<<
>>

Первичный рынок

Исходным звеном функционирования рынка ценных бумаг в определенной степени является первичный рынок. На нем основ­ные эмитенты (государство, муниципалитеты, промышленные компании и кредитные институты) осуществляют эмиссию и пер­воначальное размещение ценных бумаг, которые впоследствии либо «осядут» у инвесторов, либо перейдут на вторичный рынок.
Основную роль на этом рынке играют инвестиционные (как, например, в США, Канаде) или коммерческие банки (как, нап­ример, в ФРГ), банкирские дома, крупные брокерские компании. Однако для эффективной реализации ценных бумаг и снижения риска потерь создаются специальные эмиссионные консорциумы или синдикаты, объединяющие разные институты фондового рынка и различных инвесторов. Как правило, при помощи эмис­сионных консорциумов размещаются крупные партии ценных бу­маг. Если новый выпуск ценных бумаг оказывается слишком большим для инвестиционного банка, он обращается к другим банкам с целью сформировать эмиссионный синдикат или кон­сорциум и объединить усилия по размещению выпуска.
Эмисси­онные консорциумы могут действовать по принципу «раздельного счета», когда его участники несут ответственность в пределах сво­его участия и выделенной им доли выпуска. Действуя согласно данному принципу, участники консорциума несут коллективную, совместную ответственность за размещение всего выпуска про­порционально размеру своего участия, однако договор о размеще­нии ценных бумаг заключается между эмитентом и инвестицион­ным банком, который и формирует консорциум. При этом основ­ная ответственность перед эмитентом лежит на данном банке. Например, в ФРГ на первичном рынке государственных ценных бумаг 25—40 % общего объема эмиссии размещает Федеральный консорциум, получая за это консорциальное вознаграждение в размере 0,875 %, остальная часть реализуется путем тендерного размещения, осуществляемого федеральными земельными банка­ми при содействии Бундесбанка.
Федеральный консорциум был образован в 1952 г. при содействии Центрального банка ФРГ— Бундесбанка. В него входят Бундесбанк, государство, Управление федеральными долгами, важнейшие банки.

Таким образом, первичный рынок — это рынок первых и пов­торных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их первоначальное размещение среди инвесторов. На первичный рынок приходят все ценные бумаги, которые в дальнейшем час­тично остаются в руках инвесторов, но большей частью уходят на вторичный рынок, где передаются из рук в руки. Первичный рынок имеет свои особенности.

1. Он внебиржевой, т.е. торговля ценными бумагами идет вне биржи. Исключение составляют первичные рынки Германии, Франции и России, где первичное размещение ценных бумаг осуществляется на бирже. В частности, в Германии все виды ценных бумаг, за исключением еврооблигаций, первично разме­щаются на официальном биржевом рынке (amtlicher Handel), a обыкновенные акции реализуются на регулируемом рынке.

2. На первичном рынке представлена наиболее полная инфор­мация об эмитенте, позволяющая сделать обоснованный выбор вида ценной бумаги для вложения денежных средств. Открытости информации подчинено все, что происходит на первичном рын­ке: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т. д.

3. Это оптовый рынок, ценные бумаги продаются на нем только крупными партиями.

4. На этом рынке могут присутствовать только крупные ин­весторы — инвестиционные банки и компании, коммерческие банки и ряд других.

5. Это, как правило, рынок без посредников (брокеров и ди­леров), а если они есть — то это только банки.

6. На этом рынке в настоящее время в основном преобладают облигации. Это связано с тем, что в связи со снижением объема контрольного пакета акций предприятия не заинтересованы в увеличении эмиссии акций и предпочитают привлекать денеж­ные средства за счет привлечения заемных средств.

7.

Имеет собственные методы размещения, среди которых на­иболее известными являются следующие.

Андеррайтинг. Это среднесрочный договор между эмитентом и инвестиционным банком о размещении ценных бумаг. Наи­большее распространение получил в США, Англии, Канаде (где есть инвестиционные банки, осуществляющие свою деятель­ность на рынке ценных бумаг). В России он также нашел свое применение. Существуют три вида договора андеррайтинга. Сог­ласно первому эмитент ценной бумаги заключает договор с ин­вестиционным банком, на основании которого банк консульти­рует эмитента по вопросам эмиссии (о сроках эмиссии, размере, проспекте, рекламе и т.д.) и размещения ценных бумаг. Эмитент оставляет за собой право самому распределить ценные бумаги в течение определенного срока, а затем по истечении срока инвес­тиционный банк приобретает не размещенные эмитентом цен­ные бумаги и размещает их на вторичном рынке. За это банк имеет комиссионное вознаграждение. Такой метод размещения выгоден как для эмитента, так как он, с одной стороны, может сам разместить пакет ценных бумаг по курсовой цене, а с другой стороны, он уверен в реализации всего эмитированного пакета ценных бумаг и привлечения соответствующей, необходимой суммы дене.жных средств. Банку это также выгодно, так как он имеет вознаграждение от эмитента, а за последующую реализа­цию ценной бумаги получает курсовую маржу как разницу меж­ду приобретением ценных бумаг у эмитента и их реализацией на рынке. Как правило, такой вид андеррайтинга используется, когда акции компании уже востребованы инвесторами и нет особых проблем с их реализацией.

Согласно второму виду договора инвестиционный банк берет на себя обязательство либо выкупить ценные бумаги, либо пре­доставить равноценный кредит эмитенту (равный номинальной стоимости выпущенных ценных бумаг). В данном случае эмитент сразу получает всю необходимую сумму денежных средств и нап­равляет ее в производство, что не приводит к перерыву в произ­водственном цикле и соответственно увеличивает оборачивае­мость капитала.

Банк за это получает комиссионное вознагражде­ние. Однако если в первом случае эмитент не занимается реализацией ценных бумаг, то во втором случае, получив кредит, эмитент направляет эти деньги в производство, а сам продолжает заниматься реализацией собственных ценных бумаг. Он реализует их по курсовой стоимости, за что получает учредительскую при­быль (разницу между курсовой стоимостью и номиналом) и из нее выплачивает проценты по кредиту. При таком договоре обя­зательство по консультированию и помощи в эмиссии ценных бу­маг также берет на себя банк, за что и получает комиссионное вознаграждение. Такой вид договора подписывают, как правило, эмитенты, не уверенные в быстрой реализации ценных бумаг и предпочитающие сразу получить деньги и возместить расходы, связанные с эмиссией, за счет возрастания прибыли предприятия.

В соответствии с условиями третьего договора инвестицион­ный банк не берет на себя обязательств по выкупу ценных бумаг у эмитента, а обязуется помогать в размещении ценных бумаг, чтобы они были проданы в кратчайшие сроки. В этом случае банк проводит активную рекламную кампанию, более ответст­венно подходит к срокам и условиям эмиссии ценных бумаг, по­лучая за это комиссионное вознаграждение. Такой договор зак­лючается, если у эмитента нет жесткой необходимости в привле­чении денежных средств в сжатые сроки, так как в этом случае он получает не только номинальную, необходимую сумму де­нежных средств, но и учредительскую прибыль за минусом ко­миссионного вознаграждения.

Публичный метод. При этом методе банк помогает эмитенту размещать ценные бумаги, ставя всех в известность о предстоя­щем размещении ценных бумаг, занимается организаторской ра­ботой. За это он получает комиссионное вознаграждение. Эми­тент сам размещает ценные бумаги, поэтому курсовая разница достается ему в виде учредительской прибыли. Публичное раз­мещение ценных бумаг — это процесс размещения ценных бу­маг на рынке с целью привлечения внешнего капитала для реа­лизации намеченных компанией планов собственного разития. Оно бывает первичным, когда размещается первый выпуск цен­ных бумаг, когда происходит либо появление новой компании, либо превращение закрытого акционерного общества в откры­тое; вторичным — когда осуществляются последующие эмиссии ценных бумаг, и второстепенное вторичное, в процессе которого происходит продажа собственных ценных бумаг при закрытии компании. В свою очередь, публичное размещение осуществля­ется в форме подписки, свободной продажи и тендера, частное размещение предполагает свободную продажу ценных бумаг. Размещение в форме подписки осуществляется путем твердого установления цен и методом «Bookbilding»[2]. В первом случае цена продаж устанавливается перед началом подписки и дейст­вует в течение всего ее срока, инвесторам остается лишь опреде­лить количество и стоимость покупаемых ценных бумаг. Если в ходе подписки эмиссия будет исчерпана, подписка может быть досрочно прекращена. Во втором случае в процесс установления цен вовлекаются инвесторы. В эмиссионном проспекте обозна­чаются ценовые пределы для предложений на подписку, а ин­весторы должны определить количество покупаемых ценных бу­маг и предложить свою цену. Конечная цена подписки устанав­ливается эмитентом после анализа всех предложений. Преимущественные права на покупку ценных бумаг обычно получают долгосрочно ориентированные инвесторы. Свободная продажа связана с обязательным опубликованием эмиссионного проспекта, но курс ценной бумаги остается свободным и уста­навливается соотношением спроса и предложения. Тендерный метод предполагает публичное размещение с помощью проведе­ния аукционов. Данный метод получил распространение во всех странах.

Аукцион. Способ продажи ценных бумаг в виде публичного торга, проводимого в заранее установленном месте и в заранее обозначенное время с правом предварительного ознакомления с ценными бумагами (предоставляется информация как об эми­тенте, так и о проспекте данной эмиссии). Ценные бумаги на аукционе продаются лотами тому инвестору, который предло­жит самую высокую цену. В процессе аукциона аукционист (лицо, проводящее аукцион) объявляет потенциальным покупа­телям о начальной, стартовой цене (номинале ценной бумаги). Затем инвесторы предлагают свои цены, по которым они готовы купить данную ценную бумагу. Торг продолжается до тех пор, пока не будет названа максимальная цена. Такой аукцион явля­ется повышающим и носит название «английский аукцион». По­мимо этого встречается и понижающий аукцион, так называе­мый «голландский», на котором торги начинаются с максималь­ной цены и ведутся с ее понижением (ценная бумага будет продана по первой предложенной цене). При падении цены ниже номинала аукцион считается несостоявшимся и лот сни­мается с продажи. Различают количественный аукцион, когда инвестору требуется указать только сумму, на которую он соби­рается приобретать ценные бумаги, и процентный аукцион, на котором инвесторы должны указать ставку процента, на услови­ях получения которых они согласны инвестировать свой капи­тал. Инвестор вправе подать несколько заявок, а эмитент уста­навливает минимальный курс или минимальный процент. Одна­ко окончательно курс и процент определяются в ходе аукциона. При аукционной продаже роль банка состоит в том, что он по­могает организовать и провести аукцион.

Частный метод (прямой). Это непосредственное размещение новых выпусков ценных бумаг среди ограниченного круга ин­весторов, которые заранее известны без предварительной под­писки. Такое размещение осуществляется в форме свободных продаж. Банк используется как помощник, но эмитент сам вы­бирает инвесторов, сам их оповещает. Банк помогает организо­вать эмиссию, может представить кандидатуры инвесторов. Широко используется в США, Канаде, Японии, России, в Евро­пе используется реже.

Новая технология. Данный метод предполагает самостоятель­ную эмиссию и размещение ценных бумаг без привлечения банков. Корпорации создают в своей структуре фондовый от­дел, который занимается выпуском и размещением ценных бу­маг на первичном рынке. К этому методу прибегают только крупнейшие корпорации, ценные бумаги которых не нуждают­ся в рекламе и быстро размещаются. В этом случае расходы на содержание фондового отдела значительно ниже комиссионно­го вознаграждения, которое было бы заплачено банку, прежде всего потому, что объемы выпусков достаточно значительны, а комиссионное вознаграждение представляет собой определен­ный процент от выпуска, следовательно, комиссионное вознаг­раждение очень высоко, но при этом отдача достаточно низка. Данный метод получил распространение пока только среди корпораций США.

Процедура реализации ценных бумаг на первичном рынке включает в себя несколько этапов. На первом этапе ведутся пе­реговоры банка с эмитентом относительно вида, объема и усло­вий эмиссии, заключается эмиссионный договор, разрабатыва­ется реклама. Особое значение на этом этапе имеет разработка проспекта эмиссии, учет в нем всех необходимых данных, отра­жение правильной и полной информации о ценных бумагах и эмитенте, так как если в проспекте эмиссии указаны неправиль­ные данные об эмитируемых бумагах, ответственность за это не­сут издатели проспекта и лицо, давшее поручение на его изда­ние. На втором этапе происходит так называемое «перенятие» ценных бумаг, когда конкретный институт рынка, чаще всего консорциум или банк, «перенимает» на себя ответственность по сбыту ценных бумаг и соответствующие риски, которые опреде-

ляются эмиссионным договором. Для первичного рынка харак­терны три вида «перенятая» эмиссии:

• полное, когда банк покупает у эмитентов все выпущенные ценные бумаги и становится их собственником, при этом эмитент получает полный стоимостной эквивалент эмис­сии ценных бумаг;

• комиссионное, когда банк за определенное комиссионное вознаграждение получает от эмитента ценные бумаги на ре­ализацию, а эмитент — деньги после полной реализации ценных бумаг;

• представительское, когда банк берет на себя организацию эмисссии и продажу ценных бумаг, осуществляя эти опера­ции от имени эмитента и за его счет, эмитент при этом по­лучает выручку от продажи ценных бумаг.

Первичный рынок всегда был и остается достаточно неопре­деленным и капризным. Акции и облигации могут распростра­няться не так активно, как хотелось бы. Возможно воз­никновение осложнения в эффективности предприятия-эмитен­та, курсы ценных бумаг могут начать снижаться. А поэтому риск гарантов может стать очень большим. Устойчивость первичного рынка во многом будет зависеть от брокеров и дилеров на вто­ричном рынке, их способности «фиксировать цену», т.е. придать ей стабильность, не допускать ее резких колебаний, чтобы был стабильный спрос на ценные бумаги на первичном рынке. Пер­вичный рынок при всей его организованности всегда сохраняет потенциальную угрозу потери равновесия и стабильности. В то же время именно на первичном рынке осуществляется мобили­зация денежного капитала и инвестирование его в экономику. Первичный рынок не только обеспечивает увеличение накопле­ния в масштабе национальной экономики, но и распределяет свободные денежные средства по отраслям и сферам экономики. Критерием такого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, т. е. свободные денежные средства направляются в те сферы хозяйства, которые обеспечивают максимальный до­ход. Первичный рынок выступает средством создания эффектив­ной с точки зрения рыночных критериев структуры националь­ной экономики, поддерживает пропорциональное развитие хо­зяйства при сложившейся в данный момент норме прибыли по отдельным предприятиям и отраслям, будучи фактическим регу­лятором движения долгосрочного ссудного капитала. В значи­тельной степени он определяет размеры накопления и инвести-

ций в стране, а также темпы, масштабы и эффективность нацио­нальной экономики.

Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок, так как именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых стра­нах в настоящее время существенно различаются. Несомненно, первое место по объемам выпуска' и по обороту занимает пер­вичный рынок США, несколько отстает от него сравнительно молодой рынок Японии, а вот Германия в последние годы прочно удерживает третье место, серьезно конкурируя с други­ми странами, такими как Франция и Великобритания. В пос­ледние годы активно идет процесс интернационализации рын­ков ценных бумаг, в том числе и первичного, что обязательно скажется и на развитии экономики стран в целом, так как пе­рераспределение капитала между странами будет вестись значи­тельно активнее.

В России первичный рынок, как, собственно, и рынок в це­лом, сформировался в 1992 г. При этом образовался он как вне­биржевой рынок, связанный с приватизацией экономики и вы­пуском приватизационного чека (ваучера), и к середине 90-х го­дов XX в. был представлен преимущественно акциями, размещающимися путем открытой или закрытой подписки, пос­редством фондовых магазинов, отделений связи, банков и дру­гих каналов. В настоящее время первичное размещение ценных бумаг в России осуществляется либо непосредственно эмитен­том, либо с помощью фирмы-посредника — профессионального участника рынка ценных бумаг. При этом основная часть выпус­ков размещается именно самим эмитентом, что связано с недос­таточностью средств для привлечения посредника, опыта орга­низации внебиржевой торговли у профессиональных участни­ков. Помимо этого в России организовано и осуществляется биржевое первичное размещение ценных бумаг. Однако это в большей степени касается государственных ценных бумаг. Их размещение осуществляется на аукционах при посредничестве Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).

4.2.

<< | >>
Источник: Е. Б. Стародубцева. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, — 176 с. — (Профессиональное образо­вание). 2006

Еще по теме Первичный рынок:

  1. § 35.1. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК
  2. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. Рынок первичный
  6. Первичный (внебиржевой) рынок
  7. Первичный фондовый рынок
  8. Первичный рынок ценных бумаг
  9. Первичный рынок ценных бумаг
  10. Глава 2. Первичный рынок ценных бумаг
  11. Глава 4. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. 21.3. Первичный и вторичный фондовый рынок. Фондовая биржа
  13. 55. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ