<<
>>

Производные ценные бумаги в Российской Федерации

Торговля производными ценными бумагами в России началась с 1993 г., начальный период существования срочного рынка в Рос­сии относится к 1993—1998 гг. Основная торговля производными инструментами в то время проходила на Российской бирже[9].
Еже­дневные объемы торгов на ней достигали 200—250 млн долл., боль­шинство операций было сосредоточено во фьючерсах на акции, также торговались фьючерсы на валюту, ГКО и т.д. Отсутствие чет­кой системы регулирования и контроля привело к краху этой бир­жи в 1998 г.

После кризиса 1998 г. новый этап в развитии срочного рынка в России начался в 2001 г. Рынок производными ценными бумагами, как и весь фондовый рынок, сконцентрирован преимущественно в Москве и Санкт-Петербурге. В настоящее время деятельность по организации торговли производными ценными бумагами осуществ­ляют пять российских бирж: Московская межбанковская валютная биржа; Санкт-Петербургская валютная биржа; Фондовая биржа «РТС» совместно с Фондовой биржей «Санкт-Петербург»;Биржа «Санкт- Петербург»; Сибирская биржа (ранее — Сибирская фондовая бир­жа). Но большинство сделок с производными ценными бумагами по-прежнему проводится на внебиржевом рынке — по имеющемся оценкам не менее 60%.

В 2005 г. совокупный оборот биржевого рынка деривативов пре­высил 60,7 млн контрактов, или 907,3 млрд руб., что на 38,56% по числу контрактов и на 50,55% в денежном выражении больше пока­зателя 2004 г. (табл. 3.3).

Самый высокий прирост объема торгов наблюдался на ММВБ (более чем в 14 раз). Существенным увеличением характеризовал­ся и объем открытых позиций на конец года, возросший более чем 2 раза и составивший почти 2,6 млн контрактов. В то же время произошло снижение этого показателя на биржах Петербурга.

Деривативы на акции пока наиболее значительный сегмент на российском срочном рынке. Происходит расширение линейки стан­дартных контрактов; в этой области с марта 2005 г. были введены в обращение месячные опционы на фьючерсы по акциям Газпрома, РАО «ЕЭС России», ЛУКойл и Ростелеком. Появление «коротких» опционов существенно расширило возможности участников рынка в части построения сложных стратегий. С октября 2005 г. началось обращение фьючерса на обыкновенные акции ОАО «Сбербанк», что позволило РТС довести количество фьючерсных контрактов на от­дельные акции до 7. По итогам 2005 г. число сделок по фьючерсам на акции возросло почти на 20%, а рублевый оборот — на 62,9%. Более динамично продолжают развиваться опционы: по объему от­крытых позиций они уже практически сравнялись с фьючерсами — в 2005 г. их доля держалась в диапазоне 40—50% суммарного пока­зателя по фьючерсам и опционам на акции.

Валютные деривативы наряду с производными на акции — один из наиболее развитых сегментов в России; на всех биржах, имею­щих секции стандартных контрактов, обращаются инструменты на курсы валют, и большинство российских срочных площадок счита­ют развитие этого сегмента приоритетным направлением деятель­ности. Сейчас на рынке валютных деривативов обращаются фью­черсы на евро/доллар, рубль/доллар, рубль/евро, а также опционы на кросскурс евро/доллар. Самые большие объемы торгов валют­ными контрактами происходят на ММВБ, где введены в обращение все три фьючерса на валюту, представленные на российском рын­ке деривативов, однако сделки проходят лишь по контракту на курс рубль/доллар.

По валютным деривативам весь оборот обеспечен операциями наиболее активных участников на денежном рынке банков.

Клиент­ские операции хеджирования практически отсутствуют. Между тем интерес к таким операциям заметно растет, и постепенно крупнейшие участники внешнеторгового оборота начинают выходить на биржу в целях хеджирования курсовых рисков, В 2007 г. членом секции срочного рынка ММВБ стала нефтяная компания ЛУКойл, что сви­детельствует о намерении активного хеджирования экспортером рис­ков своих операций.

Процентные деривативы — еще сравнительно новый инструмент для российского срочного рынка, и сейчас наблюдается зарожде­ние его рынка. В 2006 г. начались торги по контрактам на ставку MosIBOR overnight и трехмесячную ставку MosPrime Rate. Вторым направлением в расширении спектра торгуемых инструментов стал запуск в 2006 г. РТС первых для российского рынка срочных кон­трактов на процентные ставки — фьючерсов на корзину трехлетних облигаций Москвы, а затем фьючерсов на корзину 10-летних обли­гаций Москвы и на еврооблигации Россия-30.

Дополнительные возможности, которые открывают процентные деривативы на рынке облигаций (как по хеджированию рисков по портфелям ценных бумаг, так и по направленной игре на изме­нении уровня доходности) привлекают на срочный рынок новых участников. Операции с производными этого класса традиционно за­нимают лидирующие позиции по ликвидности на мировом срочном рынке: например, фьючерсы на однодневные ставки на Бразиль­ской бирже дают до 50% оборота, а контракт на евродоллар, анало­гом которого является контракт на MosPrime Rate, — лидер миро­вого срочного рынка по стоимостной оценке оборота торгов.

В 2006 г. биржевой объем срочного рынка увеличился в 4 раза. Растут и качественные изменения на этом рынке. Существенно растет объем открытых позиций, меняется структура участников рынка. Лидером по объему торгов остается срочный рынок PTC—FORTS, на котором в 2005 г. было заключено почти 1,9 млн сделок с сум­марным оборотом 53,3 млн контрактов. FORTS представляет собой наиболее ликвидный рынок стандартных контрактов в России и, как следствие, является самой привлекательной площадкой для юриди­ческих и физических лиц.

Рынок FORTS (фьючерсы и опционы в РТС) — интегрирован­ный рынок по торговле срочными контрактами на фондовые акти­вы и индексы, имеющий особую значимость для развития торговли производными ценными бумагами в России. Он был создан фондо­вой биржей РТС и фондовой биржей «Санкт-Петербург» в 2001 г. На рынке FORTS торгуется более 20 видов контрактов, обращаются фьючерсы и опционы, базисными активами которых являются ак­ции российских эмитентов, индекс РТС, облигации, иностранная валюта, средняя ставка рублевого однодневного кредита (депозита) MosIBOR, сахар, нефть марки Urals и золото.

Основные органы управления FORTS — совет директоров от­крытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торго­вая Система»» и Комитет по срочному рынку открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система»» — со­стоят из представителей профессиональных участников рынка цен­ных бумаг, работающих в РТС. В компетенцию совета директоров и Комитета по срочному рынку РТС входит решение вопросов по формированию политики развития срочного рынка РТС, определе­ние приемлемой тарифной политики, утверждение правил и других нормативных документов, а также контроль за средствами участников рынка фьючерсных и опционных контрактов. Вопросы построения системы риск-менеджмента в FORTS рассматриваются Комитетом по рискам РТС, который включает в себя риск-менеджеров ведущих операторов фондового рынка России

Основные участники торгов — коммерческие банки и финансовые компании центрального региона. Однако биржи, прежде всего ММВБ и РТС, развивают и региональную торговлю. Региональные участни­ки торгов могут подключаться к торгам через удаленные рабочие места. Крупнейшая российская биржа ММВБ обеспечивает воз­можность региональным участникам доступа к торгам через терми­налы, расположенные на четырех региональных биржах: Уральской региональной валютной бирже, Нижегородской валютно-фондовой бирже, Сибирской межбанковской валютной бирже (Новосибирск) и Самарской валютной межбанковской бирже. Особенностью FORTS является то, что всем категориям участников рынка, будь то расчетная фирма, брокер или частный инвестор, предоставляется возможность работы с собственного терминала при помощи раз­личных систем интернет-трейдинга и торговых терминалов, предос­тавленных самой РТС.

В 2006 г. среднедневной объем торгов фьючерсами и опционами на FORTS превысил 1 млрд долл. в день, а в октябре 2007 г. — 2 млрд долл., что соответствует объему торгов акциями на фондо­вой бирже ММВБ. В сентябре 2007 г. по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. дневной объем торгов на FORTS вырос на 200%, а на фондовом рынке ММВБ — всего на 10% (рис. 3.3).


Динамика торгов на FORTS обусловлена ростом числа как ин­ституциональных, так и частных инвесторов, за девять месяцев 2007 г. выросшего с 7628 до 20 300. Традиционно операции на срочном рын­ке оолее выгодны по сравнению с операциями на рынке оазового актива. Это связано не только с «эффектом плеча», но и с отсутст­вием транзакционных издержек, возникающих при проведении опе­раций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг). Биржевые сборы по операциям со срочными контрактами в FORTS существенно ниже аналогичных на рынке ценных бумаг. Кроме того, в 2006—2007 гг. произошло улучшение условий торгов на срочной секции РТС: был введен промежуточный клиринг, снизились депозиты и повысилась оперативность расчетов. Благодаря реформе гарантийной системы размер обеспечения по фьючерсам на индекс РТС снизился на чет­верть — до 7,5%, В результате участники торгов направили высво­бодившиеся средства на наращивание своих позиций и увеличение активности, выросли обороты и объемы открытых позиций.

Рост объемов торгов во многом связан с успехом развития фью­черса на индекс РТС; торги по этому инструменту начались в июле 2005 г. На операции с фьючерсом на индекс РТС приходится до 80% оборота в FORTS. По существу, фьючерс на индекс РТС стал самым ликвидным инструментом на российском фондовом рынке не только по объемам торгов, но и по числу сделок (по данным на 16 октября 2007 г. 33 000 сделок против 24 000 с акциями Газпрома на ММВБ, объем торгов — 12,9 млрд руб.).

Увеличение оборотов срочного рынка происходит и на самой крупной российской бирже — ММВБ, где сосредоточены более 95% биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и бир­жевой рынок государственных бумаг, а также почти 100% рынка корпоративных облигаций. Формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития каче­ственного срочного рынка.

На ММВБ давно проходят торги валютными фьючерсами — на доллар, евро, а также на валютную пару евро-доллар, обороты по валютным контрактам увеличиваются. По состоянию на 16 августа 2007 г. объем торгов фьючерсом на доллар превысил 2 млрд долл., составив 2,0744 млрд контрактов, или около 53,4 млрд руб., что бо­лее чем в 8 раз превышает среднедневной показатель ликвидности за январь—июль 2007 г. (6,39 млрд руб.). В июне 2007 г. начались торги по фьючерсу на индекс ММВБ, в планах биржи фьючерс на корзину государственных облигаций (ОФЗ), а также опционов на индексный фьючерс.

На американском и западноевропейских рынках объемы опера­ций с производными инструментами во много раз превосходят опе­рации с базовыми активами, на российском же рынке торговля производными инструментами несмотря на быструю динамику ха­рактеризуется все еще небольшими объемами.

Наибольшим препятствием в развитии российского сектора срочного рынка является недостаточное развитие законодательной базы в этой области. Развитие законодательства и нормативно-пра­вовой базы по срочному рынку в целом значительно отстает от ре­гулирования остальных сегментов финансового рынка в России.

Практически единственным законодательным актом, регулирую­щим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, остается Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 г. Хотя этот закон и создал правовую основу для обращения биржевых деривативов, устанавливая общие требования к Правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов, и к по­рядку лицензирования биржевых посредников, все же он достаточно общий и в настоящее время в значительной степени устарел и тре­бует существенных доработок. С момента его введения в действие никаких содержательных изменений и уточнений в него не вноси­лось. Вместе с тем за прошедшие 15 лет рынок и его инфраструктура существенно изменились. Уже долгое время ведется работа над аль­тернативными проектами законов «О биржах и биржевой деятель­ности» и «Об организаторах торговли», которые должны будут за­полнить правовой вакуум в организации торговли производными ценными бумагами.

Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг», но наиболее существенные положения, в том числе понятийный аппарат — в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и дру­гие положения требуют изменений и дополнений, например в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с дерива­тивами на базовые активы, отличные от ценных бумаг. По сущест­вующим правилам для физических лиц прибыли-убытки по сроч­ному рынку и рынку акций не сальдируются, т.е. если частный инвестор получил прибыль на фьючерсах и потерял на акциях, то подоходный налог он будет уплачивать с той суммы, которую зара­ботал на фьючерсах, без учета потерь, понесенных на акциях. Для юридических же лиц для исчисления налоговой базы берется общий финансовый результат. Законодательно не закреплено также поня­тие «маркет-мейкер». Мировая практика показывает, что без инсти­тута маркет-мейкеров невозможны рост и развитие самого рынка и увеличение номенклатуры торгуемых ценных бумаг.

На уровне подзаконных актов регулирование сложилось только в секторе фьючерсов и опционов на ценные бумаги и фондовые индексы (Приказ ФСФР от 24 августа 2006 г. № 06-95/пз-н «О по­рядке оказания услуг, способствующих заключению срочных дого­воров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов)». В части валютных, процентных и товарных деривативов такие нормативно-правовые акты отсутству­ют, и эти инструменты оказываются вне поля регулирования. В оп­ределенной степени это ограничивает развитие срочного рынка.

Отсутствует специальное законодательное регулирование по вне­биржевым сделкам с деривативами, что существенно препятствует развитию этого сегмента и сдерживает рост торговой активности на биржевом сегменте, поскольку нередко у участников рынка возни­кает необходимость в совершении сделок в обоих сегментах.

В августе 2007 г. в ст. 1062 ГК РФ были внесены поправки, ус­танавливающие судебную защиту дня внебиржевых расчетных дери­вативов[10]. Для развития срочного рынка важны инициативы по раз­работке стандартов внебиржевых срочных сделок, разработанных АРБ совместно с Национальной валютной ассоциацией (НВА) и НАУФОР, а также введение в практику единого для всего срочного рынка ге­нерального соглашения (рамочного договора), основанного на прин­ципах ISDA Master Agreement — Международной ассоциации свопов и деривативов, которые приведут к стандартизации условий совер­шения срочных сделок, упрощению документооборота и, как следст­вие, к сокращению периода времени на осуществление таких сделок.

Необходимо основательное совершенствование законодательной базы, регулирующей все аспекты производных ценных бумаг. Раз­витие производных инструментов необходимо для качественного раз­вития отечественного фондового рынка. Нужен специальный закон о производных финансовых инструментах, нужны изменения и в за­коне о рынке ценных бумаг. Кроме того, в настоящее время, по мнению большинства участников рынка ценных бумаг, следует при­нять законы о клиринге и клиринговой деятельности, а также о ли­квидационном неттинге. Отсутствие таких законов препятствует уча­стию на российском срочном рынке нерезидентов.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009
Помощь с написанием учебных работ

Еще по теме Производные ценные бумаги в Российской Федерации:

  1. Государственные ценные бумаги Российской Федерации
  2. Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации
  3. Ценные бумаги Центрального банка Российской Федерации
  4. Ценные бумаги органов государственной власти субъектов Российской Федерации
  5. Ценные бумаги в валюте Российской Федерации
  6. Глава 15. Современные ценные бумаги Российской Федерации
  7. 6. Производные ценные бумаги
  8. 10.3. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ОСОБЕННОСТИ
  9. Производные ценные бумаги
  10. Производные ценные бумаги
  11. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  12. Производные финансовые инструменты на ценные бумаги