<<
>>

Формирование портфеля ценных бумаг

Принципы формирования портфеля ценных бумаг. При размеще­нии ресурсов на рынке ценных бумаг инвестор стремится найти приемлемый набор этих бумаг, обеспечивающий идеальную комби­нацию контролируемого риска и максимально возможной доходно­сти.
Эффективная технология решения этой проблемы — портфель­ное инвестирование.

Сущность портфельного инвестирования заключается в рас­пределении инвестиционного потенциала между разными группами активов. Портфельное инвестирование позволяет планировать и кон­тролировать результаты инвестиционной деятельности. Обычно порт­фель представляет собой набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью риска, ценных бумаг с фиксированным дохо­дом, гарантированным государством, а значит, с минимальным рис­ком потерь вложенных средств и получения дохода.

Крупные банки формируют свои инвестиционные портфели сле­дующим образом: около 70% составляют государственные ценные бумаги, около 25 — муниципальные, 5% — прочие. Мелкие банки придерживаются более осторожной стратегии и формируют свой портфель в основном за счет государственных и муниципальных ценных бумаг как наиболее надежных и высоколиквидных.

При формировании инвестиционного портфеля придерживают­ся принципов безопасности вложений средств, стабильности полу­

чения дохода и ликвидности вложений (возможности быстро и без потерь превратить их в наличные деньги).

Однако ни одна из ценных бумаг не обладает одновременно всеми этими свойствами. Здесь необходим компромисс, поскольку наиболее перспективные с точки зрения получения доходов вложе­ния одновременно и наиболее рискованные, а наиболее безопасные приносят низкие доходы. Главная цель при формировании портфе­ля — достижение оптимального соотношения риска и дохода инве­стора. Решить эту проблему позволяет использование принципов ди­версификации и достаточной ликвидности.

Диверсификация вложений — это основной принцип портфель­ного инвестирования, суть которого в том, что нельзя вкладывать все средства только в одну бумагу, даже самую привлекательную. При диверсификации невысокие доходы по одним ценным бумагам перекрываются высокими доходами по другим. Снизить риск мож­но и за счет включения в портфель ценных бумаг большого круга отраслей, не связанных между собой, что снижает риск одновре­менного снижения их деловой активности.

Упрощенный вариант диверсификации заключается в том, что средства делятся между несколькими ценными бумагами без серь­езного анализа.

Более надежный вариант — использование отраслевой и регио­нальной диверсификации. Суть отраслевой диверсификации состо­ит в том, чтобы не приобретать ценные бумаги предприятий только одной отрасли, поскольку негативные явления могут захватить от­расль в целом. К примеру, падение цен на нефть на мировом рынке может отразиться на стоимости акций всех предприятий отрасли.

Подобная ситуация может возникнуть и в отдельном регионе, когда политическая нестабильность, стихийные бедствия и т.п. при­ведут к одновременному снижению цен акций.

Более глубокий анализ возможен с применением экономико­математических методов. В частности, методы корреляционного ана­лиза дают возможность найти оптимальный баланс различных цен­ных бумаг в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности состоит в том, что в порт­феле необходимо иметь определенную долю быстрореализуемых ак­тивов, достаточную для выполнения обязательств перед клиентами и для совершения появившихся высоколиквидных сделок.

Основное преимущество портфельного инвестирования — воз­можность с его помощью решать специфические инвестиционные задачи: обеспечить доход и количественное соотношение прибыли и риска. Для этого необходимо совершенствовать уже сформирован­ный портфель и находить оптимальные варианты новых.

Баланс между существующим риском вложений в ценные бума­ги и ожидаемым доходом достигается с помощью различных типов портфелей: портфеля дохода, портфеля роста и портфеля роста и до­хода (рис.

5.10).

Рис. 5.10. Портфели ценных бумаг

Портфель дохода ориентирован на преимущественное получение высокого текущего дохода за счет дивидендов и процентов. Он формируется из высоконадежных инструментов фондового рынка. Различают портфели:

• регулярного дохода — формируется из высоконадежных цен­ных бумаг, способен приносить средний доход при минималь­ном уровне риска;

• доходных бумаг — состоит из высокодоходных ценных бумаг, приносящих при среднем уровне риска высокий доход.

Портфель роста ориентирован на преимущественный рост кур­совой стоимости входящих в него бумаг и по своим инвестицион­ным свойствам делится на портфели:

• агрессивного роста — ориентирован на максимальный при­рост капитала; в его составе могут быть рискованные акции молодых быстрорастущих компаний, приносящие высокий доход;

• консервативного роста — нацелен на сохранение капитала; состоит из акций крупных и наиболее известных компаний, обладающих невысокими устойчивыми темпами роста курсо­вой стоимости;

• среднего роста — наиболее распространенный; характерен для инвесторов, не склонных к большому риску. Сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консер­вативного роста.

Портфель роста и дохода. Любой из перечисленных выше порт­фелей не является однородной совокупностью и может иметь в сво­ем составе ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами, поэтому можно сформировать портфель роста и дохода. Этот порт­фель создается для того, чтобы застраховать инвестора от возможных потерь при падении курсовой стоимости ценных бумаг и низких ди­видендных или процентных выплатах. Портфель роста и дохода со­стоит из двух частей: одна содержит финансовые активы, обеспечи­вающие их владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход.

При классификации портфеля следует учитывать инвестицион­ные качества, присущие ценным бумагам, помещенным в тот или иной портфель: ликвидность, освобождение от налогов, отраслевую и региональную принадлежность.

Ликвидность портфеля означает возможность его превращения в денежную наличность без потери стоимости. Эго реализуется с по­мощью портфеля денежного рынка, включающего преимуществен­но денежную наличность или быстро реализуемые активы (кратко­срочные ценные бумаги).

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в ос­новном государственные долговые обязательства, которые обычно сохраняют капитал и являются высоколиквидными. В частности, до дефолта в августе 1998 г. ГКО были самыми надежными и наиболее привлекательными для инвесторов ценными бумагами, принося­щими относительно высокий доход.

Портфель, содержащий ценные бумаги государственных органов власти, — это портфель, состоящий из государственных и муници­пальных ценных бумаг. Они надежны и приносят определенный доход, кроме того, имеют налоговые льготы.

Портфель, содержащий корпоративные ценные бумаги, — это портфель, сформированный из ценных бумаг различных предпри­ятий, иностранных ценных бумаг, конвертируемых и привилегиро­ванных акций и облигаций и т.п.

Управление портфелем ценных бумаг. Как свидетельствует мировой опыт, чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем более высокие требования предъявляются к портфельному менеджеру. Тип порт­феля соответствует и типу управления — активному или пассивному.

Пассивное управление заключается в приобретении бумаг на дли­тельный срок. Это относительно новое направление в инвестицион­ной деятельности. До середины 1960-х годов инвесторы стремились найти неверно оцененные акции. Определенные черты пассивной стратегии имела покупка на длительный срок бумаг надежных «го­лубых фишек» (акций надежных, первоклассных компаний). Кон­цепция широкой диверсификации и пассивного управления на прак­тике не использовалась.

Отношение изменилось в 1960-е годы, когда стала общеизвест­ной концепция выбора портфеля Марковица и представлена гипо­теза эффективности рынка. В начале 1950-х годов Гарри Марковиц предложил математическую модель выбора оптимального портфеля. Эффективным рынком был признан такой, где цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости — стои­мости бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки цены спроса на нее и доходов по ней в будущем.

Суть пассивного управления состоит в том, что инвестор выби­рает в качестве цели некий показатель и формирует портфель, из­менение доходности которого соответствует динамике движения показателя. Выбранный целевой показатель обычно представляет со­бой широко диверсифицированный рыночный индекс. Поэтому пас­сивное управление называют индексированным, а сами пассивные портфели — индексными фондами. Первый национальный индекс­ный фонд акций появился в США в 1971 г., а в настоящее время в национальные и международные индексные фонды акций и обли­гаций инвестированы сотни миллиардов долларов. Индивидуальные инвесторы также стали предпочитать индексные фонды[19].

Пассивно управляемые портфели превратились в один из наи­более быстродействующих инвестиционных продуктов, предлагае­мых многими взаимными фондами.

Примером пассивной инвестиционной стратегии может служить равномерное распределение средств между ценными бумагами с раз­ными сроками обращения (метод лестницы) и полярной срочности (метод штанги).

Метод лестницы состоит в том, что покупаются ценные бумаги разной срочности в пределах банковского инвестиционного гори­зонта[20].

Пример. Банк планирует иметь инвестиционный портфель с пя­тилетним горизонтом. Он делит выделенную для инвестиций сумму на пять равных частей и покупает одногодичные, двухгодичные и дру­гие ценные бумаги, а после погашения одногодичных бумаг высво­бодившуюся сумму вновь вкладывает в пятилетние ценные бумаги и т.д. В итоге у банка постоянно будет средняя норма дохода от инвестиций. ♦

Суть метода штанги заключается в том, что основная часть средств инвестируется в ценные бумаги краткосрочные и долгосроч­ные и лишь небольшая часть — в среднесрочные: краткосрочные обеспечивают ликвидность, а долгосрочные обычно приносят более высокий доход.

Активное управление имеет множество подходов, однако любое активное управление включает поиск неверно оцененных бумаг или их групп. Точное выявление и умелая покупка или продажа этих ценных бумаг дают возможность активному инвестору получить бо­лее высокие результаты, чем пассивные. Вместе с тем комиссион­ные, взимаемые активными менеджерами, как правило, значительно выше, чем у пассивных, выше при активном управлении и трансак­ционные расходы. Все это позволяет сторонникам пассивного управ­ления утверждать, что они получают лучшие результаты, чем актив­ные менеджеры.

Вместе с тем, несмотря на быстрый рост активов, которые управ­ляются пассивными менеджерами, при управлении большей частью национальных и международных портфелей акций и облигаций ис­пользуются методы активного управления[21].

Крупные институциональные инвесторы, так же как пенсион­ные фонды, выбирают средний вариант управления: они пользуют­ся услугами и пассивных и активных менеджеров.

Что касается российской практики, то портфельное инвестиро­вание еще не стало нормой жизни, поскольку рынок ценных бумаг еще формируется, нет нормальных статистических рядов по боль­шинству финансовых инструментов, исторической статистической базы, что препятствует широкому применению классических запад­ных методик. Однако во многих банках и других институциональ­ных инвесторах создаются отделы по управлению портфельным ин­вестированием.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Формирование портфеля ценных бумаг:

  1. Формирование портфеля ценных бумаг
  2. Формирование портфеля ценных бумаг
  3. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. 16.2. Механизм формирования портфеля ценных бумаг
  7. 20.3. МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 13.4. ПРИМЕНЕНИЕ ЦМРК ДЛЯ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ И ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ
  10. 8.2. Формирование портфеля ценных бумаг. Модель оценки капитальных активов
  11. Тема 16ПОДХОДЫК ФОРМИРОВАНИЮ ПОРТФЕЛЕЙ ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. Статья 300. Расходы на формирование резервов под обесценение ценных бумаг у профессиональных участников рынка ценных бумаг,осуществляющих дилерскую деятельность
  13. Портфель ценных бумаг
  14. 16.1. Портфели ценных бумаг, их типы
  15. Портфель ценных бумаг.
  16. 20.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  17. 16.4. Методы управления портфелем ценных бумаг
  18. Вопрос 3 Понятие и типы портфелей ценных бумаг
  19. 20.2.УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ