Понятия инвестиционной деятельности и инвестиционных фондов

Как любое сложное явление, инвестиционный фонд облада­ет рядом существенных признаков, каждый из которых может быть положен в основу определения его категориальной при­надлежности.

Инвестиционные фонды в России функционируют исключи­тельно в сфере обращения ценных бумаг.

Следовательно, их можно отнести к категории профессиональных участников фон­дового рынка.

Инвестирование в ценные бумаги российским законодательст­вом определено как исключительный вид деятельности для подоб­ных фондов. Таким образом, по роду деятельности инвестиционный фонд можно отнести к категории инвесторов, к инвестиционным институтам. Обе обозначенные выше категории не получили пока должного юридического толкования.

В Законе РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», принятом 26 июня 1991 г.[93], говорится, что инвестици­онная деятельность — это инвестирование, вложение инвести­ций (денежных средств, целевых банковских вкладов, акций и др.) в объекты предпринимательской и других видов деятельно­сти в целях получения прибыли, а также совокупность практи­ческих действий по реализации инвестиций (ст. 1). Это значит, что понятием инвестиционная деятельность охватывается не просто вложение инвестиций, но и практическая реализация последних. В той или иной степени вопросы инвестирования затрагивались в советский период в исследованиях, посвящен­ных зарубежным странам[94].

Однако особое внимание правовому регулированию инве­стиций и инвестиционных отношений стали уделять на заре рыночных преобразований в российской (тогда еще советской) экономике. Одним из основоположников фундаментальных ис­следований в области правового регулирования инвестиционной деятельности является А.Г. Богатырев[95].

В своей монографии он комплексно исследует инвестицион­ные отношения, в особенности их международно-правовой ас­пект. Бесспорно, что совокупность правовых норм, регулирую­щих анализируемые отношения, представляет собой особый за­конодательный комплекс. Однако стремление автора выделить правовое регулирование инвестиционных отношений в самостоя­тельную отрасль права нам кажется убедительным.

А. Г. Богатырев справедливо отмечает, что «инвестиционные отношения — это прежде всего отношения собственности и по поводу собственности»[96]. В случае, когда инвестиционные отно­шения возникают между частными лицами, к ним применим гражданско-правовой принцип диспозитивности. Если же одним из субъектов выступает государство, то отношения регулируются на основе публично-правовых методов и принципов финансово­го либо международного права. Автор указывает, что «это соче­тание (т. е. сочетание публично-правового и частноправового регулирования) выражает характер и существо этих отношений и представляет собой способ или метод правового регулирова­ния инвестиционных отношений»[97].

На наш взгляд, в данном случае не возникает никакого но­вого метода правового регулирования. Представляется, что ин­вестиционное право как совокупность юридических норм, регу­лирующих специфическую группу отношений, именуемых инве­стиционными, является примером комплексного института пра­ва. Отсюда и сочетание различных методов правового регулиро­вания: частноправовых и публично-правовых.

Говоря о предмете регулирования инвестиционного права, следует согласиться с тем, что это действительно специфиче­ские, общественно необходимые экономические отношения по воспроизводству материальных и духовных благ. По своей при­роде они являются отношениями собственности, имеют непре­рывно-циклический характер и объединяют особый круг участ- ников-инвесторов в лице государства, физических или юридиче­ских лиц, а также субъектов со смешанным статусом (например, паевых инвестиционных фондов, индивидуальных предприни­мателей ит. п).

Необходимо отметить, что данная концепция разрабатыва­лась в начале 90-х годов, когда Россия находилась в глубочай­шем финансовом кризисе. Этим, видимо, объясняется акценти­рование внимания на иностранных инвестициях. Однако уже в то время автор указывал, что капиталовложения могут осущест­вляться и внутренним инвестором. Таким образом, в зависимо­сти от источников инвестирования А. Г. Богатырев весь ком­плекс инвестиционно-правовых норм разделяет на две части: национально-правовые и международно-правовые[98]. Каждая из названных групп в свою очередь включает нормы частного пра­ва и публично-правовые.

Инвестиционные отношения, которые мы рассматриваем, как правило, возникают внутри страны и регулируются на на­циональном уровне. Они охватываются и публично-, и частно­правовыми нормами.

Как отмечалось выше, инвестиционная деятельность характери­зуется особым кругом участников. Они именуются инвесторами и инвестиционными институтами. Поскольку ранее мы уже определи­ли, что к данной категории относятся и инвестиционные фонды, необходимо пояснить, что охватывают эти понятия.

Понятие «инвестор» раскрывается в нескольких норматив­ных актах и используется в различных смыслах. Например, в Законе РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» в качестве определяющего используется термин «субъект инвести­ционной деятельности» и указывается, что инвесторы — это «субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вло­жения собственных, заемных или привлеченных средств в фор­ме инвестиций» (ст. 2 п. 3). Инвесторами могут быть физиче­ские и юридические лица, объединения физических и юридиче­ских лиц, государственные органы, органы местного самоуправ­ления, иностранные субъекты предпринимательской деятельно­сти, государства и международные организации.

Положение «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондо­вых биржах в РСФСР» использует понятие «инвестор» примени­тельно к сфере фондового рынка. В данном случае инвестор — это участник рынка ценных бумаг, «гражданин или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Иностранные граждане и юридические лица могут высту­пать в качестве инвесторов в соответствии с законодательством РСФСР об иностранных инвестициях» (п. 13).

Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» под инвесторами понимает «физических и юридических лиц, объектом инвестирования ко­торых являются эмиссионные ценные бумаги»[99].

Рассмотренные выше варианты позволяют сделать вывод, что понятие «инвестор» можно рассматривать в широком и уз­ком смыслах. В широком смысле оно указывает на любое лицо, осуществляющее вложение свободных денежных средств в раз­личные формы финансового и материального богатства. В узком смысле — применительно к сфере фондового рынка — оно обо­значает лицо, для которого вложение средств в ценные бумаги не является основным видом деятельности. В противном случае такое лицо обязано получать специальную лицензию и будет именоваться инвестиционным институтом.

Примечательно, что термин «инвестиционный институт» ис­пользуется только применительно к сфере рынка ценных бумаг[100]. В Положении «О выпуске и обращении ценных бумаг на фон­довых биржах» говорилось, что участниками рынка ценных бу­маг являются эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестици­онные институты (п. 11). Далее пояснялось, что инвестицион­ные институты в Российской Федерации — это юридические лица, которые выступают в качестве посредников (финансовых брокеров), инвестиционных консультантов, инвестиционных фондов и инвестиционных компаний и осуществляют свою дея­тельность с ценными бумагами как исключительную.

Из сказанного следует, что понятие «инвестор» шире, чем «ин­вестиционный институт», поскольку оно подразумевает любые фор­мы инвестирования: коллективную и индивидуальную, профессио­нальную и непрофессиональную. Это значит, что любой инвестици­онный институт является своего рода инвестором, но не каждого инвестора можно считать инвестиционным институтом.

Следует заметить, что в свете последних изменений в рос­сийском законодательстве понятие «инвестиционный институт» утратило свою юридическую значимость. Последнее обстоятель­ство тем не менее не мешает использовать данный термин в на­учных и практических целях.

Принятый впоследствии Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» в разделе об участниках РЦБ вообще не упоми­нает ни инвесторов, ни инвестиционные институты. Однако здесь вводится понятие профессионального участника рынка ценных бумаг, который определен как юридическое либо физи­ческое лицо, зарегистрированное в качестве предпринимателя и осуществляющее установленные данным законом виды деятель­ности: брокерскую, дилерскую, по управлению ценными бума­гами, клиринговую, депозитарную, по ведению реестра владель­цев ценных бумаг (акционеров), по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Исходя из приведенного перечня невозможно определить, являются ли инвестиционные фонды профессиональными уча­стниками рынка ценных бумаг. Более того, если следовать букве закона, то инвестиционные фонды нельзя признать профессио­нальными участниками, поскольку их деятельность не подпадает ни под один из указанных видов. Последнее обстоятельство по­служило поводом к тому, чтобы после опубликования данного нормативного акта анализируемым субъектам было запрещено самостоятельно работать на фондовом рынке. На практике сло­жилась абсурдная ситуация, когда лицо, исключительным видом деятельности которого является инвестирование в ценные бума­ги, было лишено возможности самостоятельно осуществлять свои функции. Инвестиционным фондам приходилось прибе­гать к услугам посредников, производить неоправданные допол­нительные расходы.

Положение изменилось спустя два года, когда на подзакон­ном уровне Указом Президента РФ от 23 февраля 1998 г. дея­тельность инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг была вновь легализована[101].

Тем не менее представляется неприемлемым, что в Законе «О рынке ценных бумаг» инвестиционные фонды не упомина­ются среди профессиональных участников.

Ввиду обозначенных причин имеет смысл дополнить гл. 2 «Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» Федерального закона РФ «О рынке ценных бумаг» статьей следующего содержания: «Коллективная инвестиционная деятельность. (Деятельность в качестве инвестиционного фонда.) Для целей настоящего Зако­на под коллективной инвестиционной деятельностью признает­ся мобилизация средств частных инвесторов (физических и (или) юридических лиц) посредством выпуска собственных цен­ных бумаг и инвестирование созданного таким образом капита­ла в ценные бумаги других эмитентов и иные разрешенные За­коном объекты. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий указанный вид деятельности, именуется инвестиционным фондом. Порядок создания и функционирова­ния инвестиционных фондов определяется законодательством Российской Федерации».

Как указывалось выше, понятие «инвестиционная деятель­ность» раскрывается в Законе РСФСР «Об инвестиционной дея­тельности в РСФСР», согласно ст. 1 под инвестиционной дея­тельностью понимается «вложение инвестиций», т. е. денежных средств, паев, акций и других ценных бумаг, имущества, интел­лектуальных и иных ценностей в «объекты предприниматель­ской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Для определения отличительных признаков компаний, име­нуемых инвестиционными фондами, представляется целесооб­разно сравнить их с иными инвестиционными институтами. В свете последних законодательных изменений к ним относятся финансовые посредники (брокеры и дилеры), инвестиционные компании, управляющие компании и др.

Инвестиционная компания — это юридическое лицо, которое формирует свой капитал за счет эмиссии акций и размещает эти акции исключительно среди юридических лиц. Она осуществля­ет сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет. Последнее обстоятельство позволяет предположить, что для ра­боты на рынке ценных бумаг инвестиционной компании необ­ходима лицензия дилера. В этом смысле для ФКЦБ неважно, каким образом сформирован капитал претендента на лицензи­рование профессиональной деятельности с ценными бумагами. Решающим фактором является принадлежность капитала, с ко­торым работает компания, а также то, от своего ли имени она совершает сделки. Это вытекает из гл. 2 Закона «О рынке цен­ных бумаг» (ст. 3—5). Таким образом, для российского законо­дательства понятие «инвестиционная компания» несколько ус­тарело. Тем не менее на рынке работает немало организаций с подобным названием[102]. Инвестиционные компании занимаются также организацией выпуска ценных бумаг и выдачей гарантий по их размещению в пользу третьих лиц.

В мировой практике к инвестиционным институтам часто относят и банки. При этом существует два подхода к проблеме сочетания обычной банковской деятельности с деятельностью на рынке ценных бумаг. Первый подход — это специализация банков, их разделение на коммерческие и инвестиционные. Данное обстоятельство характерно для ряда стран, в которых обычные коммерческие банки не имеют права работать на фон­довом рынке (Япония, Великобритания, США).

Названный подход был разработан в США в 30-е годы прошлого столетия. По мнению профессора O.A. Жидкова, указанный период характеризовался для Соединенных Шта­тов «небывалым размахом концентрации экономической мощи в руках монополий»[103]. Страна находилась в условиях глубочайшего экономического кризиса. На этом фоне было принято несколько фундаментальных нормативных актов, касающихся регулирования отношений на фондовом рынке, и учреждена концепция разделения банков на коммерческие и инвестиционные. Был принят так называемый закон Глас­са — Стигала, согласно которому коммерческие банки лиша­лись возможности осуществлять инвестиции в корпоратив­ные ценные бумаги, участвовать в их андеррайтинге, а также проводить какие-либо брокерско-дилерские операции с эти­ми ценными бумагами[104].

Отметим, что в последнее время в США наблюдается посте­пенный отход от жесткой специализации банков путем расши­рения компетенции коммерческих банков, а также внедрения новых видов банковских операций.

В России первоначально также пытались выделить инвести­ционные банки в качестве специализированного института. Од­нако такая практика себя не оправдала. На сегодняшний день любой коммерческий банк, желающий работать с ценными бу­магами, может получить специальную лицензию и действовать на фондовом рынке. Подобного подхода придерживается боль­шинство европейских государств (Германия, Австрия, Фран­ция). Деятельность по управлению ценными бумагами в пользу третьих лиц на доверительной основе за вознаграждение являет­ся сравнительно молодым для России правовым институтом. Физическое или юридическое лицо, осуществляющее такую дея­тельность, называется доверительным управляющим. Согласно ст. 5 Закона «О рынке ценных бумаг», управляющий производит операции на рынке ценных бумаг от своего имени, но за счет доверителя.

Инвестиционный фонд, как и инвестиционная компания, формирует свой капитал путем выпуска собственных акций и вкладывает аккумулированные средства от своего имени в цен­ные бумаги других эмитентов. Однако в отличие от инвестици­онной компании акционерами фонда могут быть как юридиче­ские, так и физические лица.

Вообще, деление коллективных инвесторов на инвестицион­ные и трастовые компании, инвестиционные фонды достаточно условно и зависит от особенностей национального права той или иной страны. В Германии, например, отличительным при­знаком инвестиционных фондов являются их более широкие инвестиционные возможности. Германские инвестиционные компании в большинстве своем являются дочерними структура­ми банков. Их вложения в ценные бумаги ограничены предела­ми собственного капитала (обычно незначительного) и жестки­ми нормами законодательства. Инвестиционные фонды в Гер­мании, напротив, обладают крупным самостоятельным капита­лом и практически не имеют законодательных ограничений при выборе объектов инвестирования[105].

История инвестиционных фондов сравнительно невелика. Считается, что впервые они появились в Бельгии в 1822 г. Мас­совое распространение получили только в начале XX в. в Вели­кобритании и США.

Появление подобного института в финансовой жизни обще­ства обусловлено рядом факторов. С одной стороны, в число этих факторов входят инвестиционная активность населения и наличие свободных денежных средств, а с другой — непредска­зуемость поведения частного инвестора на фондовом рынке, которое без должной организации становится хаотическим. По­следнее обстоятельство способно негативно сказаться на со­стоянии финансового рынка в целом.

Первоначально инвестиционные фонды занимались на рын­ке ценных бумаг лишь консультационной деятельностью. Но постепенно завоевывая доверие мелких инвесторов, они полу­чили возможность самостоятельно осуществлять инвестиции. Неслучайно поэтому деятельность анализируемых компаний в то время строилась в основном на доверительных, трастовых отношениях.

Таким образом, в социально-экономическом аспекте инве­стиционный фонд — это институт коллективного инвестирова­ния, который в самых общих чертах представляет собой объе­диненные инвестиционные ресурсы отдельных субъектов[106]. В ка­честве таких субъектов могут выступать как физические, так и юридические лица.

Основными задачами инвестиционного фонда являются ди­версификация вложений и управление инвестиционным порт­фелем. Под диверсификацией вложений обычно понимают рас­пределение накопленного капитала среди некоторого количества источников инвестирования в целях снижения риска убытков. Управление инвестиционным портфелем означает разработку и осуществление концепции инвестирования, которая позволит достичь максимального экономического эффекта при мини­мальных затратах.

В осуществлении указанных целей помимо самого инвести­ционного фонда принимает участие и законодательно закреп­ленный ряд экономических и структурно обособленных субъек­тов: управляющая компания, депозитарий, регистратор и др.

Обозначенная схема управления коллективными инвести­циями традиционна, проверена годами и успешно применяется практически во всех экономически развитых государствах.

А теперь немного о сути нормативного регулирования. Пред­ставляется, что закон как основной инструмент нормативного регулирования призван закреплять те нормы и традиции, которые прошли испытание временем и оказались наиболее удобными с точки зрения интересов конкретного социума. В связи с этим достаточно убедительно выражение К. Маркса о том, что «зако­нодательная власть не создает закона, она лишь открывает и формулирует его». Таким образом, конкретные правовые нормы всегда следуют за практикой, за событием, объективно отражают потребности общества, проецируются на конкретные экономиче­ские и иные отношения.

Что касается рассматриваемого вопроса, то, основываясь на опыте, закон предписывает для эффективности коллективного инвестирования разделять функции аккумулирования средств, их хранения и управления ими. Непосредственно диверсифика­цией и управлением активами занимается управляющая компа­ния. На депозитариев возложена функция хранения и учета ценностей (денег, ценных бумаг). Регистратор ведет учет вла­дельцев и сделок с ценными бумагами, эмитентом которых яв­ляется фонд. Сам инвестиционный фонд занимается привлече­нием средств путем выпуска акций или продажи паев и разра­боткой инвестиционных программ, т. е. определением целей инвестирования, на основании которых он заключает договоры с управляющей компанией и депозитарием.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме Понятия инвестиционной деятельности и инвестиционных фондов:

  1. Понятия «инвестиции», «инвестиционная деятельность». Инвестиционная политика предприятия
  2. Организация деятельности инвестиционных фондов
  3. 9.2. Основы деятельности инвестиционных фондов, их виды
  4. 7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов
  5. Условия осуществления деятельности инвестиционных фондов
  6. Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности
  7. Требования к лицензированию деятельности инвестиционных фондов
  8. 9.3. Особенности деятельности паевых инвестиционных фондов
  9. ОСОБЕННОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
  10. 8.1. Инвестиционная деятельность на фондовом рынке, ее задачи и функции