<<
>>

Производные ценные бумаги и финансовые инструменты

Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производ­ными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по от­ношению к основным классическим ценным бумагам — акциям и облигациям.

В настоящее время эти ценные бумаги получили название дери­вативы. к ним обычно относят опционы на ценные бумаги, фи­нансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.

Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и за­нимает значительное место на фондовом рынке.

Опционы. Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке

они обращались давно (по меньшей мере 100 лет). Для инвесторов опцион — дополнительный инвестиционный инструмент и средство управления риском (хеджирования).

Опцион — это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока.

Фиксированная цена называется ценой исполнения, а дата окон­чания срока действия опциона — датой истечения его срока. Поку­пая опцион, покупатель платит его продавцу премию, или иначе — цену опциона. Премия, уплачиваемая при покупке опциона, — един­ственная переменная величина сделки; все остальные условия и сум­мы не подлежат изменению. Цена опциона формируется под влия­нием спроса и предложения. Различают опционы колл и пут.

Опцион колл (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения опциона. Премия, уплачиваемая за приобретение опциона, обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выигрывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею; покупка этих ценных бумаг, лежащих в основе опциона, обошлась бы покупателю опциона гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что убыток, который возможен, не превысит суммы премии, уплаченной за опцион, поэтому он может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока его ис­полнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе, ока­жется ниже цены, зафиксированной в опционе (цены исполнения).

Пример. Проведя фундаментальный технический анализ ком­пании X, инвестор считает, что ее акции будут расти в цене в сле­дующие три месяца; текущая цена акции — 50 долл. Если покупать сами акции, то за 100 акций необходимо заплатить сразу 5000 долл. (не считая комиссионных), но можно приобрести опцион, запла­тив премию в размере 5 долл. за акцию, т.е. 500 долл. за 100 акций. Опцион куплен в январе, а срок его истекает в феврале. Если за этот срок акции упали в цене, то максимальный убыток владельца опцио­на будет равен уплаченной премии, т.е. 500 долл. Этот убыток мож­но понизить, продав опцион на вторичном рынке по любой цене.

Если, как надеется инвестор, цена акций возрастет, купив ак­ции по фиксированной цене (цене исполнения опциона) и продав их по более высокой цене, он получит прибыль. ♦

В зависимости от сроков исполнения существуют опционы:

• европейские — могут быть исполнены в момент их погашения;

• американские — могут быть исполнены в любое время до ис­течения срока их действия (даты погашения).

Опцион пут предоставляет право его держателю продать в буду­щем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения. Как и в случае с колл-опционом, речь идет о праве, но не об обяза­тельстве продать ценную бумагу, и если к моменту исполнения оп­циона рыночная цена этой бумаги окажется выше фиксированной

(цена исполнения), то владелец пут-опциона имеет право его не исполнять.

Предлагая опцион, его продавец прежде всего получает доход в виде премии, уплаченной покупателем, которая составляет часть общей доходности портфеля продавца.

Размер премии опциона в каждом отдельном случае зависит от:

• существующего (или предполагаемого) соотношения между те­кущей ценой бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения;

• ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежащих в основе опциона;

• времени, оставшегося до срока исполнения опциона;

• сложившегося на данный момент уровня процентных ставок и прогноза их изменения;

• доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

Финансовые фьючерсы. Это тоже производные инструменты.

Финансовый фьючерс на ценные бумаги — контракт (обяза­тельство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества ценных бумаг определенного вида

на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки.

В этих стандартных контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высо­кой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контрак­та в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются в целях хеджиро­вания, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на обли­гации или иные бумаги, что нежелательно для покупателя, или по­нижения ее, что невыгодно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами считаются американские бир­жи, в частности Чикагская биржа опционов, Лондонская междуна­родная биржа финансовых фьючерсов, парижские биржи опционов и фьючерсов, амстердамская Европейская биржа опционов, Синга­пурская международная валютная биржа.

В торговле опционами и фьючерсами в основном участвуют ин­ституциональные инвесторы, поскольку из-за высокой капиталоем­кости указанных операций не все индивидуальные инвесторы могут себе их позволить.

В настоящее время в опционных сделках помимо ценных бумаг используются фондовые индексы. При заключении опционной сделки по индексам инвестор получает право покупать или продавать оп­ционы пут и колл как по целым группам, так и по отдельным акци­ям. Инвесторы имеют возможность покупать или продавать опционы на рыночную конъюнктуру. Наиболее популярным индексом в них является индекс Доу-Джонса и Американской фондовой биржи.

Суть сделки заключается в том, что, ожидая изменение курса акций в ближайшие месяцы, измеряемое традиционно индексом Доу- Джонса, инвестор может использовать опционы пут и колл на индекс Американской фондовой биржи для управления своим ин­вестиционным портфелем. Вместе с тем успешное проведение оп­ционной сделки — задача очень сложная, поэтому необходимо точно оценивать внутренний потенциал акции или индекса, лежа­щих в основе опциона.

Варранты. Это ценные бумаги, которые дают своему владельцу право в будущем купить по заранее установленной цене определен­ное количество ценных бумаг. Фактически варранты схожи с колл- опционами, однако опционы действуют в течение нескольких ме­сяцев и отличаются от варрантов механизмом выпуска. Колл-опцион может продаваться его владельцем, который и не владеет соответст­вующими ценными бумагами, лежащими в его основе (торги на опционных биржах в целях получения дохода на разнице курса оп­ционов).

Варранты выпускают компании — эмитенты лежащих в их основе ценных бумаг. Варианты могут отделяться от ценной бума­ги, с которой они выпущены, и продаваться отдельно.

Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые им цен­ные бумаги более привлекательными, поскольку дают право инве­стору купить определенное количество этих ценных бумаг в будущем по более низкой цене в случае роста их курса. Кроме того, срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет; срок об­ращения некоторых из них может быть и не ограничен.

Американские депозитарные расписки (АДР). Это свободно обра­щающиеся расписки на иностранные акции, депонированные в бан­ке США. АДР — расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР прово­дятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в бан­ке или у попечителя. Этот инвестиционный инструмент есть обыч- ньш метод торговли иностранными эмиссиями акций в США АДР появились еще в 1920-х годах. Они были изобретены Morgan Gua­ranty Trust; суть их состоит в том, что банк хранит некоторые акции за границей в одном из своих филиалов (обычно в стране эмитента), а расписки, служащие их обеспечением, эмитируются и обращают­ся на американском рынке. Банк получает при этом прибыль в виде вознаграждения за эмиссию и обработку расписок. Операции с де­позитарными расписками осуществляют еще несколько банков, сре­ди них Citibank, Bank of New York, Bank of America.

Держатели АДР обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране их эмиссии.

По мере роста интереса к иностранной акционерной собственно­сти депозитарные расписки перешли с внебиржевого рынка на бир­жевой. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа включает в свой коти­ровочный список ряд надежных и известных компаний: Sony, Honda Motor, Hitachi, British Airways, British Telecom.

Интерес к депозитарным распискам в мире растет, поскольку они привлекают как эмитентов, так и инвесторов рядом преиму­ществ. Инвестору они предоставляют определенные гарантии в свя­зи с тем, что:

• обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бумаги, на основе которых они выпущены;

• обычно котируются в долларах США;

• помогают институциональным инвесторам при покупке цен­ных бумаг иностранных эмитентов и других операциях с ни­ми преодолеть законодательные ограничения;

• предоставляют возможность покупать их вместо акций и ис­пользовать для получения прибыли за счет разницы котиро­вок на американском и других рынках, а также для участия в капитале иностранных компаний;

• позволяют облегчить не только продажу ценных бумаг ино­странных эмитентов, но и получение дивидендов американ­ским инвесторам.

Депозитарные расписки предоставляют эмитентам ряд преиму­ществ:

• они помогают компаниям-эмитентам выйти на зарубежный рынок, повысить ликвидность акций, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями;

• выпуск АДР позволяет расширить состав потенциальных ин­весторов, в первую очередь институциональных;

• успешное размещение депозитарных расписок повышает пре­стиж компании — эмитента ценных бумаг и соответственно

доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг;

• компании могут определить рыночную стоимость своих ак­ций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.

Депозитарные расписки бывают спонсируемые и неспонсируемые. Если расписки выпускаются по запросу эмитента, то они считаются спонсируемыми: эмитент оплачивает расходы по спонсируемой про­грамме. Спонсируемые АДР регистрируются в Комиссии по цен­ным бумагам и биржам.

Банки могут создавать неспонсируемые расписки по запросу инвесторов; держатели таких расписок несут все расходы, в том числе плату за депонирование и изъятие ценных бумаг из депозита­рия, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги.

Неспонсируемые расписки в настоящее время считаются уста­ревшими и выпускаются редко.

Финансовые инструменты. Помимо традиционных классических и производных ценных бумаг в промышленно развитых странах до­вольно широко распространены так называемые финансовые инст­рументы, которые представляют собой кредитные орудия обращения и один из способов мобилизации определенных сумм денежных средств, способных трансформироваться в реальные инвестиции. Наиболее значимые из них — депозитные и сберегательные серти­фикаты и векселя.

Депозитные сертификаты — обращающиеся инструменты, выпус­каемые коммерческими банками или ссудно-сберегательнъши ассоциа­циями под срочные депозиты с номиналом 100 ООО долл. и более (носят еще название jumbo).

Они имеют определенный срок погашения и в основном явля­ются обратимыми, т.е. могут служить самостоятельным объектом торговли.

Депозитные сертификаты различаются по эмитентам, срокам займа, формам расчетов и т.д. В США по эмитентам различают сертификаты:

• выпускаемые банками внутри страны;

• выпускаемые банками за рубежом — евродолларовый депо­зитный сертификат;

• выпускаемые иностранными банками в США.

Иностранные банки, имеющие филиалы в США, могут выпус­кать депозитные сертификаты в долларах США. По срокам займа сертификаты бывают: до востребования, которые дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата; сроч­ные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитаю­щихся процентов.

В отличие от обычных сберегательных счетов клиенту выдается не книжка, а удостоверение (сертификат), своего рода долговая рас­писка банка. Средства с такого вклада могут быть изъяты до исте­чения оговоренного срока.

В зависимости от способа регистрации депозитные сертификаты делятся на именные и на предъявителя.

У крупных инвесторов на Западе особой популярностью поль­зуются передаваемые депозитные сертификаты на предьявителя, ко­торые свободно обращаются на вторичном рынке. Такого рода серти­фикаты выпускают на срок от 30 дней до 6 месяцев и реализуют с дисконтом (ниже номинала).

В случае необходимости владельцы сертификатов могут прода­вать их на вторичном рынке либо использовать их в расчетах по торговым сделкам и банковским займам. Возможность обращения депозитных сертификатов на вторичном рынке делает их привлека­тельным и ликвидным инструментом.

Другим распространенным финансовым инструментом является вексель. Он традиционно считается инструментом коммерческого кредита, причем в этом качестве используется в основном перевод­ной вексель.

Вексель — ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой, или соло-вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель, или тратта) выплатить по наступлении указанного в векселе срока определенную сумму его владельцу.

Однако в современных условиях в промышленно развитых стра­нах объемы вексельных рынков и их роль как инструмента финан­сирования невелики. В Великобритании, США и Канаде довольно широко используется такая форма переводного векселя, как бан­ковские акцепты, особенно во внешнеторговых операциях. По сво­ей сути банковский акцепт — не что иное, как переводной вексель (тратта), который выписан на банк и акцептован этим банком. Та­кой вексель, имеющий гарантию банка, может быть продан на рынке. Однако и эта форма переводного векселя постепенно утра­чивает свои позиции.

Одновременно со снижением объемов и роли рынка переводных векселей шло развитие рынка коммерческих бумаг — своего рода простых финансовых векселей. Самые крупные рынки этих коммер­ческих бумаг функционируют в США, Японии и европейских странах.

Коммерческая бумага (commercial paper) представляет собой крат­косрочное, не имеющее специального обеспечения обязательство, которое выпускается крупными компаниями и такими финансовы­ми организациями, как банковские холдинговые компании, компа­нии, осуществляющие продажи, а также страховые и лизинговые ком­пании и др. Покупатели этих ценных бумаг — обычно крупные ин­ституциональные инвесторы, в частности инвестиционные фонды открытого типа, которые вкладывают средства только в краткосроч­ные обязательства денежного рынка.

Коммерческие бумаги имеют определенный срок погашения (до 270 дней). До наступления указанного срока инвесторы, как правило, держат их у себя, в связи с чем вторичный рынок их небольшой.

Выпуск коммерческих бумаг позволяет предприятиям удовле­творить краткосрочные потребности в денежных средствах. Рост рынка коммерческих бумаг во всех странах говорит об увеличении роли рынка ценных бумаг в финансировании экономики и сниже­нии роли банковского кредита. Особенно это характерно для США, Испании, Канады.

2.4.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Производные ценные бумаги и финансовые инструменты:

  1. Производные финансовые инструменты на ценные бумаги
  2. Глава 13. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  3. РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ. Ценные бумаги и производные инструмент
  4. Глава 7. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
  5. 6. Производные ценные бумаги
  6. 10.3. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ОСОБЕННОСТИ
  7. Производные ценные бумаги
  8. Производные ценные бумаги
  9. 15.1.8. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  10. Статья 214.1. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  11. Производные ценные бумаги в Российской Федерации
  12. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  13. § 3. Производные финансовые инструменты
  14. 3.4. Другие производные финансовые инструменты
  15. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ
  16. Производные финансовые инструменты