Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг

При подготовке решения консультант проводит фундамен­тальный и технический анализ. Изначально консультант делает фундаментальный анализ, т.е. анализ экономических факторов данной системы, которые так или иначе влияют на курс ценной бумаги.

После изучения конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка ценных бумаг для выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для помещения средств с точки зрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом рынке. Обычно развитие отраслей подчиняется общим закономерностям, которые выражены определенным образом в ди­намике отраслевых индексов или отдельных эмитентов. Начальные этапы их становления, связанные с подъемом и быстрым повыше­нием доходности, постепенно сменяются более или менее продол­жительными периодами относительно устойчивого развития. С те­чением времени в ряде отраслей может наметиться стагнация, а некоторые из них просто не выживают. При проведении анализа стараются выявить отрасль, которая в каждый данный момент на­ходится на подъеме и в рамках установленных инвестиционных приоритетов дает лучшие по сравнению с остальными возможнос­ти для размещения средств.

Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний, чьи ценные бумаги об­ращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.

Одним из ключевых факторов, влияющих на стоимость цен­ных бумаг какой-либо компании, являются ее текущее финансо­во-хозяйственное положение и перспективы развития. Выявле­ние наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных ви­дов ценных бумаг, инвестиции в которые обеспечили бы наибо­лее полное выполнение инвестиционных задач. Поэтому фунда­ментальный анализ на его завершающей стадии концентрирует­ся прежде всего на изучении положения дел у эмитента. В качестве основных источников информации для этого исполь­зуются: данные годовых отчетов о деятельности компании; мате-

риалы, которые компания публикует о себе; сведения, сообщае­мые в публичных выступлениях руководства компании; данные, поступающие по каналам электронных информационных сис­тем; результаты исследований, выполненных специализирован­ными организациями и другими участниками фондового рынка.

Элементами фундаментального анализа владеет практически любой человек, читающий газеты, журналы, следящий за состоя­нием экономики и политики в стране. Не только опытному бро­керу, но и любому человеку доступна обычная логика — если предприятие понесло убытки, то его акции упааут в цене, а стои­мость акций успешно работающего предприятия будет расти. Причем для каждого рынка существует свой набор факторов, влияющих на движение цен. Так, для цен на государственные ценные бумаги важны такие факторы, как дефицит государствен­ного бюджета и объем заимствований на рынке в будущем, коли­чество денег у российских банков, спрос со стороны иностранных инвесторов.

Технический анализ опирается на анализ цен на товары и ус­луги различных компаний, на изучение спроса и предложения и влияния его на динамику курсов их акций. Технический анализ основывается на том, что динамика цен подвержена влиянию внешних факторов, а поведение биржевого курса определяется закономерностями, которые носят устойчивый характер. Техни­ческий анализ — это метод прогнозирования цен с помощью рас­смотрения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени. Он основывается на наличии трех аксиом.

• Движения рынка учитывают все. Суть данной аксиомы в том, что любой фактор, влияющий на цену акции (эконо­мический, политический, психологически), заранее учтен и отражен в ее графике.

• Цены двигаются направленно. Эта аксиома стала основой для всех методик технического анализа. Определенное направ­ление движения цен носит название тренд. То есть тренд — это ряд последовательных изменений цены, которые в сово­купности движутся в одном направлении. Например, повы­шательный тренд — это серия повышений и падений цен, в котором в целом прослеживается повышение. Главной зада­чей технического анализа является именно определение трендов для использования в торговле ценными бумагами. Тренды могут быть разделены на первичные, вторичные и второстепенные (или малые). Первичный тренд — это дол­госрочная тенденция, которая ведет весь рынок вверх или вниз. Вторичный тренд действует как сдерживающая сила для первичного тренда, корректируя отклонения от общих границ. Обычно он длится от одного до нескольких месяцев. Второстепенные тренды — это ежедневные или недельные колебания цен на рынке. Как только аналитики устанавли­вают наличие устойчивого тренда, они рекомендуют инвес­торам следовать ему, т.е. приобретать акции при повыша­тельном («бычьем») тренде и продавать их при понижатель­ном («медвежьем»). Если цена акции неуклонно снижалась или повышалась, а затем тенденция сменилась противопо­ложной, то такое изменение цены называется коррекцией.

• История повторяется. Эта аксиома базируется на неизмен­ности основ "человеческой психики, а отсюда и применимос­ти анализа, работавшего в прошлом, к событиям настоящего.

Таким образом, технический анализ предполагает выявление за­кономерностей движения курсов ценных бумаг на каждый данный период времени, определение тенденций на рынке и их устойчи­вости с целью увидеть изменение тренда на самой ранней стадии и вовремя принять решение о покупке или продаже ценной бумаги. Технический анализ проводится либо при помощи графического метода, либо с использованием индикаторов. Под графическим по­нимается метод, при котором для прогнозирования используются наглядные изображения движений рынка. Существующие приемы и методы графического технического анализа очень разнообразны. Наиболее распространенными графическими методами выступают столбиковые диаграммы или гистограммы, линейные, крестики-но­лики, японские свечи. Первые два типа графиков — основа класси­ческого технического анализа, а два последних послужили толчком к созданию особых ветвей прогнозирования.

Очевидно, что современному инвестору нет необходимости вручную строить и рисовать графики — за него это сделает ком­пьютер. Существует большое количество прикладных программ технического анализа (Windows On WallStreet, Metastock и др.). Столбиковые диаграммы показывают изменение цен на данные ценные бумаги за определенные периоды времени. При построе­нии таких диаграмм по горизонтальной линии графика отклады­вается время, а по вертикальной оси — цены. При этом цены изображаются в виде вертикальной линии, которая соответствует определенному периоду времени (дню, неделе, месяцу). Длина линии зависит от колебаний цены за данный период времени — от самой высокой до самой низкой. При необходимости на вер­тикальной линии графика может быть отметка разового измене­ния цены — максимально, минимально, открытия и закрытия. Таким образом, совокупность вертикальных отрезков отражает уровень и амплитуду колебания цен за определенный период. Именно этот тип графика наиболее распространен как среди технических аналитиков, так и среди всех других пользователей в связи с тем, что отражает почти все события означенного про­межутка времени. Столбиковые диаграммы или гистограммы по­лезны своей репрезентативностью и помогают сделать наилуч­шие прогнозы с помощью классических трендовых и поворот­ных фигур, скользящих средних и т. д. Применение любого из метода технического анализа к гистограмме дает наибольшее ко­личество сигналов и наиболее точное соответствие расчетных и реальных ценовых уровней (см. пример на рис. 6).

Рис. 6. Гистограмма HLOC с ежедневным интервалом

В линейных графиках на оси абсцисс откладывается единичный отрезок времени (минуты, часы, дни, месяцы и т. д.), а ось ординат арифметическая, иногда логарифмическая (процентная), на ней откладываются цены. Для построения фафика используются лю­бые цены одних- и тех же параметров (например, цены открытия, цены закрытия, средняя цена за период и т. д.), полученные в ре­зультате построения фафика точки соединяются между собой пря­мыми линиями. В основном линейными графиками пользуются в том случае, когда недостаточно информации для построения дру­гих фафиков (например, гистограмм). Так случается с фафиками для очень долгосрочных прогнозов или с графиками, основанными на различных типах фиксингов, т.е. когда одновременно рисуется линейный фафик цен закрытия и, например, линейный график цен открытия торгов. Простор для построения линейных фафиков офомен: это и графики, отражающие цены открытия, закрытия, самые высокие и низкие цены за день, но стоит отметить, что для прогнозов эти фафики используются в самом крайнем случае, т.е. когда невозможно построение других видов графиков. Для боль­шей информативности на все фафики обычно добавляется диаг­рамма кумулятивного объема торговли в отображаемом интервале (пример линейного фафика приведен на рис. 7).

Прогнозирование с помощью графика японских свечей — один из самых популярных методов технического анализа, а также один из самых наглядных и естественных. Наиболее часто свечи строятся на ежедневных графиках. Это связано с тем, что в ори-

Рис. 8. График на основе японских свечей с однодневными интервалами

гинале метод создавался и использовался именно для торгового дня (пример см. на рис. 8).

Данный метод технического анализа основан на учете соотно­шения цен при открытии и закрытии одного и того же торгового дня, а также цен закрытия предыдущего дня и открытия следую­щего. Для построения свечи требуются те же данные, что и для элемента гистограммы. Свеча отличается от гистофаммы формой. В промежутке между ценами открытия и закрытия рисуется пря­моугольник, именуемый телом свечи. Вертикальные палочки свер­ху и снизу тела называются тенями, которые показывают макси­мальную и минимальную цены в этом интервале времени соответ­ственно. Тело свечи закрашивается по-разному в зависимости от взаимного расположения цен открытия и закрытия. В мировой практике принята следующая методика — если торговый день зак­рылся на более высоком уровне, чем открывался, то используется белый цвет (т. е. свеча пустая), если торговый день закрылся ниже, чем открывался, то тело свечи закрашивается черным (см. рис. 9).

Медвежья спеча

У К. Т« Высший уровень

Закрытие Открыта

Открытие

Низший уровень 3акры™

Рис. 9. Схема японской свечи

В течение торгового дня свеча пульсирует — тело меняет длину и цвет, а тени — появляются и пропадают. Из этого можно сделать вывод о преобладании понижательных или повышательных тен­денций на рынке. В анализе на основании свечей ключевую (но не исключительную) роль играет тело свечи, а не тени и цвет. По раз­меру тела свечи делятся на полноценные свечи и доджи (кресты). У последних цены открытия и закрытия равны или очень близки (рис. 10).

Длинная белая свеча Белый доджи Маленький доджи

Длинная черная свеча Черный доджи

+

Рис. 10. Полноценные свечи и доджи

Прогнозирование с помощью свечей чаще всего ведется на ос­новании комбинации из трех свечей, где две собственно составля­ют фигуру, а третья подтверждает сигнал. Но немаловажным явля­ется и характер каждой свечи, определяющий ее роль в анализе. Сигналы об изменении рыночной ситуации — наиболее сильная часть анализа с помощью свечей, и здесь особую роль приобретают доджи, которые сами по себе говорят о неясности, сложившейся на рынке, и примерном равенстве «медведей» и «быков». Почти всегда они встречаются как часть фигуры, сигнализирующей о раз­вороте рыночного тренда, и гораздо реже появляются при явно выраженных «бычьих» или «медвежьих» настроениях. Так, напри­мер, «голова» и «плечи» отмечают конец восходящих трендов. «Го­лова» — это пик цен, окруженный двумя более низкими пиками или «плечами». Линия «горловины» соединяет минимумы после левого «плеча» и «головы». Линия «горловины» не обязана быть горизонтальной, она может идти вверх или вниз. Идущая вниз ли­ния «горловины» особенно на руку «медведям». Она показывает, что «медведи» набирают силу. Когда ясно, что цены не могут под­няться выше «головы», «голова» и «плечи» окончательно сформи­

рованы. Правое «плечо» может быть выше или ниже левого, длин­нее или короче. Спад от правого «плеча» может пересечь линию «горловины». Если это произошло, то с восходящим трендом поконче­но. После пересечения линии «гор­ловины» цены часто возвращаются к ней при меньшем объеме. Этот слабый подъем дает отличную воз­можность для продажи с мерой

предосторожности как раз над уровнем линии «горловины». Вер­шины «голова» и «плечи» часто сопровождаются типичной дина­микой объема. Объем обычно ниже в «голове», чем в левом «пле­че». В правом «плече» он еще ниже. Объем тяготеет возрастать, когда цены прорывают линию «горловины». При обратном подхо­де к ней он очень мал. «Голова» и «плечи» дают возможность расс­читать уровень цен для нового нисходящего тренда (рис. 11).

Наиболее характерные фигуры, предупреждающие о возмож­ном изменении рыночного тренда, приведены на рис. 12: «Мо­лот», «Перевернутый молот» и «Волчок бычий» сигнализируют об изменении понижающегося тренда на повышающийся, а «Падающая звезда», «Висельник» и «Волчок медвежий» — об из­менении повышающегося тренда на понижающийся. Для пра­вильной интерпретации сигнала японских свечей необходимо после его появления дождаться подтверждения справедливости

сигнала на рынке, проанализировав рыночную ситуацию в пос­ледующие несколько дней.

Для построения графиков «крестики-нолики» используются те же данные, что и для построения линейного графика (т.е. цены открытия, закрытия или другие цены одних и тех же пара­метров). Для этого графика не-существует шкалы абсцисс. Это отличает «крестики-нолики» от всех других типов графиков. Идея построения графика заключается в отметке крестиком (при росте цены) или ноликом (при ее падении) каждого колебания в обусловленном ранее масштабе (например, 5 базисных пунктов). С точки зрения реального времени график ненагляден, так как фиксирует чистое ценовое движение. Для анализа графика этого типа используются специфические методы технического анали­за, но в настоящее время графики типа «крестики-нолики» практически не используются для анализа рыночной ситуации.

Составление и чтение графиков может использоваться в сле­дующих целях.

Прогнозирование цены. Технический аналитик может предска­зать изменение цены на основе либо одного технического ана­лиза, либо в сочетании с фундаментальным анализом.

Определение лучшего момента проведения операции на рынке. Технический анализ гораздо больше подходит для определения момента приобретения или продажи ценных бумаг, чем фунда­ментальный анализ. Необычные изменения цены могут иногда указывать на существование фактора, не принятого во внимание фундаментальным аналитиком.

Другим направлением технического анализа выступает анализ индикаторов фондового рынка. Индикаторы позволяют обнару­жить тренды и моменты их изменения, лучше понять соотноше­ние сил между «быками» и «медведями». Индикаторы более объ­ективны, чем нарисованные графики, однако основная пробле­ма заключается в том, что они противоречат друг другу. Некоторые работают лучше при тренде, другие — при спокой­ном рынке. Некоторые лучше обнаруживают точки поворота, другие лучше выявляют тренды. Поэтому очень важно знать, ка­кие индикаторы лучше работают в определенных условиях. Ин­дикаторы можно поделить на три группы: указатели трендов, ос­цилляторы и прочие. Указатели трендов хорошо работают, когда рынок в движении, но дают опасные сигналы, если рынок стоит. Они включают в себя показатель среднего движения курса, принципы сближения/расхождения среднего движения курса, систему направлений, балансовый объем, показатель аккумуля­ции/распределения и прочие. Эти указатели трендов — отстаю­щие индикаторы, они двигаются, когда тренд изменился. Осцил­ляторы показывают точки поворота на неподвижном рынке, но дают преждевременные и опасные сигналы, когда рынок начи­нает движение. Осцилляторы помогают определить точки пово­рота, к которым относятся: стохастика, скорость изменения, сглаженная скорость изменения, моментум, индекс относитель­ной силы, индекс силы, индекс диапазона сырьевого рынка и прочие. Осцилляторы — синхронные или опережающие индика­торы, часто меняющиеся раньше цен. Прочие индикаторы дают лучшее представление о психологии масс. Секрет успешной игры — в объединении нескольких индикаторов из разных групп так, чтобы их отрицательные качества взаимно компенсирова­лись, а положительные оставались нетронутыми. Прочие инди­каторы позволяют оценить мнение рынка и его близость к «бы­кам» или «медведям». Они могут быть синхронными или опере­жающими индикаторами. Среди них индекс новых максимумов и минимумов, отношение спроса и предложения, консенсус «быков», направление игры, индекс подъема /спада, индекс иг­роков и т. д.

К наиболее часто встречающимся техническим индикаторам фондового рынка относят рассмотрение и расчет определенных индексов и, прежде всего, индекса нового максимума и нового минимума NH-NL. Индекс нового максимума и нового миниму­ма отслеживает число лидеров рынка. Он подсчитывает число акций на рынке, достигших в данный день максимальной цены за год, и число акций, достигших минимальной цены. Акции из списка нового максимума лидируют по силе, а акции из списка нового минимума лидируют по слабости. NH-NL подтверждает тренд, когда он падает и растет вместе с ценами. Он показывает, что рынок ценных бумаг достигает дна или вершины, когда отк­лоняется от цен. Индекс измеряет дневную разницу между но­выми максимумами и новыми минимумами:

NH-NL = Новые максимумы — новые минимумы.

Изображается индекс в виде гистограммы со средней линией на уровне нуля. В те дни, когда новых максимумов больше, чем минимумов, NH-NL положителен и рисуется выше средней ли­нии, в те дни, когда новых минимумов больше, NH-NL рисует­ся ниже средней линии. Если число новых максимумов равно числу новых минимумов, то NH-NL равен нулю. Когда NH-NL поднимается над средней линией, это говорит о том, что руко­водство «быков» сильнее. Если NH-NL опускается ниже сред­ней линии, это свидетельствует о том, что сильнее позиция «медведей». Когда рынок взлетает на новую высоту и КИ-КЬ дает новый максимум, это означает, что позиция «быков» уси­ливается и восходящий тренд, видимо, продолжится. Новый минимум в КИ-КЬ показывает, что нисходящий тренд скорее всего продолжится, если акции падают, но КИ-КЬ поворачива­ется вверх — значит, цена скоро должна развернуться. Индекс КИ-КЬ находит самые сильные и самые слабые акции на рын­ке и сопоставляет их количество. Он сравнивает баланс сил между лидерами силы и лидерами слабости. Вот почему он яв­ляется ведущим индикатором на рынке ценных бумаг. Широ­кие индексы, такие как Стандарт энд пурс-500, обычно следуют тенденциям КИ-КЬ.

Следующим индикатором выступает индикатор трока — он показывает, когда основные подъемы и спады созрели для обра­щения вспять, измеряя степень оптимизма, доминирующего на рынке группы. Излишний оптимизм связан с вершинами рынка, а излишний пессимизм — с его дном. Индикатор игрока измеря­ет отношение числа растущих акций к падающим и соотносит его с отношением растущего объема к падающему. Этот индика­тор распространялся Ричардом Армсом и включен в большинст­во справочных систем. С течением времени возникали разные модификации этого индекса: индекс листинговых акций, индекс арбитража, индекс возвратности дивидендов и т. д. Первона­чальная интерпретация его изменилась, а он остается по-преж­нему одним из лучших рыночных индикаторов, помогая выбрать момент для игры как с акциями, так и с фьючерсами и опциона­ми по индексам рынка ценных бумаг.

Индикатор самых активных акций — это линия подъема/па­дения 15 самых активных акций на Нью-Йоркской фондовой бирже. Эти акции приводятся ежедневно в большинстве газет. Несколько крупных эмитентов появляются в этом списке часто. Остальные акции попадают в список, только когда особенно хорошие или плохие новости привлекают к ним внимание пуб­лики. Этот индекс — индикатор больших денег, он показывает, склоняются ли большие деньги к «быкам» или «медведям». Этот индекс на каждый день равен разнице между числом рас­тущих, наиболее активных акций и числом падающих". Каждое значение прибавляют к вчерашней сумме, что дает кумулятив­ную линию индекса. Когда этот индекс идет в ногу с рынком, это означает, что большие деньги поддерживают тренд и он, скорее всего, продлится. Если рынок дает одну картину, а ин- деке — другую, это служит указанием на то, что большие день­ги делают ставку на обращение тренда вспять. Когда же тренд индекса противоположен тренду цен — разворот рынка особен­но вероятен.

Также стоит отметить, что цены на фондовые инструменты складываются под влиянием спроса и предложения, которые, в свою очередь, зависят от психологии рыночного поведения раз­личных групп инвесторов. Если, например, цены на акции ка­кой-либо компании стали падать, то число участников рынка, желающих избавиться от них, возрастет. Таким, образом, тенден­ция к понижению цен на рынке (или рынок «медведя») форми­руется под влиянием мнения участников рынка, что цены на ак­ции будут падать, в результате чего инвесторы станут продавать акции. Однако по достижении ценами определенного уровня на­чинает расти число лиц, скупающих обесценивающиеся акции в надежде на повышение их курса в будущем. Со временем эта тенденция становится преобладающей, и стоимость акций вновь начинает расти. Таким образом, тенденция к повышению (или рынок «быка») формируется под влиянием мнения участников рынка, что цены на акции будут расти, в результате чего лица, играющие на повышение («быки»), будут покупать акции. Одна­ко по мере подъема рынка какого-либо фондового инструмента постепенно увеличивается группа тех, кто считает, что его цена достигла своего максимума, и начинает продавать принадлежа­щие им ценные бумаги.

Таким образом, на основе анализа графиков, диаграмм, инди­каторов консультант принимает решение о прогнозе уровня стоимости на фондовом рынке ценных бумаг данной компании, выбор оптимального момента времени для купли-продажи этих ценных бумаг, осуществляется проверка достоверности прове­денного фундаментального анализа.

Для более точного и четкого принятия решения необходимо использовать оба вида анализа —'технического и фундаменталь­ного, так как в некоторых случаях большие результаты приносит фундаментальный анализ, в других — более эффективен техни­ческий. К примеру, при выборе для долгосрочных вложений на­дежных компаний с устойчивым ростом капитала в большей сте­пени нужно ориентироваться на фундаментальный анализ, то же можно сказать и в случае, если предполагается игра на крат­косрочных вложениях в акции недооцененных компаний. В то же время инвестору, активному на рынке краткосрочных инс­трументов и ожидающему скорой смены инвестиционных наст­роений, лучше обратить внимание на технический анализ. Поэ­тому чаще всего фундаментальный анализ применяется при формировании портфеля и определяет, что покупать, а техни­ческий анализ используется для принятия своевременных инвес­тиционных решений и отвечает на вопрос, когда покупать. Де­лая акцент на разных случаях, они дополняют друг друга и по­могают инвестору принять более эффективное решение.

В результате проведенного анализа индивидуальный инвестор приобретает ценные бумаги. Что касается институционального инвестора, то его целью выступает не приобретение какого-либо пакета ценных бумаг, а формирование инвестиционного порт­феля, представляющего собой набор ценных бумаг, которые от­вечали бы основным целям инвестора. Различают следующие виды портфелей.

1. Доходные портфели. Сюда включаются ценные бумаги, по которым инвестор постоянно получает доход в виде процента, в частности, выделяют:

а) портфели корпоративных облигаций,

б) портфели денежного рынка (краткосрочные ценные бума­ги — государственные, корпоративные облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты),

в) доходный портфель (обыкновенные и привилегированные акции, корпоративные облигации, которые подобраны в разных соотношениях),

г) портфели государственных ценных бумаг (как краткосроч­ные, так и долгосрочные).

2. Портфели роста, включающие в себя ценные бумаги, курс которых по предположению будет расти, и инвестор рассчитыва­ет именно на рост курса ценных бумаг. Доход, который он полу­чит от этого портфеля, составит разницу между курсом покупки и курсом продажи. В зависимости от темпов роста курса разли­чают:

а) портфели консервативного роста, предполагающие мини­мальный, зато устойчивый и стабильный рост курсов цен­ных бумаг;

б) портфели агрессивного роста, включающие в себя спекуля­тивные ценные бумаги или бумаги быстро растущих компа­ний, курс акций которых очень быстро и резко возрастает (риск потерь при этом портфеле достаточно высок, но и по­лучаемая прибыль также может быть высока; в силу высо­кого риска этот портфель быстро обновляется);

в) портфели среднего роста, предполагающие наличие как быстро растущих, так и стабильно растущих ценных бумаг в определенном соотношении.

3. Портфели роста и дохода, состоящие из ценных бумаг, ко­торые приносят текущий доход (портфель дохода) и доход, свя­занный с ростом курсов ценных бумаг (портфель роста).

4. Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога. В этот портфель входят государственные и муниципальные ценные бу­маги, а также отдельные виды ценных бумаг денежного рынка, к примеру сертификаты. Несмотря на то что они низкодоходны, отсутствие налога на доходы увеличивает прибыль по этим цен­ным бумагам, в то же время они высоконадежны.

5. Специальные портфели, включающие в себя определенные виды ценных бумаг. Различают страховые портфели, состоящие из ценных бумаг страховых компаний, иностранные портфели, включающие в себя ценные бумаги иностранных эмитентов, ре­гиональные, состоящие из ценных бумаг определенного региона, отраслевые, в которые входят ценные бумаги предприятий ка­кой-либо отрасли, например нефтяной.

Формирование инвестиционных портфелей осуществляется в несколько этапов — формулирование целей его создания и опре­деление их приоритетов (дивиденды, рост стоимости ценных бу­маг), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклоне­ний от ожидаемой прибыли; выбор финансовых компаний, ко­торые будут заниматься формированием портфеля, выбор банка, который будет вести инвестиционный счет. При формировании портфеля необходимо учитывать следующие обстоятельства.

• Успех инвестиций в основном зависит от правильного рас­пределения средств по типам активов. Прибыль определя­ется на 94% выбором типа используемых инструментов (акции, облигации), на 4 % — выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2 % — оценкой момента покупки ценных бумаг. Это связано с тем, что бумаги одного типа очень сильно коррелируют, т.е. если какая-либо отрасль испытывает спад, то убыток не очень зависит от того, пре­обладают ли в портфеле эти ценные бумаги.

• Риск инвестиций в определенные типы ценных бумаг свя­зан с вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно опре­делить на основе обработки статистических данных о дина­мике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а

риск — как среднеквадратическое отклонение от ожидае­мой прибыли.

• Общая доходность и риск инвестиционного портфеля мо­гут меняться путем варьирования его структурой. Сущест­вуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска.

• Все оценки, используемые при составлении инвестицион­ного портфеля, носят вероятностный характер. Конструи­рование портфеля в соответствии с требованиями класси­ческой теории возможно лишь при наличии ряда факто­ров — сформировавшегося рынка, определенного периода его функционирования, статистики рынка.

Учитывая эти положения, инвестиционный консультант дол­жен сформировать оптимальный портфель ценных бумаг для клиента, принимая во внимание при этом и результаты состоя­ния рынка ценных бумаг.

Контрольные вопросы

1. Что такое листинг и кто его осуществляет?

2. Каковы виды биржевых сделок?

3. Как осуществляются расчеты на бирже?

4. Каковы методы расчета фондовых индексов?

5. В чем особенности фундаментального и технического анализа?