<<
>>

Организация фондовой торговли

Одним из ярких примеров организации фондовой торговли мо­жет служить рынок ГКО-ОФЗ, как в период своего устойчивого развития (1993—1997), так и в настоящее время, поскольку он наи­более упорядочен во всех отношениях по сравнению с другими.

Строгая регламентация рынка ГКО выражалась в обязанности всех его участников соблюдать достаточно жесткие процедуры со­вершения сделок и учета проводимых операций. Привлечение ряда негосударственных организаций в качестве официальных дилеров было новшеством в торговле государственными ценными бумагами в стране. Эти организации прежде всего должны были на профес­сиональном уровне обеспечить большой оборот торговли, расчеты и учет держателей облигаций.

Однако основная организационная роль на рынке ГКО все же принадлежала Банку России — агенту Правительства, поскольку на него было возложено обслуживание выпусков облигаций, а также выполнение функций дилера и контролирующего органа. К его компетенции относились организация и проведение аукционов по размещению облигаций, погашение их выпусков, а также регулиро­вание торговли на вторичном рынке.

Таким образом, одной из главных отличительных черт организа­ции рынка государственных облигаций стало развитие взаимодейст­

вия административных и рыночных структур в целях его совершен­ствования и укрепления. Организационная структура рынка ГКО представлена на рис. 22.1.

Центральный Министерство
банк РФ финансов
1. Сектор

организаторов

рынка

2, Сектор функ­ционального обеспечения рынка

Депозитарий

Торговая система

-------------------- ж—

hspace=0 vspace=0> Расчетная система

3.

Сектор

Дилер 1

Дилер N

Главный дилер — ЦБ РФ

участников

рынка

Для обеспечения учета облигаций и их владельцев использовался механизм двухуровневой депозитарной системы, включавшей цен­тральный депозитарий и сеть субдепозитариев.

Центральный депозитарий открывал счета только зарегистриро­ванным дилерам, причем учет облигаций, принадлежащих самому дилеру и его клиентам, осуществлялся раздельно. Для этой цели использовались два типа счетов — дилерский и клиентский — от­дельно по каждому выпуску облигаций. Такой порядок не позволял дилерам злоупотреблять облигациями своих клиентов.

Каждый дилер вел реестр регистрационных кодов и внутренние лицевые счета облигаций (счета депо), приобретаемых по поручению клиентов. Эта обязанность реализовывалась с помощью субдепози­тариев. Их ведение также относилось к числу обязательных функций дилеров. Двухуровневая депозитарная система позволяла постоянно контролировать состав владельцев облигаций и защищать интересы инвесторов. Кроме того, каждый дилер в центральном депозитарии открывал специальные торговые счета, на которых ежедневно отра­жались операции по продаже облигаций.

Осуществление функции денежных расчетов по операциям с об­лигациями на рынке было закреплено за специально назначенной для этого организацией — расчетной системой. Все зарегистриро­ванные дилеры были обязаны открывать в ней счета, посредством которых осуществлялись платежи по сделкам. Зачисление и списа­ние средств по этим счетам происходило через счет, открываемый расчетной системой в РКЦ.

Расчеты по сделкам с облигациями между дилерами осуществ­лялись в течение одного дня, а между дилерами и другими органи­зациями — в обычном порядке. В расчетной системе выделялись также специальные торговые субсчета для ежедневного отражения операций по приобретению облигаций дилерами.

Указанные функ­ции выполнялись в рамках торговой системы на основании догово­ра с Центральным банком.

Торговая система представляет собой организацию, осуществ­ляющую техническое обеспечение и поддерживающую регламент совершения сделок с облигациями. Облигации могли переходить от одного владельца к другому только в результате операций купли-про­дажи, зарегистрированных этой системой. Торговая система функ­ционировала на основании договора с Центральным банком и двух­сторонних договоров с дилерами.

В целом сектор функционального обеспечения не имел права быть посредником, продавцом или покупателем на рынке облига­ций. Функции депозитария, торговой и расчетной систем совмеща­ла уполномоченная на это Центральным банком Московская меж­банковская валютная биржа.

Участники рынка облигаций могли быть либо инвесторами, либо дилерами. Дилером могло быть любое инвестиционное учреждение (институциональный профессиональный участник рынка), заключив­шее договор с Центральным банком, в частности банки, брокерские компании и т.д. Договор заключался лишь с организацией, успеш­но прошедшей процедуру проверки со стороны организаторов и кон­тролирующих органов рынка — Министерства финансов, Централь­ного банка и налоговых органов.

Для участия в аукционах по размещению облигаций дилеры по­давали заявки на их приобретение в размере не менее 1% объявлен­ного номинального объема выпуска. Кроме того, за время действия договора с Центральным банком дилер был обязан приобрести не менее 1% общего количества реализованных на прошедших аукцио­нах облигаций[88].

Дилеры выполняли три основные функции. Во-первых, они долж­ны были осуществлять посредничество при заключении сделок и по­этому должны были быть членами торговой системы. Такое посред­ничество было единственным путем совершения операций на рын­ке для инвесторов. Во-вторых, дилеры осуществляли учет владель­цев облигаций, для чего каждый из них был обязан стать членом депозитарной системы, открыв при своей организации субдепози­тарий.

В-третьих, в обязанности дилеров входило обеспечение свое­временных и точных расчетов со своими клиентами, поэтому они должны были стать также участниками расчетной системы.

Инвесторами могли быть как физические, так и юридические лица. Для совершения сделок с облигациями инвестору было необ­ходимо заключить договор с одним из дилеров. Желая купить или продать облигации, инвестор поручал эту процедуру своему дилеру. Следовательно, инвестор не имел права самостоятельного ведения операций на рынке ценных бумаг. Эго ограничение несколько услож­няло процесс реализации сделок, однако позволяло сосредоточивать спрос и предложение в одном месте, регулировать цены рыночны­ми методами и таким образом обеспечивать высокую ликвидность рынка облигаций.

В договоре, заключаемом между дилером и инвестором, опре­делялся порядок исполнения поручений инвестора, устанавливалась система оплаты услуг, отражались другие вопросы. Инвестору в до­говоре присваивался персональный код, под которым он значился во всех каналах информации рынка облигаций. Инвестор был впра­ве иметь отношения одновременно с несколькими дилерами. При­обретение облигаций осуществлялось как на аукционе во время раз­мещения очередного нового выпуска, так и на вторичном рынке. Продажа облигаций — только на вторичном рынке.

Первичное размещение ГКО происходило на аукционах, прово­димых Центральным банком по поручению Министерства финан­сов. Сообщение об очередном аукционе объявлялось Центральным банком не позднее чем за семь дней до его проведения. Объявление содержало дату аукциона, объем выпуска, номинальную стоимость облигаций, лимиты их приобретения каждым дилером по неконку­рентным заявкам (в процентах объема заявки), максимальную долю облигаций, разрешенную для приобретения нерезидентами (в про­центах объема выпуска). Режим проведения аукционов, как и вто­ричных торгов, устанавливался «Временным регламентом совершения операций с ГКО в торговом зале ММВБ».

Выпуск облигаций происходил последовательно, как правило, че­рез каждые 10—15 дней, одновременно с очередным погашением, что позволяло участникам рынка направлять средства от погашения предыдущего выпуска на приобретение облигаций нового выпуска. Такой порядок давал возможность избегать встречных потоков пла­тежей и резких колебаний объема денег, обращающихся на рынке. При погашении в день аукциона одного из предыдущих выпусков проводилось автоматическое списание всех погашенных облигаций со счетов дилеров из депозитария в торговую систему, где главным дилером — Центральным банком осуществлялся их выкуп.

После этого исходя из размеров средств, полученных в резуль­тате погашения, а также зарезервированных дилерами в расчетной системе для аукциона, осуществлялась подача заявок на приобрете­ние облигаций нового выпуска. Посредством заявок дилеры форму­лировали свои ценовые ожидания, т.е. ожидаемую доходность облига­ций по сравнению с другими направлениями инвестирования средств. Эмитент, т.е. Министерство финансов, также решал эту проблему, поскольку совпадение ожиданий обеих сторон позволяло успешно реализовать весь объем очередного выпуска облигаций.

В день проведения аукциона обычно подавались две заявки: од­на — свободная на приобретение облигаций для всех клиентов диле­ра и другая — от имени дилера и за его счет. Заявка могла содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно некон­курентное. В конкурентных предложениях указывались число обли­гаций и цена, по которой покупатели были готовы их приобретать. Цена выражалась в процентах номинала облигации с точностью до сотых долей. В неконкурентном предложении указывалось число облигаций, которое были готовы приобрести инвесторы на аукцио­не по средневзвешенной цене.

Центральный банк мог устанавливать лимиты числа облигаций, Указанных в неконкурентных заявках. Зарезервированные дилерами

в торговой системе средства должны были быть достаточными для полной оплаты облигаций по обоим видам заявок и уплаты налога на операции с ценными бумагами, а также комиссионного возна­граждения торговой системе.

Каждый дилер, подавая заявки в торговую систему, был обязан соблюдать следующую их приоритетность:

• неконкурентные предложения инвесторов;

• конкурентные предложения инвесторов в порядке убывания цены;

• неконкурентное предложение дилера;

• конкурентное предложение дилера в порядке убывания цены.

Если зарезервированных дилером средств оказывалось недоста- !

точно, часть его предложений торговой системой не принималась.

После окончания сбора заявок торговая система составляла об­щую их ведомость, которая представлялась в Министерство финан­сов, которое, руководствуясь целями бюджета и денежной политики, а также исходя из объявленного объема эмиссии, определяло мини­мальную цену продажи облигаций — так называемую цену отсече­ния, ниже которой заявки не удовлетворялись, и средневзвешенную цену аукциона. Цена отсечения отражала степень совпадения цено­вых ожиданий сторон. После этого Центральному банку выдавалось поручение на удовлетворение заявок.

Центральный банк как главный дилер вводил в торговую систе­му заявку на продажу всего объема выпуска облигаций по цене от­сечения, что влекло за собой заключение сделок по предложениям всех дилеров, превышающим эту цену. Через расчетную систему осу­ществлялись платежи по итогам дня, и аукцион заканчивался. Тор­говая система в этот же день выдавала каждому дилеру выписки из реестра сделок.

Дальнейшая купля-продажа выпущенных в обращение облига­ций происходила на вторичном рынке посредством торговой системы, функции которой выполняла ММВБ. Каждый дилер в торговом зале биржи имел автоматизированное рабочее место, с помощью которого осуществлялась подача заявок на покупку и продажу облигаций, а также другие операции, определенные регламентом вторичного об­ращения. Такой регламент устанавливал, кроме того, равноправное положение всех дилеров.

Заявки, подаваемые дилерами, воспринимались торговой систе­мой как предложение купить или продать определенное число об­лигаций по установленной цене и могли быть сняты по команде дилера в любое время. Поступившие заявки сопоставлялись с дан­ными, полученными из депозитария и расчетной системы, о числе облигаций и суммах средств, зарезервированных дилерами для со-

вершения сделок. В случае покупки облигаций размер денежных средств, зарезервированных для этой цели дилером на торговом суб­счете, уменьшался на соответствующую покупке сумму. При прода­же облигаций их число на торговом субсчете дилера уменьшалось. Если для удовлетворения заявки не хватало зарезервированных де­нежных средств или облигаций, она к исполнению не принималась.

Заявки удовлетворялись в случае совпадения ценовых условий встречных предложений. При выборе сторон сделки учитывалось время подачи заявки, а ее объем во внимание не принимался, по­скольку торговая система в случае необходимости имела право дробить поступившие заявки. Заключение сделки автоматически фикси­ровалось без дополнительного подтверждения согласия сторонами. В завершение торгового дня подсчитывались взаимные обязательства дилеров по денежным средствам и облигациям, т.е. осуществлялся клиринг. Затем формировались итоговые поручения депозитарию и расчетной системе на зачисления или списания по счетам дилеров.

Погашение облигаций осуществлялось Центральным банком по их номинальной стоимости в установленные дни и время. На осно­вании доверенностей дилеров Центральный банк переводил со счетов депо на торговые субсчета в депозитарии все облигации, подлежащие погашению, и выставлял от имени дилеров в торговой системе за­явки на их продажу по номинальной стоимости. Затем от своего имени Центральный банк выставлял заявку на приобретение всего объема погашаемых по номинальной стоимости облигаций. В это вре­мя торговая система функционировала в режиме вторичных торгов.

Средства, полученные от погашения облигаций, переводились на торговые субсчета дилеров в расчетной системе и могли быть использованы в этот же или другой день для приобретения на аук­ционе очередного выпуска облигаций. Неиспользованные средства переводились по реквизитам в соответствии с письменными распо­ряжениями инвесторов.

Организация рынка государственных краткосрочных облигаций, сложившаяся с учетом мирового опыта, — вполне современная сис­тема фондовой торговли в стране. Она успешно функционировала вплоть до начала кризиса российского рынка ценных бумаг и сего­дня продолжает выполнять свои функции.

22.2.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Организация фондовой торговли:

  1. Деятельность по организации торговли в качестве фондовой биржи
  2. Глава 16. Организация и регулирование фондовой торговли в Российской Федерации
  3. Организаторы торговли на фондовом рынке
  4. Листинг в системе фондовой торговли
  5. Торговля фондовыми индексами в конце месяца
  6. Фондовая биржа как организатор торговли
  7. Объекты биржевой торговли на фондовом рынке
  8. Глава 7. Фондовая биржа и внебиржевая торговля
  9. Торговля фондовым индексом с применением значения наибольшего колебания
  10. 2.3. Учет НДС при реализации товаров (работ, услуг), облагаемых по разным налоговым ставкам 2.3.1. Реализация товаров по разным ставкам НДС на примере организации торговли В организации розничной торговли
  11. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Фондовая биржа и биржевая торговля
  12. Общие требования к организации торговли
  13. 41. МЕТОДЫ ОРГАНИЗАЦИИ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ
  14. 41. МЕТОДЫ ОРГАНИЗАЦИИ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ
  15. 41. МЕТОДЫ ОРГАНИЗАЦИИ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ