<<
>>

6.4. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ РАЗЛИЧНЫХ ВИДОВ АКЦИЙ

Виды акций. Оценка акций имеет свою специфику в связи с особенностями различных видов акций. По видам различают обык­новенные и привилегированные акции, а по разновидностям — котируемые и некотируемые, обращаемые и необращаемые.

Все акционерные общества выпускают обыкновенные акции. Обыкновенные акции представляют собой собственность акци­онеров и являются важнейшим средством управления и контроля. Они имеют последнюю очередность в требованиях к активам в случае ликвидации. Обыкновенные акции удостоверяют участие в акционерном капитале, предоставляют возможность управле­ния акционерным обществом, дают право голоса (одна акция = = один голос), право на получение дивидендов, части имуще­ства акционерного общества при его ликвидации (после удов­летворения требований кредиторов и при отсутствии иной за­долженности). Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает ее владельцу право на управление, которое реализуется на общем собрании ак­ционеров. Влияние акционера прямо пропорционально размеру редств, вложенных им в уставный капитал.

Обыкновенная акция может иметь номинальную или иную тановленную стоимость. Так, в США есть акции без объявлен- )й номинальной стоимости (по par value shares). Основной ха- актеристикой акции является ее курсовая стоимость (курс ак­ции), а также рыночная стоимость, показывающая действительную востребованность акции на фондовом рынке. Значение балансовой стоимости состоит в фиксации стоимости чистых активов акци­онерного общества, приходящихся на одну акцию.

По статусу выделяют следующие разновидности обыкновен­ных акций: акции класса А и В, «золотая акция», свободно обращающаяся и ограниченная в обращении. Владелец акции класса А может быть ограничен в праве голоса на собрании ак­ционеров. Владельцы акций класса В наделены непропорцио­нально большими правами на собрании акционеров.

Напри­мер, компания Ford Motor Company имеет 470 980 835 обык­новенных акций, находящихся в обращении. Примерно 35,4 млн. акций являются акциями класса В, принадлежащи­ми высшим должностным лицам, директорам и членам семей­ства Форд. Конкретные права акций классов А и В отражают­ся в проспекте эмиссии.

«Золотая акция», или «акция вето», обычно выпускается на срок три года и дает право приостановить действие и решения общего собрания акционеров на 6 месяцев. Она дает право сни­мать вопросы с повестки дня общего собрания акционеров. Как правило, «золотая акция» принадлежит Мингосимуществу Рос­сии, его территориальным структурам при наличии доли госу­дарственной собственности в акционером капитале.

Свободно обращающиеся акции открытых акционерных обществ не имеют ограничений в процессе обращения. К ограниченным в обращении можно отнести ванкулированные акции закрытых акционерных обществ, т.е. те, которые можно отчуждать толь­ко с согласия эмитента. Отметим, что мера ограничений регла­ментируется действующим законодательством и уставом акци­онерного общества. Федеральный закон «Об акционерных обще­ствах» предусматривает, что если в течение месяца никто из акционеров не пожелал приобрести акции по заявленной цене, то их владелец может их продавать иным покупателям.

По качеству акции делятся на высококачественные, сред­ние и низкокачественные. К высококачественным акциям отно­сятся «голубые фишки», акции «первого и второго эшелонов», котируемые на биржах и имеющие постоянный устойчивый спрос. К средним акциям относятся акции стабильно работающих ак­ционерных обществ. В Великобритании «голубые фишки» — ак­ции крупных компаний, с которыми ежедневно совершается большой объем сделок, называются альфа-акциями (а!рка Моек).

По характеристикам различают циклические акции, акции роста и спада, активные и пассивые, конвертируемые и некон­вертируемые акции. У циклических акций курс растет при подъе­ме и снижается при спаде экономики. Акции роста — это акции, имеющие общую тенденцию к повышению курса.

Акции спада, наоборот, имеют тенденцию к понижению курса. Активные ак­ции — акции, по которым проводятся ежедневные сделки, с ре­гулярной публикацией котировок в периодических изданиях.

По срокам обращения различают бессрочные и казначей­ские акции. Казначейские акции (обращаются в развитых стра­нах мира), как правило, не дают права голоса или получения ди­видендов и могут быть выкуплены акционерным обществом у владельцев по текущей рыночной цене. Казначейские акции могут со скидкой против покупной цены продаваться сотрудникам акционерного общества.

Привилегированные акции, как и обыкновенные, представля­ют собой ценные бумаги, указывающие на долю участия их дер­жателей в корпорации. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость размещен­ных привилегированных акций не должна превышать 25% ус­тавного капитала акционерного общества. Возможность выпус­ка одной или нескольких разновидностей привилегированных ак­ций, размер дивиденда и (или) ликвидационная стоимость по каждому из этих типов, объем прав, предоставляемый ими, оп­

ределяется уставом организации. Привилегированные акции одной разновидности предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость. Раз­новидности привилегированных акции представлены в табл. 6.9.

Приведенные выше характеристики привилегированных ак­ций могут комбинироваться. При этом если общество выпуска­ет несколько классов привилегированных акций, то они полу­чают название привилегированных акций категории А, катего­рии В и т. д. Причем акции категории А дают их держателям большие привилегии при выплате дивидендов и при погашении обязательств в случае ликвидации акционерного общества. При­вилегированные акции различаются по вариантам выплаты ди­видендов: по фиксированной ставке, с плавающим курсом, с участием (участие в прибыли сверх установленного дивиденда), гарантированная выплата, экс-дивидендная выплата (когда ак- ,ия куплена в срок, например, меньше 10 дней до официал ьно- о объявления даты выплаты дивидендов). Привилегированная кция может стоить дороже обыкновенной с учетом премии за лреимущественный характер выплаты дивидендов или, наобо­рот, дешевле из-за отсутствия голоса. «Неголосующие» приви­легированные (особенно кумулятивные) акции привлекают ин­весторов гарантией получения дивидендов.

Разновидности привилегированных акций

Статус эмитента. Статус эмитента характеризуется видом ак­ционерного общества, его деловой репутацией, специализацией, а также отраслевой и территориальной принадлежностью.

Таблица 6.9
Тип акций Основные свойства акций
Кумулятивные акции Причитающиеся, но не объявленные дивиденды накаплива­ются и выплачиваются по этим акциям в первую очередь
Некумулятивные акции Держатели этих акций теряют дивиденды за период, за кото­рый совет директоров не объявил их выплату
Акции с долей участия Дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму
Конвертируемые акции Могут быть обменены на установленное число обыкновен­ных акций по оговоренной ставке
Акции с коррек­тируемой став­кой дивидендов Дивиденды по этим акциям корректируются на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным государст­венным ценным бумагам или курса некоторых других инст­рументов рынка краткосрочных капиталов
Отзывные акции Общество оставляет за собой право отзыва этих акций, т. е. выкупа их по цене с надбавкой к номиналу

Можно выделить акции бурно, устойчиво, сезонно и цикли­чески развивающихся отраслей. Бурно развивающиеся отрасли имеют более высокие темпы роста по сравнению с динамикой

валового внутреннего продукта. В их число входят отрасли на начальном этапе становления, ряд наукоемких отраслей, а так­же традиционные отрасли, переживающие период подъема при внедрении новых технологий. Акции бурно развивающихся от­раслей на основе внедрения новейших технологий (телекомму­никации, производство программного обеспечения, издательский бизнес) являются одними из наиболее доходных вложений ка­питала. Акции устойчиво развивающихся отраслей отличают­ся высокой стабильностью оценочных значений и в гораздо мень­шей степени, чем другие, поддаются влиянию макроэкономичес­кой ситуации (например, отрасли, связанные с производством продовольствия, отрасли инфраструктуры и т.д.). Оценка акций циклически развивающихся отраслей тесно связана с фазой де­лового цикла. К таким отраслям относят, например, отрасли, производящие средства производства и товары длительного пользования.

Оценка акций циклически развивающихся отраслей (рост при подъеме экономики и снижение объема производства при эко­номическом спаде) определяется фактором выбора времени по­купки и продажи акций (покупка в низшей точке и продажа на пике деловой активности). Оценка акций сезонно развивающихся отраслей (сельское хозяйство, туризм) зависит от конкретных условий каждой отрасли и близости периода самого высокого спроса на их продукцию (работы, услуги).

Территориальная принадлежность эмитента многое значит при оценке акций добывающих предприятий. Конкретное террито­риальное месторасположение играет существенную роль и явля­ется важным инвестиционным фактором при оценке акций пред­приятии сервисного, бытового обслуживания, торговли и обще­ственного питания. Деловая репутация во многих случаях является доминирующим фактором оценки акций предприятий. В отдель­ных случаях устойчивая деловая репутация повышает уровень оценки акций в 2-3 раза. Необходимо учитывать особенности оценки акций открытых и закрытых акционерных обществ. В за­висимости от целей оценки, интересов инвестора может преоб­ладать уровень стоимости акций или закрытого, или открытого акционерного общества.

Инвестиционные качества и управленческие возможности акций. Это характеристика ликвидности, доходности, степени рис­ка, безопасности и надежности вложений, а также возможности участвовать в управлении предприятием, обладая определенными акциями. Данные характеристики разнятся по отдельным видам акций (табл. 6.10).

Главная проблема в оценке акций заключается в правильном определении их доходности. Инвестиционная стоимость бизне­са эмитента является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера, так как она указывает на ценность, которую ин­вестор приписывает ценной бумаге, но фактически представля­ет собой стоимость, по которой данная ценная бумага должна быть реализована на фондовом рынке. Факторами, определяю­щими доходность инвестиций, являются рентабельность произ­водства и перспективы роста объема продаж. Высокорентабель­ный бизнес обеспечивает наименьший срок окупаемости и со­здает предпосылки для скорейшего инвестирования прибылей в развитие производства. Конкретная величина инвестиционного риска деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг может быть определена на основе комплексного анализа внешних и внутренних факторов.

Доходность акций определяется и уровнем выплачиваемых дивидендов. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за квартал или год. Диви­дендом является часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям устанавливается обще­ством при их выпуске. Привилегированные акции дают акцио­нерам преимущественное право на получение дивидендов, а также на приоритетное участие в распределении имущества общества в случае его ликвидации. Выплаты дивидендов по таким акци­ям производятся в размере не меньше, чем заранее установлен­ный твердый процент к их номиналу, независимо от получен­ной прибыли в соответствующем году. При недостаточности прибыли выплата дивидендов по этим акциям производится из резервного фонда. В случаях выплаты дивидендов по обыкно­венным акциям в большем размере, чем оговорено для приви­легированных, по последним производится доплата.

Основной характеристикой инвестиционной ценности акции является ее совокупная доходность в рублях:

ДХ - Д + ДК,

где Д— ставка дивиденда, которая зависит от суммы выплаченного

по итогам года дивиденда (ДВ); Д - ДВ/Н х 100%;

ДК- изменение курсовой стоимости (разница между курсом

Таблица 6.10
Виды акций Инвестиционные качества Управленческие возможности
Первоклассные акции известных акционер­ных обществ («голу­бые фишки») Высокая ликвидность в связи с безупречной фи­нансовой репутацией эми­тентов, занимающих ве­дущие отраслевые пози­ции, гарантированный высокий дивидендный доход, небольшой потен­циал роста Объекты долгосрочного инвестирования из-за дос­таточно низкой степени риска и как средство полу­чения умеренной, но по­стоянной прибыли на вло­женный капитал
Доходные акции Высокие выплаты диви­дендов, низкий потенциал роста Объекты для инвесторов, стремяшихся к относи­тельно безопасному и вместе с тем высокому уровню текущего дохода
Акции роста Высокие, продолжитель­ные и стабильные темпы роста ликвидности и до­ходности, малые дивиден­ды или их отсутствие, вы­сокий уровень риска и неопределенность оку­паемости инвестиций Прирост капитала за счет увеличения курса акций. Инвестирование всей или большей части прибыли в развитие, ее использова­ние для финансирования быстрого роста
Циклические акции Ликвидность и доходность тесно связаны с общим уровнем экономической активности, отражают об­щее состояние экономики. Курс акций растет и падает в соответствии с развити­ем экономического цикла Привлекательны при эко­номическом росте и не­перспективны при эконо­мическом спаде
Устойчивые акции Устойчивая ликвидность и доходность, стабильность текущего дохода и прирос­та капитала Курс акций во времени имеет тенденцию к росту
Оборонительные ак­ции предприятий мас­сового спроса Устойчивая ликвидность, средняя доходность и низ­кий уровень риска Инвестиционно привлека­тельные, так как всегда имеют спрос
Спекулятивные (рис­кованные) акции Потенциал роста курса акций неопределен и не­стабилен. Курс акций под­вержен большим колеба­ниям. Дивиденды малы или не выплачиваются Привлекательны, когда на рынке наблюдается тен­денция к повышению курса акций

Инвестиционные качества и управленческие возможности

отдельных видов акций

на текущий момент К2 и курсом, по которому акция была при­обретена К}9 в долях единицы; ДК= Кх)/Щ х 100%; номинал акции, руб.

Иногда доходность рассчитывается для конкретного года. В этом случае изменение курсовой стоимости определяют по фор­муле:

ДК=РС2-РС|/(РС1 х 100%),

где ?С{ - рыночная стоимость на начало года; РС2 — рыночная стоимость на конец года.

Доходность служит исходной величиной для расчета более общей характеристики акции - чистой прибыли приобретения:

ЧП = ДХ/(РС X 300%), где РС — рыночная стоимость на момент приобретения акции.

Курс акции — это капитализированный дивиденд, он равня­ется сумме денежного капитала, которая, будучи вложенной в банк или отданной в долг, даст доход, равный дивиденду, по­лученному по акции. Поэтому действительная стоимость акции (курс) может быть найдена по формуле:

К = Д/Ях 100%,

где Д— дивиденд по акции, %; К— ставка банковского процента.

Однако реальный курс акций различных эмитентов в каждый момент времени обычно отличается от действительной стоимо­сти акций, так как курс складывается в зависимости от соотно­шения спроса и предложения акций на фондовом рынке. Для оценки инвестиционной ценности акций используются и дру­гие показатели, например соотношение курса акций и чистой прибыли (К/П), дивиденды на акцию (ДВ/Л), прибыль на ак­цию (Л/Л).

Курс акций зависит от целого ряда финансовых показателей акционерного общества. Прежде всего на курс акций влияет соот­ношение уровня дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям, и ставки банковского процента по депозитам. Курс акций равен произведению этого соотношения на номинальную цену ак­ции. Однако такой подход к оценке курса акций не дает представ­ления о перспективности вложения средств в данное акционерное общество. Более правильно определять курс акций исходя из воз­можностей общества по выплате дивидендов. Для этого надо рас­считать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию, но не на какую-то дату, а в течение нескольких анализируемых периодов (кварталов, а если возможно — лет). Вместе с тем этот подход не приемлем для нерентабельных, убыточных предприятий.

Управленческие возможности акции зависят от ее принадлеж­ности к контрольному или миноритарному пакетам и возмож­ностей реализации прав собственника. Оценить степень ликвид­ности акций можно на основе проведения рейтинга и анализа числа сделок за период. По степени ликвидности различают высоколиквидные, среднеликвидные, малоликвидные и нелик­видные акции.

Место и время обращения. Место и время обращения харак­теризуются тем, где и когда обращаются оцениваемые акции. При постоянном обращении акций на биржевом рынке их оценка будет очевидно выше, чем у тех акций, которые не обращают­ся вообще. Различается оценка акций на первичном и вторич­ном рынках. На первичном рынке оценка акций связана в ос­новном с ожиданиями эмитента и основывается на балансовой стоимости акций. Курс акций на вторичном рынке в основном зависит от его конъюнктуры и того, к какому пакету ценных бумаг относится акция.

Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью со­временного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников, многие из которых связаны с приобретением или продажей цен­ных бумаг, а значит, и их оценкой. В этой связи наблюдается специфика оценки акций при создании и реорганизации акци­онерного общества и выкупе (выбытии) акций.

Вновь созданное акционерное общество выпускает акции впервые. При создании акционерного общества начальная оцен­ка акций может быть минимальной и максимальной в зависи­мости от амбиций учредителей. Акционерное общество, образо­ванное путем реорганизации (слияния, присоединения, раз­деления, выделения, преобразования), на основании решения общего собрания акционеров либо использует прежние акции в неизменном количестве, либо проводит дополнительную эмис­сию, либо конвертирует старые акции в новые, либо выпускает новые акции. В этом случае оценка акций зависит от истории цен, вида и условий конкретных операций. При выкупе (вы­бытии) акций определяется их балансовая стоимость. Во всех слу­чаях оценка акций на вторичном рынке тесно связана с реаль­ной или ожидаемой эффективностью финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

<< | >>
Источник: Бердникова Т. Б.. Оценка ценных бумаг: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, — 144 с. — (Высшее образование).. 2006

Еще по теме 6.4. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ РАЗЛИЧНЫХ ВИДОВ АКЦИЙ:

  1. 19.8. Особенности оценки различных проектов
  2. 15.3. Инвестиционные возможности различных видов ценных бумаг
  3. 60. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ФИНАНСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ РАЗЛИЧНЫХ ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫХ ФОРМ И ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ
  4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ
  5. 2.4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ
  6. 9. СПОСОБЫ ОЦЕНКИ АКЦИЙ
  7. 9. СПОСОБЫ ОЦЕНКИ АКЦИЙ
  8. 9. СПОСОБЫ ОЦЕНКИ АКЦИЙ
  9. 7.8.2. Оценка стоимости акций
  10. Оценка обыкновенных акций
  11. Особенности эмиссии и размещения акций
  12. Оценка пакета акций (доли) предприятия