<<
>>

Арбитражные операции

Понятие. Арбитражная операция на рынке ценных бумаг, или арбитраж:, — это спекулятивная операция, основывающаяся на вре­менной ситуации множественности рыночных цен на одну и ту же ценную бумагу.
Участник рынка, осуществляющий арбитражную операцию, называется арбитражером.

Цель спекулятивной операции — получение дохода в виде раз­ницы в рыночных ценах, которая неизвестна на момент начала опе­рации. Эта разница в ценах может иметь место по одной ценной бумаге (товару) или по их группе и основываться на различиях цен во времени и в пространстве и т.п.

Арбитражная операция представляет собой лишь один из вари­антов спекуляции, для которого характерно наличие обязательно­го (объективного), или безрискового, дохода. Арбитражные опе­рации относятся к группе безрисковых, а точнее, малорисковых операций. В этом смысле арбитражные операции еще называют безрисковыми спекулятивными операциями.

Арбитражная операция основывается на том непреложном фак­те, что одна и та же ценная бумага в один и тот же момент времени не может одновременно иметь несколько разных рыночных цен, если на то у нее нет внутренних оснований.

Когда такое случается, то возникает возможность осуществления арбитражных операций, которые возвращают ценовую ситуацию на рынках к единообразию. Иначе говоря, причиной арбитражных операций является нарушение рыночного принципа единства цены на один и тот же товар.

Общаямодель арбитражной операции. Модель арбитражной опе­рации совершенно аналогична спекулятивной операции: во всех случаях цена продажи должна быть больше цены покупки.

Различие между ними состоит лишь в основе операции. В спе­кулятивной операции основой является субъективный прогноз участника рынка по поводу возможного изменения рыночной цены актива, в арбитражной операции — отклонение текущей рыноч­ной цены от ее единообразного уровня.

Неразличимость арбитражных и спекулятивных операций ча­сто проистекает из того, что рыночная цена ценной бумаги по оп­ределению не имеет объективной, или стоимостной, основы, так как ценная бумаг не есть вещественный товар. Участник рынка сам пытается выявить характерный для данного отрезка времени «нормативный» уровень цены ценной бумаги, и если его расчет оказывается правильным, то он получает прибыль от спекулятив­ных операций без особого риска.

Бесспорными арбитражными операциями на рынке ценных бумаг являются операции, которые основываются не на поиске отклонений рыночной цены от ее «объективной» основы, а на раз­личиях рыночных цен одной и той же ценной бумаги.

Виды арбитражных операций на рынке ценных бумаг. Рыночная цена любого товара может различаться в зависимости от:

• времени. В этом случае различают текущую цену, или цену спот, и будущую цену, или форвардную цену, ценной бума­ги. Это есть основа временного арбитража. Временной арбит­раж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной

цены во времени;

• рынка. Одна и та же ценная бумага может обращаться на раз­ных биржах и даже на рынках в разных странах. Это есть осно­ва пространственного арбитража. Пространственный арбит­раж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены

одного и того же инструмента на разных, или пространствен­но обособленных, рынках этого же инструмента;

• рыночного инструмента. Одна и та же ценная бумага часто существует сама по себе. Кроме того, на ее основе может быть выпущена вторичная ценная бумага, например, опцион эми­тента на акцию или американская депозитарная расписка, или могут развиваться производные инструменты и т.д. Это есть основамежрыночного арбитр ажа. Межрыночный арбит­раж — это арбитраж, основанный на нарушениях в объек­тивных соотношениях рыночных цен инструментов, бази­рующихся на одной и той же ценной бумаге.

Возможность арбитражных операций на рынке ценных бумаг главным образом имеет место в силу двух последних факторов: раз­личий в рынках и инструментах.

Временной арбитраж на фондовом рынке практически не суще­ствует, так как на нем отсутствуют общепринятые котировки по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь ко­тировки цен слот. На рынке ценных бумаг на разнице в ценах во времени в основном базируются спекулятивные операции.

Теоретически в основе временного арбитража лежит принцип единства рыночной цены на один и тот же рыночный актив во вре­мени, если таковой имеет место применительно к этому активу.

Пространственный арбитраж становится возможным, если име­ет место временное нарушение того правила, что одна и та же цен­ная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она пространственно обращается. Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализа­ции, хотя бы потому, что товар необходимодоставитьвместо по­требления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется. Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым проведение арбитражных операций, которые вновь приводят к восстановле­нию этого единства.

Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи цены цен­ной бумаги с ценами всех производных от нее рыночных инстру­ментов. Если материальный товар не может иметь никакой потре­бительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бу­мага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материаль­ной формы. Например, акция может существовать в форме и аме­риканской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т.д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбит­ражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливает­ся. Нарушение единства цены ценной бумаги во всех ее рыночных проявлениях, т.

е. в рыночных инструментах, является основой межрыночного арбитража.

Пространственный арбитраж. Одна и та же ценная бумага часто обращается сразу на нескольких фондовых биржах внутри страны или на биржах других стран мира. Тем не менее ее рыночная цена, приведенная к единой валюте, обычно примерно одинакова. Если вдруг в результате соотношения спроса и предложения цена на одном рынке существенно отклонится от цены другого рынка, то появляется возможность для проведения арбитражной операции. Покажем это на простейших условных примерах,

Пример 1. Предположим, что на бирже А рыночная цена акции составляет 100 руб., а на бирже Б цена этой же акции повысилась до 105 руб.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем:

• покупается акция на бирже А за 100 руб.;

• затем эта же акция продается на бирже Б за 105 руб.;

• безрисковый доход составит 5 руб. (105 руб. — 100 руб.).

Пример 2. Предположим, что на бирже А рыночная цена акции

составляет 100 руб., а на бирже Б цена этой же акции снизилась до 95 руб.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем:

• покупается акция на бирже Б за 95 руб.;

• затем эта же акция продается на бирже А за 100 руб.;

• безрисковый доход составит 5 руб. (100 руб. — 95 руб.).

Межрыночный арбитраж. Возможность данного рода арбитра­жа возникает тогда, когда между ценой исходной ценной бумаги и ценой основанного на ней инструмента существует достаточно оп­ределенное соотношение. Например, рыночная депозитарная рас­писка на акцию связана с ценой акции через формулу 3.6:

где П.— цена АДР в долларах за 1 шт.;

Ца — рыночная цена российской акции на российском рынке за 1шт., руб.;

п — количество российских акций, входящих в пакет одной АДР; К — курс рубля к доллару.

Зная данное соотношение между ценами акции и АДР на нее, необходимо постоянно отслеживать отклонения цены акции или АДР друг от друга, и если оно появляется, то можно совершить арбитраж. Покажем это на условном примере.

Пример 3. Исходные условия: рыночная цена акции в России составляет 100 руб., курс рубля к доллару — 30 руб. за 1 долл., 1 АДР равна 2 акциям. В этом случае цена I АДР на американском рынке должна составлять 6,67 долл. (2 шт. х 100 руб.: 30 руб.).

Предположим, что на американском рынке цена 1 АДР увели­чилась до 7 долл. Относительно дешевой в данном случае стала российская акция, и ее необходимо покупать.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем:

• покупаются 2 акции на российском рынке по цене 100 руб. за акцию;

• в соответствии с действующим порядком эти акции депо­нируются, а вместо них выпускается 1 АДР и продается на амери­канском рынке по цене 7 долл., которые перечисляются покупате­лю акций в России;

• российский арбитражер обменивает полученные 7 долл. на рубли по курсу и получает 210 руб. (7 долл. х 30 руб.);

• безрисковый доход составит 10 руб. (210 руб. — 200 руб.).

Пример 4. Исходные условия те же. Но теперь предположим, что на российском рынке цена акции увеличилась до 110 руб. Сле­довательно, относительно дешевой является АДР, и ее необходи­мо купить.

Арбитражная операция (в расчете на 1 АДР) будет заключаться в следующем:

• арбитражер продает на российском рынке 2 акции по цене 110 руб. за шт. и покупает на эти деньги 7,33 долл. (220 руб.: 30 руб.);

• в соответствии с действующим порядком эти акции изыма­ются из обращения, и вместо них на американском рынке выпус­кается 1 АДР. Арбитражер покупает 1 АДР по цене 6,67 долл.;

• безрисковый доход составит 0,66 долл. (7,33 долл. — 6,67 долл.), но вместо 2 российских акций у арбитражера теперь будет их аме­риканский эквивалент в виде 1 АДР.

Проблемы получения арбитражного дохода. Как хорошо видно из приведенных условных примеров, получение арбитражного до­хода в полном размере связано с рядом проблем, от которых мы абстрагировались. Эти проблемы состоят в следующем:

• необходимо учитывать всевозможные комиссионные расхо­ды (они еще называются «транзакционными» расходами) по операции, которые забирают существенную часть арбитраж­ной прибыли и соответственно ограничивают экономичес­кую целесообразность их проведения. Арбитражная опера­ция оправдана, если арбитражная прибыль превышает всю сумму расходов, связанную с ней. Из этого вытекает важ­ный вывод о том, что на самом деле в практике цена одной и той же акции может несколько различаться на разных рын­ках в пределах размеров затрат на арбитраж, приходящихся на 1 акцию;

• арбитражные действия всегда разорваны во времени, в силу чего возникают определенные риски того, что цены могут измениться быстрее, чем арбитражер осуществит свою пер­сональную операцию. В неблагоприятном случае даже арбит­ражная операция может принести убыток вместо прибыли;

• арбитражные операции могут включать внешние по отно­шению к данной операции риски, например валютный риск, который тоже может помешать осуществить арбитраж в той мере, в какой рассчитывал участник рынка.

Способы получения и виды дохода по ценной бумаге

Способы получения и виды доходов по ценной бумаге. Подыто­живая рассмотренные операции на рынке ценных бумаг, можно дать следующую классификацию способов получения и соответ­ствующих им видов доходов от владения ценной бумагой и опера­ций с ней (табл. 6.3).

Способполучениядохода по ценной бумаге (операция с ценной бумагой) Виддоходапо ценнойбумаге
Начисление дохода эмитентом в виде дивиденда или процентного дохода Дивиденд по акциям, процент по облига­циям
Спекуляция на рынке ценных бумаг: Спекулятивный доход:
а) за счет собственных средств в виде разницы между ценой продажи и ценой покупки на рынке
б) маржинальная торговля в виде разницы между спекулятивным доходом на рынке ценных бумаг и платой за заемный капитал, предоставленный брокером
в) операции репо в виде разницы между спекулятивным доходом на рынке ценных бумаг и разни­цей в ценах, уплачиваемой по договору репо
Отдача ценной бумаги в ссуду (кредитование других участников рынка посредством ценной бумаги) Процентный доход (плата за ссуженный капитал в форме ценной бумаги)
Арбитраж на рынке ценных бумаг Безрисковый доход в виде разницы в ры­ночных ценах на одну и ту же ценную бумагу
Таблица 6.3

6.9.

<< | >>
Источник: Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М.— 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова). 2007

Еще по теме Арбитражные операции:

  1. 7.4. АРБИТРАЖНЫЕ ОПЕРАЦИИ И ЦЕНЫ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
  2. Постановление Пленума ВАС РФ от 18.12.2007 № 65 О некоторых процессуальных вопросах, возникающих при рассмотрении арбитражными судами заявлений налогоплательщиков, связанных с защитой права на возмещение налога на добавленную стоимость по операциям, облагаемым названным налогом по ставке 0 процентов
  3. Постановление Пленума ВАС РФ от 14.02.2008 № 14 О внесении дополнений в постановление Пленума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 12.03.2007 № 17 “О применении Арбитражного процессуального кодекса Российской Федерации при пересмотре вступивших в законную силу судебных актов по вновь открывшимся обстоятельствам”
  4. 17.Арбитражная теория ценообразования.
  5. ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
  6. 31. Разбирательство дел о банкротстве в арбитражном суде
  7. 10.3. Анализ арбитражной практики по налогообложению имущества
  8. Теория арбитражного ценообразования
  9. 10.5. Анализ арбитражной практики по налогу на добавленную стоимость
  10. Признаки недобросовестности в арбитражной практике
  11. 5 18.2. СРАВНЕНИЕ ТЕОРИИ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
  12. 10.4. Анализ арбитражной практики по единому социальному налогу
  13. 4.3. Льготы при обращении в арбитражные суды
  14. 10.6. Анализ арбитражной практики по налогу на доходы физических лиц
  15. Арбитражное хеджирование
  16. Арбитражные сделки