Оценка вложений в ценную бумагу с учетом риска
Определение перспектив вложений в ценные бумаги предполагает прежде всего анализ самих ценных бумаг, который позволяет сделать вывод о возможных будущих доходах, их соотношении с сегодняшними затратами, о требуемом уровне прибыльности. Такой анализ основан на «денежно-временных» моделях, необходимыми данными для которых служат величина первоначального капитала, срок, на который тот вкладывается, доходность.
Существуют два основных подхода к такой оценке: начисление процентов (наращение стоимости) и дисконтирование.
Начисление процентов позволяет узнать величину возросшего капитала через некий срок. Так, капитал, возросший к концу первого года, будет равен:
К, = К + К = К(1 + г),
где К — первоначальный капитал, — капитал к концу первого года, / — процентная ставка (ставка наращения).
Тогда к концу второго года проценты начисляются уже на эту величину:
К2 = К(1 + г) + К(1 + г) i= К(1 + г)2.
Соответственно к концу периода инвестирования возросший капитал составит величину:
К„= К(1 + /)»,
где К — возросший капитал, п — количество лет.
Это формула сложных процентов, которая применяется для оценки будущих доходов.
Проценты могут начисляться и реинвестироваться чаще, чем один раз в год. Тогда формула сложных процентов имеет вид:
Кп= К(1 + //л?)"*'", где т — периодичность (частота) начисления процентов.
Используя данный подход, можно ответить на вопрос: стоит или не стоит вкладывать капитал в ценную бумагу? В частности, установив первоначальный капитал и срок его вложения в качестве исходных величин, просчитывают различные варианты вложений по формуле сложных процентов.
А далее используется принцип максимизации будущих доходов. В данном случае речь идет об одном из проявлений общей экономической эффективности: при тех же затратах достичь большего результата.Не менее важна и обратная формула, которая позволяет определить будущую стоимость в настоящее время, т. е. стоимость возросшего капитала в сегодняшних деньгах:
К = Ки/(1 + 0".
Эта формула отвечает на вопрос, какая сумма денег должна быть инвестирована в данный момент под определенный процент, чтобы она выросла до той или иной величины. Определение подобной суммы и есть дисконтирование, а сама сумма называется приведенной стоимостью.
Избрав в качестве исходных показателей желаемый доход и сроки его получения и сравнив возможные величины первоначальных инвестиций для разных ценных бумаг или различных видов одной и той же бумаги, тоже можно решить, стоит ли вкладывать капитал в ценную бумагу. При этом в отличие от наращения стоимости используется принцип минимизации инвестиций. Таким образом, используется второе проявление роста эффективности: при меньших затратах достичь того же результата.
Используя указанные подходы, следует, однако, иметь в виду, что подобного рода решения могут рассматриваться лишь как предварительные. Дело в том, что при их принятии учитывается лишь один из важнейших факторов любого решения на финансовом рынке — доход. Второй же фактор — риск инвестирования — не учитывается. Понятно, что без этого решение нельзя считать окончательным.
На принципе дисконтирования основана и наиболее распространенная модель оценки ценных бумаг, определения их действительной или реальной стоимости с учетом фактора риска. Для этого ценные бумаги представляются как денежные потоки, реализуемые в течение определенного срока в будущем, и каждый из потоков дисконтируется. В коэффициенте дисконтирования используется показатель требуемого уровня прибыльности. Под ним понимается минимальная доходность, при которой инвестор рассматривает какое-то вложение капи- тала приемлемым для себя с учетом фактора риска.
Если доходность будет ниже, инвестор отвергнет этот вариант. Для определения требуемого уровня прибыльности необходимо учесть минимум три обстоятельства: безрисковый уровень доходности, процент инфляции, плату за риск.В целом требуемый уровень прибыльности устанавливается по формуле:
'' = /б + /и + (^-/б)Р’ где г — требуемый уровень прибыльности, /6 — безрисковая доходность, / — процент инфляции, Д — средняя доходность по рынку ценных бумаг, (Д - /6)|3 — размер платы за риск.
Чтобы определить действительную стоимость облигации, ее следует представить в виде двух денежных потоков. Один — процентные выплаты, другой — номинальная стоимость. Дисконтирование этих потоков выглядит следующим образом:
для процентных выплат:
"
£С/(1+г)',
для номинала:
N/(1 + г)",
где С — процентные выплаты, / — какой-либо год выплат, г — требуемый уровень прибыльности, Ы— номинал облигации, п — количество лет займа.
Тогда действительная стоимость облигации с учетом ее доходности и уровня риска будет равна:
дго^/а+гу+лг/а+г)"
Данная модель оценки используется для облигаций с регулярной выплатой процентов. Однако проценты могут выплачиваться и единовременно вместе с погашением облигации. В этом случае используется несколько иной подход:
ДСО = (С + N0/(1 + г)".
Для дисконтной облигации применяется формула:
ДСО = N/(1 + г)".
При определении действительной стоимости акции она представляется как совокупность потоков дивидендных выплат и курса, по которому ее можно продать на рынке. Соответственно, если акция приобре
тается на неопределенный срок, без цели перепродажи и получения спекулятивной прибыли, используется следующий подход:
ДСА= і Гк\ /(1 + г),
ъ= 1
где Иго — дивиденд по акции в абсолютной денежной сумме.
Однако чаще всего акции покупаются для перепродажи через некоторый срок. Тогда их действительная стоимость определяется несколько иначе:
ДСА= і Щ /(1+ г)1 + КАД1+ г)'1.
(=і
Если дивиденды по акции упорядочены, верна следующая формула: ДСА = Бт/г.
Однако может предполагаться и прирост дивидендов. В таком случае используют модель роста Гордона'.
ДСА = £>/г>(1 + р)/(г - р), где р — предполагаемый прирост дивиденда в долях единицы.
Данная модель применима, если темп прироста дивидендов постоянен. Если же он меняется, то используется иная модель оценки:
ДСА= ШЬ V (1+рУ/(1+ гу +шЛ( и g)i/(l+ гу,
1=1 і=к+1
где £)/г>0 — дивиденд, выплаченный в базисный момент времени, — прогноз дивиденда в к-ом периоде, р — прирост дивиденда в период до й, ^ — прирост дивиденда в период после к.
Действительную стоимость ценных бумаг следует рассматривать как цену спроса. Сравнивая ее с рыночной ценой предложения, можно принимать решение о покупке ценной бумаги. Поскольку действительная стоимость определяется с учетом требуемого уровня прибыльности, ее отклонение от рыночной цены предложения следует воспринимать как результат его отклонения от среднерыночной доходности.
Следовательно, если действительная стоимость ниже рыночной цены, значит, ожидаемая доходность ценной бумаги ниже требуемого уровня прибыльности. Курс такой ценной бумаги завышен. Она переоценена, и покупать ее не следует. Если же действительная стоимость выше рыночного курса, ожидаемая доходность выше требуемого уровня. Курс такой ценной бумаги занижен, она недооценена рынком. И стоит подумать о ее покупке.
Более точно оценить данные соотношения можно с помощью альфа -фактора (а), который считается мерой недооцененности ценной бумаги. Он показывает, насколько в реальности ожидаемая доходность больше или меньше доходности, которая необходима согласно требуемому уровню доходности:
• если а > 0, ценная бумага недооценена;
• если а < 0, ценная бумага переоценена;
• если а = 0, ценная бумага оценена адекватно.
В последнем случае совпадут и действительная стоимость ценной бумаги с рыночным курсом ее предложения.
9.3.
Еще по теме Оценка вложений в ценную бумагу с учетом риска:
- 12.Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска.
- Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска
- 22.1.2. Методы количественной оценки риска вложений
- 22.1.1. Методы качественной оценки риска вложений
- Понятие, классификация и оценка финансовых вложений. Изменение оценки отдельных видов вложений в бухгалтерском учете и отчетности. Переоценка финансовых вложений. Требования к предоставлению данных о финансовых вложениях в бухгалтерской отчетности
- Качественная оценка аудиторского риска для отчетности в целом. Компоненты аудиторского риска
- Методы оценки проектных рисков с учетом распределений вероятностей
- ТЕКУЩИЙ УЧЕТ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ. Последующая оценка финансовых вложений
- Учет финансовых вложений Понятие финансовых вложений, их виды и оценка
- 15.2. Методы оценки инвестиционного риска
- Учет финансовых вложений в ценные бумаги Виды и классификация ценных бумаг
- 8.6. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ РИСКА