<<
>>

Сделки на фондовой бирже и расчеты по ним

Биржевая операция — это сделка с ценными бумагами, зак­люченная между членами или постоянными посетителями бир­жи, оформленная записью и зарегистрированная в регистраци­онной книге биржи.
Иначе говоря, сделка — это операция по купле и продаже ценных бумаг. При заключении сторонами сделки с ценными бумагами обязательно определяются: объект сделки (т. е. те ценные бумаги, которые покупаются или прода­ются); объем сделки (т. е. количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки); цена, по которой заключена сделка; срок исполнения сделки, когда про­давец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги; срок расчета по сделке, когда покупатель должен оплатить куп­ленные ценные бумаги. Существуют различные виды операций, которые классифицируются в зависимости от:

способа заключения сделки — утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки. К ним относят сделки, совершенные в письменном виде, компьютерные сделки, имею­щие взаимное согласование условий сделки. Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополни­тельного согласования условий сделки и расчетов по ним;

порядка заключения — напрямую или через посредника. Если сделка осуществляется без участия посредника, то взаимоотно­шения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем. Такие сделки, как правило, на бирже заключаются редко. Сделки с участием посредников предполагают, что в ка­честве посредника может выступать брокер или дилер. Если сделки осуществляются через посредника, клиент должен заклю­чить с ним либо договор поручения, либо договор комиссии;

статуса клиента — оптовые сделки, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и розничные, выполняющиеся для физических лиц, т.е. индивидуальных ин­весторов;

организации заключения сделок — биржевые и внебиржевые;

размера — крупные и мелкие сделки.

Критерии отнесения та­ких сделок к крупным или мелким разнятся на каждой бирже и в каждой стране. Например, в России по законодательству круп­ная сделка — это сделка или несколько сделок, связанных с раз­мещением обыкновенных либо привилегированных акций, кон­вертируемых в обыкновенные, составляющие более 25 % ранее размещенных обществом обыкновенных акций. Для совершения такой сделки необходимо решение совета директоров (наблюда­тельного совета), принимаемого единогласно;

срока, на который заключается сделка, — кассовые и сроч­ные сделки. Кассовые сделки (их еще называют сделки спот или «кэш») — это сделки, подлежащие немедленному выполне­нию или осуществляемые в короткие временные сроки. Соглас­но рекомендациям Международной ассоциаций фондовых бирж с 1992 г. всеми биржами введена система «плавающего расчета», в соответствии с которой окончательный расчет по сделкам должен производиться на срок Т (заключение сделки) + 3 дня. Но это не означает, что сделка не может быть выпол­нена раньше. На самом деле сделки выполняются в значитель­но более короткие сроки, а при электронной системе платежей могут осуществляться в режиме реального времени. Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заем­ными деньгами и продажа ценных бумаг, взятых взаймы. Как правило, эти сделки совершаются игроками на бирже. Покупка с частичной оплатой заемными деньгами заключается преиму­щественно игроками на повышение (т. е. теми, кто рассчитыва­ет на повышение курса данной ценной бумаги; в этом случае бумага будет продана, клиент получит большую сумму и рас­платится за кредит, но при этом получит прибыль). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости ценных бу­маг, а остальная покрывается кредитом, который предоставляет банк или брокер. Эти сделки носят еще и другое название — «сделки с маржой». Продажу ценных бумаг, взятых взаймы, ис­пользуют игроки на понижение (т. е. рассчитывают, что курс ценной бумаги понизится — они продают ценную бумагу, кото­рую взяли взаймы по настоящей цене, а затем, когда цена по­низится, приобретут эту ценную бумагу и вернут ее, при этом разница составит прибыль).

Срочные сделки — это сделки, при которых продавец обязует­ся предоставить ценные бумаги к установленному сроку в буду­щем, а покупатель — принять их и оплатить по условиям сделки. Они заключаются на определенный срок по заранее оговорен­ной цене. В отношении срока исполнения срочных сделок чет­ких рекомендаций Международная ассоциация фондовых бирж не дает, хотя в США по рекомендации Нью-Йоркской фондовой биржи они должны быть выполнены не позднее 60 дней со дня заключения. Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, механизма и времени проведения расчетов за приобретае­мые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их зак­лючении. Существует несколько способов установления стои­мости ценных бумаг, продаваемых на срок: цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки; цена не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на момент исполнения сделки; в качестве цены может быть принят курс ее любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от первого дня заключения сделки до дня окончания расчетов; установление максимальной цены, по которой ценная бумага может быть куплена, и минимальной цены, по которой она может быть продана (стеллаж). В зависи­мости от времени проведения расчетов можно выделить сделки с оплатой в середине месяца — «пер-медио» и сделки с оплатой в конце месяца — «пер-ультимо». В зависимости от параметров заключения срочной сделки они делятся на:

а) твердые (простые), обязательные к исполнению в оговорен­ные в договоре сроки и по зафиксированной в нем твердой цене — они стандартизированы по форме, но могут заключаться на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также сро­ки в зависимости от реальных потребностей контрагентов;

б) срочные сделки «на разницу» — это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключе­нии сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;

в) срочные сделки с залогом, предусматривающие гарантию обя­зательств поставки или покупки в виде выплаты одним контраген­том другому оговоренной договором суммы, составляющей ощути­мую долю в товаре, вплоть до полной его стоимости (при залоге на покупку его вносит покупатель, а при залоге на продажу — прода­вец; залог возвращается, если сделка полностью завершена).

Примером срочной сделки являются фьючерсные сделки и опционы. Фьючерсный контракт представляет собой биржевой стандартизированный контракт на будущую поставку ценной бу­маги. Гарантом исполнения данной сделки выступает расчетная палата биржи. Контракты жестко стандартизированы и очень редко доводятся до поставки. Объектом биржевой сделки явля­ются сами контракты, т. е. зафиксированные в них права. Усло­вием договора предусматривается участие в нем двух лиц. Лицо, обязующееся поставить соответствующую ценную бумагу, отк­рывает короткую позицию, т. е. продает фьючерсный контракт. Лицо, приобретающее ценную бумагу, открывает длинную пози­цию, т. е. покупает контракт. Основным способом закрытия контракта, как правило, выступает покупка контракта с проти­воположными обязательствами. Покупка-продажа фьючерсного контракта связана с определенными затратами, включающими в себя биржевые сборы и внесение гарантийного взноса, возвра­щаемого при закрытии контракта.

Опцион — сделка, дающая право ее владельцу на покупку (опцион колл) или продажу (опцион пут) ценной бумаги в тече­ние определенного срока или в определенный момент времени. Основные отличия опциона от фьючерса заключаются в том, что опцион — одностороннее обязательство продавца опциона перед его владельцем, это не обязательство, а право, которое может быть и не реализовано, если рыночная конъюнктура сложилась неблагоприятно и не имеет смысла воплощать свое право в ре­альное действие. Опционы исходят из того, что курс ценных бу­маг в момент окончательного расчета скорее всего изменится по сравнению с существующими. Проигравшей стороне в ряде слу­чаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

Среди опционов различают простые сделки с премией, при ко­торых плательщик премии имеет право либо потребовать испол­нения сделки без права выбора, либо совершенно от нее отка­заться, что называется правом «отхода». Эти сделки в зависимос­ти от того, кто является плательщиком премии — покупатель или продавец, — подразделяются на сделки с условной покупкой или с предварительной премией, когда премию платит покупа­тель опциона, и с условной продажей или сделки с обратной премией, когда премию уплачивает продавец. Второй вид опци­она — кратные сделки с премией, при которых плательщик пре­мии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в несколько раз превышающем установленное при заключении сделки по курсу, установленно­му при ее заключении. При третьем виде сделок с премией — стеллаж— плательщик премии приобретает право сам опреде­лить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее со­вершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента (получателя премии) ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сдел­ки. Условия опционов также стандартны. По срокам исполнения различают американский опцион, который может быть испол­нен в любой день до дня завершения опциона, и европейский опцион, который может быть исполнен только в день заверше­ния опциона.

По видам сделки бывают простыми (твердыми), когда проис­ходит реальная покупка-продажа ценной бумаги, и спекулятив­ными, когда не происходит реальной передачи ценных бумаг. В них объектом купли-продажи служат не сами ценные бумаги, а контракты, обязательства на их поставку. Занимаются этими сделками брокеры, и это является важной статьей их дохода. Брокеры заключают друг с другом сделку на покупку и затем на продажу ценных бумаг, угадавший изменение курса ценной бу­маги получает маржу. Брокеры платят друг другу маржу, так как у них нет ни денег, ни ценных бумаг. Реального движения денег и ценных бумаг не происходит.

При этом брокеры бывают «быками» и «медведями», разру­шающими рынок (увеличивают нестабильность курса). «Быки» играют на повышение курса. «Бык» покупает ценную бумагу по курсу, зафиксированному при заключении сделки, и затем ждет повышения курса либо сам стремится повлиять на курс в сторо­ну его повышения. Для этого используется стратегия метода ук­рашения витрины (курс будет расти, когда будет расти спрос на данную ценную бумагу) и начинается рекламирование эмитента и его ценных бумаг либо скупаются ценные бумаги, что и при­водит к росту курса. В случае удачного стечения обстоятельств к моменту завершения сделки он сможет продать ценную бумагу дороже и выиграть на курсовой разнице. «Медведи» играют на понижение курса: продают акции, которых у них нет в наличии, по действующей цене с условием передать купленное покупате­лю через некоторый срок в надежде, что по истечении срока сделки цены снизятся. Если предположение оправдывается, то «медведь» к моменту истечения срока сделки имеет возможность закупить ценные бумаги по низкой цене, рассчитаться по всем сделкам и получить прибыль. Такие операции получили назва­ние «продажи без покрытия». Кроме этого, «медведи» могут про­водить и простые операции по продаже ценных бумаг с целью их последующей покупки по более низкой цене.

Наиболее распространенными видами спекулятивных сделок выступают пролонгационные срочные сделки, представляющие собой сделку с целью получения прибыли в конце срока от про­водимых ранее биржевых спекуляций по договору срочной сдел­ки. Одной стороной этой сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой раз­ницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у бир­жевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки — ее пролонгиро­вать. Существуют две разновидности пролонгационной сделки. Сделка депорт, когда клиент рассчитывает на понижение курса и заключает сделку о продаже через определенное время по зафик­сированной цене. Сразу же после этого заключается сделка о по­купке этой ценной бумаги по более низкой цене, вследствие чего получается маржа. Обратная сделка — репорт, рассчитанная на повышение курса, поэтому вначале заключается договор на покупку, затем — сделка на продажу по более высокому курсу.

Еще одной спекулятивной сделкой выступает стеллажная сделка как комбинация опционов колл и пут на одну и ту же ценную бумагу с одними и теми же сроком и датой исполнения. Покупка стеллажа имеет смысл, если инвестор предполагает значительные изменения конъюнктуры, но не может предска­зать направления изменения курса ценной бумаги, а продажа — если инвестор рассчитывает на незначительные колебания кур­са, когда неизвестно, кто будет покупателем, а кто продавцом сделки (это решается в момент, когда должна совершиться сдел­ка). Сделка заключается между двумя брокерами. Тот, кто запла­тил взнос, решает, будет ли он покупать ценную бумагу с целью ее продажи либо будет продавать ценную бумагу. Выигрыш за­висит от колебания курса — покроет разница гарантийный взнос или нет.

Спекулятивные сделки — это в основном срочные сделки, и они приводят к раскачиванию и развалу рынка и очень невыгод­ны для инвесторов, так как именно они формируют курс ценной бумаги. Инвестору может быть необходимо продать ценную бу­магу, но в это время «медведи» играют на понижение курса, и инвестору придется ее продать по более низкой цене.

Как срочные, так и кассовые сделки осуществляются по оп­ределенным правилам. Простейшая рыночная сделка включает три составные части:

• заключение договора;

• вычисление по сделке, т. е. определение цены сделки;

• исполнение договора путем взаимообразной передачи това­ра и денег, который называют расчетами.

Расчеты и исполнение сделки — это процесс, конечным ре­зультатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки (ценных бумаг) от продавца к покупателю и корреспон­дирующая передача денег от покупателя к продавцу. Как прави­ло, вначале осуществляется процесс клиринга, а затем уже вы­полнение определенных в ходе клиринга обязательств.

Клиринг —- это обособившаяся часть сделки, заключающаяся в вычислении взаимных обязательств ее сторон, установлении того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке цен­ных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выпол­нить. Иначе говоря, клиринг — это совокупность расчетных опе­раций по сделке, осуществляемых специализированными орга­низациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов. Клиринг, та­ким образом, предшествует денежным платежам и поставкам ценных бумаг и включает в себя несколько процедур: анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правиль­ность оформления, вычисление денежных сумм, которые подле­жат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки, оформление расчетных докумен­тов. Клиринг и расчеты выполняют определенные функции: они обеспечивают процесс регистрации сделок, осуществляют учет зарегистрированных сделок и вычисления по ним, проводят за­чет взаимных обязательств и платежей, осуществляют гарантий­ное обеспечение сделок, обеспечивают организацию денежных расчетов и поставку актива.

Если расчеты по сделкам с ценными бумагами на внебирже­вом рынке осуществляются через обычную систему расчетов, то расчеты по биржевым сделкам производятся с некоторыми осо­бенностями, которые в первую очередь зависят от вида соверша­емой сделки — расчеты по кассовым сделкам и расчеты по сроч­ным сделкам. Расчеты по кассовым сделкам являются более простым делом, так как сроки заключения сделки и ее оплаты практически совпадают.

Говоря о совершении клиринга и расчетов по кассовым сдел­кам, выделяют основные этапы расчетного процесса, приведен­ные на схеме (рис. 3).

На первом этапе осуществляется регистрация сделки на бирже. Брокеры, получив заявку от своих клиентов на покупку и прода­жу ценной бумаги, совершают сделку на бирже, которую они обя­заны зарегистрировать. На втором этапе происходит подтвержде­ние сделки, т.е. брокеры сообщают своим клиентам о совершен­ной сделке и о необходимости передачи денег и ценных бумаг для проведения расчетов. На третьем этапе осуществляется передача денег и ценных бумаг от клиентов к брокерам, когда клиенты на основе полученной от брокеров информации передают им соот­ветственно: покупатель — деньги, а продавец — ценные бумаги. На четвертом этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги в расчетную палату для окончательного проведения расчетов и осу­ществления клиринга. На пятом этапе из расчетной палаты цен­ные бумаги передаются в депозитарий для перерегистрации их владельцев, а на шестом этапе осуществляется непосредственная перерегистрация ценных бумаг, где именные ценные бумаги пе­ререгистрируются, т.е. продавец исключается из реестра акционе­ров, а покупатель вводится в реестр, то же касается и ценных бу­маг на предъявителя. Затем, на седьмом этапе, происходит возв­рат переоформленных и готовых к передаче покупателю ценных бумаг в расчетную палату. На восьмом этапе осуществляется пе­редача денег и ценных бумаг брокерам продавца и покупателя. На заключительном этапе брокеры передают деньги и ценные бумаги их новым владельцам. В эту схему обязательно должны быть включены либо клиринговые центры, либо банки, либо централь­ный банк. Расчеты между участниками в первых двух случаях осу­ществляются по корреспондентским счетам. В случае участия центрального банка платежи осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участни- ков в центральном банке.

При осуществлении срочных сделок расчетно-клиринговый процесс имеет свои особенности, так как возникает ситуация, когда срок заключения сделки и срок ее реализации не совпада­ют. К таким особенностям можно отнести в первую очередь то, что расчетная палата становится, во-первых, стороной, своеоб­разным посредником каждого заключенного и зарегистрирован­ного на бирже срочного контракта, и, во-вторых, имеет место

Рис. 3. Схема расчетно-клирингового процесса на бирже

иная, чем на рынке кассовых сделок, организация процесса га­рантирования исполнения заключенных сделок (каждый участ­ник сделки должен внести залог — маржу, необходимую для проведения сделок в будущем). Схематично роль расчетной па­латы на рынке срочных контрактов можно представить так — между брокерами заключаются контракты на покупку и продажу ценной бумаги, которые проходят процедуру клиринга в расчет­ной палате. При этом расчетная палата разделяет исходный контракт на два и становится между покупателем и продавцом, выступая в роли продавца для каждого покупателя и в роли по­купателя для каждого продавца, а впоследствии при наступлении срока сделки расчетная палата гарантирует и организует их вы­полнение (рис. 4).

Брокер 1 — покупатель
к

Контракт на покупку

г

Расчетная палата (обязуется
выполнить контракты)
Регистрация заключенной сделки в рас­четной палате

Контракт на продажу

Брокер 1 — покупатель
Сделка по купле- продаже ценной бумаги

Брокер 2 — продавец

Брокер 2 — продавец

Рис. 4. Роль расчетной палаты на рынке срочных контрактов

В связи с этим расчетно-клиринговый процесс на рынке фью­черсных контрактов включает несколько иные этапы. В частнос­ти, на первом этапе проводятся заключение и регистрация сдел­ки, на втором этапе расчетная палата для покрытия риска требует от своих участников внесения первоначальной маржи (называе­мой также залоговым депозитом) для каждого контракта. Маржа представляет собой денежный взнос, являющийся залогом чест­ных намерений и эквивалентный однодневному движению бир­жевого курса. Расчетная палата осуществляет проведение всех расчетов по марже, как по первоначальной, так и переменной (вариационной), т. е. последующей, которую необходимо довнес­ти отдельным участникам сделки для покрытия потенциальных убытков в результате неблагоприятного движения цен. На третьем этапе расчетная палата извещает своих членов (а они своих кли­ентов) о необходимости внесения маржи. На четвертом ~ этапе клиенты передают маржу членам расчетной палаты, а те — в рас­

четную палату. На пятом этапе расчетная палата осуществляет контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов. На шес­том этапе расчетная палата осуществляет клиринг и ликвидирует закрытые позиции, уведомляя клиентов о выплате прибвией и взимании убытков, в последующем она организует поставки по не закрытым в срок контрактам и посылает извещения о поставке товара по контракту или о ее принятии. На заключительном этапе осуществляется поставка по контракту, принятие поставки по контракту и расчеты по поставкам.

Данный процесс может быть представлен на схеме (рис. 5).

Заключение сдел­ки на бирже
< 2 Извещение о вне­сении маржи
03
5

с

Внесение маржи
р О
X

«и

X

н

1)

Выплата прибы­
5 «-І у

сз

сх

лен и взимание убытков
2
X

о

Извещение о пос­
У тавке или о ее принятии
* Поставка по контракту

Регистрация сделок

Расчеты маржи

Контроль за финансо­вым состоянием

Расчеты по закрытым позициям

Организация поставок по контракту

Расчеты по поставкам

Рис. 5. Схема расчетно-клирингового процесса при срочных сделках

Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг покупа­ются и продаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять единичным образом, как было показано на схеме, то с таким документооборотом трудно было бы справить­ся, поэтому расчеты по сделкам с ценными бумагами произво­дятся обособленно от других расчетных операций и предполага­ют взаимозачет встречный: требований. Зачет встречный: требо­ваний практикуется на большинстве современных бирж, его цель — снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Поэто-

му зачет применяется для того, чтобы снизить количество и уп­ростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем зачет усложняет процедуру кли­ринга. Однако затраты участников на организацию и поддержа­ние функционирования централизованной клиринговой систе­мы оказываются меньше по сравнению с их возможными нак­ладными расходами на единичное осуществление платежей и поставок по конкретной сделке. Расчетные палаты и клиринго­вые организации не просто дают команды на перевод денежных средств, но и контролируют принцип «поставки против плате­жа», особенно это важно при осуществлении срочных сделок, когда основную роль при проведении клиринга играет расчетная палата биржи.

Клиринг предполагает двусторонний или многосторонний за­чет. Двусторонний зачет применяется достаточно редко, глав­ным образом на внебиржевом рынке в отношениях между ста­рыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участни­ков и небольшим оборотом. При таком методе зачета произво­дится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание тре­бований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного пе­риода не определится чистое сальдо задолженности одного конт­рагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по каждому виду ценных бумаг от­дельно. Следует отметить, что не всегда на одном и том же рын­ке метод денежного зачета может совпадать с методом зачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить фи­нальный платеж или поставку ценных бумаг. К концу всей про­цедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применя­ется зачет, то удовлетворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (поставкой).

Многосторонний зачет может быть также двух типов — без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с таким участием. При любом из указанных двух типов мно­гостороннего зачета вычисление начинается с того, что для каж­дого участника клиринга производится калькуляция его собст­венных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо. По­лученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыта», если сальдо не равно нулю. При положительном сальдо, т. е. когда объем требований данно­го участника превышает его обязательства, считается, что у учас­тника клиринга открыта длинная позиция, при отрицательном сальдо — короткая позиция.

По итогам зачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду ценной бумаги и по денежным средствам выделя­ются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы). Сальдо встреч­ных требований (позиция), определенное путем их зачета, показывает, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен получить или от­дать на завершающем этапе сделки. Такой окончательный пла­теж или поступление именуется ликвидацией позиции или уре­гулированием позиции. После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру листинга, считаются завершенными, а обязательства по ним — выполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего зачета с вычислением чистых позиций участников сделок имену­ется неттинг. Два типа многостороннего зачета отличаются друг от друга в зависимости от того, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию. При одном методе после вычисления позиций всех участников кли­ринга производится определение пар участников «кредитор-дол- жник» таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторона­ми в окончательных расчетах по урегулированию позиций явля­ются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар «кредитор-должник» от одного цикла клиринга к дру­гому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, где участники имеют пример - но равное финансовое положение и уровень кредито- и плате­жеспособности.

В другом методе в качестве стороны при урегулировании по­зиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществ­ляется против клиринговой организации, она выступает единст­венным кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. То есть урегулирование позиций всех долж­ников производится посредством платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кре­диторов — с помощью получения денежных средств (ценных бу­маг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиций участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, т. е. полная смена сторон на этапе исполне­ния по сравнению с этапом заключения сделок, именуется но- вейшн. Этот метод более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок указывается только один контрагент — клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму при­читающихся средств (или ценных бумаг). Именно этот метод на­шел применение в подавляющем большинстве клиринговых сис­тем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.

После проведения клиринга начинается процесс непосредст­венных расчетов. Методы проведения расчетов также различают­ся на разных биржах. Одним из самых надежных является вари­ант, при котором участники рынка создают систему, работаю­щую как бы параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондовых биржах, но чаще при международных операциях с ценными бумагами. Типичны­ми примерами из международной практики являются междуна­родные депозитарно-клиринговые центры «Еигос1еаг» (Брюс­сель) и «Сеёе1» (Люксембург). Эти организации открывают муль­тивалютные (во многих валютах) корреспондентские счета банкам и другим организациям, профессионально занимающим­ся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Рас­четы между участниками этих систем по их взаимным сделкам могут осуществляться по корреспондентским счетам в этих де­позитарно-клиринговых центрах.

Примером из российской практики является расчетная систе­ма Московской межбанковской валютной биржи, исполь­зующаяся с мая 1993 г. для расчетов по сделкам с ГКО. Дилеры, участники расчетной системы ММВБ производят взаимные пла­тежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов и осуществление контроля способ­ности покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Недостаток этой модели заключается в том, что участники сие-

темы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для своих прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обособленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на фи­нансовом положении клиента. Именно из-за этого в междуна­родной практике такая возможность почти не используется. Кроме того, наличие у участника раздельных счетов для обыч­ных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью. Успех по нейтрализации этого недос­татка зависит от того, какой способ взаимодействия установлен между специализированной расчетной системой и национальной системой расчетов. Если речь идет о системе, которая обслужи­вает биржевой оборот внутри какой-либо страны, то огромное значение имеет способ расчетов, применяемый в отношениях соответствующего центрального банка и биржевой расчетной системы.

Иные модели предполагают участие центрального банка. Платежи в этом случае между участниками осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участников в центральном банке. Таким образом, меха­низм осуществления расчетов выбирается каждой биржей самос­тоятельно, исходя из тех существующих видов, которые исполь­зуются на практике. Кроме того, в современных условиях, в свя­зи с расширением возможностей проведения электронных расчетов механизм осуществления расчетов подлежит постоян­ной корректировке и изменению.

5.4.

<< | >>
Источник: Е. Б. Стародубцева. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, — 176 с. — (Профессиональное образо­вание). 2006

Еще по теме Сделки на фондовой бирже и расчеты по ним:

  1. 9.2. Сделки на фондовой бирже
  2. Виды производных ценных бумаг и сделки с ним
  3. 3.4. Организация работы на фондовой бирже
  4. Листинг на фондовой бирже
  5. 36. ЭТИКА НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ
  6. 36. ЭТИКА НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ
  7. 36. ЭТИКА НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ
  8. 8. Покупка акций на фондовой бирже
  9. Учет отчислений в Пенсионный фонд и расчетов с ним
  10. Учет отчислений в государственный фонд занятости населения и расчетов с ним
  11. Учет отчислений в фонд социального страхования и расчетов с ним
  12. Методики расчета фондовых индексов