<<
>>

5.3. ОЦЕНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративные облигации выпускаются хозяйственными обществами и товариществами. Инвестиционная надежность кор­поративных облигаций прежде всего связана с возможностью получать доход от инвестиций в их покупку.

Нарицательная, или номинальная, цена облигации служит базой при дальнейших пе­ресчетах и начислении процентов. Кроме того, облигации име­ют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отли­чаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается (погашается) эмитентом по истечении срока займа. Облигации также имеют рыночную цепу, определяемую условиями займа и текущей ситуацией на рынке облигаций.

Доходный подход к оценке облигаций. При оценке корпоративных облигаций наиболее часто используется доходный подход. Доход по корпоративным облигациям включает приращение курсовой стоимости, купонные выплаты и дисконтные скидки.

Курс облигации - это отношение рыночной цены к номиналу (в процентах). Если облигации продаются ниже номинала, а по­гашаются по номиналу, то говорят, что продажа производится «с дисконтом». Если облигации продаются по номиналу, а пога­шаются с начислением дополнительных процентов, то говорят, что облигации погашаются «с премией». Иногда ежегодное начисле­ние процентов комбинируется с дисконтом или премией. Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то она обычно производится по купонам. Купонный доход может вы­плачиваться ежеквартально, один раз в полгода или ежегодно. Чем чаще выплачивается купонный доход, тем большую выгоду по­лучает инвестор. Поэтому облигации с поквартальной выплатой при равном годовом дивиденде всегда котируются выше, чем об­лигации, выплаты по которым проводятся только один раз в год.

Текупая доходность облигации (Д0) рассчитывается по фор­муле:

До = (к/Ю * юо%,

где К— ставка купона; Ц0 - курсовая цена облигации.

Конечная доходность облигации (Дко) определяется следую­щим образом:

Дсо = До + К*- ">] X 100%>

где И— цена погашения облигации, равная номиналу; п -ко­личество лет до погашения.

Средний курс облигаций зависит и от нормы ссудного про­цента: чем больший процент в текущий момент гарантируют своим вкладчикам банки, тем ниже цена облигации с фиксиро­ванным процентом. Курс облигации (цена на текущий момент) рассчитывается по формуле:

К~~ Сб х Г0 + 100% 5

где Ск — годовой процент по облигации (купонный процент); С& — ссудный (банковский) процент; Т0 — срок, на кото­рый выпушена облигация (число лет); к~ номинал обли­гации, руб.

Приведенные выше формулы применимы для выплат с пери­одичностью один раз в год. В иных случаях (например, при вы­платах один раз в квартал) следует учитывать возможность реин­вестирования (нового вложения) полученных доходов, что увели­чивает доходность в пересчете на год. Формула текущей доходности в этом случае видоизменяется следующим образом:

Дто = [(1 +ЗД/-1] X 100%, где Кх — годовая купонная ставка; п - количество выплат в год.

При оценке корпоративных облигаций большие проблемы связаны с определением степени их ликвидности. Ликвидность, как известно, характеризуется возможностью продажи ценных бумаг в течение короткого времени и без значительных убытков. Значительное влияние на уровень ликвидности оказывает неус­тойчивость рынка корпоративных ценных бумаг и концентрация основных сделок данного сектора фондового рынка в финансо­вых центрах, а также отсутствие торговых площадок в регионах, затрудняющее участие в торгах банков с периферии и существенно увеличивающее риск ликвидности. Неликвидность данного сек­тора фондового рынка поддерживается отсутствием постоянных котировок по широкому кругу долговых обязательств, неразви­тостью инфраструктуры рынка, недостаточным информацион­ным обеспечением.

Сравнительный анализ финансовых возможностей корпоратив­ных облигаций показан в табл. 5.3. Облигации обеспечивают со­хранность сбережений и фиксированный дополнительный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и иметь на него пусть не­большой, но гарантированный доход. Осуществляя финансовые

инвестиции, держатель ценных бумаг преследует одну цель — получить доход, преумножить капитал или хотя бы сохранить его на прежнем уровне, что особенно актуально в условиях инфля­ции. Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде ук­репить благополучие в будущем. В то же время всегда существу­ет вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда наступает срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды. Важнейшее

Таблица 5,3
Эмитент \ Инвестор
Преимущества
Привлечение заемных средств Гибкость сроков и условий погашения Благоприятная возможность разме­щения

Достаточно высокая ликвидность Возможность регулярной выплаты процентов

Невысокие ставки налогообложения Небольшие затраты на выпуск

Получение фиксированного дохода в определенный срок Гарантированный выкуп (погашение) Возможность перепродажи Достаточная степень безопасности Стабильное получение прибыли Первоочередное получение процентов по сравнению с акциями Обязательное взыскание долга
Недостатки
Постоянная выплата процентов Необходимость оплаты облигаций досрочного отзыва Риск обеспечения займа активами

Установление фиксированной цены выпуска

Строго установленные сроки погаше­ния

Возможность потерь в случае дос­рочного отзыва облигаций

Изъятие финансовых ресурсов из на­личного оборота Обесценение вложенных денег Потери части дохода в случае до­срочного выкупа

Регулирование прав облигационера условиями займа

Увеличение удельного веса заемных средств в структуре капитала Трудность прогнозирования достаточ­ности дохода по сравнению с другими финансовыми инструментами

правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вло­жений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на кото­рый готов идти инвестор.

Основные отличия облигации от акции:

• облигация приносит доход только в течение указанного на ней срока;

• в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по обык­новенной акции облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее установленного процента от ее нари­цательной стоимости (номинала облигации, указанного на ней самой);

• облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества, т.

е. не дает права голоса на собрании акционеров.
Оценка финансовых возможностей корпоративных облигаций

Доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуа­ции на рынке и циклических колебаний в экономике. Облига­

ции выпускаются с целью привлечения дополнительных средств для проведения каких-либо мероприятий, способствующих уве­личению доходов и прибыли или объема производства товаров.

Корпоративные облигации бывают следующих типов:

• именные — владельцы этих облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупом- ные;

• на предъявителя — имеет специальный купон, являющий­ся свидетельством права держателя облигации на получе­ние процентов по наступлении соответствующих сроков;

• обычные (неконвертируемые) — часто предусматривают воз­можность досрочного погашения посредством выпуска или с помошыо выкупного фонда;

, • конвертируемые — выпускаются под заемный капитал с пра­вом конверсии через определенный срок по заранее уста­новленной цене в обыкновенные или привилегированные акции;

• обеспеченные (запасом) — выпускаются под залог и обес­печиваются недвижимостью эмитента или доверительной собственностью других компаний. Притязания владельцев таких облигаций как кредиторов подлежат первоочередно­му удовлетворению, в том числе и по сравнению с держа­телями других разновидностей облигаций;

• необеспеченные — не обеспечиваются недвижимостью, по­этому владельцам таких облигаций не предоставляются пре­имущества по сравнению с другими кредиторами. Вслед­ствие этого они имеют действительную ценность только в том случае, если эмитент имеет прочное финансовое поло­жение и высокий облигационный рейтинг;

• «с полным купоном» — продаются по номиналу, характе­ризуются доходом по купону, равным текущей рыночной ставке;

• «с нулевым купоном» — доход по ним выплачивается при погашении путем начисления процентов к номиналу без ежегодных выплат.

Кроме того, облигации могут свободно обращаться или иметь ограниченный круг обращения.

Отметим, что проценты по облигациям, как и сумма погаше­ний, могут выплачиваться ценными бумагами, деньгами или иным имуществом, если это предусмотрено условиями выпуска займа, что также должно быть учтено при оценке их стоимости. Определение рыночной стоимости корпоративных облигаций за­висит 13 основном от вида облигации, от вида, целей и условий выпуска, формы размещения, статуса и эффективности финан­сово-хозяйственной деятельности эмитента.

Рейтинговая оценка облигаций. При оценке корпоративных облигаций важное значение имеет их рейтинг. Наиболее известна методика рейтинговой оценки корпоративных облигаций амери­канской компании Moody's Investors Service, которая присваива­ет рейтинги более чем 5000 выпусков облигаций корпораций*. Рейтинг представляет собой долгосрочные оценки, показываю­щие надежность облигаций в низшей точке экономического цикла, и не меняется в зависимости от изменений экономичес­кой ситуации. Рейтинг подлежит корректировке только в тех случаях, когда изменяются фундаментальные факторы, его оп­ределяющие, например, когда коренным, образом улучшается или ухудшается положение заемщика в сравнении с другими компа­ниями отрасли либо его общая сумма долга существенно умень­шается или возрастает.

Облигации класса Л имеют высший инвестиционный уровень. Они характеризуются максимальной надежностью как с точки зрения вложенного капитала, так и получаемого дохода. Надеж­ность этих облигаций обеспечивается достаточно крупными ак­тивами эмитента; кроме того, маржа прибыли эмитента доста­точно велика для того, чтобы обеспечить своевременную выплату процентов. Изменения в экономике мало отражаются на ценных бумагах данной группы, к которой относят «золотообрезные» облигации проверенных временем компаний. Однако доходность этих облигаций невысока. На их курсе в большей мере отража­ются изменения процентных ставок, нежели циклические измене­ния в экономике.

Облигации группы В могут быть названы «инвестициями де­ловых людей». Эти облигации привлекательны для инвесторов имеющих опыт покупки ценных бумаг, т. е. готовых взять на себя некоторый дополнительный риск в обмен на более высокую до­ходность по сравнению с облигациями группы А. Для этих об­лигаций характерна некоторая неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса. Их стоимость подвержена серьезным колебаниям в зависимости от экономической ситуации.

Группы Си D объединяют спекулятивные выпуски, облига- ции с очень высокой степенью неопределенности в отношении

* Подробнее см.: БрэйлиД. Фондовый рынок: Университетский учебник. — М.:

ИНФРА-М, 1996.

процентного дохода и основной суммы долга, а также полнос­тью обесценившиеся облигации.

При проведении рейтинга облигаций оценивается ряд фак­торов, Прежде всего изучаются доходы эмитента, обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными (оборот­ными) активами, наличными средствами и достаточность соб­ственного оборотного капитала. Кроме того, эксперты детально изучают характер отрасли, в которой действует заемщик, и по­ложение в ней заемщика. Большое значение придается правовому оформлению займа. Изучаются отношение объема продаж к объе­му товарных запасов, коэффициент издержек, амортизационные отчисления и сумма накопленной амортизации относительно всего инвестированного капитала, маржа прибыли, отношение прибыли к стоимости имущества и отношение рыночной цены акции эмитента к чистой прибыли в расчете на одну акцию.

При оценке рыночной стоимости различных видов облигаций наиболее распространено использование метода дисконтирован­ных денежных доходов. Будущая стоимость (future value) при этом определяется как ожидаемая в будущем стоимость активов, в которые при покупке облигации инвестирована определенная сумма денег.

<< | >>
Источник: Бердникова Т. Б.. Оценка ценных бумаг: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, — 144 с. — (Высшее образование).. 2006

Еще по теме 5.3. ОЦЕНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИИ:

  1. Виды корпоративных облигаций
  2. Учет операций с корпоративными облигациями у эмитентов
  3. 15.9. АНАЛИЗ УСЛОВНЫХ ТРЕБОВАНИЙ: КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И АКЦИИ
  4. Глава 4. РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
  5. Оценка облигаций
  6. Оценка стоимости облигаций
  7. 3.3.СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ
  8. § 8.2. ОСНОВНОЙ МЕТОД ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
  9. 11.Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности.
  10. Глава 8 ОЦЕНКА АКТИВОВ С ФИКСИРОВАННЫМИ ДОХОДАМИ: ОБЛИГАЦИИ
  11. Корпоративная репутация и корпоративный бренд
  12. Облигации федерального займа. Облигации государственного сберегательного займа. Другие виды государственных ценных бумаг
  13. 3.3. Корпоративные структуры и налоговое планирование ТНК 3.3.1. Корпоративные структуры ТНК
  14. 5. Корпоративное налоговое планирование 5.1. Содержание корпоративного налогового планирования и прогнозирования
  15. 2.6. Корпоративные ценные бумаги
  16. 8.4. Налогообложение доходов от операций с корпоративными ценными бумагами
  17. Корпоративные ценные бумаги