<<
>>

6. Производные ценные бумаги

Производные финансовые инструменты возникли в процес­се традиционных финансовых отношений, таких, как кредит, заем и т. п. Признаком «производности» является прежде всего то обстоятельство, что цена производных ценных бумаг опре­деляется на основании стоимости ценных бумаг, составляющих их базу.

Термин «производные ценные бумаги» был введен в россий­скую практику в 1991 г. с выходом Положения «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», в ко­тором содержится следующее определение: «Производные цен­ные бумаги, — любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в настоящем пункте ценных бумаг», т.

е. акций, облигаций, государственных долговых обязательств.

В настоящее время с этими ценными бумагами связывают имущественные права, основанные на использовании финансо­вых инструментов, которые в литературе и в обиходе носят на­звание «производные финансовые инструменты» (деривативы).

К производным ценным бумагам обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, форвардные кон­тракты, процентные свопы. Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фон­довом рынке.

Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке они обращались давно (по меньшей мере 100 лет). Для инвесто­ров опцион является дополнительным инвестиционным инстру­ментом и средством управления риском (хеджирования).

Опционы бывают двух видов: опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его вла­дельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксиро­ванной цене — цене исполнения опциона. Дата, когда закан­чивается срок действия опциона, называется датой истечения срока опциона. За приобретение опциона покупатель платит продавцу премию — «цену опциона», которая обычно состав­ляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выгадывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею. Покупка же этих ценных бумаг обошлась бы покупателю оп­циона гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что возможный убыток не превысит величину премии, уплаченной за опцион. В связи с этим владелец опциона может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока испол­нения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе оп­циона, окажется ниже той цены, которая зафиксирована в оп­ционе (цена исполнения).

В упрощенном виде это можно пояснить следующим обра­зом: проведя фундаментальный и технический анализ компа­нии X, инвестор решил, что ее акции будут расти в цене в сле­дующие три месяца, а текущая их цена имеет стоимость 50 долл. за акцию. Если покупать сами акции, то за 100 акций необхо­димо заплатить сразу 5000 долл. (не считая комиссионных), но можно приобрести опцион, заплатив премию в размере 5 долл. за акцию, т.е. 500 долл. за 100 акций. Опцион куплен в январе, а срок его исполнения истекает в феврале. Если за этот срок акции в цене упадут, то максимальный убыток владельца оп­циона будет равен уплаченной премии, т.е. 500 долл. Этот убы­ток можно понизить, продав опцион на вторичном рынке по любой цене. Если же цена акций вырастет, как предполагал инвестор, то, купив их по фиксированной цене (цене исполне­ния опциона) и продав акции по этой более высокой цене, он получит прибыль.

В зависимости от сроков исполнения опционов они бывают двух видов: европейские — могут быть исполнены в момент по -

гашения и американские — могут быть исполнены в любое вре­мя до истечения срока действия (даты погашения).

Опцион «пут» предоставляет право его держателю продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене испол­нения. Как и в случае с опционом «коллд>, в этом случае тоже имеет место право, но не обязательство продать ценную бумагу. Если к моменту исполнения опциона рыночная цена бумаги окажется выше, чем фиксированная (цена исполнения), то вла­делец данного опциона имеет право его не исполнять. Предла­гая опцион, продавец прежде всего получает доход в виде пре­мии, уплаченной покупателем, которая является частью общей доходности его портфеля.

Величина премии опциона зависит от следующих факторов:

1) существующего (или предполагаемого) соотношения меж­ду текущей ценой ценной бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения;

2) ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежа­щих в основе опциона;

3) времени, оставшегося до срока исполнения опциона;

4) уровня процентных ставок, сложившегося на данный мо­мент, и прогнозируемого направления их изменения;

5) доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

Фьючерс на ценные бумаги — это соглашение (обязательст­во), а не право выбора в отличие от опциона, на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее уста­новленной при заключении сделки. В этих стандартных кон­трактах регламентируются все параметры: срок, размеры

стандартного лота, гарантийный депозит и проч.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состо­ит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение тако­го же контракта в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются с целью хед­жирования, т. е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или иные бумаги, что нежелательно для покупате­ля, или ее понижения, что нежелательно для продавца.

Об объемах тоговли производными ценными бумагами мож­но судить по следующим данным (см. табл. 1.2)[40].

Таблица 1.2.

Объемы торговли производными ценными бумагами

Страны Опционы на гос.

облигации, тыс. контрактов

Номинальная стоимость, млрд долл. Фьючерсы на облигации, тыс. контрактов Номинальная стоимость, млрд долл.
США 36 275 3632 124 362 13 005
Франция 9518 954 33 610 3368
Германия 7306 1277 52 113 9111
Испания 1889 152 13 036 1046
Англия 1757 139 13 197 1095
Япония 2052 2165 15 156 15 972
Италия 1244 156 12 415 1610

В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку эти операции капи­талоемки и далеко не все индивидуальные инвесторы, играющие на опционах, могут себе позволить операции с фьючерсами.

Депозитарные расписки (ADR). Это свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонированные в банке США. АДР — расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР про­изводятся вместо операций с ценными бумагами, которые хра­нятся в банке или у попечителя. Данный инвестиционный ин­струмент является обычным методом торговли иностранными эмиссиями акций в США. АДР появилась в 20-х годах, она была изобретена «Morgan Guaranty Trust». Суть ее состоит в том, что банк хранит соответствующие акции за границей в одном из своих филиалов (обычно в стране эмитента), а расписки, слу­жащие их обеспечением, эмитируются и обращаются на амери­канском рынке. Банк получает при этом прибыль в виде возна­граждения за эмиссию и обработку расписок. Операции с депо­зитарными расписками осуществляют еще несколько байкой, в том числе «Citibank», «Bank of New York» и «Bank of America». Держатели АДР обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране их эмиссии.

Постепенно, по мере роста интереса к иностранной акцио­нерной собственности, депозитарные расписки перешли с вне­биржевого рынка на биржевой. В частности, Нью-Йоркская фондовая биржа включает в свой котировочный список ряд на­дежных и известных компаний, таких, как «Sony», «Honda Motop>, «Hitachi», «British Airways» и «British Telecom».

Российские эмитенты лишь недавно появились на рынке де­позитарных расписок. Большинство российских АДР представ­ляют бумаги первого уровня, что позволяет их инвесторам тор­говать расписками на американском внебиржевом рынке вне электронной системы NASDAQ, а также на биржах тех стран, где они пройдут процедуру листинга. На практике это Берлин­ская и Франкфуртская биржи.

Интерес к депозитарным распискам в мире растет, так как они привлекают и эмитентов, и инвесторов рядом преимуществ.

'Инвестору депозитарные расписки предоставляют опреде­ленные гарантии в связи с тем, что они:

— обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бума­ги, на основе которых выпущены;

— котируются обычно в долларах США,

— помогают при покупке и в других операциях с ценными бумагами иностранных эмитентов — паевыми (взаимными), пенсионными фондами и другими институциональными инве­сторами — преодолеть законодательные ограничения;

— предоставляют возможность покупать их вместо акций и использовать для получения прибыли за счет разницы котировок на американском рынке или между российскими и другими рын­ками, а также для участия в капитале иностранных компаний.

Выпуск американских депозитарных расписок позволяет об­легчить не только продажу ценных бумаг иностранных эмитен­тов, но и получение дивидендов американским инвесторам.

Преимущества депозитарных расписок для эмитента состоят в следующем:

— они помогают компаниям-эмитентам выйти на зарубеж­ный рынок, а также повысить ликвидность акций, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями;

— выпуск АДР позволяет расширить состав потенциальных инвесторов, в первую очередь институциональных;

— успешное размещение депозитарных расписок повышает престиж компании — эмитента ценных бумаг и соответственно доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг;

— эмиссия АДР позволяет компании определить рыночную стоимость своих акций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.

Депозитарные расписки выпускаются двух видов: спонси­руемые и неспонсируемые. Если расписки выпускаются по за­просу эмитента, они считаются спонсируемыми, эмитент опла­чивает расходы по спонсируемой программе. Спонсируемые АДР регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Банки могут выпускать неспонсируемые расписки по запро­су инвесторов, и держатели таких расписок несут все расходы, в том числе платят за депонирование и изъятие ценных бумаг из депозитария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услу­ги. Неспонсируемые расписки в настоящее время считаются устаревшими и выпускаются редко.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме 6. Производные ценные бумаги:

  1. 10.3. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ОСОБЕННОСТИ
  2. Производные ценные бумаги
  3. Производные ценные бумаги
  4. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  5. Производные ценные бумаги в Российской Федерации
  6. Производные финансовые инструменты на ценные бумаги
  7. Опционные свидетельства — производные ценные бумаги
  8. Глава 7. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  9. Глава 13. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  10. РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ. Ценные бумаги и производные инструмент
  11. Глава 7. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
  12. 2. Ценные бумаги, допущенные к обращению (торгам) на Бирже без включения в котировальные листы ММВБ (внесписочные ценные бумаги).
  13. 2. Рынок производных ценных бумаг