<<
>>

Классификация ценных бумаг по их инвестиционным возможностям

Инвестиционные возможности ценной бумаги - это комплекс­ная характеристика, которая отражает набор определенных качеств ценной бумаги и делает ее привлекательной для того или иного ин­вестора.
К наиболее существенным качествам, определяющим инве­стиционную привлекательность ценных бумаг, относят доходность, ликвидность, риск, способ обеспечения дохода и срок действия цен­ной бумаги.

Совокупность этих качеств ценных бумаг позволяет условно подразделить все ценные бумаги на три вида: ценные бумаги с фик­сированным доходом, акции, производные ценные бумаги.

I. Ценные бумаги с фиксированным доходом располагают в совокупности рядом специфических свойств.

1) Как правило, это долговые ценные бумаги, закрепляющие отношения займа между заемщиком (эмитентом ценной бумаги) и заимодавцем (инвестором, владельцем ценной бумаги). К таким ценным бумагам относятся облигации, сертификаты, векселя, чеки и т.п. По закону, все выплаты по ценным бумагам подобного вида являются обязательствами эмитента и не зависят от его финансово­экономического состояния.

Уклонение эмитента от выполнения декларированных им платежей по ценным бумагам с фиксирован­ным доходом является достаточным основанием для держателя та­кой ценной бумаги по инициированию процедуры принудительно­го исполнения обязательств.

2) Для них эмитентом вводится определенная дата погашения.

Под датой погашения понимают день, когда заемщик (эмитент) должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость (номинал) ценной бумаги, и, во-вторых, процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги).

3) Они имеют фиксированную или заранее определенную схе­му выплаты номинала и процентных (купонных) сумм.

Можно указать различные способы выплат по ценным бумагам с фиксированным доходом, но наиболее известны три подобные схемы.

а) Отдельные ценные бумаги размещаются эмитентом на пер­вичном рынке по цене ниже номинала, так называемой дисконтной цене. Выплаты по таким финансовым средствам проводятся один раз в день погашения, когда эмитент выплачивает инвестору номинал ценной бумаги. Подобные ценные бумаги принято называть дис­контными, бескупонными. Примером дисконтной ценной бумаги могут служить отечественные государственные краткосрочные об­лигации (ГКО). Такие облигации размещаются Центральным Бан­ком РФ в ходе аукционных торгов по дисконтной цене (положим, 970 руб.), а через установленный срок (три, шесть или двенадцать месяцев) следует их погашение и выплачивается номинальная стои­мость 1000 руб.

Следует отметить одно свойство дисконтных ценных бумаг: вплоть до момента погашения их рыночная цена всегда ниже номи­нала (обратное предполагало бы существование отрицательных но­минальных процентных ставок, чего не может быть теоретически).

б) Другие ценные бумаги с фиксированным доходом могут га­рантировать получение фиксированных процентных (купонных) сумм и номинала через строго определенные промежутки времени. Российская практика знает две схемы выплаты фиксированных ку­понных сумм.

Постоянный купонный доход: в этом случае величина процентной выплаты фиксируется один раз и не меняется до погашения. Напри­мер, эмитент корпоративной облигации «Алроса,19» гарантировал по­стоянную купонную выплату, составляющую 16% номинала, вплоть до погашения. Аналогичная схема заложена в валютных облигациях госу­дарственного внутреннего валютного займа (ОВВЗ), по которым ку­понные выплаты составляют неизменные 3% номинала.

Фиксированный купонный доход: эмитент фиксирует величину купонной выплаты, которая остается неизменной в течение не­скольких купонных периодов. Затем купонная ставка меняется и вновь фиксируется в течение несколько купонных периодов и т.д. Например, 20.03.2002 г. Министерством финансов РФ были разме­щены облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ - ФК) со сроком погашения 14.09.2005 г.

По этим об­лигациям устанавливалась следующая схема выплаты купонных сумм: по первому и второму купонам - в размере 15% годовых, с третьего по шестой купоны - 14% годовых каждый, с седьмого по четырнадцатый купоны - 12% годовых каждый (по этим облигациям купонные выплаты предусмотрены четыре раза в год).

в) В последние годы в мире широкое распространение получи­ли ценные бумаги, по которым выплачиваемые процентные (купон­ные) суммы являются не фиксированными, а зависимыми, связан­ными с иными экономическими показателями - доходностью дру­гих финансовых средств, темпом инфляции, состоянием фондового рынка и т.п. В качестве примера можно привести выпускаемые в России государственные сберегательные облигации. Согласно Усло­виям эмиссии этих облигаций, купонный доход по ним определяет­ся как сумма двух составляющих: во-первых, произведения выра­женных в долях единицы месячных индексов потребительских цен (ИПЦ) за шесть месяцев, предшествующих месяцу, в течение кото­рого объявляется купонный доход, и, во-вторых, фиксированной ставки, определяемой эмитентом в решении о выпуске (не более 0,35% за купонный период).

4) Как правило, котировка ценных бумаг с фиксированным дохо­дом проводится не в денежных единицах (как это происходит при ко­тировке акций), а в процентах от номинальной стоимости. Например, 22.02.2005 г. на момент закрытия торгов на ММВБ по облигациям «Ал- роса,19» цена спроса (bid) составляла 106,7% номинала, а цена предло­жения (asked) - 106,95% от номинальной стоимости облигации.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем вице они делятся на три категории:

- бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

- ценные бумаги денежного рынка;

- облигации.

Бессрочные и срочные депозиты. В настоящее время в России из ценных бумаг данной категории встречаются в основном депозит­ные и сберегательные сертификаты.

Депозитный сертификат и сберегательный сертификат - это письменное свидетельство кредитной организации-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика («бенефициара») или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему.

Депозитные сертификаты могут выпускаться и банковскими, и небанковскими кредитными организациями, а сберегательные де­позиты - только банками. Депозиты могут выпускаться как в разо­вом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявите­ля. Оба депозита являются срочными. Расчеты по депозитному сер­тификату осуществляются только безналичным путем, по сберега­тельным сертификатам возможны расчеты наличным путем, если владелец сертификата - физическое лицо.

Депозитам присуще важное положительное качество - высокая надежность. В этой связи риск, связанный с инвестированием в де­позиты, невелик. Однако депозиты имеют и ряд недостатков: в связи с низким уровнем риска, доходность депозитов самая низкая из всех ценных бумаг с фиксированным доходом. Кроме того, депозиты не обеспечивают должной степени ликвидности, поскольку практиче­ски отсутствует вторичный рынок этих ценных бумаг. Поэтому мно­гие инвесторы предпочитают вкладывать деньги в ценные бумаги денежного рынка.

Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные осо­бенности:

— обычно их срок погашения не превышает 12 месяцев;

— они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку мо­гут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторич­ном рынке ценных бумаг;

— как правило, размещаются эмитентом по дисконтной цене. Ценные бумаги денежного рынка позволяют заемщикам (госу­дарству, а на Западе - и крупным корпорациям) получать заемные средства от индивидуальных и институциональных инвесторов пу­тем продажи последним краткосрочных ценных бумаг, представ­ляющих собой, по сути, не обеспеченные векселя. Наиболее распро­страненным видом ценной бумаги денежного рынка в России явля­ются государственные краткосрочные облигации (ГКО).

В июле 2006 г. в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» были внесены дополнения, которыми в оборот вводится новый вид ценных бумаг — биржевые облигации. Эти облигации имеют срок погашения не свыше одного года, могут быть бескупонными или процентными. Выпускать их имеют только открытые акционерные общества, акции которых включены в котировальный список той фондовой биржи, на которой планируется обращение биржевых облигаций. Закон вводит порядок выпуска и обращения этих обли­гаций. По всем признакам биржевые облигации следует относить к ценным бумагам денежного рынка.

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, закрепляющие право владельца на получение от эмитента облигаций в предусмотренный в них срок их номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации является процент или дисконт.

Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, значительное количество облигаций продается по номиналу с последующей выплатой процента. Во- вторых, срок погашения облигаций превышает год и может состав­лять несколько десятков лет.

Классифицировать облигации можно по различным призна­кам. В частности, имеет значение деление облигаций в зависимости от типа их эмитента. По этому признаку облигации подразделяются на следующие виды.

• Государственные: эмитентом является государство (в России - в лице Министерства финансов).

• Облигации государственных учреждений (в лице министерств и ведомств). Как правило, эти учреждения выпускают облига­ции и используют полученные средства для кредитования мел­кого бизнеса, системы образования, строительства жилья, под­держки фермерских хозяйств. На российском рынке ценных бумаг примером облигации государственных учреждений мо­гут служить облигации Банка России.

• Муниципальные: эмитентом являются региональные и местные органы власти. Обычно инвестирование в муниципальные обли­гации связано с более высоким риском, чем приобретение госу­дарственных облигаций и ценных бумаг государственных учре­ждений. Связано это с рядом обстоятельств. Во-первых, практика показывает, что эмитент (местный орган власти) иногда оказыва­ется не в состоянии исполнить свои облигационные обещания, то есть инвестирование в облигации местных органов власти связа­но с кредитным риском (риском банкротства, дефолта). Во- вторых, несмотря на то, что многие облигации страхуются част­ными страховыми компаниями, встречались случаи, когда при банкротстве эмитента (местного органа власти) страхователь ока­зывался не в состоянии покрыть его долги. В-третьих, в виду того, что на финансовом рынке обращается значительное количество облигаций данного типа, зачастую у инвестора возникают слож­ности с их продажей, то есть инвестирование в муниципальные облигации связано с риском неликвидности.

• Корпоративные: эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества). Правила и особенности эмиссии облигаций акционерными обществами приведены в Законе от 25.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Облигации корпораций принято классифицировать по степени риска, связанного с их покупкой. Наиболее надежными счита­ются облигации, обеспеченные залогом. Если облигации обес­печиваются недвижимостью фирмы, то их относят к ипотечным облигациям. В качестве залога могут использоваться и финан­совые средства компании.

Другую категорию представляют необеспеченные залогом об­лигации. В последние годы на Западе распространение получили облигации фирм, занимающих деньги под очень рискованные про­екты: в случае удачи они обеспечивают более высокие, чем по иным облигациям, проценты. Такие облигации обносят к «второсортным, бросовым» (junk bonds).

В целях привлечения инвесторов, компании идут на введение дополнительных выгод для покупателей облигаций. Например, многие российские эмитенты корпоративных облигаций в решении о выпуске оговаривают оферту - возможность владельца облигации вернуть эмитенту облигацию в установленный срок по цене выкупа (цене оферты). Это может быть выгодно для потенциальных поку­пателей облигации в случае повышения процентных ставок и сни­жения рыночной цены облигаций. Оферта повышает ликвидность облигаций.

Российское законодательство допускает выпуск корпорациями конвертируемых облигаций, которые могут быть конвертированы либо в акции, либо в иные облигации этой же компании. Возмож­ность конвертации облигации позволяет фирмам вводить в условия выпуска положение о досрочном отзыве облигаций, согласно кото­рому фирма имеет право (но не обязательство) отозвать (погасить) свои облигации до установленного срока погашения. Это право по­зволяет фирмам-эмитентам более гибко реагировать на колебания финансового рынка в случае снижения процентных ставок. Дейст­вительно, если по облигации «Алроса, 19» купонные выплаты со­ставляют 16% годовых, то владелец облигации получает в виде про­центных платежей 80 руб. каждые полгода (по этой облигации ку­понные выплаты проводятся два раза в год). Представим, что темп инфляции снижается и рыночные процентные ставки падают до уровня 8% годовых. В этом случае фирме-эмитенту невыгодно вы­плачивать по облигации ежегодный процент, в два раза превосхо­дящий установившийся на рынке. Поэтому она досрочно выкупит облигации и выпустит новый заем уже под 8% годовых, экономя, таким образом, миллионы рублей на процентных выплатах.

• Иностранные: эмитентом являются правительственные учреж­дения и корпорации других стран. Данные облигации имеют широкое распространение на Западе, поскольку позволяют по­лучать более высокую отдачу. Инвестирование в облигации других стран имеет еще одну притягательную особенность - изменение их цен не связано с колебанием цен отечественных финансовых средств, что позволяет добиться большей дивер­сификации инвестиционного портфеля.

Итак, инвестиционные возможности ценных бумаг с фиксиро­ванным доходом определяются совокупностью следующих качеств:

— они являются долговыми ценными бумагами, и любые выплаты по ним представляют обязательства эмитента;

— владелец таких ценных бумаг заранее знает даты и суммы пред­стоящих купонных выплат по ним;

— в установленный срок происходит погашение ценных бумаг, косца эмитент выплачивает владельцу ценной бумаги ее номинал;

— после погашения и полных расчетов с их владельцами ценные бумаги с фиксированным доходом прекращают существование и перестают приносить инвесторам доход.

II. Акции - это ценные бумаги, выпускаемые акционерным об­ществом и закрепляющие права их владельца (акционера) на полу­чение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивиден­дов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом. Во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачивать­ся, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций не устанавливается никакого сро­ка погашения.

По закону, акции в России выпускаются двух типов: привилеги­рованные и обыкновенные.

Привилегированные акции в определенной степени являются гибридными ценными бумагами, сочетая в себе отдельные черты и акций, и облигаций.

С облигациями их роднит то, что:

— данная ценная бумага, как и облигация, дает держателю пре­имущественное право (по сравнению с правом обладателя обыкновенной акции) по расчетам с фирмой в случае ликвида­ции или банкротства последней;

— дивиденды выплачиваются сначала по привилегированной ак­ции, а затем уже по обыкновенной (закон запрещает выплаты дивидендов по обыкновенным акциям до расчетов по привиле­гированным акциям);

— дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции, как правило, фиксирован либо в рублевой величине (например, 1,5 руб. на акцию), либо как процент от номинальной стоимости акции, либо в уставе акционерного общества указывается спо­соб исчисления дивиденда.

С обыкновенными акциями их сходство в том, что:

— для них также не устанавливается срок погашения, то есть эми­тент не несет никаких обязательств по выплате номинала при­вилегированной акции;

— хотя дивиденды по ним фиксированы и выплачиваются в пер­вую очередь, однако они не являются обязательством эмитента (поэтому акционерное общество не может быть подвергнуто процедуре банкротства в случае неуплаты дивидендов по при­вилегированным акциям).

Согласно закону «Об акционерных обществах», допускается выпуск одним эмитентом привилегированных акций нескольких категорий, что не исключает их различную номинальную стои­мость. Так, устав АО может предусматривать, что отдельные (куму­лятивные) привилегированные акции гарантируют их владельцам право получения «аккумулированного» дивиденда: если фирма- эмитент испытывает трудности и не в состоянии выплатить диви­денд по привилегированным акциям в полном объеме, то невыпла­ченный дивиденд «аккумулируется», сохраняется. Затем, когда дела фирмы поправятся, «аккумулированная» часть выплачивается дер­жателям привилегированной акции наряду с установленным диви­дендом до расчетов с обладателями обыкновенной акции.

Акционерное общество может выпускать конвертируемые при­вилегированные акции, которые по закону могут быть конвертиро­ваны только в привилегированные акции других категорий или в обыкновенные акции (но не в облигации или иные ценные бумаги).

Привилегированные акции не дают их владельцам права голоса (кроме случаев, оговоренных законом). Согласно закону, доля привиле­гированных акций не должна превышать 25% уставного капитала АО.

Обыкновенные акции являются самыми распространенными ценными бумагами, и для многих инвесторов покупка обыкновен­ных акций зачастую является основным видом инвестирования. Та­кую популярность обыкновенные акции получили благодаря своим специфическим чертам: владелец обыкновенной акции имеет все права и привилегии собственника корпорации, но ограниченные обязательства, измеряемые его долей в акционерном капитале. По закону, обыкновенные акции не могут быть конвертированы в при­вилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги.

Как владелец части собственности корпорации, обладатель обык­новенной акции имеет важное право голоса, которое позволяет вла­дельцу обыкновенной акции принимать участие в собрании акционе­ров, избирать руководящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы.

Все обыкновенные акции одного и того же эмитента по закону должны иметь одинаковую номинальную стоимость.

По закону, акции (и привилегированные, и обыкновенные) предоставляют их владельцам важное преимущественное право, ко­торое дает возможность акционеру приобрести часть размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмисси­онных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, про­порциональном количеству принадлежащих им акций этой катего­рии. Это право позволяет акционеру сохранять его долю в общем объеме выпущенных акций.

Представим, что инвестор владеет 7% обыкновенных акций корпорации, и последняя решает дополнительно разместить путем открытой подписки еще 200000 акций. В таком случае преимущест­венное право дает владельцу акций в первую очередь приобрести 14000 акций, чтобы его доля (7%) в суммарном количестве акций ос­талась неизменной.

Процедура реализации преимущественного права определя­ется законодательно: акционеры уведомляются о возможности реа­лизации этого права в порядке, установленном для сообщения о проведении общего собрания общества. Уведомление должно со­держать количество акций выпуска, цену размещения, порядок определения количества акций, которые может приобрести акцио­нер, срок действия права, которое не может быть меньше 45 дней с момента опубликования (вручения) уведомления. До окончания этого срока общество не имеет права предлагать дополнительные акции иным лицам. Лицо, имеющее преимущественное право, мо­жет полностью или частично его осуществить. Для этого надо по­дать заявление в установленный срок.

В настоящее время во многих странах с развитой рыночной экономикой на фондовых рынках обращаются тысячи различных акций, каждая со своими отличительными особенностями. Это об­стоятельство затрудняет классификацию обыкновенных акций. Так, классификацией, к которой чаще прибегают менеджеры инвести­ционных портфелей, является разбиение обыкновенных акций на сектора в зависимости от их реакции на изменения в экономической и рыночной ситуации. Чаще выделяют пять секторов:

1) циклические акции;

2) защищенные акции;

3) акции фирм, относящихся к секторам энергетики («энергетиче­ские» акции);

4) акции, чувствительные к колебаниям процентной ставки;

5) акции фирм технологического сектора.

Суммируем инвестиционные возможности акций:

— выплаты дивидендов по акциям не являются обязательствами эмитента;

— помимо дивидендов акции обеспечивают доход за счет прирос­та их рыночной цены;

— владелец акций является совладельцем акционерного общества, имеет право голоса и может оказывать воздействие на работу эмитента в нужном ему направлении;

— акции не имеют срока погашения и могут обеспечивать поток дивидендного дохода бесконечно долго.

III. Производные ценные бумаги. К производным ценным бу­магам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными).

Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Как правило, цена производной ценной бума­ги составляет лишь часть цены базовой ценной бумаги, что позволя­ет инвестору получать от производных ценных бумаг значительную отдачу. Но надо иметь в виду, что инвестирование в производные ценные бумаги является одним из самым рискованных. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы эмитента, опционы и финансовые фьючерсы.

Опцион эмитента - это именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку (в преду­смотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств) определенного количества акций эмитента такого опциона по цене реализации, определенной в опционе эмитента.

Опционы бывают двух видов: опцион на покупку (call option) и опцион на продажу (put option). В нашей литературе эти виды опцио­нов часто именуются по их английскому написанию - колл опционы и пут опционы.

Опцион на покупку - это ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене, так называемой цене реализации, в течение установленного периода времени.

Для обыкновенных акций опцион на покупку дает право ку­пить 100 оговоренных в опционе акций. Инвестор, купивший опци­он на покупку, имеет право, но не обязательство, купить обуслов­ленное количество ценных бумаг (например, акций) по цене реали­зации. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион).

Из приведенного определения очевидно, что позиции участни­ков опционной сделки неравноценные: владелец опциона на покуп­ку имеет право купить базовую ценную бумагу по цене реализации, но не обязан делать это, а продавец опциона обязан продать базо­вое средство в любом случае при реализации опциона его владель­цем. В этой связи, чтобы побудить потенциального продавца опцио­на в опционную сделку покупатель опциона должен заплатить ему определенную сумму денег, называемую опционной премией.

Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая его владельцу право продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени.

Для обыкновенных акций владелец опциона на продажу имеет право продать 100 обусловленных акций. Инвестор, купивший оп­цион на продажу, имеет право, но не обязательство, продать цен­ные бумаги согласно условиям опциона. Инвестор, продавший оп­цион на продажу, также получает за это опционную премию и обя­зан купить ценные бумаги по цене реализации.

Опционы имеют ряд отличий от опционов эмитента. Во- первых, опционы эмитента обычно выпускаются (продаются) каким- то акционерным обществом; в момент реализации опциона эмитен­та данное общество обязано продать основную акцию. Опционы же покупаются и продаются частными инвесторами, и все обязательст­ва по опционам исполняют частные инвесторы, а не фирмы. Во- вторых, опционы имеют меньший срок действия, чем опционы эми­тента (как правило, опционы реализуются в срок до 9 месяцев). В- третьих, в отличие от корпораций, выпускающих опционы эмитента с установленным сроком реализации и единственной ценой реали­зации, индивидуальные инвесторы на рынке опционов могут уста­навливать множество цен и сроков реализации.

Фьючерсные контракты представляют соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене.

Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.

Итак, инвестиционные возможности опционов и фьючерсов определяются следующими характеристиками:

— опционы и фьючерсы являются срочными ценными бумагами, цены которых зависят от колебаний цен базовых средств; это позволяет использовать фьючерсы и опционы для страхования (хеджирования) инвестиционного риска;

— в случае удачи опционы и фьючерсы позволяют получать уча­стникам сделок (покупателям или продавцам) очень высокие доходности;

— для совершения опционных и фьючерсных сделок требуются за­траты, составляющие лишь часть стоимости базового средства.

<< | >>
Источник: В.М. Аскинадзи. Рынок ценных бумаг Учебно-методический комплекс Учебно-методический комплекс. – М., Изд. центр ЕАОИ,– 211 с.. 2008

Еще по теме Классификация ценных бумаг по их инвестиционным возможностям:

  1. 15.3. Инвестиционные возможности различных видов ценных бумаг
  2. 4.1. Сущность рынка ценных бумаг и его значение. Классификация ценных бумаг
  3. Учет финансовых вложений в ценные бумаги Виды и классификация ценных бумаг
  4. МОДЕЛИ ОПТИМАЛЬНОГО ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ И ВОЗМОЖНОСТИ ИХ ПРАКТИЧЕСКОГО ПРИМЕНЕНИЯ
  5. 7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов
  6. ТЕМА 2. Сущность и классификация ценных бумаг
  7. Классификация ценных бумаг
  8. 12 КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. Классификация ценных бумаг
  10. 1. Классификация ценных бумаг
  11. 44. Классификация ценных бумаг
  12. Классификация ценных бумаг
  13. Классификация ценных бумаг
  14. Основные классификации ценных бумаг
  15. Общая классификация ценных бумаг
  16. Юридические виды и классификации ценных бумаг
  17. Классификация ценных бумаг и деривативов.