<<
>>

Понятие первичного рынка

Понятие первичного рынка. Первичный рынок ценных бумаг —

это отношения между его участниками, в результате которых цен­ные бумаги выпускаются в обращение или появляются на рынке.

Основой первичного рынка являются отношения между лицом (эмитентом), выдающим ценную бумагу и обязанным по ней, и лицом, получающим ценную бумагу (владельцем ценной бумаги — инвестором).

Понятия выпуска, размещения и эмиссии ценных бумаг по Феде­ральному закону «О рынке ценных бумаг». Понятие «выпуск» имеет два значения: I) как объект, т. е. как определенное количество цен­ных бумаг; 2) как процесс или действие. В ФЗ «О рынке ценных бумаг» выпуск эмиссионных ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих их владельцам одинаковый объем прав и имеющих одинаковую номинальную сто­имость. Здесь понятие «выпуск» имеет значение только объекта. Когда же говорят, например, о выпуске ценной бумаги в обраще­ние, имеют в виду процесс ее появления на рынке. В этом состоит неудобство обычного использования данного понятия.

Лишь из контекста фразы, в которой упоминается этот термин, становится понятным его семантическое значение, хотя в ряде случаев двой­ственность его трактовки сохраняется. Поэтому, если речь идет о процессе появления ценной бумаги на рынке, точнее говорить, что «ценная бумага выпускается», а не, например, «имеет место вы­пуск ценной бумаги ее эмитентом».

Понятие «выпуск ценных бумаг», приводимое в указанном За­коне, полностью увязано с другим важным понятием — «размеще­ние». Размещение эмиссионных ценных бумаг — это отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. В результате в Законе термин «выпуск» имеет значение только объекта, а термин «разме­щение» — только процесса, совершаемого с ценной бумагой.

В Законе устанавливается и третье ключевое понятие — «эмис­сия». Эмиссия — это последовательность действий эмитента по раз- мешению эмиссионных ценных бумаг. Размещение представляет один из этапов процедуры эмиссии. Поскольку размещение эмис­сионных ценных бумаг в данном контексте является лишь одним из этапов процедуры эмиссии, то само размещение трактуется толь­ко как часть более общего понятия — «эмиссия».

Итак, логическая связь приведенных в Законе понятий следу­ющая. Эмитент выводит на рынок определенное количество своих ценных бумаг, называемое выпуском, строго соблюдая последова­тельность действий — эмиссию, одним из равнозначных этапов которой является собственно сам процесс отчуждения, т. е. разме­щение.

В дальнейшем, когда речь будет идти об эмиссионных ценных бумагах, указанные значения их выпуска и размещения следует по возможности четко выдерживать.

Первичный рынок и эмиссия ценных бумаг. Первичный рынок есть более общее, более широкое понятие, чем эмиссия. Основные различия между ними состоят в следующем:

• сущностью отношений первичного рынка является сам про­цесс выведения ценной бумаги на рынок; сущностью эмис­сии, наряду с таким же процессом, является и процедура го­сударственной регистрации выпуска эмиссионной ценной бумаги;

• эмиссия — это порядок выхода на рынок только эмиссион­ных ценных бумаг; первичный рынок охватывает любые цен­ные бумаги, включая и те, у которых процедура эмиссии от­сутствует;

• эмиссия есть предписываемая государством последователь­ность этапов выведения эмиссионной ценной бумаги на ры­нок; на первичном рынке эмитент может использовать (в рам­ках законов) самые разнообразные пути и способы выведе­ния ценной бумаги на рынок, или, выражаясь иначе, его «собственный» первичный рынок может включать разные процедуры, разные «эмиссии»;

• первичный рынок представляет собой совокупность всех от­ношений всех участников рынка по поводу отчуждения цен­ной бумаги, прежде всего отношений между эмитентом и ин­вестором; эмиссия — это процедура, предписываемая толь­ко эмитенту, действия инвестора в ней непосредственно не регламентируются.

Выдача и распространение ценных бумаг. Если ценная бумага выпускается в единичных или небольших количествах и у нее име­ется всего один или немного владельцев, то в таких случаях гово­рят, что она выдана или выписана. Не подходит, например, выра­жение, что складское свидетельство «размещено» товарным скла­дом владельцу товара, или что банк «размещает» чеки среди своих владельцев расчетных счетов.

Если какая-то ценная бумага выпускается в достаточно боль­ших количествах, и поэтому число ее владельцев достаточно вели­ко, то говорят, что она распределяется среди участников рынка. Она предлагается широкому кругу лиц, или размещается среди них. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» говорится лишь о размещении эмиссионных ценных бумаг, однако и некоторые дру­гие виды ценных бумаг, например инвестиционные паи, обычно широко распространяются на рынке и в этом смысле тоже разме­щаются.

Термины «выдача» и «распространение» ценной бумаги имеют больше технический, чем хозяйственный (юридический) характер, так как в них не затрагиваются имущественные отношения.

Выпускаемая ценная бумага как носитель рыночных отношений. Ценная бумага есть прежде всего носитель отношений между ее эмитентом и инвестором. Она удостоверяет имущественные права инвестора по отношению к эмитенту.

Поскольку ценная бумага всегда выпускается в обращение пу­тем ее обмена на деньги или другие товары, она становится носи­телем и отношений обмена на рынке, т. е. превращается в рыноч­ный то вар.

Статус ценной бумаги означает потенциальную возможность любой ценной бумаги быть товаром, обмениваться на любые дру­гие товары (деньги и т.п.). С какой конкретной целью она ни вы­пускалась бы в обращение, в ней изначально заложена возможность ее последующего оборота, передачи от одного участника рынка к другому (от одного инвестора к другому), даже если ее эмитент и выпускает ее без этой цели. Другое дело, что не обязательно каж­дая конкретная ценная бумага, выпускаемая ее эмитентом, долж­на превратиться в товар.

Она может быть выпущена и затем через установленное время погашена, так и не проявившись в качестве товара для остальных участников рынка. Но потенциальная воз­можность стать товаром для всех имеется у любой ценной бумаги, и большинство выпускаемых ценных бумаг становятся таким то­варом.

Двойственность отношений первичного рынка. Первичный ры­нок в известном смысле соответствует стадии производства веще­ственного товара, однако на самом деле здесь имеет место лишь процесс обращения капитала, а не процесс его создания. Выпуска­емая ценная бумага всегда предстает как замена капитала (товара, денег), а потому и как бы обмен этого капитала на нее.

Первичный рынок как экономическое явление существует все­гда, когда ценная бумага только выпускается или появляется на рынке. Но первичный рынок далеко не всегда принимает вид «на­стоящего» рынка, т. е. как совокупность актов купли-продажи цен­ной бумаги. Например, выписывание (выдача) векселя, складско­го свидетельства и других видов ценных бумаг, которые нацелены просто на обслуживание оборота товаров или денег (т. е. не в каче­стве капитала), не существует (не оформляется) в качестве заклю­чения сделки их собственной купли-продажи.

Только размещение ценной бумаги на рынке путем ее купли- продажи (обмена на другой рыночный актив) предстает как пол­ноценный рынок. Но это имеет место тогда, когда ценная бумага выпускается в качестве капитала или, как принято говорить, с са­мого начала является объектом для инвестирования.

Первичный рынок как отношения, удостоверяемые ценной бу­магой, есть составная часть рынка ссудных отношений, или сто­имости, которая в своих рыночных формах товара или денег на время отчуждается ее владельцем.

Первичный рынок как отношения купли-продажи (товарного обмена) — это рынок ценной бумаги как товара.

Двойственный характер размещения эмиссионных ценных бумаг. Сущность процесса размещения акций или облигаций вытекает из двойственного характера отношений, имеющих место на первич­ном рынке.

С одной стороны, любая ценная бумага удостоверяет заключе­ние какого-то рыночного договора. Например, акция удостоверяет заключение договора учреждения акционерного общества и форми­рования его уставного капитала. Облигация удостоверяет заключе­ние договора займа. Поэтому акция и облигация не являются пред­метом какого-то договора, а только удостоверяют его, т. е. они пред­ставляют собой особую юридическую форму существования такого договора, или форму существования эмиссионного договора.

С другой стороны, выпуск в обращение акции и облигации все­гда сопровождается обратным движением, как правило, денег в сторону к эмитенту, а потому для инвестора и эмитента этот об­мен имеет полную аналогию с процессом купли-продажи этих цен­ных бумаг. Происходит «перевертывание» всего отношения. Ос­новой для заключения договора займа (или договора учреждения) становится договор купли-продажи ценной бумаги как обычного товара, или инвестиционный договор.

В результате размещение эмиссионной ценной бумаги представ­ляет собой такие отношения между ее эмитентом и инвестором, в которых ценная бумага является одновременно и документом, удо­стоверяющим договор займа или иной юридический договор, и предметом обмена (предметом договора купли-продажи или ана­логичного ему договора товарного обмена). Иначе, размещение эмиссионной ценной бумаги есть одновременно и договор учреж­дения или займа, и договор обмена (обычно купли-продажи), но при этом именно договор обмена, или инвестиционный договор, является той юридической формой, в которой только и проявля­ется эмиссионный договор.

В то же время, например, выдача складского свидетельства или коносамента — это только удостоверение соответствующего дого­вора хранения или перевозки, но не обмен ценной бумаги на день­ги. Складское свидетельство (или коносамент) в данном случае только удостоверяет заключение договора хранения (договора пе­ревозки), а вовсе не является одновременно и предметом данного договора (предметом последнего является сам хранимый товар) или какого-то иного договора. Здесь, наоборот, внешне имеет место не договор об отчуждении самой ценной бумаги, а только договор об отчуждении на хранение (на перевозку) самого товара, в форме которого скрыта возможность заключения инвестиционного до­говора, т. е. возможность продажи ценной бумаги.

Таким образом, юридическая процедура размещения эмисси­онной ценной бумаги есть — в силу двойственной сущности цен­ной бумаги как эмиссионного и инвестиционного отношений — заключение одного договора, например инвестиционного (эмис­сионного), и одновременное удостоверение наличия другого до­говора — эмиссионного (инвестиционного).

Многообразие отношений на первичном рынке. Отношения на первичном рынке включают прежде всего отношения между эми­тентом ценной бумаги и ее получателем, инвестором. Но в совре­менных условиях, кроме этих отношений, размещение массовых, или эмиссионных, ценных бумаг может сопровождаться возник­новением и многих других видов отношений между участниками рынка, которые обеспечивают отношения между эмитентом и ин­вестором в таких направлениях, как: обоснование их целесообраз­ности, помощь в организации процедуры эмиссии, правовая реги­страция ценных бумаг, выход на биржевой рынок и т.п.

Отношения со вторичным рынком. Сама юридическая форма ценной бумаги означает, что она может обращаться на рынке как обычный товар. Ценная бумага представляет собой инстру­мент обращения товаров, денег и капитала, и в этом смысле она немыслима без ее последующего оборота, т. е. без ее вторичного рынка.

Различие между первичным и вторичным рынками особенно наглядно проявляется, когда ценная бумага выпускается в каче­стве заместителя товара или денег. В этом случае вторичный ры­нок представляет собой рынок ее купли-продажи, т. е. обмена ее на деньги или на товар. Если же ценная бумага размещается сразу в качестве капитала, т. е. товара или денег, потребительная сто­имость которых состоит в возможности получения чистого дохо­да, то различие между первичным и вторичным рынком становит­ся условным и сводится к процедурным (юридическим) момен­там.

На практике разделение рынка ценной бумаги, выпускаемой в обращение в качестве капитала на первичный и вторичный рын­ки, проявляется только в регламентации порядка ее выпуска со сто­роны государства. Указанный порядок носит название эмиссии и устанавливается законом.

Деление ценных бумаг на эмиссионные и неэмиссионные. Разме­щение наиболее важных видов ценных бумаг осуществляется пу­тем процедуры их эмиссии, а потому такого рода ценные бумаги получают правовой статус «эмиссионных» ценных бумаг.

Основыэмиссионного статуса ценной бумаги. По российскому законодательству к эмиссионным ценным бумагам относятся только три их вида: акция, опцион эмитента (на акции) и облигация (в том числе и государственная). Все остальные российские ценные бумаги являются с юридической точки зрения неэмиссионными.

В самом общем плане государственное регулирование процесса выпуска ценной бумаги в обращение, или «эмиссионность» цен­ной бумаги, вытекает из ее экономической сути как капитала.

Основные причины отнесения тех или иных ценных бумаг к эмиссионным ценным бумагам следующие:

капитальный характер ценной бумаги. Эмиссионная ценная бумага всегда представляет собой капитал. Она является объектом для инвестирования, так как приносит чистый до­ход своему владельцу в тех или иных формах (видах);

« значимость капитала, представляемого ценной бумагой. Ак­ция — это акционерный капитал, акционерные общества есть основа всего современного рыночного хозяйства. Облигации выпускаются государством и в большинстве своем теми же акционерными обществами;

• затрагивание интересов широких слоев общества, интересов гражданского населения страны. Регламентации эмиссии есть одна из важных форм защиты государством интересов частных лиц;

• техническая возможность регламентации процесса размеще­ния ценной бумаги. Не всегда размещение ценной бумаги, даже если она размещается в достаточно больших количе­ствах, может иметь эмиссионную форму.

Сами по себе действия эмитента, приводящие к размещению ценной бумаги среди участников рынка, являются формальным процессом, их успешность полностью зависит от тех отношений, которые заложены в ценной бумаге, иначе — от ее инвестицион­ных характеристик.

Эмитент может выпускать или размещать свою ценную бумагу в тех количествах, в каких это необходимо ему и другим участни­кам рынка. Необходимость регламентации размещения ценной бумаги в большой степени увязана с ее количеством, которое было выпущено. От этого во многом зависит число участников рынка, интересы которых затрагиваются данным процессом.

Государственнаярегламентацияразмещения другихвидов инве­стиционных ценных бумаг. В силу указанных причин любая инве­стиционная ценная бумагадолжна иметь регламентированную го­сударством процедуру размещения. Например, инвестиционный пай (и другие аналогичного рода инвестиционные ценные бума­ги) не имеет статуса эмиссионной ценной бумаги, и его размеще­ние в этом случае не подпадает под регулирование размещения эмиссионных ценных бумаг. Отсутствие подобного юридического статуса эмиссии вытекает из того, что отсутствует сам эмитент как юридическое лицо. Однако это не означает отсутствие государ­ственной регламентации процедуры их выпуска (и обращения), которая на самом деле является ничуть не менее «жесткой», чем в случае эмиссионных ценных бумаг, и которая, по сути, лишь по­вторяет регламент выпуска эмиссионных ценных бумаг. Просто государственное регулирование процесса размещения инвестици­онных паев не называется юридическим термином «эмиссия» и вообще пока не имеет специального общепринятого рыночного названия. Данное регулирование осуществляется на основе не Фе­дерального закона «О рынке ценных бумаг», а законов, в соответ­ствии с которыми разрешается существование такого рода других инвестиционных ценных бумаг, — ФЗ «Об инвестиционных фон­дах» и ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

Понятие эмиссии. Эмиссия ценных бумаг — это установленная Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» последователь­ность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Кратко выражаясь, эмиссия — это правовой порядок разме­щения ценных бумаг.

Понятие эмиссии охватывает два момента:

1) установленную Законом последовательность действий при размещении ценной бумаги, или сам порядок эмиссии;

2) отнесение вида ценной бумаги к группе эмиссионных цен­ных бумаг.

Законом устанавливаются как процедура эмиссии, так и цен­ные бумаги, относимые к эмиссионным, т. е. размещаемые в соот­ветствии с этой процедурой. Однако закон может предписывать процедуру, близкую по своему содержанию, и для неэмиссионных ценных бумаг. Например, выдача инвестиционных паев или ипо­течных сертификатов участия осуществляется на условиях регу­лирования со стороны государства очень близких к размещению эмиссионных ценных бумаг. Различие состоит в том, что в основе эмиссии ценных бумаг лежит государственная регистрация выпуска самих ценных бумаг, а в основе выдачи указанных паевых ценных бумаг — государственная регистрация правил управления ими со­ответствующими управляющими компаниями.

Процедура эмиссии. Процедура эмиссии включает следующие обязательные этапы:

• принятие решения о размещении;

• утверждение решения о выпуске;

• государственную регистрацию выпуска;

• размещение;

• государственную регистрацию отчета об итогах выпуска.

Если размещение эмиссионной ценной бумаги производится

путем открытой подписки или закрытой подписки среди более чем 500 лиц (инвесторов), то процедура эмиссии дополнительно вклю­чает:

• регистрацию проспекта ценной бумаги;

• раскрытие информации о каждом этапе процедуры эмиссии.

Процедура эмиссии облигаций Банка России и государствен­ных и муниципальных ценных бумаг регулируется иными законо­дательными (нормативными) актами (рис. 4.1).

Принятие решения оразмещении ценной бумаги. Решение о вы­пуске акций обычно принимается общим собранием акционеров,

Рис. 4.1. Этапы процедуры эмиссии

а о выпуске облигаций — только советом директоров или испол­нительным органом коммерческой организации.

Данное решение оформляется специальным документом, в ко­тором должна содержаться следующая информация:

• вид, категория ценной бумаги;

• форма выпуска (документарная или бездокументарная — для облигаций);

• указание на обязательное централизованное хранение (для документарных бумаг);

• номинальная стоимость акции или облигации;

• права владельца вновь выпускаемой ценной бумаги;

• количество выпускаемых ценных бумаг;

• условия и порядок размещения (способ размещения, его сро­ки, цена размещения, порядок оплаты и др.);

• условия погашения и выплаты доходов по облигациям и др.

Утверждениерешения о выпуске ценной бумаги. Данное утверж­дение осуществляется высшим органом управления коммерческой организации, например, советом директоров в случае хозяйствен-

Нойо общества. Кроме того, это решение подписывается лицом, занимающим должность единоличного исполнительного органа эмитента, и скрепляется печатью эмитента.

Государственнаярегистрация выпуска ценной бумаги. Проце­дура государственной регистрации включает рассмотрение уста­новленного законом пакета документов эмитента и в случае поло­жительного решения присвоение выпуску эмиссионных ценных бумаг этого эмитента индивидуального государственного регист­рационного номера.

Государственную регистрацию осуществляет федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

К наиболее значимым документам относятся: решение о вы­пуске ценной бумаги; проспект ценной бумаги в том случае, если ее выпуск требует регистрации; документарный бланк ценной бу­маги, если выпуск осуществляется в документарной форме.

Законом установлен срок, в течение которого должно быть при­нято решение о регистрации выпуска или мотивированное реше­ние об отказе в ней. Этот срок составляет 30 дней. Он может быть увеличен еще на 30 дней, если регистрирующий орган будет про­водить проверку достоверности сведений, представленных в до­кументах эмитента.

Основаниями для отказа в государственной регистрации выпус­ка могут быть:

« нарушение самим эмитентом или условиями выпуска его эмиссионных ценных бумаг требований законодательства о выпуске и обращении ценных бумаг;

о несоответствие представленных для государственной регис­трации документов существующим нормативным требова­ниям;

« непредставление в течение 30 дней запрашиваемых регист­рирующим органом документов, необходимых для регист­рации;

• наличие ложных или недостоверных сведений в документах, представленных к регистрации;

• несоответствие финансового консультанта, подписавшего проспект ценной бумаги, установленным требованиям.

Упоминание государственного регистрационного номера цен­ной бумаги является обязательным при всех рыночных операциях с ней.

Регистрирующий орган отвечает только за полноту сведений, имеющихся в документах эмитента, представленных на государ­ственную регистрацию.

До государственной регистрации не разрешается совершение каких-либо действий по размещению выпускаемых ценных бумаг, включая их рекламу или любые сделки.

Размещение выпуска ценной бумаги. Размещение эмиссионной ценной бумаги — один из этапов процедуры эмиссии, без которо­го все остальные этапы становятся ненужными вообще. Это лишь подчеркивает его принципиальное значение. Хотя размещение есть рядовой, равноправный этап в процедуре эмиссии, его ключевая роль становится очевидной, как только действия эмитента из сфе­ры «бумажной» переключаются на рынок.

Размещение эмиссионной ценной бумаги может начинаться лишь после ее государственной регистрации в установленном законом порядке. Оно осуществляется в течение срока, обозначенного в ре­шении о выпуске, но не может превышать 1 года с даты государ­ственной регистрации. Размещение путем подписки ценных бумаг, государственная регистрация которых сопровождается регистраци­ей их проспекта, может начинаться не ранее, чем через две недели после публикации сообщения о государственной регистрации.

Количество размещаем'ых ценных бумаг, естественно, не может превышать количества, указанного в решении о выпуске. В силу сло­жившихся на рынке обстоятельств эмитент может разместить и меньшее количество бумаг, чем он планировал. Однако, если доля неразмещенных ценных бумаг превысит долю, установленную го­сударством, эмиссия будет признана несостоявшейся (обычно не должна превышать 25 или 50% заявленного выпуска).

Информация о цене размещения ценной бумаги может раскры­ваться только в день начала самого размещения. В ходе размеще­ния эмиссии цена размещения может меняться, но при публич­ном размещении или обращении выпуска ценных бумаг запреща­ется закладывать преимущество в приобретении ценных бумаг одними инвесторами перед другими. Данное ограничение не при­меняется при:

• эмиссии государственных ценных бумаг;

• предоставлении акционерам преимущественного права вы­купа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорци­ональном числу принадлежащих им акций (на момент при­нятия решения о размещении);

• введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами.

Размещение акции и облигации осуществляется по рыночной цене, которая в случае акций не может быть ниже их номинальной стоимости.

Государственнаярегистрацияотчетаобитогахвыпуска. Эми -

тент должен представить отчет об итогах выпуска ценной бумаги не позднее 30 дней после завершения ее размещения. Отчет пред­ставляется в орган государственной регистрации.

Окончанием размещения ценной бумаги считается:

• окончание срока размещения, установленного в решении о выпуске;

• истечение одного года с даты утверждения решения о вы­пуске ценных бумаг;

• дата размещения последней ценной бумагами данного вы­пуска (т. е. исчерпание свободных к размещению ценных бумаг).

В случае распределения акций при учреждении акционерного общества регистрация отчета об итогах выпуска акций по времени совпадает с государственной регистрацией выпуска этих акций.

Отчет об итогах выпуска включает следующую информацию:

• даты начала и окончания размещения ценной бумаги;

• фактическую цену размещения;

• количество размещенных ценных бумаг;

• общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги по видам поступивших средств (рубли, иностранная валюта, материальные и нематериальные активы).

Одновременно с текстом отчета в регистрирующий орган пре­доставляются и другие необходимые документы, перечень кото­рых устанавливается федеральным органом по рынку ценных бумаг.

Регистрирующий орган рассматривает отчет в двухнедельный срок и при отсутствии нарушений регистрирует его. В этом случае эмитенту выдаются уведомление о регистрации итога выпуска и два экземпляра его отчета об итогах выпуска с отметкой (штам­пом) о государственной регистрации.

Решение об отказе в государственной регистрации отчета до­пускается в следующих случаях:

• нарушения условий размещения, установленных решением о выпуске;

• невыполнение требований по раскрытию информации о вы­пуске;

• нарушение сроков представления отчета об итогах выпуска;

• несоответствие состава сведений, содержащихся в отчете, ус­тановленным нормам, и по иным причинам.

В случае, если эмитент предоставил неполные сведения для ре­гистрации отчета или в них имеются иные «формальные» основа­ния для отказа в его регистрации, ему (эмитенту) может быть пре­доставлена возможность исправить допущенные нарушения.

Если имеет место отказ в государственной регистрации отчета об итогах выпуска, то последний признается несостоявшимся и его государственная регистрация аннулируется. В этом случае эмитент обязан возвратить полученные средства инвесторам, а они долж­ны вернуть ему ценные бумаги данного выпуска (или записи о них аннулируются). Все издержки, связанные с выпуском ценных бу­маг, признанным несостоявшимся, относятся за счет эмитента и являются его убытком.

Отчет об итогах выпуска должен быть представлен общему со­бранию акционеров или другому органу управления коммерчес­кой организации, на котором он должен быть утвержден.

Информация о завершении эмиссии обычно публикуется или доводится другим способом до участников фондового рынка.

4.3.

<< | >>
Источник: Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М.— 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова). 2007

Еще по теме Понятие первичного рынка:

  1. 5.1. Цели и задачи первичного рынка
  2. 5.5. Общая характеристика первичного рынка
  3. Организация первичного рынка ценных бумаг
  4. Первичные документы внутреннего учета профессиональных участников рынка ценных бумаг
  5. Тема 5ХАРАКТЕРИСТИКА ПЕРВИЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. 19. Понятие первичной группы
  7. 5.4. ЭЛАСТИЧНОСТЬ СПРОСА/ПРЕДЛОЖЕНИЯ КАК ФОРМА РЕАКЦИИ РЫНКА НА МАРКЕТИНГОВУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ5.4.1. Понятие эластичности рынка
  8. Понятие рынка
  9. Понятие инвестиционного рынка
  10. 5. Понятие рынка
  11. 2. Понятие о сегментации рынка
  12. 7.1. Понятие конъюнктуры биржевого рынка
  13. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  14. 48. ПОНЯТИЕ И СТРУКТУРА СТРАХОВОГО РЫНКА
  15. 13. ПОНЯТИЕ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  16. 13. ПОНЯТИЕ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  17. Основные понятия рынка ценных бумаг
  18. 5 ПОТРЕБИТЕЛЬ И РЫНОК. ПОНЯТИЕ СЕГМЕНТИРОВАНИЯ РЫНКА