<<
>>

Этапы рыночного договорного процесса

Понятие. Рыночный договорной процесс—это совокупность от­ношений, имеющих место на вторичном рынке ценных бумаг по поводу заключаемых на нем договоров.

Заключение договоров на рынке ценных бумаг имеет важные особенности по сравнению, например, с товарным рынком.

Они проистекают из двух моментов:

• огромного количества заключаемых договоров с ценными бумагами;

• нематериальной сущности самой ценной бумаги.

Невероятное количество заключаемых на фондовом рынке сде­лок требует, а нематериальный характер ценной бумаги позволяет использовать новые способы обеспечения бесперебойности и на­дежности торговли ценными бумагами с позиций организации и управления всем договорным процессом на рынке.

Специфика договорного процесса на рынке ценных бумаг со­стоит в том, что заключаемые на рынке договоры обрабатываются

не обособленно друг от друга, не как обычные договоры, а как обя­зательства, привязанные к конкретному профессиональному уча­стнику рынка и через него — к конкретному клиенту (инвестору) (в электронных системах торговли профессионального посредни­ка может и не быть).

Рыночный договорной процесс основывается на этапах любой рыночной сделки (см. гл. 5), но выходит за пределы одной сделки и охватывает всю совокупность сделок, совершенных участником рынка за определенный отрезок времени (обычно за торговый день).

В самом общем виде рыночный договорной процесс изображен на рис. 6.2.

Заключение

сделок

Рис.6.2. Этапы рыночного договорного процесса

Клиринг

Расчеты

Этапы рыночного договорного процесса.

Весь рыночный процесс обращения ценных бумаг условно разбивается на следующие ос­новные этапы:

1) предварительное согласование условий сделки (по виду цен­ной бумаги, ее количеству, источникам оплаты, срокам ис­полнения и др.);

2) заключение сделки на бирже или на внебиржевом рынке;

3) клиринг:

• сверка параметров сделки;

• осуществление взаимозачетов по денежным средствам и ценным бумагам;

• подготовка всей бухгалтерской документации, включая поручения депозитарию на переводы ценных бумаг по сче­там депо и поручения банкам по списанию денежных средств с расчетных счетов сторон сделки и т.п.;

4) расчеты: перевод ценных бумаг от продавца к покупателю и перечисление денежных средств в обратном порядке;

5) контроль позиций по ценным бумагам и денежным средствам участников сделки.

Предварительное согласование. Данный этап включает выработку инвестором своей цели и согласование с брокером условий выхода на рынок. Устанавливаются вид и количество ценной бумаги, ко­торую инвестор желает продать или купить; заключается договор с брокером на осуществление сделки; оговариваются предваритель­ные условия, на которых инвестор желает или может осуществить задуманную им цель в отношении ценной бумаги.

Заключение сделки. Следующим этапом сделки является заклю­чение договора купли-продажи ценной бумаги на заранее согла­сованных условиях, т. с. прежде всего в определенном количестве и по определенной рыночной цене.

Заключенные сделки с ценными бумагами различаются по:

• месту заключения — биржевые или внебиржевые;

• способу заключения — устная, письменная или электронная формы;

• порядку заключения.

Ценные бумаги продаются и покупаются обычно через профес­сиональных торговых посредников фондового рынка. Последние могут заключать сделки между собой либо на биржевом, либо на внебиржевом фондовом рынке.

Способ заключения договоров купли-продажи на биржевом и вне­биржевом рынках имеет различия. На биржевом рынке, т.е. на пуб­личных фондовых биржах, сделки заключаются между участниками биржевых торгов в устной форме с одновременной личной фиксацией и в последующем фиксируются в центральном компьютере биржи.

На внебиржевом рынке могут использоваться разные способы заключения сделок: устно по телефону с записью переговоров на магнитную ленту, по факсу или телексу, по электронным сетям.

На современном фондовом рынке сделки редко заключаются путем оформления обеими сторонами сделки двустороннего пись­менного документа. Это обычно имеет место на первичном рын­ке, когда распространяются новые ценные бумаги по подписке.

Итогом заключения сделки является ее фиксация каждым из участников сделки в своих внутренних учетных документах и у организатора торговли.

День заключения договора купли-продажи ценной бумаги на рынке обозначается буквой «Т» (от англ. trade — сделка). Следую­щие этапы рыночного процесса обращения происходят в свои дни, которые удобно соотносить с днем «Т». Например, если все этапы рыночного процесса завершились на третий рабочий день после заключения договора, то это записывается как день «Т + 3». Соб­ственность на купленные ценные бумаги переходит к новому вла­дельцу в обычных (неэлектронных) торговых системах не в день заключения сделки купли-продажи, а позже. Так, в нашем приме­ре — в момент ее исполнения через 3 дня. На протяжении всех последующих этапов рыночного процесса владельцем проданных ценных бумаг остается продавец, так как он еще не получил при­читающуюся ему оплату. Три дня в нашем примере — это время, которое по правилам занимает весь цикл до завершения сделки. Оно обычно называется расчетным периодом. На каждом фондо­вом рынке (фондовой бирже или в электронной системе торговли) расчетный период твердо фиксирован, хотя и может различаться в зависимости от типа ценной бумаги или принятой системы расчетов.

После заключения сделки в пределах установленного расчет­ного периода профессиональные торговые посредники должны получить от своих клиентов, с одной стороны, денежные средства для оплаты купленных акций или облигаций, а с другой — продан­ные ценные документы или документы, заменяющие их (серти­фикаты или свидетельства).

Клиринг.

Заключенная сделка проверяется на ее соответствие приказу клиента. В более широком плане проблема состоит в том, что профессиональный посредник заключает сразу много сделок для многих своих клиентов. С одной стороны, он должен иметь время урегулировать все случайные расхождения в толковании сделки со своим клиентом. С другой — ему необходимо время, что­бы урегулировать возможные расхождения по заключенным им сделкам с другими брокерами и дилерами. Какие-то технические ошибки всегда возможны и вероятны по субъективным причинам как при публичной, так и при электронной формах торговли.

Сверка всех параметров заключенных сделок между професси­ональными торговцами производится с помощью систем клирин­га, в которые поступают все сведения о заключенных на данном рынке сделках. После урегулирования сторонами всех расхожде­ний по заключенным сделкам сведения о них поступают на следу­ющий этап клиринга для проведения необходимых расчетных опе­раций.

Международные стандарты рекомендуют всем национальным фондовым рынкам строить свою работу так, чтобы сверка, в ка­кой бы форме она ни осуществлялась, завершалась не позднее дня «Т+ 1».

Основной этап клиринга — это определение взаимных обяза­тельств участников фондовой торговли. Клиринг не включает не­посредственно переводы денежных средств и передачу ценных бу­маг, а лишь предшествует им.

После сверки осуществляются следующие основные процедуры:

• проверка документов на их подлинность и правильность оформления;

• вычисления по уплачиваемым денежным суммам и количе­ствам ценных бумаг, которые должны быть поставлены. Кро­ме того, заключение сделки может потребовать уплаты на­логов государству, биржевых и прочих сборов;

• проведение взаимозачета встречных противоположных тре­бований, которые возникли по разным сделкам между раз­ными торговцами в течение данного торгового дня;

• подготовка необходимых бухгалтерских документов, кото­рые направляются на исполнение в денежную расчетную си­стему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Исполнение этих расчетных документов и будет завершени­ем (исполнением) всей совокупности сделок по каждому уча­стнику рынка.

Взаимозачет встречных требований имеет целью снижение ко - личества платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключа­емым членами той или иной биржи. Оборот фондовых бирж мо­жет составлять десятки тысяч сделок в день, в результате которых миллионы ценных бумаг продаются и покупаются. Исполнение каждой сделки привело бы к такому росту документооборота и вре­менных затрат, что это сделало бы невозможным самое торговлю ценными бумагами.

Взаимозачет позволяет снизить общие затраты участников рын­ка, связанные с рыночным процессом заключения и осуществле­ния сделок с ценными бумагами по сравнению с комиссионными расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке.

Клиринг завершается подготовкой соответствующей бухгалтер­ской и расчетной документации, на основе которой должны будут осуществляться переводы денег по расчетным счетам и переводы ценных бумаг по счетам депо участников рынка.

Расчеты, или поставка, или исполнение сделки. Все это есть раз­ные названия завершающего этапа рыночного процесса осуществ­ления сделки. Завершение сделки предполагает денежный платеж в обмен на поставку ценных бумаг. Платеж в рамках системы де­нежных расчетов, а также поставка ценных бумаг осуществляются с помощью депозитарной системы рынка ценных бумаг.

Различия в данных понятиях коренятся в следующем. Понятие «поставка» означает, что в результате сделки обязательно имеет место перемещение ценных бумаг или прав собственности на них от продавца к покупателю (в обмен на деньги). Понятие «расчеты» означает и поставку, и возможность урегулирования всех обяза­тельств по сделке путем выплаты разниц в ценах без процесса по­ставки ценных бумаг. Понятие «исполнение» означает, что сторо­ны договора выполняют свои обязательства по сделке, но не гово­рит о том, к чему сводятся эти обязательства, — к поставке и уплате денег или только к выплате разницы в ценах.

На фондовом рынке исполнение сделки всегда означает постав­ку ценной бумаги. Однако на практике результатом спекулятив­ной деятельности с ценными бумагами за короткий промежуток времени, например задень, как правило (в итоге), является либо получение трейдером спекулятивной прибыли, либо выплата убыт­ка другим участникам рынка. Никакой реальной поставки ценных бумаг у такого рода спекулянтов фондового рынка обычно не бы­вает.

Поставка ценных бумаг может осуществляться двумя способами:

1) на фиксированный день от даты заключения сделки, или по правилу дня «Т»;

2) поставкой против платежа.

Правило фиксированного дня. По правилу фиксированного дня поставка по сделке, заключенной в день «Т», должна состояться, например, в день «Т + 5». В небиржевой сделке ден ь поставки ус­танавливается в самом договоре купли-продажи ценной бумаги или в брокерском договоре. На биржевом фондовом рынке день по­ставки является стандартным, т. е. единым для всех сделок, зак­лючаемых на бирже.

На мировом фондовом рынке использовались два способа ус­тановления срока поставки между датой заключения сделки и да­той ее исполнения. Первый способ состоял в том, что устанавли­вался определенный период времени, в течение которого как бы накапливались сделки, подлежащие исполнению одновременно в какую-то дату, наступавшую через определенное количество дней после окончания этого периода. (Данный метод применялся на Лондонской фондовой бирже.) Он позволял совершать спекуля­тивные операции в пределах не только одного дня, но и указанно­го периода времени.

Второй способ применяется на большинстве бирж и в системах электронной торговли. В данном способе период от заключения сделки до ее исполнения сокращен до одного дня. Сделки, заклю­ченные в течение одного рабочего дня, будут исполняться одно­временно в некоторую дату, наступающую через фиксированное количество рабочих дней. К примеру, сделки по купле-продаже акций, заключенные в понедельник, будут исполнены в следую­щий понедельник, т. е. через 5 рабочих дней, или на день «Т + 5». Сделки, заключенные во вторник, будут исполнены уже в следую­щий вторник, и т. д. Данный способ рекомендован международ­ными правилами и стандартами для использования на всех совре­менных фондовых рынках.

Наличие разрыва между датой заключения сделки и датой ее исполнения означает возникновение кредитного риска у ее участ­ников. Покупатель, ставший неплатежеспособным к моменту ее исполнения, не исполнит своих обязательств, и ценные бумаги не будут выкуплены им. Поэтому теоретически поставку по сделке нужно было бы осуществлять в день ее заключения. Однако слож­ность и трудоемкость процедур сверки и клиринга делают все это трудновыполнимым на публичном рынке. Так, на наиболее пере­довом американском фондовом рынке сделки с ценными бумага­ми с «немедленным» исполнением (или кассовые сделки, сделки «спот») исполняются в основном по правилу «Т + 5».

Электронная техника и электронная форма существования са­мих ценных бумаг позволяют сократить прохождение всех этапов сделки до кратчайших сроков. На современных электронных бир­жах весь рыночный процесс по сделке достигает одного дня, а заклю­чение сделки и ее исполнение осуществляются водин и тот же день.

«Поставка против платежа». Это есть способ поставки по сдел­ке, в соответствии с которым синхронизируются два параллель­ных процесса, составляющих этап исполнения, — денежный пла­теж от покупателя к продавцу и передача ценных бумаг от продав­ца к покупателю.

Теоретически при поставке возможны три варианта развития событий:

• і юкупатель становится владельцем ценных бумаг раньше, чем их продавец получает деньги;

» продавец получает деньги раньше, чем покупатель вступает во владение ценными бумагами;

• покупатель становится собственником ценных бумаг одно­временно с получением денег их продавцом.

В двух первых вариантах то одна, то другая из сторон по сделке оказывается в невыгодном положении, так как несет кредитный риск неисполнения другой стороной ее обязательств, хотя сама она свои обязательства уже выполнила. Например, сторона, первая получившая то, что ей причитается по сделке, не сможет или не захочет исполнить свои собственные обязательства. В этом случае вторая сторона понесет убытки.

Третий вариант означает одновременное выполнение обяза­тельств обеими сторонами и может обезопасить их от рисков, свя­занных с возможной неплатежеспособностью или недобросовест­ностью контрагента. Поэтому данный вариант и именуется «По­ставка против платежа» или принцип «ППП» (англ. Delivery Versus Payment— DVP).

Сама по себе поставка ценных бумаг в зависимости от того, в какой форме существует ценная бумага и как она учитывается, производится либо:

• путем уничтожения сертификата ценных бумаг, имеющего­ся у продавца, и выписывания (выдачи) нового сертификата на них покупателю;

• путем перевода этих ценных бумаг по счетам депо (в депо­зитарии) или лицевым счетам (у регистратора) со счета про­давца на счет покупателя.

Обычно поставка ценных бумаг по сделкам, совершаемым про­фессиональными торговыми посредниками на фондовом рынке, исполняется только путем перевода ценных бумаг по счетам депо в расчетных депозитариях, в какой бы форме ни существовали ак­ции или облигации (кроме случая облигаций на предъявителя).

Современная фондовая биржа (публичная или электронная) действует в теснейшем сотрудничестве и неразрывном единстве с депозитарием и клиринговой организацией.

Контроль позиции — это заключительный этап рыночного про­цесса. После исполнения поручений на перевод ценных бумаг и денежных средств участники торговли получают отчетные доку­менты в установленной форме — выписки со счетов депо о произ­веденных переводах и выписки с расчетных счетов. Эти докумен­ты проверяются на их соответствие поставленным целям, и если последние достигнуты, то рыночный процесс считается завершен­ным.

6.2.

<< | >>
Источник: Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М.— 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова). 2007

Еще по теме Этапы рыночного договорного процесса:

  1. 2.3. Родовые признаки бизнеса в рыночной экономике. Этапы становления бизнеса в рыночной экономике
  2. Процесс секьюритизации активов: участники и этапы
  3. 130. Этапы процесса кредитования
  4. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
  5. Инновационный процесс: этапы, стратегии и проблемы
  6. Процесс управления рисками включает следующие этапы
  7. 89. ПРОЦЕСС УРБАНИЗАЦИИ, ЕГО ЭТАПЫ МИГРАЦИИ
  8. 1.4.1. Основные этапы процесса оценки качества заемщиков.
  9. Глава 2 СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
  10. Глава 2. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА