<<
>>

7. Международные ценные бумаги. Евробумаги

Процесс интеграции стран с рыночной экономикой требует создания общего финансового рынка для проведения эффек­тивной инвестиционной политики. Уже накоплен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов.
Эмити­рованные банками и корпорациями ценные бумаги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обра­щаются на международном рынке ценных бумаг. Полная отмена в 70-х годах ограничений на перемещение капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980—1990 гг.) доля междуна­родных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии — с 8 до 58% и в Японии — с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке ка­питалов средств наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, свыше 20% — на Японию.

На Нью-Йоркской фонд овой бирже в 1997 г. прошли листинг 350 иностранных предприятий. В американской торговой системе НАСДАГ котируются акции 500 иностранных компаний, на Лон­донской фондовой бирже — 526 иностранных компаний.

Промышленные компании, курс акций которых включен в национальный фондовый индекс Франции, большую часть сво­их операций осуществляют за пределами Франции — до 70%. Аналогичная ситуация сложилась и в других странах — боль­шинство компаний, прошедших листинг на фондовых рынках Западной Европы, половину своей прибыли получает от зару­бежной деятельности. Прибыль американских корпораций от зарубежной деятельности тагосе значительна: у корпораций, чьи акции котируются на Нью-Йорской фондовой бирже, она со­ставляет в среднем 25 — 30%.

Мировой финансовый рынок все более приобретает вид двухуровневой системы, в которой верхний уровень — надна­циональный, он представлен обращением ценных бумаг, веду­щих международных корпораций, а нижний уровень — нацио­нальный, где обращаются бумаги национальных компаний.

Ка­ждому из этих уровней присущи соответствующие институты финансового рынка — международные или национальные.

Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На пер­вичном рынке эмитент одной страны размещает ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке про­исходит перепродажа ценных бумаг через специальные финан­совые учреждения. При этом основными покупателями и про­давцами на вторичном рынке ценных бумаг являются централь­ные и коммерческие банки, страховые компании и другие не­банковские институты. Привлекательным рынком ценных бу­маг в последние десятилетия стал рынок евробумаг. Евроинст­румент — это акции, облигации, деривативы[41], размещаемые на международных финансовых рынках, которые являются внеш­ними по отношению к стране эмитента.

Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муни­ципалитетами, банками, международными организациями, на­циональными и транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде еврооблигаций активно используются ими как до­полнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рейтингом «ВВ» (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия). Появился да­же особый тип облигаций «PAR — BONDS», которые обмени­ваются на соответствующие долги стран по номиналу. Этим об­лигациям соответствует набор фиксированных купонных вы­плат, ставки по которым чаще ниже рыночных. Данные облига­ции носят также название «брэди-облигаций» по имени минист­ра финансов США, который предложил такой метод реструкту­ризации долгов, когда в конце 80-х — начале 90-х гг. междуна­родные финансовые институты столкнулись с проблемой невоз­врата крупных кредитных средств развивающимися странами. PAR-Bonds облигации выпускаются на срок от 25 до 30 лет, и тем самым эмитентам предоставляется льготный порядок пога­шения обязательств по долгам.

Еврооблигации — это ценные бумаги преимущественно на предъявителя, т.

е. регистрация владельца не производится. Они выпускаются и продаются в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство. Вместе с тем еврооблигации деноминированы в валютах, которые зани­мают лидирующее положение в международной торговле, преж­де всего в долларах США (см. табл. 1.3)'.
Виды валют Млрд долл. Проц.
1 2 3
Доллар США 722 39
Иена 252 14
Немецкая марка 184 10
Швейцарский франк 150 8
Фунт стерлингов 146 8
Французский франк 92 5
ЭКЮ 90 5
Канадский доллар 81 4
Голландский гульден 33 2
Итальянская лира 30 2
Всего 1850 100
Таблица 1.3

Структура международной облигационной задолженности по видам валют, 1993 г.

Желая получить значительные средства путем эмиссии обли­гаций, крупный заемщик может выйти или на внутренний фон­довый рынок, или на международный. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть подразделена на иностранный выпуск и на эмиссию еврооблигаций. Иностранные облигации эмитируются нерезидентом В какой-либо стране в валют? ^трй страны, т. е. иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стерлингов, в Токио — в иенах и т. д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иностранной по отношению к стране размещения этих ценных бумаг.

При большом многообразии финансовых инструментов на еврорынке можно выделить следующие основные их типы:

— облигации с фиксированной ставкой доходности (купон­ными выплатами);

— облигации с «плавающей» ставкой доходности; размер ку­понных выплат состоит из двух частей — величины наиболее употребимой ставки, например ЛИБОР[42], и фиксированной по­ложительной маржи, которая остается неизменной; сроки обра­щения таких облигаций — от 5 до 15 лет;

— два вида облигаций, связанных с акциями эмитента:

а) конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на заранее оговоренных условиях; б) облигации с варрантами на акции эмитента. Варрант аналогичен опциону «колл», но может быть исполнен в течение более длительного срока. В этом случае вар­рант способствует повышению привлекательности облигаций.

Первые еврооблигации появились в 1963 г., хотя некоторые исследователи считают, что они были выпущены значительно раньше. Появление еврооблигаций было связано с интернацио­нализацией хозяйственной жизни и либерализацией финансо­вых рынков США, Германии и Японии.

В 1987—1991 гг. наибольшая доля заимствований на евро­рынке наблюдалась у японских эмитентов (банки и промыш­ленные корпорации), затем появились латиноамериканские за­емщики (по мере повышения их кредитного рейтинга) и другие развивающиеся страны.

Распространенным видом долговых ценных бумаг на евро­рынке являются евродолговые обязательства (евроноты). Средне­срочные ценные бумаги — евроноты — составляют 50—60% новых эмиссий. Обязательства, номинированные в американской ва­люте, составляют около половины рынка, в немецких марках — 15%, японских иенах — 10%. Кроме того, появились такие ва­люты, как аргентинское песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли. А с 1999 г. стало возможным выпускать ев­рооблигации с номиналом в новой валюте — евро.

На еврорынке присутствуют краткосрочные долговые обяза­тельства со сроком обращения от одного до шести месяцев. Каждый их выпуск проходит процедуру андеррайтинга, синди­цируется и размещается. В том случае, когда заемщику не удает­ся разместить очередной выпуск долговых обязательств, члены синдиката обязуются выкупить оставшиеся неразмещенными ценные бумаги по цене, не ниже объявленной (ЛИБОР плюс маржа).

Сравнительно новый инструмент на еврорынке — коммер­ческие обязательства. Их особенностью является отсутствие андерайтинга. Банки — члены синдиката берут на себя обяза­тельства разместить бумаги заемщика на согласованных усло­виях, но при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства.

Срок обращения коммерческих обязательств на еврорынке — от нескольких месяцев до нескольких лет. В отличие от анало­гичных бумаг в США еврокоммерческие обязательства выпуска­ются на более длительный срок (на внутреннем рынке США срок их обращения 60 — 180 дней). Кроме того, эмитенты этих бумаг должны проходить процедуру рейтинга, что послужило причиной относительного снижения доли данных бумаг на еврорынке в 90­е годы и проявления большего интереса со стороны инвесторов к среднесрочным долговым обязательствам.

Заметную роль на рынке евробумаг играют евродепозитные сертификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных институциональных инвесторов. Главными эмитентами ДС яв­ляются отделения ведущих американских, английских, канад­ских, японских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от 3 до 6 месяцев и имеют фиксированную процентную ставку.

Вместе с тем есть ДС и с более длительными сроками обра­щения, и с «плавающей» процентной ставкой.

Со второй половины 90-х годов российские еврооблигации стали выходить на внешние рынки. Серьезными конкурентами российских банков и компаний на мировом рынке капиталов стали субъекты Федерации и муниципальные власти. Интерес российских эмитентов к международному рынку долговых обя­зательств объясняется следующими их преимуществами:

— процентные ставки по евробумагам значительно ниже ста­вок по российским финансовым инструментам;

— достаточно длительным сроком привлечения средств при отсутствии долгосрочных заимствований внутри страны;

— большим разнообразием видов бумаг, позволяющих вы­брать те, которые отвечают возможностям заемщика;

— возможность размещения не только долговых инструмен­тов, но и акций и деривативов (производных ценных бумаг).

Россия появилась на рынке еврооблигаций в ноябре 1996 г., когда были размешены еврозаймы на сумму 1 млрд долл. Пара­метры выпусков российских еврооблигаций были довольно зна­чительны (см. табл. 1.4).

Характеристика эмиссии 1-й транш 2-й транш 3-й транш
Дата выпуска Объем выпуска Срок обращения, лет Купон, проц. годовых 27.11.1996 1 млрд долл. 5 9,25 25.03.1997 2 млрд нем. марок 7 9 26.06.1997 2 млрд долл. 10 10
Таблица 1.4

Параметры выпусков еврооблигаций России1

В 1997 г. было размещено 18 займов на общую сумму около 7 млрд долл. Перед августовским кризисом 1998 г. более 20 рос­сийских регионов были готовы выйти на рынок еврооблигаций. Четыре субъекта Федерации — Москва, Санкт-Петербург, Ниже­городская и Московская области — зарегистрировали проспекты эмиссий в Министерстве финансов. Кроме того, указами Прези­дента РФ разрешения на выпуск внешних облигационных займов получили 12 субъектов Федерации, в числе которых Республика Коми, Татарстан, Красноярский край, Ленинградская, Орлов­ская, Самарская, Свердловская и Челябинская области. С помо­щью еврооблигационных займов в 1998 г. планировалось полу­чить почти 5 млрд долл. Однако в результате кризиса размещение региональных еврооблигаций было «заморожено».

Начало с 1 января 1999 г. третьего этапа в развитии Европей­ского экономического и валютного союза и введение единой де­нежной единицы — евро в обращение на территории 11 стран Ев­ропы привели к образованию нового валютно-финансового объе­динения — Еврозоны, или Евроленда. По существу это означает преобразование 11 финансовых рынков этих стран в объединен­ный внутренний рынок капиталов Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС). Происходят изменения в структуре и тенденциях развития рынка, в поведении инвесторов и заемщиков на территории Еврозоны. Страховые компании, пенсионные фон­ды и банки, традиционно отдающие предпочтение надежным, но малодоходным государственным ценным бумагам, обратили свое внимание на более доходные частные корпоративные ценные бу­маги и новые инструменты вторичного рынка долговых обяза­тельств. Заемщики же, стремясь к расширению ликвидной' базы, все чаще прибегают к эмиссии облигаций и различных производ­ных ценных бумаг. Эго касается в первую очередь компаний и ипотечных банков, имеющих надежное обеспечение.

На конец сентября 1998 г. объем рынка облигаций 11 стран ЕС достиг 7203,2 млрд долл. (см. табл. 1.5), что выше, чем на рынке облигаций Японии (4728 млрд долл.), и в два раза мень­ше, чем в США (14 952,8 млрд долл.).

Сегменты рынка капиталов Отчетный

период

ЕС (И) США Япония
Рынок долговых ценных бумаг

Внутренние долговые цен­ные бумаги

Госсектор

Частный сектор

Рынок еврооблигаций

Капитализация фондового рынка**

Рынок внутренних креди­тов**

сент. 1998 г. сент. 1988 г. в % от ВВП сент. 1988 г. сент. 1988 г. сент. 1998 г. окт. 1988 г. в % от ВВП дек. 1997 г. в % от ВВП 7203.2

6132.3

90.2

3813.5

2318.8

1070.9

3727.0

59.2

8326.1

128.5

14 952,8 13 344,6

164.7 7550,0

5794.6 1608,2

11 305,9

139.8

6869.6 82,2

4728.6 4329,9

108.5

3118.2

1211.7

398.7

3855.5

91.1

5502.2

127.1

* Включены показатели по 11 странам — членам ЕЭВС (Австрия, Бельгия, Фин­ляндия, Франция, Германия, Ирландия, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Испания).

** Данные по капитализации фондовых рынков и рынков внутренних кредитов пересчитаны из экю в доллары США на базе официального курса евро к экю (1 евро = 1 экю) и евро к доллару США (1 евро = 1,168 долл.) на 31 декабря 1988 г.

Таблица 1.5

Сравнительная характеристика сегментов рынка капиталов в ЕС (11)*, США и Японии, млрд долл.

Как видно из таблицы, задолженность по правительствен­ным облигациям преобладает в структуре внутреннего долга в странах ЕС, и в других странах, что обусловлено их надежно­стью и относительно высокой доходностью. Однако в связи со снижением инфляции в странах ЕС, политикой, проводимой в области денежно-кредитной сферы, а также в результате кризиса в странах с нарождающимися рынками, где происходит перевод средств с этих рынков в Европу, идет процесс снижения доход­ности по правительственным облигациям.

Введение единой денежной единицы евро, переход к стабиль­ности обусловили создание предпосылок для ускорения раз­

вития рынка корпоративных облигаций. Увеличился объем эмиссий корпоративных облигаций не только высокого рейтин­га, но и высокодоходных ценных бумаг с менее высоким рей­тингом. Рынок предъявляет достаточно высокий спрос на такого рода облигации. Только за 1998 г. общий объем эмиссии высо­кодоходных облигаций нефинансового сектора стран ЕЭВС составил 10 млрд долл[43].

Вместе с тем слабое пока развитие сегмента рынка корпора­тивных облигаций в ЕЭВС объясняется в первую очередь сло­жившейся традицией у предприятий большинства стран в попол­нении недостающих средств за счет банковских кредитов. Этим же объясняется и невысокий уровень развития рынка «еврообли­гаций, который на конец сентября 1998 г. составлял 1070,9 млрд. долл., что равно примерно половине внутреннего частного рынка долговых обязательств стран ЕЭВС[44]. Для этого сегмента рынка также характерна тенденция к некоторому снижению качества эмитированных ценных бумаг. По прогнозам экспертов ЕС, в условиях функционирования Европейского экономического и валютного союза в 1999 г. с учетом возросшей склонности инве­сторов вкладывать в менее надежные, но более доходные активы (рейтинг ВВ и ниже), объем эмиссии небанковских корпоратив­ных еврооблигаций ожидается в объеме 35 млрд долл.[45]

Создание ЕЭВС способствует совершенствованию деятель­ности фондового рынка Западной Европы. Биржевые торговые системы завершают переход на электронные технологии, созда­ются предпосылки для объединения систем. Идет работа по соз­данию единой европейской биржи, в частности, достигнуто со­глашение о стратегическом партнерстве между крупнейшими фондовыми биржами — Лондонской и Франкфуртской. Присое­диняться к этому соглашению выразили желание фондовые биржи других западно-европейских стран. Ведущие западные биржи стремятся расширить круг котируемых ценных бумаг за счет привлечения предприятий стран Восточной Европы и СНГ, а также других развивающихся стран.

Идет реализация проекта создания Центрально- и Восточно­европейской биржи ценных бумаг в Вене на началах долевой соб­ственности Немецкой и Венской фондовых бирж на базе новой электронной системы, имеющейся во Франкфурте, с использова­нием клиринговой системы Немецкой фондовой биржи.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 501 с. 2004

Еще по теме 7. Международные ценные бумаги. Евробумаги:

  1. 25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  2. 25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  3. 25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  4. Международные ценные бумаги
  5. Международные ценные бумаги
  6. Ценные бумаги международного рынка капитала
  7. 2. Ценные бумаги, допущенные к обращению (торгам) на Бирже без включения в котировальные листы ММВБ (внесписочные ценные бумаги).
  8. 2.5. Ценные бумаги и их виды. Классификационные характеристики ценных бумаг
  9. 3.6.1. Ценные бумаги, обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг
  10. 3.6.2. Ценные бумаги, не обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг
  11. Учет финансовых вложений в ценные бумаги Виды и классификация ценных бумаг
  12. 53. ЦЕННЫЕ БУМАГИ В РФ. ВИДЫ И ХАРАКТЕРИСТИКА. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ
  13. 2.7. Ценные бумаги, выпускаемые зарубежными эмитентами
  14. 15.1.8. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  15. Вторичные ценные бумаги
  16. 2.6. Корпоративные ценные бумаги
  17. Эмиссионные ценные бумаги.
  18. Инвестиционные ценные бумаги
  19. Муниципальные ценные бумаги
  20. Государственные ценные бумаги