16.6. КОТИРОВКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Котировка[10] ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фик­сация и публикация в биржевых бюллетенях. Появление цены в процес­се биржевого торга, как следует из предыдущего параграфа, — резуль­тат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь вы­являет ее, объективно способствуя ее формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяя соотношение между текущими спросом и пред­ложением, и в результате этого выявляется цена как выражение равно­весия, временного и относительного, но достаточного для осуществле­ния той или иной сделки. Цена, по которой заключаются сделки и цен­ные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему биржевые курсы используются как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом естественно, что «залповый» биржевой аукцион позволяет выявить единую цену, кото­рая будет существовать до следующего «залпа». Непрерывный — со­отношение между текущим спросом (цена спроса —- наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения — минимальная цена продажи ценной бумаги) в этом слу­чае не фиксируется в цене, как это имеет место при двойном аукционе. На внебиржевом рынке котировки существуют либо как односторон­нее выставление цепы (указывается лишь цена спроса), либо как дву­стороннее (выставляется и цена спроса, и цена предложения).

Касаясь биржевой котировки, следует отметить, что нормативные акты и законы о биржах, как правило, не фиксируют порядок определе­ния биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принци­пов, положенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типич­ной) цены;

2) регистрационный метод, основанный на регистрации фактичес­ких цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые заседания начинаются с объявления цен, ко­торые имели место в конце предыдущего заседания. Они определяются специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются участникам биржевого торга в виде котировочного листа. На тех биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены, т.е. торговля осуществля­ется с помощью залпового аукциона, эта цена «строится» таким обра­зом, что субъективная оценка положения рынка со стороны лиц, произ­водящих котировку, почти устранена. Проблема заключается в том, чтобы установить такую цену, которую не мог бы оспорить никто - ни покупатель, ни продавец. Прежде всего представляет интерес метод фондовой котировки, используемый на немецких биржах. В данном слу­чае при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых, маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В конкретное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения. При дефиците заявок с какой-либо стороны рынка они выкрикивают в зал заказ, ко­торый помог бы уравновесить рынок. Если данный заказ находит под­держку у какого-либо свободного маклера и он желает его выставить, но от своего имени, то курсовой маклер вводит его заказ в компьютер, и рынок по данной ценной бумаге становится более равновесным.

Итоговые расчеты единого курса, осуществленные с помощью ком­пьютера, можно представить следующей таблицей (табл. 16.4).

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо учи­тывать определенные правила:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, обеспечивающем наи­большее количество сделок;

2) все заявки «продать по любому курсу», «купить по любому кур­су» осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться;

4) все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к мак­симальным при покупке и минимальным при продаже, могут реализо­вываться частично;

5) все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Те приказы, которые поступили на покупку ценных бумаг по любой цене, могут быть исполнены и по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене 150 (80+70).

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что их сум­мирование осуществляется в обратном порядке от наименьшей цены в соответствии с желаниями продавцов продать дороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться си­туация, при которой, например, 600 сделок будут исполняться при кур­се 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового маклера состоит в том, чтобы поддерживать наи­более ликвидный рынок, а следовательно, стимулировать увеличение заявок с той стороны рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс 550, а если наоборот — 551.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу; в биржевом бюллетене отмечаются (реги­стрируются) действительные цены сделок, заключенных в течение дан­ного периода времени (биржевого дня). Поскольку котировка заклю­чается в регистрации фактических цен, под ней не следует понимать механическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен), котировка воспроизводит только показательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, коти­ровальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценных бумаг, исключая при этом цены, не показательные для рыноч­ной конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сде­лок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикаль­ном и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжении бирже­вого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

Например, во Франции после каждого заседания Парижской фондо­вой биржи Профессиональная палата Компании биржевых маклеров публикует бюллетень, в котором приводятся официальные курсы ре­ализованных ценных бумаг. Информация проходит по разделам: кур­сы сделок за наличные, курсы срочных сделок, курсы рынка опцио­нов, курсы срочных сделок на дополнительном сеансе предшествую­щего дня, а также публикуются сведения о специальных рынках. В конце курсового бюллетеня фигурируют: объявленные купоны и заим­ствования, решения и сообщения Профессиональной палаты Компании биржевых маклеров и ежедневные сообщения но крупным отраслям экономики.

Не менее важным для обеспечения «прозрачности» рынка, а значит для создания цивилизованного и эффективного фондового рынка, явля­ется наличие информации о ценах внебиржевого рынка. Например, в США источником информации о котировках фондовых ценностей, об­ращающихся вне бирж, являются издания Национального котировочно­го бюро, в частности «Бюллетень Борд» Национальной ассоциации ди­леров фондового рынка и ежедневный справочник «Розовые страницы» (Pink Sheets). Такое название соответствует цвету бумаги, на которой они печатаются, а та часть справочника, где публикуются цены на об­лигации, называется «Желтые страницы».