<<
>>

3.5. Проблемы функционирования фондовой биржи

В качестве основных проблем можно выделить следующие:

1. Наиболее существенной проблемой в биржевой торгов­ле является проблема исполнения сделок, сможет ли покупа­тель заплатить за купленные ценные бумаги, на покупку кото­рых он дал указание, или сможет ли продавец действительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал ука­зание о продаже.

Хотя биржа не может проверить каждого конкретного продавца и покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования как к профессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет посто­янно совершенствующейся системы клиринга и расчетов.

Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем над системой, обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполнения финан­совых условий).

Биржа должна обеспечивать постоянный контроль над со­держанием своих внутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность и осуществлять надзор за фи­нансовой дисциплиной своих членов-участников торгов, что­бы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собой банкротства другого.

2. Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связано с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она отмечает, что члены биржи,

4-2

управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно от сво­их собственных основных денег. Правила торговли биржи мо­гут включать требование, чтобы такие деньги были положены на отдельный инвестиционный счет в банке третьей стороны так, чтобы в случае неспособности фирмы — члена биржи вы­полнить свои собственные финансовые обязательства, она бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги клиента для такой цели.

Система регулирования здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить строго регулярные про­верки правильности ведения учета операций и контроль веде­ния банковского счета (в основном ежедневно).

3. Государство должно выполнять активную роль на на­чальных этапах становления рынка ценных бумаг в стране. Дело в том, что этот рынок является настолько масштабным и рискованным для финансовой безопасности страны, предъяв­ляет настолько высокие требования к инфраструктуре и ре­сурсам на его создание, что только усилия государства «сверху» могут запустить этот рынок в его цивилизованной и безопас­ной форме. По сути, здесь должна быть разработана масштаб­ная национальная программа создания рынка ценных бумаг в стране, адекватная национальным программам приватизации, структурных изменений в отраслях хозяйства.

4. Вместо обслуживания быстро растущих финансовых зап­росов государства, перераспределения крупных портфелей ак­ций и спекулятивного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее финансовых активов, вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции — на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежныхресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производ­ства в России.

5. Необходимость перехода в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. Для того чтобы российский рынок был надежно, а не условно отнесен к разряду развивающихся рын­ков, размер капитализации рынка акций в процентах к номи­нальной стоимости ВВП должен достигнуть по крайней мере 30—40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок — в несколько десятков и даже сотен раз). Для развитых рынков этот показатель составляет 60—90% от ВВП.

6. Отсутствие долгосрочного, перспективногоу правления. Необходимо учитывать, что будущий большой и ликвидный

вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупус­той российский рынок образца 1991—1993 годов.

Большой ры­нок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении его крупного падения. Уже сейчас необходи­мо введение элементов долгосрочного, стратегического управ­ления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макро­уровне. Что получится на практике при отсутствии экономи­ческой стратегии?

Промышленность держится в России на голодном пайке, ограничены вторые эмиссии и мало-помалу фонды распрода­ются по дешевке. За счет каких финансовых ресурсов преодо­левать инвестиционный кризис На какой основе — через ры­нок ценных бумаг, через кредит, через денежную эмиссию? Вопросы, задаваемые в пустоту. Ответа нет: его не будет до тех пор, пока Правительство не сумеет сформировать ориентиры своей политики.

Государством введены регистрация, лицензирование, атте­стация. Государственные органы имеют право квалифициро­вать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Вы­пущено несколько сот нормативных актов по ценным бума­гам. Государство создает систему надзора за рынком.

7. Беззащитность инвесторов. Население оставлено один на один с эмитентом. Вся брокерско-дилерская сеть — пре­имущественно оптовая. Основной интерес на рынке — собрать деньги и дальше крутить их, вкладывать, тратить как свои. Рынок — для собственников крупных пакетов акций, его тех­нической инфраструктуры для населения не существует. По опросной оценке — 70—80% персонала брокерско-дилерских фирм не имеют в личной собственности ценных бумаг. Они понимают, с какими политическими, финансовыми, а тем более техническими рисками, с какими накладными расхо­дами это связано Российский рынок не является общенацио­нальным.

8. Необходимость активного воздействия. Необходимость активного воздействия со стороны государства на макрофинан- совые пропорции фондового и смежных с ним рынков связана также с крайней узостью спроса на ценные бумаги: в любой момент предложение может превысить спрос, и рынок рухнет (чего, возможно, ему не избежать в ближайшие годы, как только он станет достаточно масштабным и ликвидным).

Дело в том, что спрос на ценные бумаги в России искусственен: ♦ часть спроса является неденежной (например, привати­зационные чеки в 1993—1994 гг.);

♦ значительная часть спроса определяется перераспреде­лением собственности и экономической власти в неста­бильных экономических условиях, другая часть связана с интересом к ценным бумагам как к заместителям средств обращения (следствие платежного кризиса), да­ющим, в частности, доступ к тем или иным дефицит­ным товарам и услугам.

Поэтому любое резкое ужесточение денежно-кредитной по­литики, расширение прямых денежных инвестиций (вместо портфельных), усиление нехватки денег в обороте в сравнении с текущей потребностью в них (при гипертрофированном рос­те цен и росте спроса на деньги для обслуживания рынков недвижимости, земли и других новых товаров) — все эти фак­торы способны вызвать крупное падение российского рынка ценных бумаг.

9. Потребность в опережающем создании инфраструкту­ры рынка. Эту работу начали практики североамериканского рынка ценных бумаг в 1993 г. Если этого не произойдет, ры­нок захлебнется по мере массового поступления акций прива­тизированных предприятий и наращивания их вторичного об­ращения. Технические факторы способны быть не только тор­мозом развития, но и причиной падения рынка.

10. Недостаточная реализация принципа открытости информации. Недостаточная реализация данного принципа дол­жна быть преодолена за счет:

♦ расширения объема публикаций, введения обязательно­сти публикации любых материальных фактов, возника­ющих в деятельности эмитентов и могущих существен­но повлиять на курс ценных бумаг эмитента;

■ создания независимых рейтинговых агентств и введения признанной рейтинговой оценки компаний — эмитентов и ценных бумаг;

♦ широкой публикации и независимого обсуждения мак­ро- и микроэкономической отчетности;

♦ четкого отделения информации, являющейся коммер­ческой тайной, от данных, не являющихся таковыми;

♦ развития сети специализированных изданий;

♦ создания общепринятой системы показателей для ана­лиза рынка (фондовые индексы, признанные в нацио­нальном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа дея­тельности эмитента, показатели для анализа достаточ­ности капитала, ликвидности, качества активов и дру­гих инвестиционных институтов).

11. Реализация принципа представительства и консоли­дации интересов.

Требуется широкая реализация данного принципа, а именно:

♦ создание консультационного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков и не­банковских инвестиционных институтов, регионов и публики (например, на базе Экспертного совета Феде­ральной комиссии по рынку ценных бумаг);

♦ передача части прав по регулированию рынка регионам (как это, например, сделано в Германии, США);

♦ введение представителей публики в состав директора­тов регулятивных органов, государства, саморегулиру­ющихся организации, фондовых бирж (или, например, представителей бирж в состав директоратов государ­ственных органов);

♦ государственная поддержка саморегулирующихся орга­низаций, обеспечивающая их опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламента­ции рынка и надзору за ним;

■ создание системы экспертной поддержки и научного об­служивания рынка (экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иностранных экспертов, разработка и запуск исследовательской программы).

До настоящего времени в России пренебрегают должным представительством и консолидацией интересов сторон, заин­тересованных в развитии рынка ценных бумаг.

12. Международная помощь. Можно отметить недостаточ­ность международной помощи в области создания регулятив­ной, информационной и технологической инфраструктуры рынка, восстановления системы образования и российской на­учной школы в области рынка ценных бумаг. В настоящее время российскому рынку часто предлагаются различные мо­дели его организации и технологии, абсолютно противореча­щие друг другу, исходящие из опыта конкретных стран и зна­ний конкретных экспертов, ограниченных рамками той стра­ны, гражданами которой они являются. Международная по­мощь недостаточно скоординирована и часто коммерциализи­рована. Размеры иностранной помощи в банковском секторе несопоставимо больше, хотя он более «продвинут» и нуждает­ся в помощи несравнимо меньше.

13. Система образования. Крупнейшей проблемой воссоз­дания рынка ценных бумаг в России является восстановле­ние в этой области российской научной школы и просто ры­ночной культуры инвесторов и профессиональных участни­ков рынка.

14. Создание новых информационных технологий. Россий­ский рынок ценных бумаг должен перенять опыт создания про­граммной инфраструктуры уже существующих рынков и на его основе создать и развивать собственную информационную инфраструктуру. На базе основных компонентов уже функци­онирующих рынков необходимо разработать концепцию кор­поративной системы разработки прикладных задач в распре­деленной неоднородной вычислительной среде, реализуя сле­дующие конфигурации клиент-сервер (по классификации Gartner Group):

♦ удаленное представление данных (эмуляция терминала);

♦ вызов удаленной процедуры (серверы приложений);

♦ доступ к удаленной базе данных (серверы баз данных);

♦ доступ к распределенной базе данных (интеграция/реп­ликация баз данных).

15. Обеспечение информационной безопасности на рынке ценных бумаг в России. В настоящее время проблема обеспе­чения информационной безопасности приобретает принципи­ально важное значение в связи с тем, что информационная и деловая активность все более перемещается в область киберне­тического пространства. Масштабы последствий преднамерен­ного или непреднамеренного нарушения нормального функци­онирования автоматизированных систем могут варьироваться от небольших сбоев для пользователей до экономической ката­строфы в масштабах всей страны.

<< | >>
Источник: Маренков Н.Л.. Ценные бумаги— Изд. 2-е. — М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», — 602 с. — (Высшее образова­ние).. 2005

Еще по теме 3.5. Проблемы функционирования фондовой биржи:

  1. 3.2. Организационно-правовые основы и организация функционирования фондовой биржи
  2. 3.3. Правовая база создания и функционирования фондовой биржи
  3. ПРИЛОЖЕНИЕ 3. КРУПНЕЙШИЕ МИРОВЫЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ И БИРЖИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  4. 7.1. Фондовые биржи России
  5. 12.2.ЧЛЕНЫ ФОНДОВОЙ БИРЖИ
  6. Глава 5. Механизм функционирования биржи
  7. 57. КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА
  8. 57. КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА
  9. 57. КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА
  10. Понятие фондовой биржи