<<
>>

Основные составляющие отдачи облигаций

Отдача любой ценной бумаги за холдинговый период опреде­ляется по формуле:

Pt + і + О - Pt

Г + і =----------------------- ,

Рі

где: ц + 1 - отдача финансового средства в конце холдингового

периода;

Рі+і - цена финансового средства в конце холдингового периода;

Б - поток денег (дивиденд по акции, процент по облигации),

получаемый за холдинговый период;

Р1 - цена финансового средства в начале холдингового периода.

Данная формула применима к любому финансовому средству и широко используется, в частности, в теории инвестиционного портфеля. Однако она показывает отдачу ценных бумаг, которые приносят доход один раз за холдинговый период. Между тем, многие инвесторы вкладывают деньги в такие финансовые средства, как, на­пример, облигации, приносящие регулярные доходы несколько раз за холдинговый период. В этой связи их интересуют способы подсчета средней годовой доходности, которую можно использовать для опре­деления отдачи инвестиций за долгосрочный период.

Такая годовая доходность должна учитывать возможность полу­чения сложного процента, то есть реинвестирование купонных вы­плат.

Именно этим обстоятельством мультипериодная доходность отличается от однопериодной: в мультипериодном варианте поми­мо двух составляющих отдачи ценной бумаги (облигации): отдачи от номинала (или отдачи от продажи облигации раньше срока по­гашения) плюс доход за счет купонных выплат, - появляется важная третья составляющая - отдача за счет реинвестирования получен­ных купонных выплат.

Следует иметь в виду, что недоучет этой последней составляю­щей может серьезно исказить результаты оценки средней геометри­ческой ежегодной доходности. Во всяком случае, необходимо пом­нить, что обещанная (предполагаемая) мультипериодная доход­ность, измеренная как доходность к погашению (і), однозначно предполагает реинвестирование купонных выплат по ставке про­цента, равной величине доходности к погашению, чтобы заработать эту доходность.

Иначе говоря, доходность к погашению - это про­гнозируемая величина, и она показывает предполагаемую (ожидае­мую) среднюю ежегодную доходность за холдинговый период с многократными выплатами. Реальная же средняя геометрическая ежегодная доходность подсчитывается на основании уже наблю­давшихся результатов и может совпадать с предполагаемой только при определенных условиях.

Итак, для определения мультипериодной доходности инвестор обязан учитывать третью составляющую своего потенциального до­хода - сложный процент на купонные выплаты. Но столь ли сущест­венна эта составляющая, чтобы ей нельзя было пренебречь? Прове­дем оценку. Предположим для простоты, что инвестор приобретает облигацию со сроком погашения 30 лет по номинальной стоимости и ежегодной купонной ставкой 8%. Если облигация приобретена по номиналу, то ее доходность к погашению, а следовательно, и про­гнозируемая годовая средняя геометрическая доходность равна ку­понной ставке и составляет 8%. Пусть в последующие 30 лет инве­стор реинвестирует все полученные купонные суммы по ставке 8%. Тогда через 30 лет его суммарный доход составит

1000 х (1,08)30 = 10062,7 руб.,

и реальная годовая средняя геометрическая ставка будет равна ве­личине

(10062,7/1000)1/30 -1 = 0,08, или 8%.

Из чего же состоит суммарный доход инвестора? Во-первых, это выплаченная в момент погашения номинальная стоимость облига­ции 1000 руб. Во-вторых, за 30 лет он 30 раз получит купонные вы­платы, то есть суммарные процентные выплаты равны: 30 х 80 = 2400 руб. Итого, две первые составляющие дают в общей сложности: 1000 + + 2400 = 3400 руб., а остальные 6662,7 руб. обеспечивает третья со­ставляющая отдачи облигации - процент на процент. Значит, из общей величины полученного инвестором дохода в 10062,7 руб., сумма в 6662,7 руб., или (6662,7/10062,7) = 0,662, то есть 66,2%, состав­ляет процент на процент. А что произойдет, если инвестор не будет реинвестировать купонные выплаты? В таком случае его суммарный доход через 30 лет будет содержать только две компоненты: номинал и суммарные купонные выплаты.

То есть составит всего: 1000 + 2400 = = 3400 руб. А реализованная средняя геометрическая годовая доход­ность будет равна: (3400/1000)1/30 - 1 = 0,042 или 4,2%, то есть почти в два раза ниже предполагаемой доходности.

Поскольку третья компонента суммарной отдачи облигации предполагает начисление сложного процента на купонные выплаты, то очевидно, что эта компонента будет зависеть в основном от двух факторов: величины купонной выплаты и срока до момента пога­шения (с ростом величины купонной ставки и срока до погашения доля процента на процент в суммарном доходе повышается).

В заключение еще раз обратим внимание на важность катего­рии доходности к погашению для инвесторов, вкладывающих день­ги в облигации. Во-первых, доходность к погашению показывает ту ставку процента, которую необходимо использовать при дисконти­ровании денежных потоков для определения цены облигации. Во- вторых, доходность к погашению показывает прогнозируемую (ожидаемую, обещанную) мультипериодную среднюю геометриче­скую доходность, которую инвестор ожидает получить от облигации в случае реинвестирования купонных сумм по ставке процента, рав­ной доходности к погашению.

<< | >>
Источник: В.М. Аскинадзи. Рынок ценных бумаг Учебно-методический комплекс Учебно-методический комплекс. – М., Изд. центр ЕАОИ,– 211 с.. 2008

Еще по теме Основные составляющие отдачи облигаций:

  1. Измерение доходности и отдачи облигаций
  2. Основные составляющие налоговой политики
  3. 3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СИСТЕМА И ЕЕ ОСНОВНЫЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ
  4. 5.9. Бизнес-план - основная составляющая делового проекта
  5. 2.2. Бизнес-план — основная составляющая делового проекта
  6. ГЛАВА 2 ОСНОВНЫЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ СТРАТЕГИЧЕСКОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  7. 3.1. Основные составляющие и типы внешней среды. Цели ее анализа
  8. 8.2. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ АНАЛИЗА: БЕСКУПОННЫЕ ОБЛИГАЦИИ
  9. § 8.2. ОСНОВНОЙ МЕТОД ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
  10. 59. Отдача от масштаба производства
  11. Факторный анализ экономической отдачи собственного капитала
  12. Коэффициент отдачи на вложенный капитал
  13. Отдача от масштаба производства
  14. 33. КРАТКОСРОЧНЫЙ ПЕРИОД ПРОИЗВОДСТВА. ЗАКОН УБЫВАЮЩЕЙ ОТДАЧИ
  15. Финансовый коэффициент «отдачи» активов
  16. КАК ПОЛУЧИТЬ МАКСИМАЛЬНУЮ ОТДАЧУ ОТ ТРЕНИНГА?
  17. Пути роста трудовой отдачи (производительности) работников за счет развития мотивирующих факторов
  18. Вопрос 21. Изокванта и изокоста. Равновесие производителя. Отдача от масштаба.