<<
>>

Основные категории продавцов на рынке ценных бумаг и цели эмиссии

На рынке ценных бумаг, как и на товарных рынках, действуют конкретные продавцы и покупатели со своими определенными целями. Однако это единственное сходство товарных рынков и рынков ценных бумаг.

В отличие от товарных рынков, на которых товары производятся и продаются в соответствии со стратегиями и маркетинговыми приоритетами компаний-производителей, на рынке ценных бумаг такие бумаги появляются только в тех случа­ях, когда это вызвано необходимостью инвестиционного процесса.

Кроме того, в фондовой сфере действует особое регулирова­ние. Если в товарном производстве государство не регламенти­рует ни технологию производства, ни ассортимент выпускаемых компаниями товаров, то на фондовом рынке и процесс выпуска ценных бумаг, и процесс их обращения детально регулируются.

В качестве продавцов на рынке ценных бумаг могут высту­пать следующие участники:

• отдельные физические лица,

• различные предпринимательские структуры, правительство. Индивидуальные держатели ценных бумаг становятся продав­цами, когда, например, у них возникает потребность в средст­вах, в частности, для финансирования строительства дома или покупки товаров длительного пользования.

Однако не они яв­ляются главными участниками этого рынка.

Крупнейшие генераторы предложения ценных бумаг — пред­принимательские структуры и правительство. Процесс выпуска в обращение ценных бумаг называется эмиссией и осуществляется с различными целями, а именно:

• создание компании (акционерного общества) и формирова­ние собственного капитала,

• управление капиталом через дополнительные выпуски цен­ных бумаг,

• привлечение заемного капитала через выпуск долговых бумаг.

Для предпринимательских структур эмиссия ценных бумаг — самая выгодная форма доступа к рынку капиталов. Успешная эмиссия позволяет при относительно небольших затратах стать обладателем солидного капитала: собственного (при выпуске акций) или заемного (при выпуске облигаций).

В зависимости от целей эмиссии компания может выбрать для выпуска разные виды акций и облигаций, которые являются основой капитала акционерных обществ. Так, при создании компании в целях формирования собственного капитала ее учредители прибегают к акционированию, которое может быть обычным (инкорпори­рование) или льготным (приватизация).

Акционерная форма предпринимательства по сравнению с другими типами коммерческой организации имеет преимущест­ва. В частности, принцип, согласно которому акционеры не от­вечают по долгам корпорации, создает для нее колоссальное преимущество. Другое преимущество — непрерывность сущест­вования. Фирмы, образованные, например, в виде партнерства, заканчивают свое существование со смертью или выходом из нее одного из партнеров. Эти обстоятельства не влияют на су­ществование корпорации. Акции выбывшего акционера стано­вятся частью его наследства, которая со временем переходит в собственность родственников или друзей. Существование кор­порации ограничено только таким позитивным актом, как пре­кращение дел, или банкротством.

Акционеры публичной корпорации (открытого акционерного общества) могут легко передавать акции друг другу и третьим лицам. Таким образом, ликвидность — еще одна привлекатель­ная черта акционерной собственности. И хотя акции переходят из рук в руки, активы остаются собственностью самой корпора­ции как отдельного юридического лица.

Выпуск акций с различными характеристиками обеспечивает корпорации несравненно большую финансовую мощь, чем сло­жение капиталов в партнерстве (не говоря уже об индивидуаль­ном бизнесе). Принцип ограниченной ответственности акцио­нера открывает возможность для вложений с расчетом на полу­чение дохода без какой-либо дальнейшей ответственности. Лю­бой же, вложивший капитал на правах полного партнера, отве­чает за все долги партнерства.

Акционерная форма хорошо приспособлена для освоения крупных финансовых средств, необходимых для развития. Она также достаточно гибка для управления самыми различными видами бизнеса в рамках одной корпоративной группы.

Вместе с тем инкорпорирование имеет и свои недостатки.

Один из недостатков связан с налогообложением. Как от­дельное юридические лицо, акционерное общество должно пла­тить налоги. В отличие от выплат процентов по облигациям ди­виденды, выплачиваемые держателям акций, не входят в число не облагаемых налогом издержек. Когда компания переводит прибыли в форме дивидендов отдельным лицам, им снова при­ходится уплачивать налоги с этих дивидендов.

Еще один недостаток возникает в результате разделения функций владения и управления. Хотя этот принцип и облегча­ет процесс управления, у некоторых управляющих возникает искушение действовать больше в собственных интересах, неже­ли в интересах акционеров.

Эмиссионная деятельность акционерных компаний может осуществляться не только в период создания общества и форми­рования капитала, но и в процессе текущей деятельности в свя­зи с новыми целями и задачами. Так, в настоящее время глав­ными причинами эмиссии акций являются следующие:

• финансирование поглощения,

• снижение доли заемного капитала в совокупном капитале,

• финансирование инвестиций в производительную дея­тельность.

Эмиссионная деятельность компаний выпуском акций не ограничивается. При необходимости расширения финансирова­ния деятельности компании предпочитают привлекать заемные средства путем выпуска различного рода облигаций. Они охотно идут на выпуск облигаций, поскольку это обеспечивает сравни­тельно низкие процентные ставки. Кроме того, проценты по облигациям входят в число не облагаемых налогом предприни­мательских издержек.

Недостаток облигаций заключается в том, что выплаты про­центов должны производиться даже при отсутствии прибыли. По этой причине небольшие корпорации не могут часто прибе­гать к выпуску облигаций.

Ценные бумаги эмитируются компаниями и в целях, связан­ных с управлением капиталом. Если руководство компании и основные акционеры стремятся сохранить структуру контроля, то корпорация осуществляет выпуск облигаций. Эмиссия обли­гаций осуществляется и при планировании увеличения доли за­емных средств.

Если же необходимо изменить структуру капита­ла путем увеличения доли собственных средств, целесообразно прибегнуть к выпуску акций. *

Следует отметить, что в зарубежных странах в настоящее время акционерные предприятия стали реже прибегать к эмис­сии акций по сравнению с другими средствами финансирова­ния. Можно сказать, что выпуск акций применяется лишь в крайних случаях, когда исчерпаны другие возможности внешне­го и внутреннего финансирования. Среди основных причин та­кой ситуации можно упомянуть следующие:

• противодействие держателей контрольного пакета акций увеличению общего числа акций, поскольку это ведет к уменьшению доли принадлежащих им бумаг корпорации и ослабляет контроль над ней;

• акционерные общества предпочитают использовать средст­ва, позволяющие сохранить существующий порядок кон­троля: эмиссию облигаций, дробление акций, выпуск при­вилегированных акций ит. п.;

• относительно высокая стоимость эмиссии акций по сравне­нию с большинством заемных операций (процент выплачи­вается из валовой прибыли, а дивиденды на акции — из чистой);

• нежелание корпорации снижать показатель прибыли в рас­чете на акцию, поскольку чем больше удельная прибыль, тем выше биржевой курс их акций;

• длительные периоды застоя в биржевой конъюнктуре, в ре­зультате чего корпорации не могут размещать новые выпус­ки акций по приемлемым курсам, и ряд других причин.

Доказательством того, что акции являются крайним средст­вом финансирования, является следующее обстоятельство: в от­дельные годы или даже периоды начиная с 60-х годов по на­стоящее время изъятие акций из обращения нередко превышало новые эмиссии. Но даже когда их выпуск сильно увеличивался, акции неизменно занимали подчиненное место в механизме финансирования, основную роль в котором все же играют сред­ства, поступающие с рынка ссудных капиталов, и эмиссии облигаций.

Крупнейшим эмитентом ценных бумаг является государство в лице как национального правительства, так и местных органов власти. В зарубежных странах правительство и правительствен­ные учреждения выпускают целый ряд долговых инструментов на срок от 3 месяцев до 40 лет. От имени государства эмитентом государственных долговых обязательств обычно выступает ми­нистерство финансов, которое выпускает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги.

В соответствии с конституциями своих стран местные орга­ны власти также могут занимать деньги путем выпуска ценных бумаг как для собственных, так и заграничных инвесторов. Не­обходимость в этом возникает всякий раз, когда расходы мест­ных органов власти превышают их доходы или для осуществле­ния крупного инвестиционного проекта. Обращение к рынку капиталов местными органами власти может принимать разные формы, в том числе и неэмиссионные, однако последние при­меняются гораздо чаще в силу их привлекательности.

Местные органы власти могут выпускать нерыночные обли­гации, рыночные облигации, деноминированные в местной или иностранной валюте, заимствовать денежные средства у пенси­онных фондов, размещать облигационные займы через синдикат инвестиционных дилеров, среди инвестиционных и даже роз­ничных инвесторов.

Облигации местных органов власти, как и облигации цен­трального правительства, фактически являются обещанием пла­тежа. Они не обеспечиваются никакими физическими активами, и их стоимость определяется способностью местных органов власти погашать долг и выплачивать проценты.

В России в настоящее время как федеральное правительство, так и региональные органы власти активно прибегают к выпуску различного рода ценных бумаг для решения проблем рыночных преобразований. В 90-е годы государственный внутренний долг был оформлен государственными краткосрочными бескупонны- ми обязательствами (ГКО), облигациями федерального и сбере­гательного государственного займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК и ОГСЗ). Внешняя задолженность в тот же период в виде ценных бумаг была реализована через облигации валютного займа. Однако финансовый кризис 1998 г. подорвал доверие к государству как к эмитенту и фактически привел к краху рынка государственных ценных бумаг.

Органы исполнительной власти и местного самоуправления РФ впервые начали свою деятельность на фондовом рынке в качестве эмитентов в 1992 г., когда были зарегистрированы пер­вые муниципальные займы. К 1998 г. эмитентами муниципаль­ных ценных бумаг были более половины субъектов Российской Федерации, при этом половина выпущенных ценных бумаг приходилась на Москву и Санкт-Петербург.

Эмитенты на международном фондовом рынке. Особым секто­ром фондового рынка в настоящее время является рынок евро­облигаций, на котором в качестве продавцов ценных бумаг вы­ступают следующие категории эмитентов:

• наднациональные институты (в конце 1998 г. на них прихо­дилось примерно 7% числа обращающихся выпусков),

• суверенные, квазисуверенные и субсуверенные заемщики (7%),

• корпорации нефинансового сектора (56%),

• финансовые институты (25%).

По показателю объемов торговли структура рынка будет не­сколько другой — возрастает доля наднациональных и суверен­ных эмитентов, эмиссии которых, как правило, намного круп­нее, чем других категорий заемщиков.

Наднациональные институты. К этой категории эмитентов относятся такие институты, как Всемирный банк, Международ­ная финансовая корпорация, региональные банки реконструк­ции и развития, для финансирования проектов которых разра­батываются и применяются самые разнообразные стратегии привлечения ресурсов.

Суверенные и квазисуверенные эмитенты. К числу суверенных заемщиков относятся государства. В настоящий момент такими эмитентами являются как развитые (Италия, Испания, Канада), так и развивающиеся страны (Аргентина, Мексика). После вве­дения новой европейской валюты евро на международный ры­нок вышли все правительства зоны евро: раньше они выпускали свои долговые обязательства исключительно на внутреннем рынке, а теперь эти ценные бумаги имитируются в соответствии с процедурами и стандартами еврорынка.

В качестве квазисуверенных структур обычно рассматривают­ся государственные или полугосударственные агентства, такие, как американские — Федеральная национальная ипотечная ассо­циация и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кре­дита, национальные агентства по экспортному страхованию и др. Под влиянием процессов децентрализации политических и фи­нансовых полномочий на рынке появились заемщики, представ­ленные региональными (нецентральными) правительствами. На­пример, канадская провинция Онтарио часто заимствует на меж­дународном облигационном рынке даже бблыыие суммы, чем са­мо правительство Канады. В качестве эмитентов выступают не­мецкие земли, итальянские регионы, провинции Бразилии и т. д.

Корпорации и финансовые институты. В эту категорию эми­тентов входят ведущие корпорации и банки Европы, Азии и Америки.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме Основные категории продавцов на рынке ценных бумаг и цели эмиссии:

  1. Мотивация и категории покупателей на рынке ценных бумаг
  2. 11.1. Цели и задачи акционерного общества на рынке ценных бумаг
  3. 81. РИСК НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВНЫЕ ВИДЫ
  4. 81. РИСК НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВНЫЕ ВИДЫ
  5. 81. РИСК НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВНЫЕ ВИДЫ
  6. 55. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ОСНОВНЫЕ ВИДЫ
  8. 6.1.Эмиссия ценных бумаг
  9. 54 ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  10. Эмиссия и размещение ценных бумаг