<<
>>

17.3. Регулирование фондовых рынков мира

Все государства регулируют поступление иностранных цен­ных бумаг на свой рынок путем:

• административных методов,

• налогообложения

• валютного контроля.

В административные методы включается регулирование эмиссии иностранных бумаг на национальном рынке — уста­навливаются соответствующие квоты.

Определяется категория эмитентов, которым предоставляются права выхода на этот рынок.

Налоговые методы — ввод специальных налогов на эмитен­тов и инвесторов, приобретающих иностранные акции и обли­гации. Такими налогами облагаются только доходы, получае­мые от владения иностранными ценными бумагами.

Валютный контроль, осуществляется центральным банком страны, заключается в особом порядке приобретения иност­ранной валюты, необходимой для покупки иностранных бу­маг. Такой метод широко используют развивающиеся и сред- неразвивающиеся страны.

Цели регулирования:

♦ защита инвесторов;

♦ обеспечение прозрачности и эффективности рынка и че­стных правил торговли;

♦ снижения уровня систематического риска.

Защита инвесторов. Инвесторы должны быть защищены от всякого рода мошеннических, вводящих в заблуждение дей­ствий, включая инсайдерскую торговлю, торговлю с опереже­нием своих клиентов и неравномерного использования их ак­тивов. Самым важным методом защиты инвесторов является полное раскрытие информации. В этом случае инвесторы мо­гут лучше оценить потенциальные риски, связанные с их ин­вестициями, и защитить свои интересы. Ключевым элементом системы раскрытия информации выступает наличие признан­ных на международном уровне стандартов учета.

Услуги финансовых посредников или организаторов торгов­ли должны предоставлять только лица, имеющие на это соот­ветствующую лицензию и полномочия. Требования достаточ­ности капитала, предъявляемые к этим организациям, долж­ны быть таковы, чтобы гарантировать претензии клиентов в случае прекращения их деятельности.

Должна действовать эффективная система контроля инспекционных проверок. За­щита инвесторов требует наличия очень жесткой системы ис­полнения законов о ценных бумагах, включая системы нака­зания.

Обеспечение прозрачности и эффективности рынка и чес­тных правил торговли. Лицензирование торговых систем спо­собствует поддержанию честного рынка. Регулирование дол­жно быть построено таким образом, чтобы обеспечивать рав­ный доступ инвесторов к рынку и ценой информации. В ус­ловиях эффективности рынка распространение существен­ной информации носит своевременный характер и отража­ется на формировании цен. Регулирование должно способ­ствовать росту эффективности рынка путем создания усло­вий для максимального свободного распространения цено­вой информации.

Снижение систематического риска. Регулирование долж­но уменьшать риск банкротства. Если же банкротство произош­ло, регулирование должно способствовать снижению его воз­действия на инвесторов. Одним из инструментов управления подобным риском является поддержание требований к мини­мальной величине капитала. При необходимости посредник должен быть в состоянии прекратить свою деятельность без потерь для своих клиентов. Принятие риска является неотъем­лемой особенностью деятельности на рынке, регулирование не должно чрезмерно душить риск. Регуляторы должны созда­вать условия для эффективного управления риском и контро­лировать чрезмерно рискованные операции.

Эти три цели тесно взаимосвязаны и взаимозависимы. На­пример, честный и прозрачный рынок одновременно снижает систематический риск, а меры направленные на снижение си­стематического риска, облегчают защиту инвесторов.

Кроме этих целей регулирование фондового рынка может преследовать и иные цели. В условиях экономического кризиса регулирование должно быть ориентировано на стимулирование инвестиций. Акцент в регулировании должен быть сделан именно на поощрении инвестиций и экономического роста, а не на утя­желении регулятивной инфраструктуры рынка, которая начи­нает носить жестко регламентированный характер.

Работа рынка ценных бумаг в США

В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых рынков: американскую и европейскую.

Более эффективной и глубоко продуманной считается аме­риканская модель, к созданию которой стремится большин­ство стран, еще только формирующих свои фондовые рынки. Американская модель отличается от европейской прежде все­го глубоким вмешательством государства в регулирование рын­ком ценных бумаг. Начало государственного регулирования рынка ценных бумаг в США относится к периоду «Великой депрессии» 1929—1933 гг., и вот уже больше 60 лет регулиро­вание рынка является предметом пристального внимания пра­вительственной администрации.

Федеральное законодательство о ценных бумагах представ­ляет собой шесть основных законодательных актов, принятых между 1933 и 1940 годами и систематически дополнявшихся в последующие годы. Это Закон о ценных бумагах (1933 г.), Закон о ценных бумагах и биржах (1934 г.), Закон о холдинго­вых компаниях по коммунальному обслуживанию (1935 г.), Закон о контрактах между держателями акций и компания­ми-эмитентами (1939 г.), Закон об инвестиционных компани­ях (1940 г.), Закон о предоставлении консультаций по инвес­тированию (1940 г.). В 1970 году к ним прибавили еще ряд законов, в том числе Закон о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

Основная цель Акта о ценных бумагах 1933 года состояла в обеспечении всех участников фондового рынка полной и дос­товерной информацией, позволяющей обоснованно принимать инвестиционные решения. Для этого требовалось, чтобы лю­бая ценная бумага до ее выпуска на рынок проходила государ­ственную регистрацию. Первоначально регистрация поручалась Федеральной комиссии по торговле, а с 1934 г. — Комиссии по ценным бумагам и биржам. Закон об обязательной регистра­ции действует и в настоящее время.

В США существует типовая форма регистрационного доку­мента. В нем содержатся сведения об эмитенте: его имя, на­звание фирмы, вид бизнеса, информация о его имуществе и условиях выпуска ценных бумаг.

Обязательно представляется финансовая отчетность: баланс эмитента, составленный не ра­нее чем за три месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг, и такого же рода сводный отчет за истекшее пятилетие. Проверкой правдивости этой информации занимаются специ­альные аудиторы. Они контролируют составление регистраци­онных документов, проводят сравнительный анализ результа­тов деятельности различных фирм как за текущий, так и за предыдущие годы.

Закон 1933 года предусматривает ответственность за дачу ложных сведений, виновные подвергаются либо администра­тивному расследованию, либо судебному разбирательству. Вме­сте с тем каждый эмитент ценных бумаг имеет право обжало­вать решение регистрационного органа и обратиться в Апел­ляционный суд США.

Принятие в США в 1934 г. «Закона о ценных бумагах и биржах» сопровождалось созданием при Конгрессе «Комиссии по ценным бумагам и биржам» (КЦББ). Она несет основную ответственность за применение и соблюдение федеральных за­конов о ценных бумагах.

Среди перечисленных выше федеральных законов о цен­ных бумагах особое место занимает Закон 1970 года о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. На основе это­го закона создана «Корпорация по защите инвесторов». Она может контролировать ликвидацию акционерных компаний, испытывающих финансовые трудности, и обеспечивать вып­латы по претензиям владельцев ценных бумаг этих фирм. По­ставлены под защиту закона интересы брокеров, дилеров и других лиц, обслуживающих фондовые биржи. Вместе с тем законом было установлено, что и брокеры, и дилеры, и друго­го рода агенты рынка несут ответственность за «скалпинг», т.е. за неразрешенную спекуляцию и другие схожие с ней недобросовестные действия. В США имеют место и другие виды регулирования рынка ценных бумаг. Их арсенал попол­няется и находится под постоянным наблюдением со стороны государства.

Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам обычных акций. В настоящее время в США существует два вида рынков акций — фондовые биржи и «бир­жи без посредников». Фондовые биржи имеют специальные помещения и операционные залы, действуют на основе жест­ких правил, определяющих количество и квалификацию чле­нов биржи, выполняемые ими функции, а до 1975 года и раз­мер комиссии, взимаемый по всем видам сделок. «Биржи без посредников» традиционно не имеют ни структуры, ни своих помещений. Это рынок, на котором любая фирма может уча­ствовать в сделках с ценными бумагами.

Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций. Наряду с фондовыми биржами национальных мас­штабов, такими как Нью-Йоркская (в других странах — То­кийская, Лондонская, Торонтская, Франкфуртская и др.), су­ществует много менее крупных бирж. Это биржи региональ­ные, осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний. В США среди региональных бирж особенно выде­ляются Средне-Западная, Филадельфийская, Тихоокеанская, Бостонская и другие. Операциями с ценными бумагами зани­мается ряд товарных бирж, например, Чикагская.

В последние двадцать лет происходит заметное стирание различий между биржами и другими рынками ценных бу­маг. Этому способствуют системы котировки ценных бумаг, использующие современные технологии телекоммуникаций и глобальные информационные сети. Выступая в качестве аль­тернативы крупным фондовым биржам, региональные и элек­тронные фондовые биржи выполняют специфические функ­ции: создают рынки акций местного значения, формируют более дешевый, конкурентоспособный рынок ценных бумаг, позволяют избегать жесткого регулирования, в чем заинтере­сована значительная часть эмитентов и т.д. (это не исключа­ет того, что и на этих рынках существуют строгие правила торговли).

В последние годы в России также появилась возможность заключать сделки на рынке ценных бумаг через телекоммуни­кационную сеть, но это доступно только крупным фирмам, работающим на рынке, в большинстве своем — банкам. Поэто­му эта сеть не создает конкуренции фондовым биржам и, как следствие, для большого числа мелких и средних инвесторов работа на рынке ценных бумаг обходится в «копеечку».

Российский рынок ценных бумаг строится преимуществен­но по американской модели. Так, в частности, схожи законо­дательные требования в обеих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг, участ­ников рынка ценных бумаг, и ряд других. Однако было бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем. Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют, и порой они до­вольно значительны. Прежде всего это касается вопроса о том, какие именно отношения попадают под действие законов, ре­гулирующих рынок ценных бумаг, что такое ценные бумаги в России и что такое securities США.

Согласно Закону 1933 года термин securities содержит только перечисление видов, не выделяя существенных признаков, которые присущи отдельным видам securities как объекту ре­гулирования закона. Это произошло потому, что к 1933 году все основные виды уже реально существовали в США, и Сенат США, принимая закон, ограничился только их перечислени­ем. По этой причине слишком широкое определение securities вызывает порой серьезные проблемы правоприемной и прежде всего в судебной деятельности.

Судебное толкование понятия «securities» вытекает из ана­лиза цели, которую преследовало государство, принимая За­кон 1933 года. Суды исходят из того, что важнее проанализи­ровать смысл закона, его основную идею, не ограничиваясь только буквальным прочтением текста. Цель принятия Зако­на 1933 года можно охарактеризовать следующим образом: уменьшить для инвесторов риск возможных потерь, защитить права и интересы инвесторов-владельцев securities от недобро­совестных эмитентов.

Таким образом, основная задача американских судов — оп­ределение круга инвесторов, которые должны пользоваться повышенной правовой защитой Закона 1933 года. В настоя­щее время определяющим для понимания является тест Хо- вей, который применяется в тех случаях когда инструмент не может быть однозначно определен и необходимо использовать более широкое определение.

В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным кон­трактом (и соответственно под securities) следует понимать договор, на основании которого физическое или юридическое лицо инвестирует (вкладывает) свои деньги в предприятие, руководствуясь при этом целью получения дохода, создавае­мого исключительно усилиями либо самого учредителя этого предприятия, либо третьих лиц.

Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для пони­мания природы securities. Можно выделить четыре основных элемента теста.

«Инвестирование денег». Инвестирование понимается как процесс передачи инвестором денег в собственность (пользова­ние) другого лица (эмитента) с целью получения для себя при­были (дохода). В соответствии с законодательством в качестве вложения могут выступать не только деньги, но и товары, ус­луги и результаты творческой деятельности или личного тру­да. С другой стороны, отмечается, что трудовой контракт, со­гласно которому работник вкладывает свой труд в обмен на получение вознаграждения, включая пенсию, сам по себе не является инвестированием и, соответственно, не является securities.

«Предприятие». Предприятие в данном случае понимает­ся как любое дело в сфере бизнеса, в котором участвуют в той или иной степени несколько человек или организаций. Тер­мин обозначает также то, что вложение средств производи­лось на основании общих для всех инвесторов условий, и кон­тракт по приобретению securities не является результатом пер­сональной договоренности инвестора и организатора выпуска — эмитента.

«Получение прибыли». В качестве цели инвестирования подразумевается получение инвестором прибыли (дохода) от объекта вложения средств. Большинство специалистов исхо­дят из того, что в качестве прибыли (дохода) могут быть полу­чены не только деньги, но и иного рода объекты.

«Усилия исключительно самого учредителя предприятия или третьих лиц». Указанное условие является весьма важ­ным для понимания природу securities и во многом позволяет отделять securities от иного вида инвестиций.

Например, в полном товариществе партнеры также вкла­дывают средства в совместное предприятие и ожидают получе­ния прибыли. Однако такие правоотношения в судебной прак­тике, как правило, не характеризуются как securities, посколь­ку получение прибыли зависит прежде всего от самих партне­ров. Только в том случае, если кто-либо из партнеров не имеет реальной возможности участвовать в управлении делами това­рищества и, соответственно, влиять на процесс использования вложенных средств и получение прибыли, судебная практика США характеризует такие отношения как securities.

Таким образом securities — это не вид договора, соглаше­ния и тем более это не документы. Securities есть особый ре­жим правового регулирования, установленный государством в отношении определенной, ограниченной группы имуществен­ных отношений, с предоставлением дополнительной право­вой защиты одной категории субъектов отношений и возло­жением дополнительной правовой ответственности на другую категорию субъектов, выделенную на основании наличия по­вышенного риска, связанного с возможной потерей вложен­ных в частный бизнес средств. Взаимоотношения между эти­ми двумя категориями субъектов и определяют в конечном итоге сферу регулирования всего законодательства, посвящен­ного securities.

Понятия «ценные бумаги» по российскому праву и «securities« в американском не совпадают между собой. Рос­сийское право на основе исторически сложившихся представ­лений исходит прежде всего из такой характеристики ценных бумаг, как наличие связи между имущественным правом и документом, посредством которого это право фиксируется, в то время как американское право сконцентрировано на инвес­тиционном характере securities как инструментах, связанных с высокой степенью риска потери средств, потраченных на их приобретение, не придавая значения форме, в которой соот­ветствующее право зафиксировано.

В связи с этим следует посмотреть более внимательно на проблему инвестиционной деятельности в России, на создание механизма защиты прав инвесторов вне зависимости от того, какого рода сделки и под каким наименованием лежат в осно­ве передачи средств в собственность (пользование) другого лица с целью получения возможной прибыли. Необходима разра­ботка широкого определения инвестиционных ценных бумаг, которое охватывало бы все возможные виды инструментов (пра­воотношений), требующих предварительной государственной регистрации их выпуска. В противном случае недобросовест­ные эмитенты будут придумывать все новые и новые наимено­вания инструментов с целью завлечь инвесторов, а судебные органы будут анализировать правовую основу этих инструмен­тов вместо того, чтобы не только аннулировать сделки, осуще­ствленные без соответствующей регистрации, но и прекратить деятельность такого рода эмитентов. Разработка такого опре­деления (и соответствующего законодательства) необходима прежде всего для защиты интересов российских инвесторов, для активизации инвестиционной деятельности.

<< | >>
Источник: Маренков Н.Л.. Ценные бумаги— Изд. 2-е. — М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», — 602 с. — (Высшее образова­ние).. 2005

Еще по теме 17.3. Регулирование фондовых рынков мира:

  1. 7.4. Важнейшие фондовые биржи мира
  2. Фондовые биржи мира
  3. 57. КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА
  4. 57. КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА
  5. 57. КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА
  6. Глава 5. Виды фондовых рынков
  7. 10 . Фондовые биржи мира
  8. § 3.4.5. Государственное регулирование структуры товарных рынков
  9. КООРДИНАЦИЯ РЕГУЛИРОВАНИЯ БАНКОВСКИХ И ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  10. Регулирование фондового рынка
  11. Регулирование фондового рынка США
  12. Регулирование фондового рынка
  13. Саввина О. В.. Регулирование финансовых рынков: Учебное посо­бие / О. В. Саввина. — 2-е изд. — М.: Издательско-торго- вая корпорация «Дашков и К°», — 204 с., 2012
  14. Органы регулирования фондового рынка франции
  15. 4.4. СБЛИЖЕНИЕ ПРИНЦИПОВ ОРГАНИЗАЦИИ И РЕГУЛИРОВАНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ РЫНКОВ ТРУДА. РОЛЬ МЕЖДУНАРОДНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ И ИНТЕГРАЦИОННЫХ ОБЪЕДИНЕНИЙ
  16. Биржевой фондовый рынок: организация, регулирование, тенденции развития
  17. Глава 16. Организация и регулирование фондовой торговли в Российской Федерации
  18. 4 1 . ПОНЯТИЕ, КЛАССИФИКАЦИЯ И ОСНОВЫ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ЦЕЛЕВЫХ ГОСУДАРСТВЕННЫХ И МЕСТНЫХ ФОНДОВ