<<
>>

Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги, как отмечалось, имеют дав­нюю историю. На них приходится значительная часть в финан­сировании государственного бюджета. Известны три основных канала финансирования бюджета — налоги, на которые в разви­тых странах приходится до 80—90 % всех доходов бюджета, эмис­сия банкнот, которая в последние годы потеряла свое значение, так как связана с ростом инфляции, и эмиссия ценных бумаг, на которую приходится оставшаяся доля доходов бюджета.
В этой связи значение и объем государственных ценных бумаг постоян­но возрастают. Государство может выпускать только долговые ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги выпускаются центральным правительством и местными органами власти в целях погашения дефицита бюджета и подразделяются на следующие виды.

1. Рыночные ценные бумаги — это долговые обязательства, ко­торые свободно обращаются на рынке, т.е. могут перепродавать­ся на вторичном рынке после их размещения на первичном рынке. Это наиболее представительная часть государственных ценных бумаг, и к ним относятся краткосрочные, среднесроч­ные и долгосрочные.

а) Краткосрочные ценные бумаги (облигации и казначейские векселя) имеют срок обращения от нескольких недель до 1 года. Они, как правило, дисконтные, т. е. реализуются со скидкой от номинала, а выкупаются по номиналу. Поэтому чем ближе срок погашения, тем выше их курс и ниже доходность. Они высоко­ликвидные, надежные и, следовательно, низкодоходные. На краткосрочные ценные бумаги во многих странах приходится основной объем рынка государственных ценных бумаг. В США выпускаются дисконтные казначейские векселя со сроком пога­шения 3, 6, 9 и 12 месяцев, они размещаются на аукционе, при этом аукционы по векселям со сроком погашения 3 и 6 месяцев осуществляются еженедельно по понедельникам, а погашаются каждый четверг.

Казначейские векселя со сроком погашения 9 и 12 месяцев размещаются ежемесячно в результате прямых и отк­рытых торгов. В дальнейшем после размещения их на первич­ном рынке они свободно обращаются на вторичном рынке. В Германии выпускаются дисконтные казначейские сертифика­ты со сроком погашения от 3 месяцев до 2 лет и казначейские обязательства со сроком погашения 2 года. Последние имеют фиксированную ставку и котируются на бирже. С 1996 г. госу­дарство ежеквартально проводит эмиссию данных ценных бумаг. В России выпускаются бес купонные государственные краткос­рочные облигации (ГКО) со сроком обращения 3, 6 и 12 меся­цев. Эти ценные бумаги бездокументарные, существуют лишь в виде записей на специальных счетах «депо», не имеют купонов и продаются на аукционах со скидкой к номиналу.

Ь) Среднесрочные ценные бумаги имеют срок погашения от 1 года до 5 лет (ноты). Эти облигации купонные. Процент, как правило, платится два раза в год. В США к ним относятся каз­начейские ноты, которые представляют собой купонные облига­ции со сроками погашения от 2 до 10 лет. Они выпускаются в настоящее время только в электронной форме в виде записей на счетах и размещаются Казначейством на аукционной основе за одну неделю до окончания месяца. В Германии к таким ценным бумагам относят федеральные облигации (5 лет), федеральные кассовые облигации (3—7 лет), долговые сертификаты и сберега­тельные облигации (6—7лет). Федеральные облигации — это обя­зательства государства, которые выпускаются с 1979 г. сроком на 5 лет номиналом 100 марок преимущественно для населения. Они существуют также в безбумажной форме, т. е. в форме запи­сей в Федеральном долговом регистре. 90 % всех облигаций вы­пускаются на предъявителя. Они котируются на фондовых бир­жах и достаточно интенсивно обращаются во внебиржевом обо­роте на международном фондовом рынке, прежде всего в Великобритании. Именные облигации обращаются только на внебиржевом рынке. Федеральные облигации выпускаются фе­деральным консорциумом, состоящим примерно из 100 немец­ких и иностранных банков, активно осуществляющих операции на фондовом рынке.

Немецкий Федеральный банк играет в кон­сорциуме ведущую роль, покупая около 20 % облигаций каждого выпуска в целях осуществления интервенции на фондовых бир­жах. Размещение облигаций осуществляется тендерным спосо­бом по американскому методу, т.е. без посредника. Федеральные кассовые облигации являются среднесрочными долговыми инс­трументами, выпускаются на срок от 3 до 7 лет в безбумажной форме и существуют в форме записей в Федеральной долговой книге.. Биржевой оборот этих ценных бумаг незначителен, в то время как внебиржевая торговля ими ведется достаточно актив­но. Долговые сертификаты выпускаются государственными фе­деральными органами, местными органами власти, правительст­вами земель, почтовыми и железнодорожными службами и от­носятся к среднесрочным и долгосрочным ценным бумагам. По форме и условиям реализации они схожи с контрактами на по­лучение кредита, но имеют самостоятельную стоимость и могут с определенными ограничениями обращаться на фондовом рын­ке, что позволяет относить их к ценным бумагам. Долговые сер­тификаты продаются только банкам, которые хранят их в сей­фах, а на их основе выдают кредиты эмитентам, причем сами банки, как правило, денег не дают, а ищут кредитора на стороне, выступая в роли посредника между кредитором и заемщиком. В России среднесрочными государственными ценными бумага­ми выступают облигации федерального займа с постоянным ку­понным доходом (ОФЗ-ПД) и облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Они обращают­ся сроком от 1 года до 5 лет, имеют купонный доход, определяе­мый в процентах от номинала, выпускаются Министерством фи­нансов в безбумажной форме и размещаются на аукционе через уполномоченных дилеров, а вторичное их обращение осу­ществляется на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

с) Долгосрочные ценные бумаги (бонды) погашаются в срок от 5 до 25 лет. Они купонные. В настоящее время по этим облига­циям проценты платятся один раз в полгода. В США к таким ценным бумагам относят облигации министерства финансов со сроком обращения от 10 до 30 лет.

Они также выпускаются в бездокументарной форме и чаще всего носят оговорку о досроч­ном выкупе. Все эти облигации купонные. В Германии к долгос­рочным государственным ценным бумагам относятся облигации ФРГ со сроком погашения от 5 до 40 лет, являющиеся наиболее ликвидными и качественными среди всех долговых инструмен­тов государства. Первый выпуск таких ценных бумаг был осуществлен в 1952 г. С 1972 г. они эмитируются только в без­бумажной форме, их движение отражается в Федеральном долго­вом регистре, с номиналом, выраженным в марках. Выпускают­ся облигации несколько раз в год. Выплачиваемый по ним про­центный доход фиксированный и не облагается налогом, что делает их привлекательными для многих инвесторов: немецких и зарубежных банков, страховых компаний, инвестиционных фон­дов, частных лиц, иностранных правительств и учреждений. В России на данный момент остались только облигации внешне­го государственного валютного займа (ОВГВЗ), которые были выпущены в 1992 г. для оформления долгов Внешэкономбанка СССР определенными траншами, зависящими от срока погаше­ния конкретного выпуска (с мая 1994 г. по май 2008 г.). По этим облигациям был установлен фиксированный купонный доход, равный 3 % годовых.

2. Нерыночные ценные бумаги — это долговые обязательства, ко­торые не обращаются на рынке. Они покупаются и погашаются, а

перепродавать их нельзя. Этот вид ценных бумаг не нашел широ­кого распространения. Однако они выпускаются правительствами разных стран. Примером таких облигаций являлись облигации, которые существовали в нашей стране в советское время. Они распространены как в США, так и в Германии. В Германии они выпускаются в основном для населения (казначейские финансо­вые обязательства на 1—2 года и сберегательные облигации на 6—7 лет) и для крупных инвесторов (беспроцентные казначейские сертификаты или дисконтные ценные бумаги, срок действия ко­торых от 6 месяцев до 2 лет), в США выпускаются и для населе­ния (сберегательные ноты и боны), и для предприятий (налого­вые сертификаты, сертификаты задолженности). При этом стоит отметить, что налоговые сертификаты пользуются спросом. Пред­приятия, имеющие на данный момент времени свободные денеж­ные средства, приобретая такие налоговые сертификаты, по сути, платят налоги вперед (авансом), так как погашение их происхо­дит путем зачисления налогов данного предприятия в бюджет, при этом они получают соответствующий доход по этим ценным бумагам. Интерес населения к таким бумагам проявляется из-за более высокого дохода и удобных условий их погашения по срав­нению с рыночными бумагами.

3. Облигации специальньх займов выпускаются только для страховых компаний и пенсионных фондов. Осуществляется специальный целевой заем, деньги направляются на содержание государственного пенсионного фонда или фонда социального страхования. Эти облигации долгосрочные.

В целом покупателями государственных ценных бумаг выступа­ют кредитно-финансовые учреждения (коммерческие банки, сбере­гательные, ипотечные), а также население, промышленно-торговые корпорации, а с конца 60-х годов — иностранные инвесторы.

Первичное размещение государственных ценных бумаг может осуществляться путем аукциона, открытой продажи либо инди­видуально (подробнее см. гл. 3).

В мировой практике известно несколько способов выплаты доходов по государственным ценным бумагам.

1. Установление фиксированного процента, не зависящего от конъюнктуры рынка.

2. Применение ступенчатой процентной ставки (как правило, используется в долгосрочных ценных бумагах). Процентная ставка привязана к сроку: чем ближе к сроку погашения, тем выше процент. Такая процентная ставка дает возможность ниве­лировать инфляционные последствия и получать в дальнейшем более высокие проценты.

3. Использование плавающей процентной ставки. Выплата дохода в таком виде практикуется при нестабильной экономи­ческой ситуации в стране, инфляции и позволяет инвестору и эмитенту в каждый данный момент иметь тот доход, который сложился на рынке с учетом настоящей экономической конъюн­ктуры. Иначе говоря, при возрастании инфляции и соответст­венно увеличении процентных ставок на рынке проценты по данной облигации также будут повышены, и наоборот, при сни­жении краткосрочных процентных ставок процент по данной облигации также будет снижен. Такая асимметрия дает возмож­ность снижения риска как для инвестора, так и для эмитента. Как правило, размер процента по таким облигациям ориентиру­ется на ставку предложения лондонского рынка Л И БОР либо на ставку процента на данный момент в данной стране.

4. Проведение индексирования номинальной стоимости цен­ной бумаги. Происходит выплата купонного дохода по более вы­сокой ставке, учитывающей уровень инфляции, что приводит к сохранению реальной стоимости вложенных в облигацию де­нежных средств.

5. Реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, т.е. облигация размещается по цене ниже номинала, а выкупается по номиналу.

6. Выплата дохода в виде выигрыша. Государство реализует облигации выигрышного займа, в соответствии с которым обязуется проводить регулярный розыгрыш выпущенных об­лигаций — те, кто выиграл в данном розыгрыше, получают до­ход по облигации и ее номинальную стоимость, те же, кто не выиграл, получат лишь номинальную стоимость облигации. Выигрышный фонд образуется за счет формирования суммы, эквивалентной процентному доходу по всему займу. Однако для заинтересованности населения (а именно для них государ­ство выпускает такой заем) доход по выигрышам бывает раз­ным.

Как правило, государственные ценные бумаги не облагают­ся налогом либо имеют льготное налогообложение, что делает их более конкурентоспособными по отношению к корпоратив­ным ценным бумагам.

Государственные ценные бумаги выпускаются министерством финансов, казначейством, государственными органами, а также учреждениями, получающими правительственную поддержку, агентствами и международными институтами. Такие ценные бума­ги имеют правительственную гарантию: полную или частичную.

Особое место на рынке государственных ценных бумаг зани­мают ценные бумаги муниципальных образований. Муниципаль­ные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления и другими местными администра­тивными единицами. Они выпускаются как средне- и долгос­рочные, но с правом досрочного выкупа. Целью выпуска таких облигаций является снижение дефицита местного бюджета. Они также не облагаются налогом, что делает их привлекательными для инвесторов. Однако их надежность ниже государственных ценных бумаг, что делает их более дорогими, т.е. процент по ним более высокий. Основными инвесторами муниципальных облигаций выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды, страховые компании и частные инвесторы. Такие цен­ные бумаги существуют практически во всех странах, и рынок этих облигаций динамично развивается.

2.3.

<< | >>
Источник: Е. Б. Стародубцева. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, — 176 с. — (Профессиональное образо­вание). 2006

Еще по теме Государственные ценные бумаги:

  1. 3.2 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ
  2. Государственные ценные бумаги как инструмент управления государственным долгом
  3. Государственные ценные бумаги
  4. 2.4. Государственные ценные бумаги
  5. Государственные ценные бумаги
  6. 6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  7. 6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  8. 6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  9. 16 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  10. 6.3.ЦЕННЫЕ БУМАГИ РЕГИОНАЛЬНЫХ ОРГАНОВ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВЛАСТИ
  11. Государственные и муниципальные ценные бумаги
  12. Государственные ценные бумаги
  13. 2.3. Государственные ценные бумаги
  14. Государственные ценные бумаги Российской Федерации
  15. Государственные ценные бумаги
  16. 3.2. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  17. 4.Государственные ценные бумаги
  18. Федеральные государственные ценные бумаги
  19. Государственные и региональные ценные бумаги
  20. 2. Ценные бумаги, допущенные к обращению (торгам) на Бирже без включения в котировальные листы ММВБ (внесписочные ценные бумаги).