<<
>>

Международные ценные бумаги

Процесс интеграции стран с рыночной экономикой, происхо­дящий в мире, требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоплен большой опыт реализации международных инвестиционных проек­тов.
Эмитированные банками и корпорациями ценные бумаги од­них стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Полная отме­на в 1970-х годах ограничений на перемещение капитала в развитые страны создала условия для образования международного рынка цен­ных бумаг. Только за 1980—1990 гг. доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Герма­нии — с 8 до 58 и в Японии — с 7 до 119%. В общем объеме заим­ствованных на международном рынке капиталов средств наиболь­шая часть приходится в текущем столетии на развитые страны (до 90%), при этом основные заемщики — не правительства, как в раз­вивающихся странах, а финансовые институты, на втором месте нефинансовые компании и лишь на третьем — правительства стран.

Промышленные компании, курс акций которых включен в на­циональный фондовый индекс Франции, большую часть своих опе­раций (до 70%) осуществляют за пределами Франции. Аналогичная ситуация в других странах. Большинство компаний, прошедших листинг на фондовых рынках Западной Европы, половину своей при­были получают от зарубежной деятельности. Прибыль американских корпораций от зарубежной деятельности также значительна: у кор­пораций, чьи акции котируются на Нью-Йоркской фондовой бир­же, она составляет в среднем 25—30%.

Мировой финансовый рынок все более приобретает вид двух­уровневой системы, в которой верхний уровень — наднациональ­ный — представлен обращением ценных бумаг ведущих трансна­циональных корпораций, а нижний — национальный — обраще­нием бумаг национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи свои институты финансового рынка — международные или национальные.

Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рын­ки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рын­ке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происходит пере­продажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения. Основными покупателями и продавцами на вторичном рынке цен­ных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.

В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка ев­робумаг. Евроинструменты — это акции, ноты, облигации, дерива­тивы, размещаемые на международных финансовых рынках, внеш­них по отношению к стране эмитента.

Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муниципа­литетами, банками, международными кредитными организациями, транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде евро­облигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ре­сурсов в развивающихся странах с кредитным рейтингом «ВВ» (Мек­сика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Евро­пы, Россия). Появился даже особый тип облигаций — PAR-Bonds, которые обмениваются на соответствующие долги стран по номи­налу. Этим облигациям соответствует набор фиксированных купон­ных выплат, ставки по которым чаще ниже рыночных. Указанные облигации носят еще название брэди-облигаций по имени министра финансов США, который предложил такой метод реструктуризации долгов, когда в конце 1980-х — начале 1990-х годов международные финансовые институты столкнулись с проблемой невозврата круп­ных кредитных средств развивающимися странами. PAR-облигации выпускаются на срок от 25 до 30 лет, что обеспечивает эмитентам льготный порядок погашения обязательств по долгам.

Еврооблигации — ценные бумаги преимущественно на предъя­вителя, т.е. их владельцы не регистрируются. Эти облигации выпус­кают и продают в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство.

Вместе с тем еврообли­гации деноминированы в валютах, которые занимают лидирующее положение в международной торговле.

Желая получить значительные дополнительные средства путем эмиссии облигаций, крупный заемщик имеет возможность выйти на международный рынок. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть поделена на иностранный выпуск и на эмиссию евро­облигаций. Иностранные облигации эмитируются нерезидентом в ка­кой-либо стране в валюте этой страны, иначе говоря, иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стерлингов, в Токио — в иенах и т.д. Еврооблигации размещаются на нескольких нацио­нальных рынках, но в валюте, являющейся иностранной по отно­шению к стране их размещения.

На еврорынке обращаются следующие основные виды цен­ных бумаг:

• облигации с фиксированной ставкой доходности (купонными выплатами);

• облигации с плавающей ставкой доходности. Размер купон­ных выплат состоит из двух частей — величины наиболее упот- ребимой ставки (к примеру LIBOR1), плюс фиксированная положительная маржа, которая остается неизменной. Срок об­ращения таких облигаций — от 5 до 15 лет;

• два вида облигаций, связанных с акциями эмитента, — кон­вертируемые в обыкновенные акции эмитента на заранее ого­воренных условиях и облигации с варрантами. Варрант ана­логичен колл-опциону, но может быть исполнен в течение более длительного срока, что повышает привлекательность облигаций.

Первые еврооблигации появились в начале 1960-х годов в связи с интернационализацией хозяйственной жизни и либерализацией фи­нансовых рынков США, Германии и Японии.

В 1987—1991 гг. наибольшая доля заимствований на еврорынке наблюдалась у японских эмитентов (банки и промышленные кор­порации). В 1995—1996 гг. на рынок еврооблигаций вышли прави­тельства восточноевропейских стран и администрации крупнейших городов этих стран. Россия впервые разместила собственные евро­облигации в ноябре 1996 г. Затем в 1997—1998 гг. Правительство РФ разместило еще несколько займов. В эти же годы вышли на рынок еврооблигаций правительства ряда субъектов Федерации: Москвы, Санкт-Петербурга, Нижегородской, Свердловской областей, Татар­стана, а также частные эмитенты Газпром, ЛУКойл, Ростелеком, Татнефть и ряд банков. Однако объем задолженности России не­велик (табл. 2.4).

1 LIBOR — ставка предложения (продавца).

Таблица 2.4. Объем мировых рынков долговых ценных бумаг (общий объем задолженности на конец года), млрд долл. bgcolor=white>827
Страна 1990* 1995 2000 2004 2005
Австралия 115 244 305 614 656
Великобритания 409 825 1 565 2 445 2 556
Германия 995 2 179 2 082 4 558 4 096
Италия 1 233 1 619 1 345 3 055 2 884
Испания 233 367 363 1 452 1 625
Канада 426 678 777 1 055 1 107
Нидерланды 170 370 734 1 362 1 408
США 7 433 11 078 16 118 22 541 23 841
Франция 1 483 1 332 3 065 2 870
Швейцария 177 276 170 521 491
Швеция 202 386 286 485 463
Япония 2 922 5 307 6 432 9 163 8 646
Прочие развитые страны 778 I 418 1 864 2 698 3 021
Все развитые страны 15 920 26 230 33 373 53 014 53 664
Аргентина 21 68 154 114 130
Бразилия - 227 356 462 632
Индия 73 102 140 246 290
Китай 34 107 276 508 633
Корея 96 255 351 642 740
Мексика 57 54 127 258 316
Россия** - 70 109 126
Турция 9 34 69 201 221
Прочие формирующиеся (включая офшорные центры) 168 846 801 1 734 1 775
Все формирующиеся 458 1 504 2 300 4 274 4 862
Весь мир[3] 16 378 27 734 35 673 58 003 59 076
В процентах к ВВП 73 96 114 143 134
Частные эмитенты 7 543 10 989 16 514 34 341 35 349
В процентах к ВВП 34 38 53 84 80

* Бумаги внутреннего долга.

** Приведенные БМП (BIS) данные по России заметно отличаются от данных источников. В таблице данные по России по 1999 г. - БМР, за 2000-2005 гг' “ оценки на базе всех названных источников. Вексельная задолженность не учи- тывалась.

Среди долговых ценных бумаг на еврорынке распространены Рвродолговые обязательства (евроноты). Эти среднесрочные ценные бумаги составляют 50—60% новых эмиссий. Обязательства, номи­нированные в американской валюте, занимали около половины рын­ка, в немецких марках — 15% и японских иенах — 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинские песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли, а с 1999 г. выпускаются евро­облигации с номиналом в евро.

На еврорынке присутствуют краткосрочные долговые обязатель­ства со сроком обращения от 1 до 6 мес. Каждый их выпуск прохо­дит андеррайтинг[4], синдицируется и размещается. Если заемщику не удается разместить очередной выпуск долговых обязательств, члены синдиката обязуются выкупить оставшиеся неразмещенными ценные бумаги по цене не ниже объявленной (ставки LIBOR плюс маржа).

Сравнительно новый инструмент на еврорынке — коммерческие обязательства, особенность которых состоит в том, что они не про­ходят через андеррайтинг. Банки — члены синдиката берут на себя обязательства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, но при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства.

Срок обращения коммерческих обязательств на еврорынке — от нескольких месяцев до нескольких лет. В отличие от аналогичных бумаг в США еврокоммерческие обязательства выпускаются на бо­лее продолжительный срок (на внутреннем рынке США срок их обращения 60—180 дней). Кроме того, эмитенты этих бумаг должны проходить процедуру рейтинга, чем объясняется относительное сни­жение доли этих бумаг на еврорынке в 1990-е годы и повышенный интерес со стороны инвесторов к среднесрочным долговым обяза­тельствам (табл. 2.5).

Таблица 2.5. Структура задолженности по международным ценным бумагам по видам инструментов, конец года
Инструмент 1998 г. 1999 г.
трд

долл.

% млрд

долл.

%
Всего 4295 100,0* 5226 100,0*
Классические облигации с фиксиро­ 2965 69,0 3540 67,7
ванной ставкой
Облигации с плавающей ставкой 935 21,8 1199 22,9
Облигации с варрантом 211 4,9 227 4,3
Коммерческие бумаги 133 3,1 175 3,4
Прочие краткосрочные инструменты 62 1,4 85 1,6

* Округленно.

Заметную роль на рынке евробумаг играют евродепозитные сеР~ тификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных инсти­туциональных инвесторов. Главные эмитенты ДС — отделения ве­дущих американских, английских, канадских, японских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от трех до шести месяцев и имеют фиксированную процентную ставку. Существуют ДС и с более дли­тельными сроками обращения и с плавающей процентной ставкой.

С 1 января 1999 г. начался третий этап становления Европейско­го экономического и валютного союза (ЕСВС) и введения в обра­щение на территории 11 стран Европы единой денежной единицы евро, возникло новое валютно-финансовое объединение — еврозона, где одиннадцать рынков капиталов этих стран преобразовались в объ­единенный внутренний рынок капиталов Европейского Союза.

В результате произошли важные изменения в структуре и тен­денциях развития рынка, в поведении инвесторов и заемщиков на территориях еврозоны. Страховые и инвестиционные компании, част­ные пенсионные фонды и банки, традиционно отдающие предпоч­тение надежным государственным ценным бумагам, обратили свое внимание на более доходные частные корпоративные ценные бума­ги и новые инструменты вторичного рынка долговых обязательств.

В свою очередь заемщики, стремясь расширить ликвидную базу, все чаще прибегают к эмиссии облигаций и различных производных ценных бумаг. Прежде всего это касается компаний и ипотечных банков, имеющих надежное обеспечение.

Произошли изменения в валютах, в которых выпускаются цен­ные бумаги на международном рынке. До 1998 г. основной валютой был доллар (до 70%), однако после перехода к единой европейской валюте объем эмиссии международных ценных бумаг в евро превы­сил объем выпуска в долларах уже в 1999 г., и этот процесс особен­но усилился с 2002 г.

Размещение еврооблигаций происходит преимущественно путем открытой подписки среди неограниченного круга инвесторов через синдикат андеррайтеров. При этом требуется листинг, который про­водится на Лондонской или Люксембургской биржах. Листинг тре­буется по той причине, что многие европейские страны запрещают пенсионным фондам и страховым компаниям приобретать ценные бумаги, не прошедшие листинг на бирже. Вместе с тем торговля этими ценными бумагами осуществляется на внебиржевом рынке.

Если заем рассчитан на небольшую группу инвесторов, он может быть квалифицирован как частное размещение и листинг на фон­довой бирже не потребуется.

Национальные нормы регулирования на внебиржевом рынке практически не применяются, однако он жестко регулируется Ас­

социацией участников международного рынка капиталов, правилам я рекомендациям которой обязаны придерживаться все участники.

Поскольку еврооблигации продаются на внебиржевом рынке, то время торгов не фиксированное, хотя Ассоциация участников меж­дународного рынка капитала требует, чтобы дилеры вели торговлю в отведенные часы.

Исполнение сделки с середины 1995 г. осуществляется на третий календарный день (Т + 3) после заключения.

Расчеты по сделкам с еврооблигациями проводятся без физиче­ского перемещения бумаг, в виде записей на счетах депозитарно-кли­ринговых систем Еигос1еаг и ОеагеЧеат.

2.5.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Международные ценные бумаги:

  1. 25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  2. 25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  3. 25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  4. Международные ценные бумаги
  5. 7. Международные ценные бумаги. Евробумаги
  6. Ценные бумаги международного рынка капитала
  7. 2. Ценные бумаги, допущенные к обращению (торгам) на Бирже без включения в котировальные листы ММВБ (внесписочные ценные бумаги).
  8. 2.5. Ценные бумаги и их виды. Классификационные характеристики ценных бумаг
  9. 3.6.1. Ценные бумаги, обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг
  10. 3.6.2. Ценные бумаги, не обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг
  11. Учет финансовых вложений в ценные бумаги Виды и классификация ценных бумаг
  12. 53. ЦЕННЫЕ БУМАГИ В РФ. ВИДЫ И ХАРАКТЕРИСТИКА. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ
  13. 2.7. Ценные бумаги, выпускаемые зарубежными эмитентами
  14. 15.1.8. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  15. Вторичные ценные бумаги
  16. 2.6. Корпоративные ценные бумаги
  17. Эмиссионные ценные бумаги.
  18. Инвестиционные ценные бумаги