<<
>>

ХАРАКТЕРИСТИКА И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

Для завершения формирования фондового рынка в России не­обходимо создание конкурентоспособных финансовых институтов, которые позволили бы мобилизовать внутренние инвестиционные ресурсы, а населению — вложить свои сбережения в недоступные для прямого инвестирования (из-за непомерно высоких затрат при небольших объемах) финансовые инструменты (в частности, в цен­ные бумаги).

Под «коллективным инвестированием» понимаются формы аккумуляции средств частных вкладчиков (в основном мелких, но не только) под управлением профессионального управляющего для эффективного использования на фондовом рынке с целью сбере­жения и получения прибыли.

Очевидно, что частным непрофессиональным вкладчикам, за­интересовавшимся финансовым (фондовым) рынком для вложе­ния своих свободных средств, именно коллективные формы орга­низации инвестирования могут предоставить ряд очевидных пре­имуществ.

Функцию управления собранными средствами осуществляет управляющая компания, специализирующаяся на этом виде дея­тельности.

Профессионализм персонала управляющей компании (его квалификация, базирующаяся на знаниях и опыте, и доступ к необходимой оперативной информации) обеспечивает наиболее эффективные направления инвестиций и управление ими.

С точки зрения снижения инвестиционного риска очень важ­ным фактором для инвестора является диверсификация вложений (вложение в большее количество разнообразных ценных бумаг). И естественно, что возможности диверсифицировать вложения мелкий инвестор в рамках имеющихся у него средств просто не имеет, а получает ее, только участвуя в коллективных формах ин­вестирования.

В большей степени, кстати, возможность диверсифицировать инвестиции важна для инвесторов развивающихся экономик, по­скольку специфические риски отдельных ценных бумаг здесь зна­чительно выше, чем на стабильных, развитых рынках.

Еще одним важным преимуществом коллективного инвести­рования для рядового инвестора является возможность снизить так называемые трансакционные издержки, связанные с затратами по совершению сделок (комиссионные, затраты на перерегистрацию ценных бумаг, депозитарное обслуживание). Тем самым обеспе­чивается экономия для рядового инвестора.

И наконец, в развитых странах существует развитое законода­тельство и соответствующая ему максимально полная система ре­гулирования форм коллективного инвестирования, обеспечиваю­щие надежную защиту прав инвесторов и поощряющие мобилиза­цию накоплений населения в интересах экономики.

Основными элементами деятельности «коллективных инвес­торов» являются привлечение денежных средств, свободных от немедленного потребления, вложение их в финансовые активы различных типов с целью получения прибыли в форме дивиден­дов, процентов и доходов от сделок с этими активами и последую­щее распределение этой прибыли.

Виды коллективных инвесторов в Российской Федерации оп­ределены в Комплексной программе мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ:

• паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные,

а также закрытые);

• акционерные инвестиционные фонды;

• кредитные союзы;

• негосударственные пенсионные фонды.

Кредитные союзы во многом случайно причислены к институ­ту коллективных инвесторов, поскольку существенно отличаются как по типу организации, так и по целям участников.

Инвестиционные (взаимные) фонды являются одним из наи­более динамично развивающихся финансовых институтов в мире.

По данным Института инвестиционных компаний США, вза­имные фонды получили развитие более чем в 30 странах мира. Со времени возникновения первого инвестиционного фонда в 1860 г. в Англии (Foreign and Colonial Trust, существует до сих пор) совокупные активы инвестиционных фондов только в развитых странах достигли более 12 трлн долл.

Почти за полтора века существования этого института коллек­тивного инвестирования в передовых странах выработаны общие принципы регулирования инвестиционных фондов, обеспечива­ющие в достаточно полной мере сочетание защиты прав инвесто­ров и эффективной структуры управления.

Ниже приведены 10 наиболее важных принципов, зафиксированных Международ­ной комиссией по ценным бумагам:

1) инвестиционные фонды должны иметь четкую организаци­онно-правовую форму и операционную структуру, которые гаран­тируют права инвесторов, независимость фонда и обособленность его имущества и обязательств;

2) функции управления активами фонда и ответственного хра­нения этих активов должны быть разделены и осуществляться не­зависимыми лицами;

3) к организациям, осуществляющим управление и хранение активов фонда, а также участвующим в обслуживании финансо­во-хозяйственной деятельности фонда (аудитору, регистратору), предъявляются ряд требований в отношении профессиональной пригодности (наличие соответствующих лицензии, штата, струк­туры и размера капитала и т.д.);

4) система регулирования предполагает наличие государствен­ного органа, обладающего полномочиями, достаточными для кон­троля деятельности организаций, управляющих фондами, и защи­ты интересов инвесторов;

5) система регулирования должна по возможности не допус­кать хозяйственно-финансовых ситуаций, влекущих конфликт интересов инвесторов и лиц, управляющих фондами (действую­щее российское законодательство не содержит определения тер­мина «конфликт интересов» и перечня ситуаций, приводящих к нему);

6) методы учета активов и ценообразования паев (акций) фон­да должны быть определены и последовательно применяться. Оп­ределение цены пая должно быть привязано к стоимости чистых активов фонда;

7) на структуру инвестиционного портфеля фонда должны быть наложены четкие ограничения, гарантирующие ликвидность и допустимую степень риска;

8) инвестору должны быть гарантированы наиболее важные права: право изъятия своих средств или продажи своей доли на вто­ричном рынке в сочетании с правом участия в принятии важных решений по инвестиционной политике фонда;

9) ответственность должна быть четко распределена между орга­низациями, управляющими и обслуживающими деятельность фон­да, и не может делегироваться третьим лицам;

10) информация, в полном объеме характеризующая деятель­ность и финансовое состояние фонда, должна быть постоянно от­крыта для всех заинтересованных лиц, в первую очередь для инве­сторов.

За недостоверную или искаженную информацию лица (организации), предоставившие ее, несут ответственность.

Почти на всем протяжении развития инвестиционных фондов наибольший удельный вес общемировых активов имели активы американских взаимных фондов. Наиболее крупные активы после США имеют фонды Франции (5,6% общемировых), Люксембурга (6%), Японии (4%), Италии (3,5%), Англии (3%), а также Австра­лии, Германии и Канады.

Такое распределение активов во многом обусловлено органи­зационно-правовой структурой фондов в разных странах. Заметим, что квалификация инвестиционных фондов по организационно­правовой структуре в известной мере условна, поскольку в мире существует огромное количество форм их организации. Однако можно выделить три группы, которые включают в себя все много­образие существующих взаимных фондов: корпоративные фонды, трасты и контрактные фонды.

Корпоративные взаимные фонды получили самое широкое рас­пространение. Этот вид фондов наиболее универсален в отноше­нии объектов инвестирования, условий приобретения акций фон­дов инвесторами и сроков инвестирования. Об этом свидетельству­ет динамичный рост активов фондов именно этой правовой формы в странах — лидерах инвестиционной деятельности населения (прежде всего в США).

Корпоративные фонды создаются в основном в виде открытых акционерных обществ на неограниченный срок и прекращают свою деятельность лишь по решению общего собрания акционеров о ликвидации фонда. Собрание акционеров выбирает совет дирек­торов, состав которого регламентирован законодательно с точки зрения независимости его членов и обязательного участия мелких акционеров. Совет директоров может управлять фондом самосто­ятельно, но чаще заключает договор на управление с управляю­щей компанией, вознаграждение которой зависит от величины управляемых средств и (или) прироста этих средств, полученного в результате управления. От обычного акционерного общества кор­поративный инвестиционный фонд отличается характером дея­тельности и защищенностью мелких акционеров, определенными существующим законодательством, уставом и инвестиционной декларацией фонда.

Акционеры фонда могут приобретать акции фонда как при их размещении непосредственно у фонда, управляющей компании или инвестиционных посредников, так и на вторичном рынке акций.

Акции фонда предоставляют акционерам право голоса на Со­брании акционеров (т.е. дают возможность принимать участие в управлении фондом), право на получение доли в доходах (диви­дендов) и доли имущества при ликвидации фонда. Собрание ак­ционеров может принимать решение о реинвестировании полу­ченных дивидендов в фонд и, таким образом, — об увеличении ка­питализации фонда. Налоговое законодательство в развитых странах, как правило, поощряет такое реинвестирование.

Корпоративные фонды бывают открытого и закрытого типа.

Открытый корпоративный фонд осуществляет размещение и выкуп своих акций ежедневно. Количество акций в открытом фон­де может существенно меняться с течением времени. Управляю­щий открытым фондом обязан постоянно поддерживать достаточно высокую ликвидность активов фонда, чтобы в любой момент обес­печить обязательства по выкупу своих акций. Фонды такого типа имеют тенденцию увеличивать активы во время подъема рынка и уменьшать — во время спада.

Котировки акций открытых инвестиционных фондов меняются ежедневно исходя из рыночной оценки инвестиционного портфеля фонда. Стоимость акции фонда определяется как отношение разно­сти текущей стоимости портфеля фонда и его обязательств к количе­ству акций, находящихся в обращении. Открытые фонды имеют, как правило, разветвленную сеть посредников и сложную систему их воз­награждения.

В российских условиях создание открытого корпоративного фонда невозможно, поскольку действующее законодательство до­пускает создание акционерного общества только с фиксированным уставным капиталом.

Закрытый корпоративный фонд имеет фиксированное число акций, не обязан выкупать акции у инвесторов и редко осуществ­ляет размещение дополнительных выпусков акций. Управляющий фондом не обязан поддерживать высокую ликвидность активов и может осуществлять более рискованные и долгосрочные вложения в сравнении с открытыми фондами. Один раз в неделю закрытые фонды раскрывают информацию о стоимости чистых активов и акций фонда. Однако котировки акций регулярно (ежедневно) формируются в результате торговли этими акциями на биржевом и внебиржевом рынках. Таким образом, акционер всегда может продать или купить акции фонда, исходя из своих представлений об их переоценке или недооценке. Динамика рыночной цены от­слеживается самим фондом, который может при необоснованном падении рыночной цены выкупить свои акции и повысить свою капитализацию.

Таким образом, стоимость акций в открытом фонде пропор­циональна реальной стоимости активов фонда, а в закрытых — между реальной рыночной стоимостью акции и ценой, установ­ленной в результате биржевой (и внебиржевой) торговли, суще­ствует разница (скидка или премия), и инвестор может приобрес­ти их дороже или дешевле.

Между открытыми и закрытыми фондами существуют так на­зываемые интервальные фонды. В отличие от открытых фондов в их правилах или уставах может быть установлено положение, в соответствии с которым фонд не размещает и не выкупает своих акций либо делает это в ограниченном количестве, но обязательно определены сроки, когда продажа и покупка акций возможна без ограничений.

Корпоративные инвестиционные фонды особенно распрост­ранены в США; там они в основном открытого типа и именуются взаимными фондами (mutual funds). Первые взаимные фонды по­явились в 20-х гг. XX в., когда после краха многочисленных фи­нансовых пирамид появилась потребность в надежных, стабиль­ных и жестко регулируемых коллективных инвесторах. Тогда их надежность обеспечивалась законодательным ограничением на объекты инвестирования (2/3 активов должны были составлять государственные бумаги) и всю ответственность за деятельность этих фондов несли управляющие. Американские взаимные фон­ды пережили кризис экономики 30-х гг. (великую депрессию) и продолжали стремительно развиваться. В 1940 г. их совокупные активы достигли 1 млрд долл., в начале 80-х — 200 млрд, а в кон­це 90-х гг. перевалили за 7 трлн долл. (при количестве более 5 тыс.), в конце 2004 г. активы превысили 8 трлн долл., а их коли­чество достигло 8 тыс.

В России при проведении ваучерной приватизации для акку­муляции приватизационных чеков населения создавались чековые инвестиционные фонды именно в акционерной форме. К сожале­нию, они не стали эффективным инструментом привлечения и приумножения свободных средств населения.

Менее распространены инвестиционные фонды, организован­ные в виде трастов с разделением функций управления фондом и хранения активов (Великобритания, Австралия, Южная Африка). Первый инвестиционный фонд в мире был учрежден именно как траст и предлагал «инвестору со скромными возможностями те же преимущества, которые может получить крупный владелец капи­тала и которые обеспечиваются путем распределения инвестиций между набором разных инструментов».

Траст — это одна из первых форм доверительного управления имуществом и капиталами, первоначально возникшая как опека наследуемого имущества и распространенная в странах с системой английского права.

Траст можно рассматривать как правовую форму, в рамках ко­торой доверенное лицо (траста) владеет и распоряжается имуще­ством в интересах иного лица (бенефициара). В случае создания трастового инвестиционного фонда отношения между доверенным лицом, управляющим и бенефициаром (инвестором фонда) четко распределяются в соответствии с договором траста:

• юридическим собственником активов фонда является доверен­ное лицо, которое несет ответственность перед инвесторами фонда и осуществляет контроль сохранности активов и защиту прав инвесторов, следит за тем, чтобы управляющий действо­вал в рамках договора траста;

• управляющий несет ответственность за управление инвести­циями;

• инвестор делается стороной договора траста после внесения денег или имущества в оплату паев. Обычно инвестор обладает правом голоса на собраниях, где решаются вопросы об измене­нии существенных положений договора траста (изменение ин­вестиционной политики, увеличение затрат на обслуживание, смена управляющего и т.д.). Хотя часто это право делегируется инвестором доверенному лицу.

Причина слабого развития этого вида фондов — законодатель­ные ограничения (например, в Великобритании): по объектам ин­вестирования (в основном долговые ценные бумаги), по срокам объектов инвестирования, по вторичному обращению сертифика­тов. В России развитие такого вида инвестиционных фондов невоз­можно, так как в гражданском праве отсутствуют такие понятия, как «доверительная собственность» и «доверительный собственник».

Контрактная форма организации довольно распространена в мире (в основном в странах романо-германского права — Герма­нии, Франции, Японии и др.). Основное отличие данной формы от корпоративной заключается в том, что владельцы (инвесторы) могут влиять на управление фондом, только покупая или продавая свои доли (паи). Эта форма была выбрана для организации паевых инвестиционных фондов в России.

В рамках контрактной формы управляющая компания (инвес­тиционная компания или банк) инициирует организацию фонда — регистрирует проспект фонда и предлагает инвесторам заключе­ние контрактов, на основании которых имущество инвесторов пе­редается в доверительное управление управляющей компании. Контрактный фонд не является юридическим лицом, и инвесто­ры не имеют прав, присущих акционерам. Единственное право инвестора — право требовать выкупа своего пая. Размещение и выкуп паев осуществляются по стоимости чистых активов, откор­ректированных на размер вознаграждения посредникам (агентам фонда). Контракт, заключенный между управляющей компанией и инвестором, определяет условия размещения и выкупа паев, раз­мер вознаграждения управляющей компании и других расходов фонда, и содержит инвестиционную декларацию фонда, подробно описывающую возможные объекты инвестирования. Именно в рамках этой декларации должна управлять инвестициями фонда управляющая компания, и с ней сравнивает свои инвестиционные интересы инвестор, принимая решение об участии в фонде.

Законодательно устанавливаются жесткие требования в отно­шении открытости информации о финансовых результатах деятель­ности управляющей компании по управлению фондом. Это позво­ляет инвестору проанализировать информацию по разным фон­дам интересующей инвестиционной направленности и сделать свой выбор.

Инвестор получает доход от инвестирования в фонд в виде раз­ницы между ценой размещения и ценой выкупа своего пая (доли). Размер дохода зависит исключительно от времени, которое сам инвестор выбрал для предъявления требования выкупа своего пая, и не определяется другими лицами.

Инвестиционные фонды именно контрактной организацион­но-правовой формы в настоящий момент распространены в Рос­сии, так как они в наибольшей степени отвечают сложившимся инвестиционным условиям.

12.1.

<< | >>
Источник: Батяева Т.А., Столяров И.И.. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. — М.: ИНФРА-М, - 304 с. - (Учебники факультета государственного управления МГУ им. М.В. Ломоносова). 2006

Еще по теме ХАРАКТЕРИСТИКА И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ:

  1. 7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов
  2. 9.1. Общая характеристика инвестиционных компаний и фондов
  3. 9.2. Основы деятельности инвестиционных фондов, их виды
  4. Виды и классификация инвестиционных фондов
  5. Понятия инвестиционной деятельности и инвестиционных фондов
  6. О порядке оценки стоимости чистых активов и стоимости одного инвестиционного пая паевых инвестиционных фондов
  7. Организация деятельности инвестиционных фондов
  8. Требования к отчетности инвестиционных фондов
  9. Основные принципы функционирования паевых инвестиционных фондов
  10. 15.2. Общая характеристика государственных внебюджетных фондов
  11. Условия осуществления деятельности инвестиционных фондов
  12. Учет отдельных операций инвестиционных фондов
  13. 11.2. Характеристика основных фондовых операций акционерного общества
  14. Характеристика государственных социальных внебюджетных фондов
  15. 9.3. Особенности деятельности паевых инвестиционных фондов
  16. Требования к лицензированию деятельности инвестиционных фондов