Производные финансовые инструменты
13
водный инструмент» используются как полные синонимы . В данном учебном пособии под производными ценными бумагами понимается не просто срочный контракт, а срочный контракт с использованием механизма хеджирования.
К производным финансовым инструментам относятся: фьючерсы и биржевые опционы. Фьючерсы - стандартизированный биржевой контракт о покупке (продаже) базового актива по оговоренной цене через установленный промежуток времени. Опционы отличаются от фьючерсов тем, что они могут быть не только биржевыми, но и внебиржевыми; в них обязательства имеет только одна сторона - это продавец опционов (подписчик опциона), а покупатель (держатель опциона) имеет право купить или продать базовый актив.
Особенность биржевых фьючерсных и опционных контрактов составляют: 1) стандартизация (время поставки, объем поставки, инвестиционные качества базового актива, например купонная ставка, срок до погашения, др.) и 2) мар- жируемость, т.е. хеджирование (страхование) на основе маржевых сборов и перерасчетов.Цена фьючерса (Pf), хотя и тесно связана с текущей (спот) ценой на базовый актив (Р^), но отличается от нее на величину «базиса» (Базис = Pf- Р8р). Она обычно изменяется в том же направлении, что и спот цена. Величина базиса определяется уровнем расходов и доходов по владению активом, а также спросом и предложением на базовый актив.
Теоретическая цена фьючерса определяется по формуле:
Pf = Psp х [1 + (г - g) х t /360 + z], где г - годовая рыночная процентная ставка (в долях),
g - доходность от обладания базовым активом на период заключения фьючерсного контракта,
t - число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного контракта,
z - сумма прямых расходов, связанных с владением базовым активом.
Виды фьючерсных цен:
- контанго, когда Рі > Р^ ;
- бэквардейшин, когда Рі < Р^ (спрос на базовый актив с поставкой в ближайшем будущем выше спроса на базовый актив с более отдаленными сроками поставки);
- конвергенция, когда Рі = Р^.
Закономерностью фьючерсного рынка является сближение Рі и Р^ по мере приближения срока поставки по фьючерсному контракту.
Ценообразование опционов имеет свои особенности, которые определяются видом опциона (колл, пут), сроком реализации права на опцион (европей- ский[7], американский[8], бермудский[9]) и др. факторами. Влияние факторов на цену опциона - премию (Рор) представлено в виде таблицы № 4.
Таблица № 4 Общая характеристика влияния различных факторов на ценообразование опционов колл и пут
Условные обозначения: Цена базового актива (Ряр), цена исполнения опциона - (РЦ страйк-цена, время до прекращения права на опцион (1), амплитуда изменения цены базового актива (волатильности а), текущая безрисковая процентная ставка (г), доход по базовому активу (купон, дисконт, дивиденд). |
Цена опциона состоит из внутренней (Рщ) и временной (Р^ стоимости. Внутренняя стоимость представляет собой разницу между Рф и Р^; если Р^ > 0, то для опциона колл принято считать, что опцион «в деньгах», а при Р^ < 0 опцион «без денег».
Временная стоимость определяется по формуле: Р1; = Рор + Р^ - Рф (для опциона колл). Если опцион колл «без денег», то Рор = Р1 .С точки зрения экономической целесообразности для инвестора равнозначно купить опцион колл и иметь $10 в банке (к моменту реализации права на опцион) либо купить базовый актив и опцион пут с ценой исполнения, равной $10. Исходя из этих предположений (условий) можно сформировать следующее равенство: Рор(са11) + РУ (РЦ = Рор(рир + Р^ , где РУ(РЦ - приведенная стоимость цены исполнения опциона. Данное равенство получило название паритета опционов колл и пут и справедливо для европейских опционов колл и пут на один и тот же базовый актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов.
Финансовый результат держателя европейского опциона определяется по колл опциону: (Psp - Pst - Pop); по пут опциону: ( Pst - Psp- Pop). Для подписчика европейского опциона финансовый результат определяется по колл опциону: Pop - (Psp - Pst); по пут опциону: Pop - (Pst - Psp).
Модель Блэка-Шоулза первоначально была разработана для оценки стоимости европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. Она представляет собой расчет премии опциона на основе следующей формулы:
Pop= Psp х N(d1) - Pst х e-rt х N(d2), где N(d1) - функция нормального распределения d1=[ln(Psp / Pst) + (r + g2/2) х Т]/(о х VT); d2= d1 - о х VT. Стоимость опциона зависит от степени вероятности того, что к моменту его истечения он окажется выигрышным. Вероятность в выше приведенной формуле учитывается с помощью элементов N(d1). В качестве вероятностной модели цены акции принято логнормальное распределение.
Верхняя граница опциона колл не должна превышать спот цену базового актива (акции), а по пут опциону - цену исполнения контракта. Нижняя граница цены европейского опциона на акции определяется по колл опциону: Psp - [Pst /(1+r х t/база)] - Div, по пут опциону: [ Pst /(1+r х t/база)] - Psp + Div, где t - период действия контракта, r - ставка без риска, Div - приведенная стоимость дивидендов.
Разность между премиями опционов с одной датой истечения не должна превышать разности между их ценами исполнения (дисконтированными стоимостями цен). В противном случае возможен арбитраж.С помощью опционов участники рынка обычно осуществляют синтетические стратегии, позволяющие не только застраховаться от возможного повышения (понижения) цены базового актива, но и получить прибыль (ограничить убытки) при осуществлении прогноза. Общая характеристика этих стратегий представлена в виде таблицы № 5.
Таблица № 5
Синтетические опционные стратегии, осуществляемые участниками рынка
Ожидания (прогноз) рынка | У подписчика опциона | У держателя опциона |
Рост цен на базовый актив | Продажа опциона колл и покупка базового актива (продажа опциона пут) | Покупка опциона пут и покупка базового актива (покупка опциона колл) |
Падение цен на базовый актив | Продажа опциона пут и продажа базового актива (продажа опциона колл) | Покупка опциона колл и продажа базового актива (покупка опциона пут) |
2.1.
Еще по теме Производные финансовые инструменты:
- ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
- § 3. Производные финансовые инструменты
- ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ
- 17 ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
- 3.4. Другие производные финансовые инструменты
- Производные финансовые инструменты на ценные бумаги
- Производные срочные финансовые инструменты
- Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
- 3.2. Срочные производные финансовые инструменты. Опционы
- Глава 28. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
- 3.1. Срочные производные финансовые инструменты. Фьючерсы
- Глава 3. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ
- Глава 13. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
- Понятие производных инструментов
- 8.1.ПОНЯТИЕ И ОСНОВНЫЕ виды ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
- ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ИХ ВИДЫ