<<
>>

Рынок ценных бумаг стран Восточной Европы

Среди стран Восточной Европы и СНГ, относящихся к группе государств с так называемой переходной экономикой, к наиболее развитым относятся фондовые рынки Польши, Венгрии и Чехии.

Среди стран СНГ проблемы функционирования рынков ценных бумаг наиболее характерно проявляются на Украине, в Белоруссии и Казахстане.

В сфере развития фондовых рынков стран Восточной и Цен­тральной Европы в настоящее время активно обсуждаются перспек­тивные стратегии развитии:

• создание регионального центра фондовых бирж;

• слияние с крупными фондовыми биржами по модели ЕшопехЦ

• выполнение операций по аналогии с фондовой биржей Дубли­на, где все операции по обработке трансакций ведет опреде­ленный финансовый орган.

Польша. Комиссия по ценным бумагам и Варшавская фондовая биржа были созданы в 1991 г., что составило основу разработки системы функционирования рынка ценных бумаг.

Правовые аспекты совершенствования регулирования рынка ценных бумаг в Польше отражены в Законе о публичном обраще­нии ценных бумаг, который был принят в начале 1997 г., в ранее действовавшем законе 1991 г.

были сформулированы законодатель­ные основы фондового рынка.

В законе 1997 г. выделены следующие приоритетные меры: рас­ширены сферы деятельности Комиссии по ценным бумагам, кото­рая, в частности, является органом надзора за функционированием товарных бирж; определены способы либерализации рынка ценных бумаг, включающие упрощение процесса допуска к обращению но­вых выпусков ценных бумаг эмитентов, в том числе за границей, предоставлено больше возможностей резидентам страны приобре­тать иностранные ценные бумаги, а также значительно расширены возможности осуществления операций брокерскими фирмами.

Комиссия по ценным бумагам является основным органом ре­гулирования польского рынка ценных бумаг.

Ее функции, во мно­гом схожие с функциями Комиссии по ценным бумагам и биржам США, следующие:

• осуществляет регистрацию выпусков ценных бумаг частных эмитентов;

• проводит лицензирование деятельности участников рынка цен­ных бумаг (в том числе банков, компаний и специалистов фондового рынка) на основе выработки совместных решений с саморегулируемыми организациями (биржами, депозитария­ми, различными ассоциациями участников рынка);

• разрабатывает требования по обеспечению обращения ценных бумаг на бирже и внебиржевом рынке;

• осуществляет регулирование в сфере формирования инвести­ционно-компенсационных систем;

• реализует деятельность по повышению уровня компетентно­сти населения в области экономического образования по во­просам функционирования фондового рынка и другие виды деятельности.

Важнейшим приоритетом в работе Комиссии по ценным бума­гам является защита прав акционеров, которая проявляется в обес­печении различных требований. Например, в Польше процесс при­обретения 5% акций одного эмитента должен сопровождаться ин­формированием Комиссии о сделках по купле-продаже. Акционеры, имеющие 10% голосующих акций и более, обязаны уведомлять ко­миссию о каждом изменении пакетов ценных бумаг, составляющих свыше 2% голосующих акций. Комиссия также требует предвари­тельного уведомления, если доля крупного акционера превышает 50% голосов, при этом обязательно объявляется тендер.

Все эти и другие меры характеризуют усиление централизации функций регулирования на рынке ценных бумаг.

Варшавская фондовая биржа реализует свой операционный меха­низм с учетом принципа, в котором все сделки с ценными бумагами, допущенными к публичному обращению, за исключением государст­венных ценных бумаг, должны заключаться на организованном рынке. Все технологические операции на этой бирже разработаны совме­стно с Парижской биржей и Французским центральным депозитари­ем, в основу которых положена автоматизированная торговля ценными бумагами. Технология купли-продажи ценных бумаг осуществляется в безбумажной форме, все выпущенные акции депонируются в цен­трализованном депозитарии в виде глобального сертификата, отдель­ные виды сертификатов акций отсутствуют.

Реализуемые инвестором сделки отражаются на счету обслуживающего его инвестиционного

учреждения (брокерской фирмы или банка). В централизованном депозитарии имеются только счета банков и брокерских компаний.

Рынок ценных бумаг в Польше ориентировочно классифициру­ется на три группы институциональных инвесторов: польские ин­ституциональные инвесторы; польские индивидуальные инвесторы; внешние инвесторы.

Потенциал польских институциональных инвесторов представлен активами страховых компаний, инвестиционных фондов, пенсион­ных фондов (в том числе государственных, частных добровольных и обязательных) и другими институциональными участниками рынка.

Физические лица на польском рынке ценных бумаг занимают около 1/3 части рынка, число инвестиционных счетов достигает 1200 тыс., и имеется тенденция их увеличения в процессе осуществ­ления крупных приватизационных проектов. Это также относится к усилению участия иностранных инвесторов на рынке ценных бу­маг, которое в оборотах Варшавской биржи оценивается в 15—20%.

Польский рынок государственных ценных бумаг ориентирован на практически нулевой уровень риска доходности, который срав­ним с банковскими депозитами. Участники рынка имеют реальную возможность реализовывать государственные ценные бумаги факти­чески в любой момент, сохраняя их доходность.

Виды ценных бумаг в Польше охватывают широкий спектр об­ращения на рынке. Среди них казначейские облигации, финансовые боны Национального банка Польши, коммерческие и торговые век­селя, банковские депозиты, акции компаний, выпускаемые как предъ­явительские, так и именные в наличной и безналичной форме, и др.

Казначейские облигации, эмиссия которых началась в июне 1992 г., выпускаются на один год, процентная ставка по ним привя­зана к уровню инфляции и превышает его на 5%. С сентября 1992 г. выпускаются также трехгодичные казначейские облигации (с сен­тября 1992 г.), процентная ставка ориентирована на ставку по трех­месячным казначейским векселям США, помноженную на коэф­фициент 1,1.

Казначейские облигации обращаются на Варшавской фондовой бирже и на внебиржевом рынке.

Рынок ценных бумаг в Польше имеет ряд проблем:

• связанных с приобретением крупных пакетов акций, когда ин­весторы, чтобы уйти от конкурсных форм проведения торгов с ценными бумагами (тендеров), совместно приобретают ак­ции как у частных продавцов, так и у государственных орга­нов, тем самым превышая долю в 50%. Это также проявляется, когда инвесторы покупают акции у крупных акционеров-нере- зидентов, являющихся эмитентами этих ценных бумаг;

• в сфере слияния и поглощения компаний, когда один из субъ­ектов обладает определенной завышенной долей акций поль­ского эмитента;

• в области стандартизации проспектов эмиссии ценных бумаг, вызванной, в частности, весьма незначительным объемом кор­поративных облигаций на открытом рынке, и т.д.

Перспективы развития польского рынка ценных бумаг прежде всего связаны с необходимостью унификации действующего законо­дательства с требованиями стран Европейского Союза и решения стоящих проблем с учетом обострения конкуренции с иностранны­ми участниками рынка и оттока средств на внешние рынки.

В Польше принят Закон о финансовом содействии развитию ин­вестиций, на основе которого отработана система критериев для принятия решений о выборе инвесторов, где выделяются следующие основные параметры:

• цена акций и срок платежа;

• условия инвестирования;

• экспортная нацеленность инвестиций в аспекте обеспече­ния либерализации торговли между Польшей и странами Ев­росоюза;

• когерентность с польскими обязательствами по отношению к Евросоюзу и ОЭСР;

• осуществление капиталовложений в проекты по защите окру­жающей среды и др.

Активная антимонопольная политика, установление обоснован­ных цен на акции с учетом маркетинговой политики предприятий, обеспечение обязательств по продаже и распределению ценных бумаг способствуют развитию процессов конкуренции, в значительной сте­пени противодействуют намерениям инвесторов получить контроль­ные пакеты в отраслях экономики страны.

Варшавская фондовая биржа сейчас претендует на одно из ве­дущих мест в регионе стран Восточной и Центральной Европы: в ее листинге участвуют более 200 компаний, рыночная капитализация которых превышает 25 млрд долл.

В настоящее время действует соглашение о сотрудничестве ме­жду Варшавской фондовой биржей и ЕигопехЕ согласно которому участники фондового рынка Варшавы могут вести торги по акциям 2000 компаний в листинге ЕигопехЕ что позволяет сохранить необ­ходимую и достаточную автономность польской фондовой биржи, содействует решению проблем утечки ликвидности и полного дели­стинга национальных компаний.

Число польских компаний, подающих заявки на участие в тор­гах на Лондонском рынке ценных бумаг, неуклонно растет.

Венгрия. Фондовый рынок Венгрии был сформирован одним из первых среди восточноевропейских стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 г.

Торговая система БФК реализуется главным образом в автома­тизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программ­ных продуктов.

Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (пример­но 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.

Преобладание государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных ценных бумаг. В стране проводится внебиржевая торговля акциями, удовле­творяющими требованиям листинга, и нелистинговыми ценными бумагами.

Совместная деятельность Центральной клиринговой палаты и цен­трализованного депозитария охватывает функциональный аспект рас­четно-клиринговой системы страны, при этом все ценные бумаги со­держатся только в открытом хранении и не могут классифицироваться по индивидуальным признакам, в том числе порядковым номерам.

Важнейший регулятор венгерского рынка ценных бумаг — Ко­миссия по ценным бумагам, которая была создана в 1998 г. на основе объединения Комиссии по ценным бумагам и биржам и банковского регулятивного органа. Принятые в конце 1998 г. законодательные ме­ры определили состав профессиональных участников рынка ценных бумаг, где наряду с действующими ранее компаниями получили ста­тус и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сер­тификаты. Законодательно определен выпуск ценных бумаг: обыкно­венных и привилегированных акций, акций трудового коллектива, которые выпускаются как предъявительские и именные ценные бу­маги, при этом их реестр, как правило, ведется самим эмитентом. Акции трудового коллектива могут выпускаться только при условии роста капитала за счет использования резервов компании, их доля в новом выпуске не должна превышать 10%. Выпускают также об­лигации, реализуемые в основном как предъявительские. Кроме того, законодательством предусмотрена возможность выпуска корпоратив­ных облигаций, в том числе с фиксированной и плавающей ставками, конвертируемых и дисконтных облигаций. Корпоративные краткосроч­ные ценные бумаги представлены на рынке переводными векселями.

Рынок государственных ценных бумаг ориентирован главным образом на краткосрочные облигации, как процентные, так и дис­контные.

К особым проблемам рынка ценных бумаг в Венгрии, в частно­сти, относятся:

• доминирование государственных ценных бумаг над другими сегментами рынка;

• наличие незначительного прогресса в сфере новых эмиссий ценных бумаг;

• нередкое падение цен и объемов торговли ценными бумага­ми, значительные колебания ликвидности рынка, впрямую за­висящие от иностранных инвестиций;

• не всегда обоснованное присвоение инвестиционных и кредит­ных рейтингов, невозможность реально оценивать риски вло­жений без формирования и функционирования полноценной рыночной среды;

• усиление борьбы в области контроля за деятельностью прива­тизированных предприятий и организаций, выраженной в на­растании процессов скупки их акций, и др.

Решение этих проблем во многом характеризует основные тен­денции регулирования и развития рынка.

В настоящее время Венгрия стала реальным объектом крупных прямых и портфельных иностранных инвестиций. Важность и зна­чимость иностранных инвесторов для развития национальной эко­номики определяются прежде всего тем, что предприятия, кон­тролируемые иностранными компаниями, обеспечивают около 80% национального экспорта и более 30% ВВП Венгрии.

Активно действует единый орган фондового, банковского и стра­хового надзора — национальное Управление финансового контроля, которое было образовано в 2000 г.

Будапештская фондовая биржа сейчас относится к одному из са­мых надежных и прозрачных финансовых органов, функционирую­щих в регионе стран Восточной и Центральной Европы. Основные положения и правила ее деятельности в должной мере соответству­ют требованиям Евросоюза.

К наиболее высоколиквидным ценным бумагам, обращающимся на Будапештской фондовой бирже, относятся акции компаний неф­тегазовой отрасли, связи, фармацевтических предприятий.

Развитие национального финансового ресурсного потенциала в сфере рискового капитала во многом опережает другие страны Вос­точной и Центральной Европы. Эго прежде всего определяется исполь­зованием основных источников формирования рискового капитала:

• институциональных и частных инвесторов США(60—70%);

• европейских институциональных инвесторов и банков, вклю­чая ЕБРР (10-15%);

• венгерских банков, частных инвесторов и правительства.

Правительственные органы Венгрии приняли новую прогрессив­ную налоговую систему, в которой предусматривается скидка 50%

на увеличение рыночной стоимости ценных бумаг, участвующих в листинге на фондовой бирже Будапешта, что способствует привле­чению иностранных инвесторов, расширению хозяйствующих субъ­ектов для инвестирования национальной экономики.

Чехия. Рынок ценных бумаг Чехии характеризуется совокупно­стью взаимодействия биржевой системы — Пражской фондовой бир­жи и внебиржевой, которая, в свою очередь, включает внебиржевой оборот, основанный на непосредственном обращении пользователей в Депозитарный центр, и внебиржевую торговлю, реализуемую по­средством центров, объединенных в торговую систему ЯМ.

Пражская фондовая биржа (ПФБ) была создана в форме акцио­нерного общества, ее технологическую основу составила система тор­говли ценными бумагами, используемая во Франции. Заявки на цен­ные бумаги поступают в автоматизированном режиме в центральный компьютер ПФБ либо из самого биржевого зала, либо от участни­ков торговли непосредственно из их офисов с учетом применения компьютерных подсистем. Члены биржи осуществляют торговлю ценными бумагами с помощью внедрения и адаптации элементов электронной коммерциализации процессов, включающих автомати­зацию взаимосвязанных процедур в сфере обработки и передачи необходимой информации, купли-продажи фондовых ценностей.

В начале ежедневной торговли ценными бумагами определяется единая цена открытия продаж, которая способствует достижению максимального объема проданных и купленных на бирже фондовых ценностей. Торговля на Пражской бирже осуществляется листинго­выми ценными бумагами, также имеют хождение акции свободного и параллельного рынков.

Внебиржевая система, действующая на основе обращения в де­позитарный центр, охватывает наибольший объем (до 90%) рынка ценных бумаг в Чехии, которые реализуются крупными пакетами.

Оборот внебиржевой системы торговли ЯМ составляет пример­но 7% всего чешского рынка. В этой внебиржевой системе торговля ценными бумагами осуществляется без посредников. Заявки инве­сторов на ценные бумаги непосредственно размещаются на бумаж­ных носителях, на дискетах или впрямую через терминалы компью­теров одного из 430 центров системы. Для обеспечения гарантий со­вершения сделок с ценными бумагами здесь требуется предвари­тельное внесение инвестором денежных средств на специальные счета и др. Во внебиржевой системе ЯМ не предоставляется ин­формация об эмитентах ценных бумаг и не требуется листинг.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляет независимая государственная Комиссия по ценным бумагам; ранее это было пре­рогативой Министерства финансов Чехии. Действующим законода­тельством допускается эмиссия как именных, так и предъявительских акций. Все акции, имеющие хождение на рынке в результате привати­зации, обращаются только в бездокументарной форме, и операции с ними регистрируются в централизованном депозитарии. Выпуск го­сударственных облигаций занимает на чешском рынке относительно небольшой объем ценных бумаг; это характеризует наличие жесткой бюджетной политики, проводимой государством. Законодательные нормы определяют продажу стратегическим инвесторам государст­венной доли собственности, находящейся в банках, что свидетель­ствует об ускорении темпов капитализации. В настоящее время зна­чительная часть брокерских компаний принадлежит иностранным банкам и компаниям по ценным бумагам.

Проблемы развития рынка ценных бумаг Чехии проявляются в следующем:

• происходят резкие колебания цен и объемов торговли цен­ными бумагами;

• наблюдается значительное снижение приоритетных аспектов функционирования фондового рынка при достижении в про­цессе акционирования «устойчивого» влияния инвесторов на деятельность фирм и компаний;

• происходит концентрация большей доли активов приватизи­рованных предприятий в основном под эгидой состава инве­стиционных институтов;

• между институциональными инвесторами совершаются сдел­ки по «обмену» принадлежащими им акциями и др.

Главной задачей в сфере реализации государственной политики Чехии является создание и развитие приоритетной сферы для инве­стиций в различные отрасли национальной экономики. Иностран­ные инвесторы имеют реальную (обеспеченную законодательством) возможность покупать чешские акции, что важно для развития ин­вестиционной сферы чешской экономики.

Действующее законодательство защищает иностранных предприни­мателей от экспроприации вложений, устраняет двойное налогообло­жение, создает равные возможности в сфере деятельности клиентуры.

Сейчас на фондовом рынке в Чешской Республике функциони­руют разного рода объединения и ассоциации, в частности активно действуют Уния инвестиционных обществ, Ассоциация торговцев ценными бумагами и др.

На чешском рынке ценных бумаг первоочередной задачей являет­ся развитие деятельности централизованного депозитария и доведение уровня его функционирования до требований полноценного парт­нерства с иностранными централизованными депозитариями, в ко­торых в том числе обеспечивается осуществление необходимых расче­тов по всем инвестиционным инструментам рынков ценных бумаг.

В настоящее время решается проблема объединенного функцио­нирования рынков ценных бумаг Чехии и Словакии, что делает эти рынки наиболее привлекательными для иностранных инвесторов.

В стране существует проблема обеспечения развития многосту­пенчатой регистрации ценных бумаг. Так, торговля ценными бума­гами на Пражской бирже разделена на ряд уровней, отражающих листинг организованного рынка ценных бумаг:

• «главный» рынок, где реализуются наиболее престижные и ли­квидные ценные бумаги;

• «дополнительный» рынок, который призван расширять воз­можность влияния ценных бумаг, в том числе государствен­ных облигаций, на котирование «главного» рынка;

• «новый» рынок, где обращаются ценные бумаги, эмитенты ко­торых имеют короткую историю, и методы его деятельности схожи с методами торговли американских бирж;

• «свободный» рынок, где осуществляется торговля некотируе­мыми ценными бумагами, при этом плата за услуги на этом рынке минимальная.

Вместе с тем в Чехии еще не достаточно развита такая сфера функционирования финансового капитала, как первоначальное пуб­личное предложение ценных бумаг.

17.1.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Рынок ценных бумаг стран Восточной Европы:

  1. Рынок ценных бумаг стран СНГ
  2. Рынки стран Восточной и Центральной Европы
  3. 6.5. События 1989-1991 гг.в странах Восточной Европы
  4. СТРАНЫ ЦЕНТРАЛЬНОЙ И ЮГО-ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ ВО ВТОРОЙ ПОЛОВИНЕ 40-х-90-е г.
  5. 6.5. События 1989 -1991 гг. в странах Восточной Европы
  6. § 4. Страны Центральной и Юго-Восточной Европы в середине 80-х - 90-е г.
  7. § 1. Проблемы выбора путей развития стран Центральной и Юго-Восточной Европы
  8. § 102. Страны Восточной Европы во второй половине ХХ в.
  9. 20. Какие были основные тенденции развития стран Восточной Европы после Второй мировой войны?
  10. 33. В чем состоит социально-экономический и политический кризис в странах Восточной Европы 1970—1980-х гг.?
  11. Глава 17. Фондовые рынки стран Восточной Европы и СНГ
  12. ГЛАВА 5. СТРАНЫ ЦЕНТРАЛЬНОЙ И ЮГО-ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ ВО ВТОРОЙ ПОЛОВИНЕ 40-х-90-е г.
  13. § 3. Социально-политическое положение стран Центральной и Юго-Восточной Европы в 70-е - середине 80-х г.
  14. § 2. Кризис советской модели социализма в странах Центральной и Юго-Восточной Европы
  15. 55. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ
  16. XXX. Страны Центральной и Юго-Восточной Европы в 1990-е гг. – начале XXI в.
  17. XXII. Страны Центральной и Юго-Восточной Европы во второй половине 1940-х – 1980 гг.
  18. 1.5. Рынок ценных бумаг и валютный рынок.Фондовая биржа