ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ

Рыночная цена долгосрочных облигаций находится в зависимости от колебаний ставки банковского процента по трехмесячным депози­там, но по более сложной зависимости, чем это имеет место между дан­ной ставкой и ценами на краткосрочные облигации, так как большое значение имеют срок, на который выпущены облигации, размер ежегод­ного купонного дохода и периодичность его выплаты.

Обычно с увеличением ставок рыночного процента цена на облига­ции снижается. Наоборот, с уменьшением числа лет, остающихся до погашения номинальной стоимости займа, его рыночная цена прибли­жается к номиналу облигации.

Долгосрочный процентный фьючерсный контракт — это стандарт­ный биржевой договор купли-продажи облигаций стандартного количе­ства и стандартного качества на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.

Стандартная конструкция долгосрочного процентного фьючерса:

• цена фьючерсного контракта устанавливается в процентах от но­минальной стоимости облигации (например, 86,5%);

• стоимость (размер) фьючерсного контракта — установленная номинальная стоимость облигаций, разрешенных к поставке (напри­мер, 100 тыс. долл. США при данном купонном доходе в размере 10% годовых);

% минимальное изменение цены (тик) — обычно 1%;

• минимальное изменение стоимости контракта равно произведе­нию тика и стоимости контракта: 0,0001 • 100 тыс. долл. = 10 долл.;

• период, на который заключаются контракты, — обычно три ме­сяца, т.е. в году четыре месяца поставки;

• поставки по контракту имеет место физическая поставка об­лигации но контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия.

• биржевая расчетная цена поставки по контракту - - - биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.

Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов имеет одну важную особенность. В условиях развитого фондового рын­ка па нем продается и покупается сразу много различных видов облига­ций, отличающихся друг от друга размерами, сроками обращения, да­той выпуска (соответственно датой погашения при одном и том же сро­ке обращения) и величиной купонного дохода. Практика не пошла по пути конструирования фьючерсных контрактов на конкретные выпус­ки облигаций, ибо, с одной стороны, их очень много, что делает практи­чески невозможным биржевую торговлю фьючерсами на все эти выпус­ки. а с другой стороны, это могло бы привести к различного рода ры­ночным манипуляциям с отдельными видами облигаций. Поэтому, как следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он ос­нован не на конкретном облигационном выпуске, а на условных обли­гациях, которые па самом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта.

Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купон­ными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить (т.е. не закрыли его офсетными сделками).

Отсюда следует, что долгосрочный процентный фьючерс — это фью­черсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но составленный таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта (в нашей примерной конструкции - 100 тыс. долл. США) и на дату поставки они бы приносили установленный до­ход (в нашей конструкции -- 10% годовых).

Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по контракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков по­гашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения, или ценност­ный коэффициент каждого вида этих облигаций.

8.3.2.