<<
>>

Деятельность инвестиционных компаний на первичном рынке

Инвестиционные компании играют важную роль в размещении ценных бумаг нового выпуска. Выделяют шесть основных функций таких компаний на первичном рынке ценных бумаг:

1) формирование выпуска ценных бумаг;

2) андеррайтинг;

3) создание синдиката;

4) распространение ценных бумаг;

5) стабилизация цен распространяемых финансовых средств;

6) подготовка условий для последующих операций с распростра­няемыми ценными бумагами на вторичном рынке.

Остановимся подробнее на работе инвестиционных компаний.

1) Формирование выпуска ценных бумаг. Сотрудники инвести­ционных компаний отслеживают ситуацию на финансовых рынках и являются специалистами в своей области. Вот почему задолго до фактического выпуска ценных бумаг фирме - потенциальному эми­тенту целесообразно обратиться в несколько инвестиционных ком­паний. После анализа полученных сведений фирма-эмитент должна остановить свой выбор на инвестиционной компании, которой она поручит дальнейшие заботы по организации работы с ее ценными бумагами.

На этом этапе решаются два принципиальных вопроса:

а) какой объем капиталов необходим фирме-эмитенту?

б) какой тип ценных бумаг ей целесообразно выпустить?

После предоставления всей необходимой информации компа­ния, планирующая выпуск ценных бумаг, получает от инвестици­онных фирм советы о наилучшем типе ценных бумаг, о состоянии финансовых рынков и наиболее благоприятном времени эмиссии, об условиях, необходимых для продажи выпуска, о приблизитель­ных ценах каждого типа ценных бумаг на момент выпуска.

После анализа полученных оценок, фирма-эмитент должна ос­тановить свой выбор на инвестиционной компании, которой она поручит дальнейшие заботы по организации работы с ее ценными бумагами. На этапе формирования уже начинается совместная дея­тельность по подготовке будущих регистрационных документов.

2) Андеррайтинг (в изначальном понимании этого термина) означал, что инвестиционная компания выкупает у эмитента весь объем ценных бумаг, а потом уже сама распространяет их через систему биржевой и внебиржевой торговли. Однако в на­стоящее время все условия определяются типом подписанного андеррайтингового соглашения. Например, можно подписать соглашение, что инвестиционная компания выкупает весь объем финансовых средств по цене, несколько уступающей предпола­гаемой цене размещения. При этом инвестиционная компания берет на себя весь риск, связанный с распространением выкуп­ленных ценных бумаг.

Для каждой из сторон подобного соглашения имеются свои преимущества и недостатки. Фирма-эмитент получает сразу всю же­лаемую сумму и снимает с себя риск потерь из-за возможной за­держки распространения выпуска и снижения цены выпущенных финансовых средств. С другой стороны, она теряет часть денег, по­скольку продает инвестиционной компании весь объем выпуска по цене ниже предполагаемой рыночной. Инвестиционная же компа­ния имеет выгоду в виде валового спрэда - разницы цены покупки (у фирмы-эмитента) и цены продажи (на открытом рынке). Но она перекладывает на себя всю ответственность за распространение и риск возможных потерь. А потери должны ожидаться, так как си­туация на биржах может измениться и цена распространяемых фи­нансовых средств упасть. В этой связи инвестиционные компании идут на подписание подобного соглашения только в случае уверен­ности в очень быстрой (не свыше нескольких часов) продаже всех ценных бумаг.

Другим типом андеррайтингового соглашения может быть со­глашение «делать все возможное». По этому соглашению инвести­ционная компания действует как обычный брокер, стараясь сделать «все возможное» для продажи ценных бумаг на самых выгодных ус­ловиях. При этом ценные бумаги хранит сама фирма-эмитент. Она же несет риск.

3) Формирование синдиката. После того, как фирма-эмитент выбрала инвестиционную компанию и заключила с ней андеррай­тинговое соглашение, эта инвестиционная компания начинает на­зываться ведущим (лидирующим) андеррайтером.

Задача лидирующего андеррайтера - обеспечить максимально быструю продажу и распределение выпущенных ценных бумаг. Сделать это в одиночку очень сложно. Вот почему лидирующий ан­деррайтер вступает в контакты с другими инвестиционными ком­паниями и предлагает им принять участие в продаже и распростра­нении нового выпуска. В конце концов, создается группа инвести­ционных компаний (во главе с ведущим андеррайтером), которая и называется синдикатом.

Обычно формирование синдиката начинается за несколько не­дель до получения регистрационного разрешения и может заканчи­ваться накануне этого получения. Количество фирм в синдикате определяется объемом планируемого выпуска и условиями его про­дажи. Обычные размеры синдиката - от нескольких фирм до не­скольких десятков фирм.

Формирование синдиката снижает риск неудачи предстоящего размещения ценных бумаг. Во-первых, риск распределяется между несколькими инвестиционными фирмами. Во-вторых, необходимая сумма денег для выкупа у фирмы-эмитента выпускаемых ценных бумаг не ложится бременем на ведущего андеррайтера, а складыва­ется из взносов участников синдиката. В-третьих, расширяются воз­можности реализации ценных бумаг, поскольку каждая инвестици­онная компания располагает собственной сетью брокеров, дилеров и клиентов. Уменьшение же риска означает снижение требуемой (желаемой) доходности размещаемых ценных бумаг (надбавка за риск является одной из составляющих требуемой доходности). Но снижение требуемой доходности эквивалентно повышению рыноч­ной цены ценной бумаги. Иными словами, формирование синдика­та способствует повышению предполагаемой цены выпускаемых ценных бумаг, вследствие снижения риска размещения.

В помощь себе синдикат может привлекать в качестве диле­ров и брокеров другие инвестиционные компании, которые за соответствующее вознаграждение продают ценные бумаги нового выпуска. Зачастую такие привлеченные компании называются группой продажи.

4) Распространение ценных бумаг является самым ответствен­ным, самым сложным этапом.

Его успех, в первую очередь, зависит от правильности определения цены размещения. Фактически цену размещения целесообразно устанавливать после окончания бирже­вых торгов, в день, предшествующий началу размещения ценных бумаг нового выпуска. Именно эта цена указывается в окончатель­ном решении о выпуске.

К сожалению, невозможно предугадать, как откликнется вто­ричный рынок на появление дополнительных ценных бумаг данно­го эмитента. Если цена будет завышена, то синдикат может не про­дать бумаги за желаемое время, и над ним постоянно будет висеть риск потерь. Действительно, необходимо иметь в виду, что накануне выпуска лидирующий андеррайтер и фирма-эмитент заканчивают согласование всех условий андеррайтингового соглашения и уста­навливают цену, по которой синдикат покупает ценные бумаги но­вого выпуска. Разница между этой ценой и ценой продажи опреде­ляет «валовой спрэд» синдиката, от которого, собственно, зависит прибыль синдиката. Поскольку фирме-эмитенту причитающаяся сумма выплачивается реально (лидирующий андеррайтер обязан не позднее 7-10 дней предоставить ее эмитенту вне зависимости от ре­зультатов продаж), а будущая выручка синдиката является лишь ожидаемой, то невозможность продажи из-за завышенной цены ста­вит под угрозу доход синдиката.

Если же цена окажется излишне заниженной, то фирма-эмитент может не получить реальной суммы. А это скажется на престиже инвестиционных фирм синдиката.

Следует иметь в виду, что синдикату запрещается изменять объявленную цену продажи. Поэтому, если новые ценные бумаги были переоценены, то процесс их продажи может так затянуться, что биржевой курс начнет падать, еще более затрудняя сбыт выпу­щенных финансовых средств.

При размещении ценных бумаг путем подписки эмитенту (синдикату) предоставляется 1 год на первичное размещение цен­ных бумаг нового выпуска. Если по окончании года часть ценных бумаг нового выпуска останется не размещенной, то эти ценные бу­маги аннулируются.

Иногда, в целях предотвращения крупных потерь, ведущему андеррайтер разрешается проводить работу по стабилизации ры­ночной цены.

5) Стабилизация рыночной цены. Чтобы избежать серьезного падения котировок ценных бумаг фирмы-эмитента на вторичном рынке, ведущему андеррайтер во многих странах мира разрешается размещать в течение определенного периода с момента поступле­ния новых бумаг на первичный рынок (в США - не свыше 30 дней) постоянно действующее поручение (order) на покупку этих ценных бумаг на вторичном рынке. При этом цена в поручении указывается равной или чуть ниже объявленной. Одновременно инвесторам за­прещается в этот период осуществлять короткую продажу новых ценных бумаг (о сути короткой продажи будет рассказано ниже). Подобная деятельность позволяет поддерживать цену финансовых средств на вторичном рынке.

Следует иметь в виду, что если ведущий андеррайтер купит на вторичном рынке эти ценные бумаги сверх установленного предела (в США - 10% от объема выпуска), то синдикат прекращает сущест­вование, а члены синдиката имеют право продавать свою долю по цене ниже объявленной. Кроме того, в случае затруднения с прода­жей по объявленной цене ведущий андеррайтер имеет право объя­вить о роспуске синдиката. Тогда главной задачей становится про­дажа по любой приемлемой цене, после чего потери по стабилиза­ции рыночной цены пропорционально распределяются между бывшими участниками синдиката.

Процедура стабилизации цены в российском законодательстве пока еще не урегулирована.

6) Подготовка условий для операций на вторичном рынке на­чинается сразу же после начала размещения ценных бумаг на пер­вичном рынке. В эту деятельность включаются все заинтересован­ные дилерские и брокерские конторы, с которыми поддерживает отношения синдикат.

3.1.

<< | >>
Источник: В.М. Аскинадзи. Рынок ценных бумаг Учебно-методический комплекс Учебно-методический комплекс. – М., Изд. центр ЕАОИ,– 211 с.. 2008

Еще по теме Деятельность инвестиционных компаний на первичном рынке:

  1. 9.5. Анализ деятельности инвестиционного фонда (компании)
  2. 30. СТРАХОВАЯ КОМПАНИЯ И ЕЕ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
  3. 30. СТРАХОВАЯ КОМПАНИЯ И ЕЕ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
  4. Роль управляющей компании в деятельности паевого инвестиционного фонда
  5. 8.2. Законодательные основы инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг
  6. § 3. Регулирование инвестиционной деятельности на рынке недвижимости
  7. 8.1. Инвестиционная деятельность на фондовом рынке, ее задачи и функции
  8. 9.4. Организация деятельности и техника операций инвестиционных институтов на рынке ценных бумаг
  9. Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности
  10. 7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов
  11. 13.4. Специфика ценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг
  12. 5.4. Формы размещения ценных бумаг на первичном рынке
  13. Лекция 3. ПОСТАВЩИКИ И ПОТРЕБИТЕЛИ КАПИТАЛА НА ПЕРВИЧНОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  14. 7.2. Страховые компании на рынке ценных бумаг
  15. ПОЛОЖЕНИЕ НА РЫНКЕ АКЦИЙ НЕФТЕДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ ЗАПАДНОЙ СИБИРИ
  16. 5.3. Инвестиционный и финансовый план компании