 руб.:

: 100 руб. х 100%), или в расчете на год доходность составляет 21,6% (0,3% х 360 дн. :5дн.).

Итак, очевидно, что использование заемного капитала на при­емлемых условиях позволяет спекулянту существенно увеличивать и абсолютные размеры получаемой им прибыли, и доходность сво­его капитала в целом. Однако следует всегда помнить, что в случае убытка от спекулятивной операции, проведенной с использовани­ем заемного капитала, этот убыток в абсолютном и относительном выражении возрастает в той же пропорции по сравнению с ситуа­ций, которая имела бы место в случае использования спекулянтом только собственного капитала. Финансовый рычаг в спекулятив­ных операциях есть «обоюдоострый» инструмент.

Маржинальные сделки. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» маржинальная сделка — это сделка, со­вершаемая с использованием денежных средств и/или ценных бу­маг, переданных брокером взаем клиенту.

Сущность маржинальной сделки состоит в том, что клиент (как спекулянт) может осуществлять свои операции на рынке с при­влечением заемного капитала от своего брокера в форме или де­нежного капитала (денежных средств), или ценных бумаг в зави­симости оттого, на какой динамике рыночных цен он собирается получить спекулятивный доход. Собственные средства клиента в данного рода сделках называются «маржой», и они всегда пред­ставляют собой только денежные средства клиента, но не его цен­ные бумаги.

На рынке ценных бумаг действует упрощенный порядок пре­доставления такого рода займов по сравнению с порядком их по­лучения, например, в банке. Документом, удостоверяющим заем брокера своему клиенту, является отчет брокера о совершении мар­жинальной сделки.

Виды маржинальных сделок. В зависимости от формы предос­тавляемого в заем капитала существуют два вида маржинальных сделок:

• короткая покупка — это сделка, осуществляемая с привлече­нием заемного капитала в форме денежных средств. Это все­гда покупка ценной бумаги, так как деньги требуются лишь для покупки, но не для продажи ценной бумаги. В этом слу­чае брокер дает кредит клиенту в виде денежных средств;

• короткая продажа — это сделка, осуществляемая с привле­чением заемного капитала в форме ценных бумаг. Это все­гда продажа ценных бумаг, поскольку взятые взаймы у дру­гого участника рынка ценные бумаги можно только продать (а не купить на них новые ценные бумаги). В этом случае брокер дает клиенту кредит в виде ценных бумаг.

Короткие покупки используются в спекулятивной торговле, нацеленной на ожидаемый рост рыночных цен на рынке ценных бумаг, или при «бычьем» рынке.

Короткие продажи используются в спекулятивной торговле, нацеленной на ожидаемое снижение рыночных цен на рынке цен­ных бумаг, или при «медвежьем» рынке.

Понятие и виды маржи. Термин «маржа» достаточно широко распространен на рынке и в зависимости от сферы его использо­вания может иметь разные определения.

Понятие «маржи» в маржинальной торговле на рынке ценных бумаг следующее: маржа — это собственные денежные средства клиента (его денежный капитал), участвующие в маржинальной сделке.

Маржа клиента по отношению к брокеру представляет собой гарантийный денежный депозит, который клиент передает броке­ру в обеспечение своих текущих и возможных будущих обязательств по маржинальной сделке. Нельзя отождествлять (смешивать) мар­жу с кредитом, который предоставляет брокер клиенту в случае маржинальной сделки.

С учетом обеспечения исполнения клиентом (спекулянтом) сво­их обязательств по возврату кредита брокеру в зависимости от из­менения рыночной цены ценной бумаги и итогов маржинальной операции существуют несколько видов маржи.

1. Начальная, или первоначальная, маржа — это величина соб­ственного денежного капитала, необходимая для осуществ­ления маржинальной сделки в соответствии с действующим законодательством. Например, в нашей стране уровень пер-

воначальной маржи установлен в размере 60%, а в США — 50%. Очевидно, что чем выше уровень начальной маржи, тем меньшую заинтересованность имеет спекулянт в проведении маржинальных операций, поскольку его возможности по привлечению заемного капитала сужаются. Профессиональ­ный торговец вправе устанавливать для своих клиентов бо­лее высокие требования по начальной марже, но не вправе их снижать.

Первоначальная маржа рассчитывается по формуле

(6.8)

М =С/Ц X 100%,

II ' 1

где М — начальная маржа, %;

С — собственные денежные средства клиента, вложенные в сделку;

Цо — общая стоимость маржинальной сделки в момент ее за­ключения.

2. Фактическая маржа—это доля собственного денежного ка­питала клиента в стоимости маржинальной сделки на теку­щую дату. Она ежедневно рассчитывается раздельно для каж­дого вида маржинальных сделок, но ее общая суть такова:

(6.9)

Мф = Сф/Цфх100%,

где Мф — фактическая маржа, % на текущую дату;

-- собственные денежные средства клиента в капитале сдел­ки на текущую дату;

Цф — общая стоимость маржинальной сделки на текущую дату.

Если уровень фактической маржи превышает уровень началь­ной маржи, то это означает, что клиент (спекулянт) располагает избыточной маржой, которую он может использовать либо для со­вершения новых (дополнительных) маржинальных сделок, либо для уменьшения размера кредита брокера.

Уровень фактической маржи может быть ниже уровня началь­ной маржи, но он не может опуститься ниже уровня минимальной маржи.

3. Минимальная маржа — это предельно допустимый уровень собственного денежного капитала (собственных средств) в стоимости маржинальной сделки. В России уровень мини­мальной маржи установлен в размере 30%, в США — 25%, т. е. в половинном размере от уровня начальной маржи.

Если ценовая ситуация на рынке сложилась таким образом, что доля собственных денежных средств клиента уменьши­лась до уровня минимальной маржи (или даже ниже), то бро­кер вправе потребовать от клиента восполнить недостаток своего гарантийного депозита. В противном случае брокер имеет право самостоятельно продать часть ценных бумаг клиента (при короткой покупке) или выкупить необходимое количество ценных бумаг за счет имеющихся на маржиналь­ном счете денежных средств клиента (при короткой продаже).

4. Вариационная маржа, или маржа поддержки, — это сумма денежных средств, которую клиент должен довнести на мар­жинальный счет, чтобы выполнить требование брокера по восстановлению своего гарантийного депозита (уровня мар­жи). Вариационная маржа определяется в виде разницы меж­ду требуемым брокером уровнем маржи и его фактическим уровнем, вытекающим из фактической ситуации на рынке (из фактического уровня рыночной цены).

Короткая покупка. Короткая покупка — это покупка ценной бу­маги с использованием кредита брокера. Данная сделка есть пер­вая часть спекулятивной операции, которая совершается в расчете на дальнейший рост рыночных цен и через некоторое время завер­шается продажей ранее купленных ценных бумаг.

При короткой покупке денежные средства клиента и брокера объединяются в заданной пропорции и используются в качестве единой суммы денег для приобретения нужного количества цен­ных бумаг. Купленные бумаги до их продажи учитываются (хра­нятся) на маржинальном счете брокера, который постоянно от­слеживает долю денежных средств клиента в их рыночной стоимо­сти, т. е. рассчитывает уровень фактической маржи.

Исходное балансовое равенство при короткой покупке (в рас­чете на единицу ценной бумаги) имеет следующий вид:

или применительно к российским условиям:

где Цф — текущая рыночная цена ценной бумаги;

М — фактическая маржа;

М„ — начальная маржа (60% или 0,6 на российском рынке); і I,, — цена покупки ценной бумаги при заключении сделки.

Суть данного равенства состоит в следующем. Брокер предос­тавил кредит клиенту в размере 0,4 от цены покупки ценной бума­ги (в общем случае — в размере разницы между ценой покупки и начальной маржой клиента). Если рыночная цена ценной бумаги будет возрастать, то ее продажа принесет прибыль, и брокеру сво­бодно вернется его ссуда. Но если рыночная цена начнет снижать­ся, то ценная бумага будет продана с убытком. Задача брокера со­стоит в том, чтобы в таком случае бумага была продана раньше, чем ее продажная цена перестанет соответствовать предоставлен­ному им денежному кредиту. Таким образом, нижний предел па­дения рыночной цены для брокера равен его ссуде, т. е. Ц не мо­жет быть меньше 0,4 Цо. Любая положительная разница между Ц и 0,4 Ц есть собственные денежные средства клиента, которые количественно в каждый момент времени есть произведение фак­тической цены на фактический уровень маржи (см. формулу 6.9).

Зная данное балансовое равенство, можно вывести ряд других формул.

Расчет предельного уровня снижения рыночной цены ценной бу­маги:

или упрощенно эта формула будет выглядеть:

Применительно к российским условиям имеем: или, подставив численные значения маржи, получим:

где Цмин — минимальный уровень, до которого может снизиться текущая рыночная цена при короткой покупке ценной бума­ги;

Ммин — установленный уровень минимальной маржи (30% или 0,3 на российском рынке);

Мм — начальная маржа (60% или 0,6 на российском рынке); Цо — цена покупки ценной бумаги при заключении сделки.

Итак, применительно к российским условиям, если рыночная цена ценной бумаги снизится до уровня, составляющего пример­но 0,57 от начальной цены короткой покупки, то будет достигнут нижний предел обеспеченности маржой (30%), и брокер вправе требовать от клиента довнесения необходимой суммы переменной маржи.

Расчет предельного уровня снижения рыночной цены имеет экономический смысл только при короткой покупке, так как в слу­чае роста рыночной цены маржа клиента только возрастает, а не снижается.

Расчет фактического уровня маржи при текущей рыночной цене ценной бумаги при короткой покупке. Формула этого расчета выво­дится из балансового равенства (6.10):

где Мф — фактический уровень маржи при текущей рыночной це­не в случае короткой покупки;

Цф — текущая рыночная цена ценной бумаги;

Мн — начальная маржа (60% или 0,6 на российском рынке); Цо — цена покупки ценной бумаги при заключении сделки.

Применительно к российским условиям М == 1 — 0,4 Цо/Ц .

Например, если исходная цена акции при короткой покупке со­ставляла 100 руб., а текущая цена в данный момент составляет 80 руб., то это означает, что уровень фактической маржи равен: 1 — 0,4 х 100/80 = 0,5, или 50%. Это ниже, чем начальная маржа (60%), но еще существенно выше, чем минимально допустимый уровень маржи в 30%. Как было показано выше, этому уровню со­ответствует снижение цены до уровня 0,57 от Цо, или в данном случае до примерно 57 руб. за акцию.

Короткая продажа. Короткая продажа — это продажа ценных бумаг, взятых в долг у брокера. Данная сделка есть первая часть спекулятивной операции, которая совершается в расчете на даль­нейшее снижение рыночной цены проданных ценных бумаг и че­рез некоторое время завершается их покупкой («выкупом»).

Короткая покупка всегда совершается за счет денежных средств и клиента, и денежной ссуды брокера, т. е. по существующим пра­вилам покупка ценных бумаг для клиента просто невозможна ис­ключительно за счет ссуды брокера. В отличие от короткой покуп­ки, короткая продажа не является одновременной продажей цен­ных бумаг и клиента, и брокера, так как у клиента (спекулянта) этих бумаг для данной вида сделки не может быть по определе­нию. Конечно, клиент в спекулятивных целях может одновремен­но продать имеющиеся у него ценные бумаги и дополнительно те же самые бумаги, но взятые в долгу брокера. Однако в этом случае имеют место не одна и та же спекулятивная операция на «медве­жьем» рынке, а две разные операции: первая — операция самого клиента, а вторая — маржинальная операция, т. е. операция, со­вершаемая за счет совместного денежного капитала клиента и за­емного капитала, полученного от брокера.

При короткой продаже клиент должен внести на маржиналь­ный счет денежную сумму в размере первоначальной маржи и поддерживать ее на уровне не ниже минимально установленного. В ре­зультате количество денег на маржинальном счете у брокера после продажи заемных ценных бумаг и внесения маржи клиентом со­ставит:

Н = Ц0 + Мн-Ц0, или Н = (1 +МН)Ц0! (6.14)

а в российских условиях Н = 1,6 Цо,

где Н — количество денег на маржинальном счете брокера;

Мн — начальная маржа (60% или 0,6 на российском рынке); Цо — цена продажи ценной бумаги при заключении сделки.

В данной формуле Цо есть не что иное, как денежные средства, полученные от продажи взятой взаймы ценной бумаги, а М • Цо— это денежные средства, которые клиент внес на маржинальный счет брокера в качестве маржи при короткой продаже.

Например, если ценная бумага, предоставленная взаймы бро­кером, была продана за 100 руб., то клиент должен внести на счет брокера еще 60 руб. в качестве маржи. В этом случае всего на счете окажется 160 руб.

В случае, если рыночная цена акции будет снижаться, ее все­гда можно будет выкупить по меньшей цене, вернуть брокеру и получить прибыль от операции.

Но если рыночная цена начнет повышаться, т. е. в нашем при­мере превысит 100 руб., то у брокера возникает проблема количе­ства денег, необходимых для выкупа акции, которые надо обяза­тельно вернуть ее исходному владельцу (поскольку сам брокер обычно не имеет нужной для операции бумаги). Чтобы такой про­блемы не возникало, и необходим маржевой взнос клиента в рас­поряжении брокера. По сути, этот взнос гарантирует, что пока цена акции не достигнет 160 руб., у брокера не будет проблем с ее выку­пом, но, естественно, для клиента это означает частичную или пол­ную потерю его капитала.

Расчет предельного уровня повышения рыночной цены ценной бу­маги. Данный расчет представляет интерес только для короткой продажи, так как в случае короткой покупки повышение цены ве­дет к росту прибыли спекулянта и не имеет границ со стороны мар­жи, и лишь в случае короткой продажи увеличение цены имеет своим пределом маржу клиента.

Чтобы осуществить данный расчет, необходимо приравнять фактическое количество денег на маржинальном счете (Н) к фак­тической стоимости ценной бумаги на рынке и минимальной мар­же, т. е. минимальной сумме денежных средств клиента, которая должна иметься на этом счете по правилам. В результате получаем следующее балансовое равенство, отражающее специфику отно­шений при короткой продаже:

Н = (1 + Мн)Ц0 = Цмах + Ммин.Цмах, (6.15)

где Н — количество денег на маржинальном счете брокера;

Мн — начальная маржа (60% или 0,6 на российском рынке); Цо — цена продажи ценной бумаги при заключении сделки; Цмах — максимально допустимый уровень рыночной цены; Мми — минимальный уровень маржи (0,3 на российском рынке).

Преобразуя эту формулу, получаем:

Ц =(1 + М) Ц /(1 + М ). (6.16)

Амах У н ' Л о ' у мин' У

Применительно к российским условиям имеем: Цмах= 1,6/1,31]а = = 1,23 Цо. Итак, в российских условиях, если рыночная цена цен­ной бумаги повысится до уровня, составляющего примерно 1,23 от начальной цены короткой продажи, будет достигнут нижний предел обеспеченности маржой (30%), и брокер вправе требовать от (клиента восстановления необходимого уровня маржи путем внесения клиентом требуемой суммы переменной маржи.

Данная формула может использоваться и для вычисления фак­тического уровня рыночной цены, если известен уровень факти­ческой маржи. Для этого достаточно вместо предельных значений подставить фактические значения показателей:

Цф = (1 + Мн)Цо/(1 + Мф), (6.17)

где Цф — фактическая цена ценной бумаги при короткой продаже; Мф — фактическая маржа клиента.

Например, если необходимо определить, какой рыночной цене акции в российских условиях соответствует маржа в размере 50% (т. е. ниже уровня начальной маржи) при начальной цене акции 100 руб., то, подставив эти значения в вышеприведенную форму­лу, получаем: Цф = (1 +0,6) 100 руб./(1 +0,5)= 106,7 руб.

Расчет фактического уровня маржи при текущей рыночной цене ценной бумаги при короткой продаже. Формулу этого расчета мож­но вывести из равенства 6.17:

Мф=[(1 + Мн)Ц0-Цф]/Цф, (6.18)

где М — фактический уровень маржи при текущей рыночной це­не в случае короткой продажи;

Цф — текущая (фактическая) рыночная цена ценной бумаги; М — начальная маржа (60% или 0,6 на российском рынке); Цо — цена продажи ценной бумаги при заключении сделки.

Применительно к российским условиям:

Например, если исходная цена акции при короткой продаже со­ставляла все те же 100 руб., а текущая цена в данный момент вы­росла до 120 руб., то это означает, что уровень фактической маржи равен: 1,6 х 100/120 — 1 = 0,33, или 33%. Это намного ниже, чем начальная маржа (60%), и совсем ненамного выше, чем предельно допустимый уровень маржи в 30%. Как говорилось выше, предель­но допустимому уровню маржи соответствует повышение цены до уровня 1,27 от Цо, или в данном случае примерно до 127 руб. за акцию.

6.8.1.

<< | >>
Источник: Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М.— 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова). 2007

Еще по теме Спекуляция с привлечением заемных средств, или маржинальная торговля:

  1. ПРИВЛЕЧЕННЫЕ И ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ИНВЕСТОРА
  2. ЭТАПЫ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
  3. 4.2. Политика привлечения заемных средств. Оценка финансового левериджа
  4. Учет затрат по заемным средствам, используемым на приобретение и/или строительство основных средств
  5. 66. ОСОБЕННОСТИ МАРЖИНАЛЬНОЙ ТОРГОВЛИ
  6. 66. ОСОБЕННОСТИ МАРЖИНАЛЬНОЙ ТОРГОВЛИ
  7. 66. ОСОБЕННОСТИ МАРЖИНАЛЬНОЙ ТОРГОВЛИ
  8. 117. Состав и структура заемных средств предприятий. Роль банковского кредита в составе заемных средств. Организация и принципы кредитования. Порядок оформления кредитов на ссудных счетах. Процентные ставки за пользование банковским кредитом. Методы оценки кредитоспособности клиентов банками
  9. 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  10. 1. Исполнение решения налогового органа о привлечении к ответственности за совершение налогового правонарушения или решения об отказе в привлечении к ответственности за совершение налогового правонарушения, выявленного в ходе камеральной или выездной налоговой проверки
  11. Глава VI. ИСПОЛНЕНИЕ РЕШЕНИЯ НАЛОГОВОГО ОРГАНА О ПРИВЛЕЧЕНИИ К ОТВЕТСТВЕННОСТИ ЗА СОВЕРШЕНИЕ НАЛОГОВОГО ПРАВОНАРУШЕНИЯ ИЛИ РЕШЕНИЯ ОБ ОТКАЗЕ В ПРИВЛЕЧЕНИИ К ОТВЕТСТВЕННОСТИ ЗА СОВЕРШЕНИЕ НАЛОГОВОГО ПРАВОНАРУШЕНИЯ, ВЫЯВЛЕННОГО В ХОДЕ КАМЕРАЛЬНОЙ ИЛИ ВЫЕЗДНОЙ НАЛОГОВОЙ ПРОВЕРКИ. ДАВНОСТЬ ВЗЫСКАНИЯ ШТРАФОВ
  12. 92. Показатели маржинального анализа: маржинальный и относительный доход, производственный (операционный) рычаг
  13. 4.5.2. Долгосрочное и краткосрочное финансирование за счет заемных средств.
  14. Заемные (внешние) средства предприятия
  15. 3.3.2. Проценты по заемным средствам
  16. Собственные и заемные средства предприятия