<<
>>

Организация первичного рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторич­ный. На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентами которых являются корпорации, правительство и муниципальные органы.
Эти фондовые ценности приобретают­ся индивидуальными инвесторами и кредитно-финансовыми ин­ститутами. Таким образом, первичный рынок — это как бы то экономическое пространство, которое ценная бумага проходит от эмитента до первого покупателя. Экономическим это пространст­во называется не только потому, что на нем действуют эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано (для него характерно разделение труда, на нем функционируют спе­циализированные посредники) и выполняет определенную эко­номическую задачу — только в рамках данного пространства эми­тент может получить необходимый ему капитал. Дальнейшее движение ценной бумаги, т.е. от первого покупателя к после­дующим, не может являться источником дохода для эмитента.

На первичном рынке любое лицо, имеющее необходимый для этого юридический статус, может получить как собствен­ный, так и заемный капитал путем эмиссии.

Заемный капитал будет получен в результате выпуска облигаций и других долго­вых бумаг. Но всякую ссуду следует в назначенное время вер­нуть, а потому ссуда, полученная на фондовом рынке, мало чем отличается от банковского кредита. Однако на этом рынке мож­но получить не только ссуду, но и капитал, который вообще не надо возвращать. Условием получения такого капитала является приобретение коммерческой структурой статуса акционерного общества и выпуск акций, т. е. эмиссия.

Классификация эмиссий корпоративных ценных бумаг мо­жет производиться по разным критериям (см. табл. 2.2).

Таблица 2.2

Классификация эмиссий корпоративных ценных бумаг

Последова­

тельность

Тип выпускаемых ценных бумаг Способ размещения Источники оплаты

приобретаемых

акций

Первичная Обыкновенные

акции

Распределение, в том числе:

— среди учредителей,

— среди акционеров

Собственные средства эмитента
Вторичная Привилегиро­ванные акции Облигации Подписка:

— открытая,

— закрытая Конвертация

Средства акционе­ров или инвесто­ров, ранее разме­щенные в ценные бумаги, конверти­руемые в ценные бумаги данного выпуска

По российскому законодательству компания не может одно­временно проводить эмиссию ценных бумаг различных катего­рий и типов.

В России выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия), их продажа первым владельцам (инвесторам) — физическим и юридическим лицам — осуществляется при:

— учреждении акционерного общества и размещении акций среди его учредителей;

— увеличении размеров первоначального уставного капитала акционерного общества путем выпуска акций;

— привлечении заемного капитала юридическими лицами, государством, государственными органами или органами мест­ной администрации путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.

Продуманная эмиссионная деятельность может помочь пред­приятиям решить множество конкретных задач. Далеко не всегда компании представляют, какое преимущество они могут получить в результате грамотно проведенной эмиссии, и не выделяют в своей стратегии эмиссионную политику как отдельное направле­ние в менеджменте. В числе задач, которые могут быть решены с помощью эмиссий корпоративных ценных бумаг, назовем сле­дующие:

• мобилизация ресурсов на осуществление инвестиционных проектов эмитента, пополнение его оборотных средств;

• увеличение собственного капитала компании-эмитента;

• изменение структуры акционерного капитала (распределе­ние акций, прежде всего голосующих, между группами ак­ционеров) либо преодоление негативных тенденций в этом изменении;

• погашение кредиторской задолженности путем предостав­ления кредиторам части выпущенных ценных бумаг;

• реструктуризация задолженности организаций по налого­вым платежам;

• рост доходов инвесторов от сделок купли-продажи на вто­ричном рынке приобретенных ими ценных бумаг эмитента.

Процедура эмиссии ценных бумаг регулируется националь­ным законодательством и включает ряд обязательных этапов. Так, основными этапами эмиссии являются:

• принятие решения о выпуске бумаг,

• подготовка проспекта эмиссии,

• регистрация проспекта эмиссии в государственном органе,

• регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг,

• размещение ценных бумаг.

Решение о выпуске акций или других бумаг в акционерном об­ществе должно быть утверждено советом директоров.

При учре­ждении акционерного общества это решение принимается в со­ответствии с договором о его создании уполномоченным орга­ном акционерного общества. Это решение должно быть зареги­стрировано в органе государственной регистрации ценных бумаг и содержать данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Так, законодательство РФ указывает обязательный объем информации, который должен содержаться в решении о выпуске ценных бумаг.

Особо выделяется ситуация, когда компания впервые плани­рует выпустить акции. Эта процедура называется первичным открытым размещением акций (initial public offering — IPO) и представляет собой наиболее сложную задачу. Так, по амери­канскому законодательству компания, которая намерена выпус­тить акции первичного размещения, должна начать действовать как открытая компания за два года до планируемого выпуска. Как рекомендуют эксперты, в таких случаях следует начать с подготовки подробных итогов финансовой деятельности компа­нии и разработки бизнес-плана. Для этого обычно собирается группа, состоящая из ведущего инвестиционного банка, бухгал­тера и представителей юридической фирмы. Процесс IPO офи­циально начинается с общего собрания, которое обычно прово­дится за 6—8 недель до официальной регистрации компании в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, где члены груп­пы составляют график выпуска акций первичного размещения и распределяют между собой обязанности.

Выпуску акций должно предшествовать опубликование спе­циального проспекта эмиссии (особой декларации), содержащего достоверную и полную информацию о характере деятельности акционерного общества, его руководителях, капитале, доходах, задолженности и другие показатели финансового положения. В США и большинстве других стран государство осуществляет кон­троль за тем, чтобы проспекты эмиссии содержали достаточно подробные сведения о положении дел выпускающих ценные бу­маги акционерных обществ, но не отвечает за правильность со­общаемых сведений. Проспект включает все финансовые данные компании за последние пять лет, информацию о менеджерах, описание целевого рынка, конкурентов и стратегии компании.

После регистрации проспекта Комиссия по ценным бумагам и биржам, Национальная ассоциация биржевых дилеров и дру­гие государственные органы США по ценным бумагам изучают документ для выявления упущений. Все отмеченные этими ве­домствами упущения должны быть исправлены.

Для инвесторов не существует проблем в ознакомлении с новыми проспектами. Во-первых, их можно получить в элек­тронном виде бесплатно на сайте Комиссии по ценным бумагам и биржам или на сайте Hoover’s IPO Central, а также за опреде­ленную плату из онлайновой службы финансовой сети Интер­нет. Во-вторых, печатную копию проспекта можно получить в инвестиционных банках, входящих в синдикат по размещению, либо в компании, выпускающей акции. Чтение проспектов яв­ляется довольно трудным делом, поскольку они написаны пре­имущественно юристами, перегружены специальными термина­ми и носят в большинстве своем негативный оттенок. Этот от­тенок объясняется тем, что компания должна быть предельно честна в описании своих недостатков и проблем, чтобы в буду­щем избежать судебных исков инвесторов.

В России существует такой же порядок. Вместе с тем госу­дарство периодически проверяет достоверность проспектов эмиссии и в случае обнаружения злоупотреблений применяет штрафные санкции.

Так, в России запрещено совершение сделок с ценными бума­гами с использованием конфиденциальной информации. При этом конфиденциальной считается информация об эмитенте или его ценных бумагах, которая не является равнодоступной (т.е. полу­ченной не из средств массовой информации, проспекта эмиссии ценных бумаг, периодических отчетов и информационных мате­риалов, публикуемых эмитентом) и ее использование способно нанести ущерб материальным интересам эмитента или инвестора.

Проспект эмиссии состоит из нескольких разделов. В первом приводятся наиболее общие сведения об эмитенте: название и организационно-правовая форма компании; лица, ответствен­ные за достоверность предоставленных в проспекте эмиссии данных. Во втором разделе содержится инвестиционная декла­рация, в которой определяются цели инвестиций и направления инвестиционной политики, т. е. дается краткое описание пред­полагаемой деятельности эмитента на рынке ценных бумаг. В инвестиционной декларации указываются четкие ограничения инвестиционной деятельности, если они предусмотрены норма­тивными актами, регулирующими работу эмитента.

В третьем разделе проспекта эмиссии помещаются сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. В их числе — размер устав­ного капитала при учреждении предприятия с учетом дополни­тельного выпуска акций, вид выпускаемых ценных бумаг, их но­минал и начальная цена подписки, дата начала и окончания раз­мещения акций, максимальное количество акций, разрешенных к приобретению одним инвестором, форма выпуска ценных бумаг (наличная, безналичная), ограничения на их приобретение для отдельных категорий инвесторов, адрес и телефон эмитента, по которому может быть получена дополнительная информация.

В последующих разделах проспекта эмиссии приводятся све­дения о предыдущих выпусках ценных бумаг, учредителях эми­тента, органах управления с указанием фамилий руководителей, их доли в уставном капитале, перечнем всех занимаемых долж­ностей в настоящее время и за последние пять лет, в том числе вне органов управления эмитента. Кроме того, сообщается о судебных исках и санкциях, предъявленных к эмитенту на мо­мент регистрации проспекта, приводится отчет о финансовом положении и результатах деятельности компании.

В завершающих разделах проспекта эмиссии излагаются усло­вия приобретения прав владельцев ценных бумаг, а также другая информация, представляющая интерес для инвесторов.

Эмитент и гаранты выпуска (если таковые имеются), а также инвестиционные институты, производящие по соглашению с эмитентом продажу ценных бумаг первым владельцам, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность ознакомления с условиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки данных бумаг. Поэтому публикация проспекта эмиссии является обязательной.

Эмитент и инвестиционные институты, производящие про­дажу акций первым владельцам, обязаны также обеспечить всем им равные ценовые условия приобретения (цена акций одного выпуска в этом случае должна быть одинаковой).

Регистрация выпуска ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг осуществляется под жестким контролем со стороны государст­венных органов. Все выпуски должны пройти регистрацию в Министерстве финансов РФ и получить государственный реги­страционный номер.

Министерство финансов вправе объявить выпуски ценных бумаг несостоявшимися, приостановить их, отказать в регистра­ции в случаях, когда эмитенты или инвестиционные компании, производящие продажу ценных бумаг, указывают в проспектах эмиссии недостоверные сведения либо сведения, нуждающиеся в разъяснениях, а также нарушают в процессе выпуска требова­ния действующего законодательства.

Ограничения государственной регистрации выпуска касают­ся не только акций, но и других видов ценных бумаг, прежде всего облигаций. Так, по действующему российскому законода­тельству выпуск облигаций не проходит государственную реги­страцию в следующих случаях:

• до полной оплаты уставного капитала организации-эмитента;

• до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций той же серии;

• до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков акций и внесения соответствующих изме­нений в устав акционерного общества-эмитента;

• если сумма номинальных стоимостей выпускаемых облига­ций в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предос­тавленного ему третьими лицами.

Размещение эмиссии. Размещение ценных бумаг на первич­ном рынке может происходить в форме распределения, подпис­ки либо конвертации. При распределении речь идет о распреде­лении дополнительных акций акционерного общества среди его акционеров. При конвертации эмитированные ценные бумаги обмениваются на ранее выпущенные облигации либо на акции с большей или меньшей номинальной стоимостью.

Рыночное размещение выпущенных ценных бумаг происходит в основном по подписке, два других способа практически не дают возможности изменить состав держателей ценных бумаг компании.

Среди акций, размещаемых путем подписки, выделяют акции компаний, которые уже присутствуют на рынке, и первые откры­тые подписки на акции. Во втором случае речь идет о превраще­нии закрытой компании в открытую и о привлечении внешних, «посторонних» акционеров. Это характерно практически для всех акционерных обществ, достигших определенной стадии развития и желающих мобилизовать дополнительный капитал.

В этом случае после представления исправленного проспекта эмиссии инвестиционная компания, являющаяся ведущим ан­деррайтером, приступает к формированию консорциума из дру­гих инвестиционных компаний и банков. Каждый банк, вошед­ший в консорциум, получает определенную долю акций IPO для продажи своим клиентам. Далее консорциум собирает так назы­ваемые выражения интереса от своих клиентов, чтобы опреде­лить первичный спрос на сделку.

Для стимулирования спроса среди клиентов руководство компании эмитента проводит целую серию мероприятий- презентаций под общим названием (на жаргоне фондового рын­ка) «гастроли». Во время «гастролей» менеджеры компании ста­раются произвести положительное впечатление на институцио­нальных инвесторов, открыто обсуждая с ними перспективы бизнеса. Такие заявления менеджеров являются законными, по­ка они делаются в устной форме.

Окончательный объем выпуска акций первичного размеще­ния и его цена определяются компанией и ведущим андеррайте­ром после завершения «гастролей». При новом выпуске акций компаниями, чьи акции уже существуют на рынке, имеется ори­ентир в виде их биржевого либо внебиржевого курса, который позволяет довольно точно определить цену подписки. При пер­вой открытой подписке такого ориентира нет. Естественно, что компания, выпустившая акции, хочет продать их по высокой цене, инвестор же, наоборот, заинтересован в низкой цене. В обычных условиях исходная цена определяется с участием диле­ров, организаций-гарантов, которые основываются на ожидае­мом спросе на сделку и на других рыночных условиях. Инве­стиционный посредник должен учесть интересы и компании, выпускающей акции и желающей заработать как можно больше денег, и инвесторов, покупающих акции и ожидающих увидеть хоть какое-то немедленное увеличение своих инвестиций. Как считают специалисты, инвестиционные банки стараются назна­чить за сделку такую цену, чтобы превышение цены открытия составило примерно 15%.

Однако окончательный курс ценной бумаги может опреде­лить только рынок. Как показывает практика, иногда акции продаются по цене на 10—15% ниже той, которая складывается на них сразу после окончания размещения.

Если интерес к выпуску начинает ослабевать, как правило, практикуется уменьшение количества предлагаемых акций или снижение их цены по сравнению с теми данными, которые ука­заны в регистрационных документах компании. В редких случаях компания может отложить размещение акций из-за недостаточ­ного спроса. Если же сделка привлекает особое внимание инве­сторов, то цена или количество предлагаемых акций могут быть увеличены по сравнению с первоначальным предложением.

Для проведения подписки эмитент чаще всего использует специализированных посредников — компании по ценным бу­магам, инвестиционные компании, банки. Для обозначения процедуры вывода ценных бумаг эмитента на рынок с помощью инвестиционного посредника часто используется термин «ан­деррайтинг» (underwriting), т. е. подписка. В этом случае можно говорить о применении данного термина в широком смысле слова, показывающем участие третьего лица (посредника) в процедуре выпуска.

По законодательству большинство стран компании могут также проводить прямое открытое размещение акций (Direct Public Offering, DPO), т.е. размещение, при котором компания обходится без помощи андеррайтеров и продает свои акции на­прямую инвесторам. Такого рода размещение сейчас может про­водиться и с помощью Интернета. Однако ликвидность DPO, как показывает практика, бывает крайне ограниченной.

Конкретный вид посредника, занимающегося первичным размещением ценных бумаг, зависит от законодательства данного рынка. Так, в США длительное время эту функцию выполняли коммерческие банки. Это послужило одной из причин «великого кризиса» 1929—1933 гг.: огромные финансовые ресурсы банков были вложены в ценные бумаги промышленных предприятий, после банкротства которых банки понесли огромные потери и вся тяжесть их легла на вкладчиков. Поэтому в 1933 г. в США был принят закон Гласса-Стигола, который запретил банкам ока­зывать посреднические услуги на рынке ценных бумаг. В 80-е годы этот закон стал постепенно нарушаться (банкам было раз­решено совершать операции с акциями, но не на первичном рынке, а также выполнять некоторые дилерские услуги).

В более узком смысле термин «андеррайтинг» означает опре­деленные условия, которые инвестиционный посредник берет на себя перед эмитентом в отношении выпускаемых им бумаг. Такого рода условия могут заключаться в:

• гарантированном обязательстве посредника выкупить весь выпуск ценных бумаг данного эмитента (firm commitment или bought deal); соглашение по формуле «firm commitment» предусматривает обязательство посредника выкупить весь выпуск акций эмитента по определенной цене (меньшей, чем цена предложения) для последующей перепродажи сто­ронним инвестором;

• гарантированном обязательстве посредника выкупить не­реализованную часть выпуска данного эмитента;

• обеспечении «максимальных усилий» по реализации ценных бумаг эмитента (best efforts underwriting).

Формула «best efforts» означает, что посредник соглашается действовать лишь в качестве торгового агента компании- эмитента, т. е. посредник обязуется лишь предлагать акции пуб­лике по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Ес­ли к окончанию срока не удается продать установленное мини­мальное число акций, предложение в соответствии с таким со­глашением аннулируется.

В первых двух случаях эмитент практически уверен в разме­щении всего выпуска ценных бумаг, а условия размещения и выкупа нереализованной части оговорены с посредником. Тако­го рода условия предпочитают крупные компании-эмитенты. В последнем случае речь идет не о гарантиях продажи, а об обяза­тельстве посредника приложить определенные усилия по про­даже бумаг. На этих условиях посредники берутся реализовать ценные бумаги небольших компаний.

Кроме того, инвестиционный посредник может выступать в качестве резервного канала реализации нового выпуска («standby»). Это происходит в том случае, когда эмитент пытает­ся осуществить прямое размещение нового выпуска. При этом он договаривается с банком, что тот подключится к размеще­нию, если выпуск не будет удаваться разместить полностью.

Инвестиционные посредники, занимающиеся первичным размещением ценных бумаг, чаще всего работают совместно, образуя синдикаты (консорциумы) андеррайтеров, которые мо­гут насчитывать до нескольких десятков членов. Среди участни­ков синдиката главным андеррайтером считается тот посредник, с которым эмитент договаривается об условиях выпуска. Каж­дый из участников синдиката проводит подписку среди своих клиентов в пределах выделенной ему доли выпуска.

Когда эмитент получает предложения от нескольких синди­катов, андеррайтинг производится на конкурсной основе. Эми­тент выбирает то предложение, в котором указывается самая высокая цена, либо непосредственно согласовывает условия вы­пуска с одним из предлагающих синдикатов.

Андеррайтер размещает бумаги на рынке по цене, выше вы­плаченной эмитенту. Эта маржа называется «валовый спред», или «скидка для андеррайтеров», и составляет обычно 7—8%, из которых около половины уходит брокеру, продающему акции. Обе цены должны быть указаны в проспекте эмиссии.

Обычно на андеррайтера ложатся и обязанности по регист-) рации выпуска в соответствующем государственном органе. Так, в США андеррайтер подает заявку на регистрацию выпуска в Комиссию по ценным бумагам и биржам. После подачи заявки на регистрацию наступает так называемый период молчания, длящийся не менее 20 дней, в течение которого никаких дейст­вий на рынке не совершается.

Через два дня после получения окончательного варианта про­спекта эмиссии андеррайтер может предлагать бумаги сторонним инвесторам. Новый выпуск вступает в силу обычно после закры­тия рынка. Торги по новым акциям начинаются на следующий день. За обеспечение регулярной торговли акциями компании в течение первых нескольких дней отвечает ведущий андеррайтер. Ему юридически разрешено поддерживать цену вновь выпущен­ных акций путем покупки или коротких продаж акций на рынке. Он может также наложить штрафные санкции на брокеров, «сбрасывающих» акции клиентам. Штраф накладывается в том случае, когда андеррайтеру приходится принимать уже проданные им акции. Это позволяет определенным образом контролировать цену акций на рынке. Быстрое падение цен акций ниже цены предложения, несмотря на усилия ведущего андеррайтера, вос­принимается инвесторами весьма негативно.

Выпуск акций первичного размещения не объявляется окон­чательным, пока не пройдет примерно неделя после начала тор­гов по акциям. В практике фондового рынка США были случаи, когда выпуск считался прекращенным сразу после начала торгов по акциям. В таких случаях все сделки признаются недействи­тельными и деньги возвращаются инвесторам.

В целом инвестиции в акции первичного выпуска считаются рискованным бизнесом. Например, в 1997 г. курс акций пер­вичного размещения набрал около 14,3% от цены предложения. В то же время курс акций, входящих в индекс «Standard & Poor’s 500» вырос на 31%. В том же году акции IPO поднялись в цене лишь на 8,9% по сравнению с ценой открытия.

В России инвестиционные институты вправе по соглашению с эмитентом выступать гарантами и организаторами выпуска ценных бумаг на следующих условиях:

— инвестиционные компании обязуются выкупить за свой счет весь выпуск ценных бумаг по фиксированной цене с целью дальнейшей перепродажи сторонним инвесторам;

— инвестиционные компании обязуются выкупить за свой счет недоразмещенную ими среди сторонних инвесторов в тече­ние оговоренного срока часть выпуска ценных бумаг.

Инвестиционные компании и финансовые брокеры могут также продавать ценные бумаги от имени эмитента сторонним инвесторам без принятия на себя обязательств по выкупу недо- распространенной части выпуска.

В России начиная с 90-х годов на первичном рынке ценных бумаг особенно большую роль стали играть крупные коммерче­ские банки. Некоторые из них выполняли дилерские услуги для государства (например, при размещении краткосрочных государственных обязательства). Действующее в России зако­нодательство разрешает создавать для реализации ценных бу­маг на первичном рынке специальные финансовые синдикаты на акционерной основе. Они должны иметь в числе своих чле­нов компанию-менеджера, организующую всю работу синдика­та, компании-акционеров, а также финансово-кредитные уч­реждения в качестве гарантов операций (ими могут быть ком­мерческие банки, инвестиционные фонды и т. п.). Такие син­дикаты могут создаваться как для проведения какой-либо од­ной масштабной операции (например, реализация Муници­пального займа), так и функционировать на постоянной осно­ве. Прибыль, полученная синдикатами, распределяется на та­ких же принципах (включая выплаты комиссионных за ока­занные управленческие и другие услуги), как и во всех других акционерных обществах.

После поступления эмитированных ценных бумаг на пер­вичный рынок наступает «период обдумывания» (физические и юридические лица не стараются моментально приобрести цен­ные бумаги), который длится 2—4 недели. Но не больше, в про­тивном случае ценные бумаги могут быть раскуплены конкурен­тами. Во время «периода обдумывания» происходят совещания руководителей дилерских фирм и синдикатов, которые и при­нимают решения о скупке эмиссии или ее части.

Указанный выше порядок эмиссии ценных бумаг относится прежде всего к выпуску акций. В отношении других видов цен­ных бумаг могут существовать особые условия и другой поря­док. Так, выпуском облигаций правительства занимается мини­стерство финансов (казначейство), привлекающее в некоторых случаях для размещения посредников, среди которых особое положение занимают центральные банки. Основными способа­ми размещения государственных ценных бумаг могут быть аук­цион, открытая продажа и индивидуальное размещение.

Аукционная форма первичного размещения наиболее харак­терна для стран с развитой экономикой. Таким образом разме­щаются как краткосрочные долговые обязательства, так и сред­не- и долгосрочные. ,

Открытая продажа ценных бумаг предполагает публикации условий продажи в прессе и участие посредников (агентов) в лице центральных банков или других кредитно-финансовых ин­ститутов. Процедура открытой продажи обычно занимает дли­тельный период времени.

При индивидуальном размещении проводятся переговоры между министерством финансов и крупными инвесторами о по­лучении правительством кредита под выпуск долговых обяза­тельств.

Первичный рынок ценных бумаг всегда остается в опреде­ленной степени неопределенным и «капризным». Акции и дру­гие ценные бумаги могут распространяться не так активно, как хотелось бы. Могут возникать сомнения в эффективности пред­приятий-эмитентов, и тогда курсы их акций будут снижаться. Поэтому риск гарантов может быть очень большим. Устойчи­вость рынка во многом зависит от брокеров и дилеров, от их способности «фиксировать» цену, т.е. придать ей стабильность, не допускать ее резких колебаний. Первичный рынок ценных бумаг при всей его организованности всегда таит в себе потен­циальную угрозу потери равновесия и стабильности.

Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки совершаются на вторичном рынке, состоящем из двух частей — фондовых бирж и внебир­жевого рынка.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме Организация первичного рынка ценных бумаг:

  1. Первичные документы внутреннего учета профессиональных участников рынка ценных бумаг
  2. Тема 5ХАРАКТЕРИСТИКА ПЕРВИЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. 85. ОРГАНИЗАЦИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. 55. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. 10.1. Предназначение и организация рынка ценных бумаг
  6. Организация рынка ценных бумаг
  7. Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг
  8. 13.4.САМОРЕГУЛИРУЕМЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. 4.2. Участники рынка ценных бумаг и система его организации в РФ
  10. Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг
  11. ТЕМА 1. Сущность и функции рынка ценных бумаг. Основные участники рынка ценных бумаг
  12. Саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг