<<
>>

16.2. Основные характеристики контрактов на срочном рынке

Форвардный контракт представляет собой договор между конкретным продавцом и покупателем о купле-продаже конк­ретного товара в заранее оговоренный срок.

Форвардный контракт — это твердая сделка, то есть сделка, обязательная для исполнения.

Предметом соглашения могут выступать различные активы, например, товары, акции, об­лигации, валюта и т.д. Лицо, которое обязуется поставить по контракту соответствующий актив, открывает короткую пози­цию, т.е. продает форвардный контракт. Лицо, которое приоб­ретает актив, открывает длинную позицию, т.е. покупает кон­тракт. Заключение контракта не требует от контрагентов ка­ких-либо расходов (здесь мы не принимаем в расчет возмож­ные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комиссионные, если она заключается с помощью посредника).

Форвардные контракты заключаются, как правило, для осу­ществления реальной продажи или покупки соответствующих активов и в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Однако этот вид контракта сразу же проявил свои недостат­ки, связанные, во-первых, с затрудненностью передачи взя­тых на себя обязательств третьему лицу в силу того, что труд­но найти какое-либо лицо, интересам которого бы точно соот­ветствовали условия контракта, изначально заключенного ис­ходя из потребностей первых двух лиц. Таким образом, лик­видировать свою позицию одна из сторон может лишь только с согласия другой. Во-вторых, недостаток форвардных контрак­тов обусловлен высокой вероятностью неисполнения обяза­тельств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения кон­трагента в период до исполнения контракта, или в случае мо­шенничества одного из контрагентов. Такое неисполнение за­частую вызывает целую цепочку неисполнения обязательств.

Вместе с тем данный договор имеет преимущества при ра­боте с каким-либо нестандартным товаром и контрактом или с контрагентом, которому вы полностью доверяете.

Форвардные контракты используются в основном для стра­хования от валютного риска, а также и от изменения процен­тных ставок.

Форвардные валютные контракты являются наиболее по­пулярным методом хеджирования. Однако существует ряд моментов, которые следует учесть, прежде чем предпринимать хеджирование с использованием форвардных валютных кон­трактов. Форвардные цены тесно связаны с процентными став­ками по обеим рассматриваемым валютам. Их изменение мо­жет оказать влияние на форвардный курс.

Одной из часто встречающихся проблем в связи с форвард­ными валютными операциями является то, что компания мо­жет не знать точной даты погашения долга, следовательно, точного периода, требуемого для покрытия форвардной сдел­ки. Для решения этой проблемы было разработано несколько вариантов форвардных валютных контрактов. Существует воз­можность осуществить форвардную продажу поступления, ожи­даемого в конкретный расчетный период, а затем, по получе­нии денег, откорректировать контракт. Если поступление де­нег произошло ранее ожидаемого, то поставка по форвардному контракту может быть произведена ранее расчетного дня. Если получение денег запоздало, то контракт может быть продлен. Продление может быть неоднократным.

Существует возможность получения форвардных контрак­тов, для которых в день заключения сделки согласовывается ряд дат истечения срока. «Диапазонный» форвардный контракт содержит не ряд дат, а ряд цен на дату истечения срока. Его преимущество состоит в том, что он в определенной степени обеспечивает потенциальную прибыль, но в отличие от валют­ного опциона, не требует первоначальной премии. Покупатель «диапазонного» контракта принимает решение о минимально требуемой цене. Продавец принимает решение о допустимом верхнем пределе и устанавливает верхнюю границу. При рас­чете цена спот сравнивается с диапазоном, и если она ниже минимального значения, то контракт выполняется по мини­мальной цене, а если она выше максимального значения, то контракт исполняется по максимальной цене.

Основной недо­статок данного вида контрактов состоит в том, что потенци­альная прибыль ограничивается узостью устанавливаемого диапазона.

Одним из видов процентных форвардных контрактов явля­ется соглашение о будущей процентной ставке.

Соглашение о будущей процентной ставке (FRA—Forward rate agreement) — это соглашение между двумя сторонами, в соответствии с которым, они берут на себя обязательство обме­няться в определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а другая — плавающей. Платежи рассчитываются от­носительно контрактного номинала. Сторона, которая обязу­ется выплатить твердую ставку, именуется покупателем FRA, сторона, выплачивающая плавающую ставку, — продавцом FRA. Осуществление сделки сводится к перечислению одним из кон­трагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости разности между ставкой, зафиксированной в соглашении и енотовой ставкой в момент истечения срока FRA. В качестве ставки дисконтирования применяется спотовая процентная ставка, а период дисконтирования равен времени, на который была рассчитана ставка, зафиксированная в контракте. В рам­ках FRA осуществляется только один платеж в размере ука­занной суммы по окончании соглашения

Заключив FRA, покупатель обеспечивает себе для соответ­ствующего периода в будущем твердую процентную ставку, а продавец плавающую.

Если ставка спот превысит зафиксированную в контракте ставку, то продавец уплатит покупателю отмеченную выше сумму, в противном случае данная сумма выплачивается поку­пателем продавцу. FRA, как правило, заключается с банком. FRA котируется на основе ставки LIBOR.

В современных условиях рынка FRA продолжает развивать­ся. В качестве разновидностей таких соглашений можно на­звать долгосрочные FRA (LDFRA — Long dated FRA). Напри­мер, соглашение о двухлетней ставке LIBOR через пять лет, соглашение о валютном курсе (ERA — Exchange FRA), в кото­ром вместо форвардной процентной ставки оговаривается фор­вардный валютный курс.

Свопы

Современное развитие финансового рынка связано как с совершенствованием уже имеющихся, так с возникновением таких новых инструментов, как свопы, история возникнове­ния которых прослеживается с 60-х годов нашего века.

Своп — это соглашение между двумя контрагентами об об­мене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. В общем виде своп можно рассматри­вать как портфель форвардных контрактов, заключенных меж­ду двумя сторонами.

В последние годы своп быстро и бурно развивался. Своп удобен тем, что, как правило, создает экономию на транзакци- онных издержках и может заключаться на более длительный срок, нежели обычные форвардные сделки.

Главная причина, служащая основанием для применения свопов, — это так называемый «принцип сравнительных пре­имуществ», который на финансовом рынке позволяет сторо­нам сделки минимизировать стоимость обслуживаемого долга, а получить комиссионные прежде всего за счет различных рыночных механизмов, разной информированности кредито­ров и негибкости предлагаемых ими условий займа.

Своп используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп), и неблагоприятная динамика обменного курса (валют­ный своп), и колебание цен на товар (товарный своп), и риско­вые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп). Свопы позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагопри­ятные для себя эффекты. В частности, банки используют сво­пы для оптимизации процентных потоков по активам и пасси­вам, для большей гибкости кредитных и облигационных порт­фелей. Как правило, свопы в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного календарного года.

В настоящее время свопы организуются обычно финансо­выми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной компанией и после этого ищут другую компанию для заключения оффсетного свопа. Свопы заключают на внебир­жевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвую­щих компаний обеспечивают финансовые посредники. Поэто­му в свопах риски будут возникать главным образом для по­средников.

Возможны два вида рисков: рыночный (риск изменения рыночной конъюнктуры в неблагоприятную для посредника сторону) и кредитный (риск неисполнения своих обязательств одним из участников свопа). Первый риск можно хеджировать путем заключения противоположных сделок на форвардных и фьючерсных рынках. Рыночный риск снимается с посредника после того, как он организует оффсет первого контракта. Кре- дитныи риск хеджировать невозможно, но он уменьшается по мере приближения времени окончания свопа. Если сравнивать валютные и процентные свопы, то кредитный риск больше по валютному свопу, т.к. помимо процентных платежей стороны, как правило, обмениваются номиналом.

Когда своп организуется впервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рам­ках уже действующего соглашения, то передаваемый своп по­лучает уже новую стоимость, которую необходимо определить. Кроме того, может возникнуть необходимость в определении стоимости свопа в каждый конкретный момент времени. Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длин­ной позициями, поэтому стоимость свопа в каждый момент представляет собой разность между ценами данных облигаций:

где Рсв — цена свопа,

Pj — цена облигации с твердым купоном, которая известна и равна твердой процентной ставке по условиям свопа,

Р2 — цена облигации с плавающим купоном, плавающую процентную ставку берут также из условий свопа.

При оценке стоимости валютного свопа учитывается валют­ный курс. Существуют следующие виды свопов.

Процентный своп — это соглашение об обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обяза­тельство с плавающей процентной ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежа­ми в течение ряда лет. Обычно период действия соглашения колеблется от 2 до 15 лет. Одна сторона выплачивает суммы по твердой процентной ставке от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона — суммы по плавающей ставке от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах час­то используют ставку LIBOR (London Interbank Offered Rate) — ставку межбанковского лондонского рынка по предоставлению средств в евровалюте. Она является плавающей и пересматри­вается при изменении экономических условий. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, называется покупателем свопа, а его контрагент — продавцом свопа.

Желание осуществить такой обмен может возникнуть, на­пример, в силу того, что сторона выпустившая твердопроцент- ные долговые обязательства, ожидает падение в будущем про­центных ставок и поэтому в результате обмена фиксированной ставки на плавающую получит возможность снять с себя часть расходов по обслуживанию долга. С другой стороны компа­ния, выпустившая обязательство с плавающей ставкой и ожи­дающая в будущем рост процентных ставок, сможет избежать увеличение своих выплат по обслуживанию долга путем обме­на плавающей ставки на фиксированную. Поскольку различ­ные участники экономических отношений по-разному оцени­вают будущую рыночную конъюнктуру, то будет возникать и возможность такого обмена. В то же время привлекательность процентного свопа состоит не только и не столько в возможно­сти застраховаться от неблагоприятного изменения в будущем процентных ставок, сколько в возможности эмитировать за­долженность под более низкую процентную ставку.

Другой разновидностью свопа является валютный своп. Он представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в дру­гой валюте. "Иногда реальный обмен номиналами может и не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обус­ловлено различными причинами, например, валютными огра­ничениями по конвертации валют, стремлением устранить ва­лютные риски или желанием выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент мало­известен в данной стране и поэтому прямой доступ на рынок данной валюты оказывается для него невозможным.

В валютном свопе стороны помимо процентных платежей обмениваются и номиналами в начале и конце свопа (условно или реально). Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода действия свопа.

Валютный и процентный свопы могут использоваться для хеджирования валютного и процентного рисков.

Своп активов состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокий до­ход. В рамках такого свопа актив, приносящий фиксирован­ный доход можно обменять на актив с плавающей ставкой или актив в одной валюте обменять на актив в другой валюте.

Товарные свопы — это соглашение об обмене фиксирован­ных платежей на плавающие платежи, величина которых при­вязана к цене товара. Этот вид свопов является наиболее рас­пространенным в современных условиях. Этому способствова­ло усиление нестабильности цен на товарном рынке. Данный факт способствовал и росту биржевой торговли срочными то­варными контрактами; однако привлекательность товарных свопов по сравнению с биржевыми контрактами состоит, прежде всего, в том, что биржевые контракты не являются долгосроч­ными и позволяют хеджировать позиции участникам эконо­мических отношений на какой-либо один момент времени. Товарный же своп могут заключать на длительный срок, впро­чем, как и другие виды свопов.

Как уже было сказано, своп — это соглашение об обмене платежами. В контракте стороны могут согласовывать любой удобный для них способ обмена. Вследствие этого возникли различные модификации свопов: базисный своп предполагает обмен суммами, которые рассчитываются на базе различных процентных ставок; возрастающий своп предполагает рост но­минала во времени; амортизируемый своп предполагает умень­шение номинала во времени; продлеваемый своп; прекращае­мый своп; отложенный, или форвардный своп, содержит усло­вие о том, что стороны будут обмениваться процентными пла­тежами, начиная с некоторой даты в будущем (он может быть полезен при хеджировании будущих платежей или потока средств, которые известны заранее) и другие.

Разновидностью свопа является опционный своп, который представляет собой опцион на своп, обычно европейский. Оп­ционный своп колл дает право выплатить фиксированную и получить плавающую процентную ставку. При исполнении опциона покупатель и продавец становятся сторонами свопа. Опцион колл будет исполнен при росте процентных ставок, т.к. в этом случае фиксированная ставка окажется меньше плавающей. Опцион пут будет исполнен при падении ставок, т.к. в этом случае фиксированная окажется больше плаваю­щей.

Фьючерсный контракт — заключаемое, как правило, на бир­жах соглашение, по которому одна сторона (продавец) обязу­ется в установленный срок исполнения продать, а другая сто­рона (покупатель) — купить определенное количество базового актива по заранее оговоренной цене. Принято считать, что в результате соглашения покупатель открывает длинную пози­цию по фьючерсу, а продавец — короткую. Покупатель фью­черса ожидает, очевидно, повышения цены базового актива, а продавец — ее снижения.

Фьючерсный контракт, который по определению является «договором о поставке в будущем», реально своей целью пре­следует не только и не столько «поставку». Это можно уви­деть, если вспомнить о широком распространении индексных фьючерсов, например, контракты на фондовые индексы, кото­рые не предусматривают «поставку» того набора акций, кото­рый взят за основу при вычислении индекса.

В отличие от сходного форвардного контракта, торговля которым осуществляется в основном на внебиржевом рынке, фьючерс предполагает стандартизацию количества базового актива и сроков исполнения. Кроме того, расчеты по фьючер­су производятся ежедневно (а не в конце срока исполнения, как по форвардному контракту) путем взимания или выплаты биржей вариационной маржи.

Вариационная маржа — сумма средств, зачисляемая или списываемая с лицевого счета клиента в зависимости от вели­чины и знака отклонения котировок от текущей (маржа = те­кущая цена — котировальная цена).

Величина вариационной маржи определяется методом кор­ректировки по рынку (mark to market), в ходе которой пере­оценивается позиция по цене, наиболее отражающей конъюн­ктуру данного дня (определяется котировальной комиссией и называется котировальной ценой). При этом вариационная маржа равна по длинной позиции:

TV

VML = (Fs-Fc) ----------

ТА

и по короткой позиции:

TV

VML =( Fc - Fs)----------- ,

ТА

где Fs — котировальная цена данного дня; Fc — текущая цена позиции (для позиции, открытой в ходе данного дня, — цена заключения соответствующей сделки, для позиции, открытой ранее, — котировальная цена предыдущего дня); ТА — мини­мальное изменение (шаг) цены, или величина «тика»; TV — стоимостная оценка минимального изменения цены.

Таблица 16

Пример перерасчета вариационной маржи
День Текущая цена Объем сделки Котироваль­ная цена Маржа
1 В 5100 1000 5150 + 5.000
2 сделок нет - 5200 + 5.000
3 сделок нет - 5150 -5.000
4 S5200 1000 5300 + 5.000
+ 10.000

Граница изменения цены за одни торги: Котировка + 0,5 % нормы гарантийного депозита (для каж­дого актива НГД назначается разной).

Отрицательная вариационная маржа выплачивается участ­ником срочного рынка бирже как гаранту исполнения фью­черса, а положительная вариационная маржа перечисляется биржей участнику. Благодаря этому, с одной стороны, игрок, угадавший динамику цен, может получить доход до срока ис­полнения. С другой — снижается риск неуплаты всей суммы проигрыша игроком, ошибшимся в прогнозе. В результате пос­ледовательных расчетов по вариационной марже участник, сохранивший позицию до срока исполнения фьючерса, полу­чает (или должен заплатить) разницу между ценой заключе­ния фьючерса и котировальной ценой — окончательной рас­четной ценой, т.е. расчетной ценой в день исполнения (как правило, равной рыночной цене базового актива).

Короткая фьючерсная позиция (короткий фьючерс) — со­вокупность прав и обязанностей продавца.

Длинная фьючерсная позиция (длинный фьючерс) - со­вокупность прав и обязанностей покупателя.

Закрыть фьючерсную позицию — значит совершить встреч­ную сделку равного объема.

Для проведения операций с фьючерсными контрактами на бирже клиент должен обеспечивать на своем лицевом счете наличие необходимого запаса средств для поддержания всех открытых позиций, который называется общая норма гаран­тийного депозита.

Таблица 17

Различие форварда и фьючерса

Форвард Фьючерс
1 .Условия сделки Определяются контраген­тами при заключении сделки Стандартные (определяются биржей)
2. Основная цель сделки Купл я (п родажа) акти ва а) Хеджирование (страхова­ние) б) Спекуляция (игра на разнице цен)
3. Возможность

отказа от сделки.

До фиксированной даты поставки невозможно ликвидировать свою по­зицию по контракту В любой день до даты по­ставки можно ликвидировать (закрыть) свою позицию
4. Результаты сделки Выигрыш или потеря определяются в момент поставки актива Ежедневный перерасчет при­былей и убытков
5. Условия сделки Заключение не требует дополнительныхрасходов Требуется внесение гаран­тийного депозита и оплата комиссионных бирже
6. Место заключе­ния контракта Вне биржи Набирже

Форвард Фьючерс
7. Вторичный ры­нок Практически отсутствует Оченьликвидный
8. Гарантии ис­полнения Отсутствуют Расчетная палата биржи
9. Контрагент Сделка заключается меж­ду двумя контрагентами Биржа выступает 3-м лицом в каждой сделке. Принцип новации - каждый раз новый агент или старый не имеет значения

Фьючерсные контракты на фондовые индексы

У фьючерсов на индексы имеются обширные первичный и вторичный рынки. Индексные фьючерсные контракты для дер­жателей крупного портфеля акций являются средством для снижения риска колебания цен на акционерном (слот) рынке. Они выполняют две важные экономические функции:

• предоставляют механизм, с помощью которого те, кто подвергается ценовому риску на спот рынке, могут про­водить хеджирование или защиту от этого риска;

• обеспечивают единство мнений и ожиданий о возмож­ных движения акционерного рынка. «Портфельные» ме­неджеры, крупные акционеры не могут быстро поменять позиции на спотовом рынке, не оказав на него дестаби­лизирующего влияния. Фьючерсы на фондовые индек­сы дают возможность достижения перегруппировки порт­феля быстро, эффективно и с низкими затратами без покупки или продажи акций.

Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины ин­декса умножается на денежный коэффициент. Полученная сум­ма выплачивается одной из участвующих сторон. Основная сфера обращения фьючерсов на индексы — биржи. Индексные фьючерсы, а также опционы заведомо не предполагают каких- либо поставок активов, сделки закрывается только через опла­ту разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз.

Концепция построения фондовых индексов

При современной, все убыстряющейся тенденции развития рынков акционерного капитала, появления новых компаний, бурного роста рынков ценных бумаг и их производных появ­ляется насущная проблема анализа большого количества эми­тентов, ценные бумаги которых обращаются на рынке. К при­меру, на развивающемся российском фондовом рынке, для достаточно полного представления о господствующих на дан­ный момент тенденциях необходимо внимательно изучить це­новую динамику минимум 30-50 эмитентов. Что можно гово­рить о развитых рынках Америки, Азии и Европы^ которые по количеству эмитентов и по значению рыночной капитализа­ции эмитентов превосходят российский на несколько поряд­ков. Развитые зарубежные фондовые рынки решили эту про­блему достаточно просто — 3 июля 1884 года Чарльзом Доу был впервые опубликован средний рыночный курс акций. От­туда берут свои истоки современные американские фондовые индексы, которые уже много лет являются барометром миро­вого фондового рынка.

Фондовый индекс представляет собой среднее значение кур­совой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают теку­щее положение на рынке.

Выделяют следующие основные задачи, которые позволяет решать индексы:

1) Индексы позволяют формально описывать сложные явле­ния, т.е. решают задачу уменьшения количества парамет­ров, по которым оценивается та или иная совокупность объектов (набор товаров, ценных бумаг и т.п.)

2) Индекс в локальной системе координат можно интерпрети­ровать как некоторую базовую точку отсчета. Например, в процессе доверительного управления эффективность, которую обеспечивает фондовый индекс, часто выбирается как минимально допустимая для доходности портфеля.

3) Структура выборки индекса является базой для структуры портфеля ценных бумаг.

4) Существует два вида пассивной стратегии - «покупай и дер­жи» и индексирование. Идея индексирования заключается в том, что структура портфеля ценных бумаг лишь приво­дится в соответствие со структурой выборки фондового ин­декса.

5) Индекс — это индикатор «здоровья» экономики. Согласно макроэкономической теории, устойчивая тенденция роста индекса означает экономический рост в стране и наоборот, что позволяет выбрать правильную политику инвестирова­ния в долгосрочном плане. По этому правилу компанией «Morgan Stanley Capital International» (MSCI) рассчитыва­ются индексы привлекательности по странам и по регио­нам.

MSCI рассчитывает свои индексы с 1969 года. В данный момент в своих расчетах эта компания охватывает 1400 эми­тентов в 23 странах с развивающимися рынками ценных бу­маг и 2700 эмитентов в странах с развитыми рынками, общей капитализацией 12,5 млрд долларов США.

Фондовый индекс может выступать также как отдельная, независимая, производная ценная бумага. По значению ин­декса проводятся торги, продаются опционы и фьючерсные контракты. Это позволяет более гибко управлять активами и проводить операции хеджирования (страхования) сделок с цен­ными бумагами эмитентов, входящих в состав торгуемого ин­декса.

По ликвидности и волатильности торги на значения индек­са, конечно, уступают торгам на значение курсов валют прово­дящихся на этой же бирже. Но эти инструменты и предназна­чены больше для применения стратегий хеджирования, а не для спекуляций.

Индексы в ряде случаев позволяют решать проблему «ста­тистической неполноты». В случае российского рынка ценных бумаг это особенность индексов имеет огромное значение. Из- за несовершенства статистической обработки информации по отдельным эмитентам, возникает проблема неполного или, вер­нее, ошибочного анализа динамики курсовой стоимости этих акций, используя объемные индикаторы технического анали­за. В случае анализа динамики совокупных объемов по эми­тентам входящим в расчет индекса и самого фондового индек­са эта проблема исчезает.

Фондовые индексы могут вычисляться по разным методи­кам.

1) Индексы вычисляются как простые средние величи­ны (средними арифметическими) движения курсов акций (price-valued indices).

К первому виду расчета относятся самые широко распрост­раненные американские фондовые индексы — индексы Доу- Джонса. Самый значимый из них — Промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) — рассчитывается как простой средний по­казатель движения курсов акций 30 крупнейших промышлен­ных корпораций (исключение — American Express и AT&T, которые нельзя считать чисто промышленными корпорация­ми). Акции, используемые в данном индексе, котируются на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) и составляют порядка 15—20% общей рыночной стоимости акций NYSE.

Состав промышленного индекса Доу-Джонса не является неизменным: компоненты этого индекса могут изменяться в зависимости от позиций крупнейших промышленных корпо­раций в экономике США и на рынке. Изначально этот индекс рассчитывался по 12 компаниям, теперь — по 30.

2) Индексы, являющиеся индексами в традиционном понимании этого слова, т.е. средневзвешенными величинами, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базис­ной рыночной стоимости обращающихся на рынке акций каж­дой включенной в его состав корпорации (market-valued indices).

Во втором виде расчета индексов хотелось бы указать на индекс «Стандард энд Пурз» (Standard&Poors иди S&P). Этот индекс публикуется независимой компанией «Стандард энд Пурз». Он составляется в двух вариантах — по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.

Индекс «Стандард энд Пурз-500» представляет собой взве­шенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпора­ций, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финан­совых и 40 коммунальных компаний. В него включены в ос­новном акции компаний, зарегистрированных на Нью-йоркс­кой фондовой бирже, однако присутствуют также акции неко­торых корпораций, которые котируются на Американской фондовой бирже (АМЕХ) и во внебиржевом обороте. Выборка индекса представляет около 80% рыночной стоимости всех вы­пусков, котируемых на Нью-йоркской фондовой бирже. Этот индекс более сложный по сравнению с индексом Доу-Джонса и считается более точным в силу того, что в нем представлены акции большего числа корпораций и, что самое главное, ак­ции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимос­ти всех акций, находящихся в руках акционеров. Также необ­ходимо заметить, что на этот индекс, в отличие от индекса Доу-Джонса, торгуются фьючерсы и опционы на фьючерсные контракты на Чикагской товарной бирже. Одно время суще­ствовали фьючерсные контракты и на индекс Доу-Джонса, но спустя некоторое время компания «Dow Jones & Company», которая рассчитывала этот индекс, запретила им торговать. Создается впечатление, что именно способ расчета индекса Доу- Джонса как среднего арифметического послужил стимулом для запрета биржевой торговли фьючерсными контрактами на его значения.

С точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными: одни из них могут представлять рынок в целом, другие — конкретную отрасль или сектор рынка. К примеру, ин­дексы Доу-Джонса дифференцируются таким образом: Промыш­ленный ивдекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average — DJLA.) был описан выше. Транспортный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Transportation Average - DJTA) характеризует движение цен на акции 20 транспортных компаний (авиакомпаний, авто­дорожных и железнодорожных компаний).

Коммунальный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Utility Average — DJUA) характеризует движение цен на акции 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением.

Составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite — DJC) — показатель, составляющийся на базе промышленного, транс­портного и коммунального индексов Доу-Джонса.

В мировой практике выделяется два критерия, по которым оценивается индексы:

1. Прирост индекса за определенный период времени. Выс- читывается как разница между значениями индекса на конеч­ную дату и начальную дату.

2. Эффективность обнаружения переломов тенденции. В дан­ном случае речь идет о сравнительном анализе значений раз­ных, ориентированных на данный рынок, индексов. Более эф­фективным считается индекс, тренд которого поменял направ­ление своего движения раньше других при смене трендов боль­шинства активов на рынке.

В отличие от Америки, в других странах, в частности, в Японии и странах Западной Европы, как правило, действует один основной биржевой индекс, рассчитываемый по схожей методике. Так, в Великобритании действует индекс газеты «Financial Times» — индекс FTSE, в Германии — индекс деловой активности DAX, во Франции — индекс САС40, в Японии — индекс Nikkei. Все они определяются как средневзвешенное курсов акций различного количества компаний. Единственным исключением из этого ряда является индекс газеты «Financial Times» — FTSE, рассчитываемый по оригинальной методике. Россия представлена в выборке мировых индексов — THE MOSCOW TIMES INDEX (MTMS).

Фондовый рынок России сравнительно молод, однако с 1994 года в стране ведется расчет собственных фондовых индексов. И хотя они во многом несовершенны и не всегда реально отра­жают ситуацию на фондовом рынке, — это, несомненно, оче­редной этап вступления России в мировой цивилизованный рынок ценных бумаг. По статистике, до недавнего времени использование российских фондовых индексов иностранными инвесторами превышало во много раз интерес, проявляемый со стороны российских инвесторов. Но сейчас ситуация поме­нялась, и количество рассчитываемых российскими агентства­ми индексов и появление фьючерсных контрактов на эти ин­дексы на российских биржах, подтверждает это. Первыми фон­

довыми индексами, появившимися на нашем рынке были: индекс инвестиционного банка CS First Boston — R0S-30 и индекс агентства «Скейт Пресс». Чуть позже появились ин­дексы АК&М. По мере развития рынка появились новые ин­дексы, различающиеся по методологии расчета, назначению, доступности. Организация торгов корпоративными бумагами в Российской Торговой Системе (РТС) повлекла за собой созда­ние индекса РТС.

Самым подходящим для изучения ценовой динамики фон­дового рынка считается индекс РТС. Он показал лучшее при­ращение за период и второй результат по эффективности обна­ружения переломов тенденции (71%). К тому же он считается наиболее удобным для краткосрочной спекулятивной игры и лучше всех отражает реальную ситуацию на рынке. Опцион­ный контракт

Опционный контракт, опцион - срочная сделка, по кото­рой одна из сторон — покупатель опциона (держатель опциона, владелец опциона), имеет право приобрести (продать) актив по установленной в контракте цене в течение определенного вре­мени. Другая сторона — продавец опциона (выписавший опци­он, подписавший опцион), за определенную плату обязуется продать (купить) данный актив, если держатель опциона того потребует. Опционные сделки регулируются нормами граждан­ского права.

Call и Put опционы

Опцион на покупку (call (с))

По условиям этого опциона покупатель опциона имеет пра­во приобретать актив по фиксированной цене в течение опре­деленного времени, а продавец опциона обязан продать дан­ный актив, если покупатель опциона того потребует.

\

страйк цена

актива

страйк

/ Цена

Выигрыши (потери) покупателя опциона колл

Выигрыши (потери)

вцаопционаколл

Рис. 18. Выигрыши (потери) покупателя и продавца опциона колл

Опцион на продажу (put (p))

По условиям этого опциона покупатель опциона имеет пра­во продать актив по фиксированной цене в течение определен­ного времени, а продавец опциона обязан приобрести актив, если покупатель опциона того потребует.

Вознаграждение, выплачиваемое покупателем опциона про­давцу опциона, в денежном выражении называется премией опциона (ценой опциона, стоимостью опциона). Величина пре­мии является единственной переменной в опционном контрак­те, она определяется в ходе биржевых торгов.

страик

страйк Цена актива

Выигрыши (потери) Выигрыши (потери)

покупателя опциона пут продавца опциона пут

Рис. 19. Выигрыши (потери) продавца и покупателя опциона пут

Существуют два типа опционов:

• европейский опцион— это опцион, который может быть исполнен только в конкретный день, обычно оговариваемый заранее;

• американский опцион — это опцион, который может быть исполнен в любой день до дня его истечения или в этот день.

Цена исполнения опциона — страйк — фиксируемая в кон­тракте цена, по которой покупатель колл опциона имеет право купить актив, а покупатель пут — опциона продать актив.

Цена опциона состоит из двух компонент: внутренней и временной стоимости. Внутренняя стоимость представляет со­бой разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного инструмента. Данной стоимостью обладают только опционы «в деньгах». Временная стоимость (ценовой баланс) отражает вероятность того, что до даты истечения оп­цион будет «в деньгах» или «на деньгах». Чем больше срок оставшийся до даты истечения опциона, тем больше будет вре­менная стоимость.

Базовым активом опционных контрактов могут быть ак­ции, облигации, валюта, другие производные инструменты.

Различают опционы «вне денег», «на деньгах» и «в деньгах».

Для call опционов:

■опционом «вне денег» называется опцион, страйк кото­рого больше текущей котировальной цены;

I «на деньгах» называется опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене; «в деньгах» опцион тог­да, когда его страйк меньше текущей котировальной

Для put опционов:

• «внеденежным» опционом («вне денег») называется опци­он, страйк которого меньше текущей котировальной цены;

♦ «на деньгах» называется опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене; «в деньгах» опцион тогда, когда его страйк больше текущей котировальной цены.

\ В деньгах
^^ котировкаЧ Цена
Вне денег \
На деньгах N,.
Рис. 2 1 . Виды пут опционов

Расчет депозита по фьючерсным и опционным контрактам

Риском называется возможная отрицательная маржа при определенном движении цен. Маржей по опционам называет­ся вариационная маржа, получаемая или выплачиваемая при исполнении всех опционов в деньгах. Если вариационная мар­жа выплачивается, то она называется «отрицательной» мар­жей по опционам, в противном случае — «положительной».

Внедепозитными опционами называются опционы «вне де­нег» со страйками, отличными от котировальной цены больше чем на 80% нормы гарантийного депозита.

Порядок расчета основного гарантийного депозита следующий: по каждому виду контракта рассматривается интервал измене­ния цен — котировальная цена плюс-минус норма гарантийного депозита по данному виду контракта. Вычисляется возможный максимальный риск без учета проданных внедепозитных опцио­нов. Данный риск и является основным гарантийным депозитом по открытой позиции по данному виду контракта.

Пример расчета основного депозита по открытым фью­черсным и опционным позициям.

Допустим, что котировальная цена — 3590 руб.; НГД — 1500 руб.; Цена одного пункта — 100 руб.; Минимальный лот — 10 шт. Открыты следующие позиции. s 10 шт.

sc 50 шт страйк 5000 sc 40 шт страйк 4000 Ьс 40 шт страйк 3500 sp 30 шт страйк 3000 Ьр 20 шт страйк 3500 sp 20 шт страйк 4000 Расчет основного депозита

Берем три основные точки: котировка, котировка + НГД, а также дополнительные точки — страйки, попадающих на ин­тервал котировка + 80% НГД, и рассчитываем в каждой из этих точек прибыль и убытки по каждой из открытых пози­ций без учета премий.

После того как мы определили все точки, в которых нам нужно определять прибыли и убытки, приступаем к расчету основного депозита.

2090 3000 3500 3590 4000 5090
S +1500 +590 +90 0 -410 -1500
SC 0 0 0 0 0 -1090*4 (-4360)
Вс 0 0 0 +90*4 (-360) +500*4 (+2000) +1590*4 (+6360)
SP -910*3 (-2730) 0 0 0 0 0
ВР +1410*2 (+2820) +500*2 (+1000) 0 0 0 0
SP -1910*2 (-3820) -1000*2 (-2000) -500*2 Л-1000) -410*2 (-820) 0 0
Сумма -2230 -410 -910 -460 -1590 +500

В итоге основной депозит равен 2230 - максимально воз­можному убытку по открытым позициям.

Теперь определим' дополнительный депозит по проданным внедепозитным опционам, страйк которых не попадает в ин­тервал котировка + 80%НГД:

80 5000 50 шт.

Для этого рассчитываем две величины: риск в точке 5000+300=5300 (страйк +20%НГД).

5300
Б -1710
80(5000) -300*5= -1500
80(4000) -1300*5= =-5200
ВС 1800*4= 7200
0
ВР 0
0
Сумма -1210

риск равен 1210

300x5=1500 (20%НГД — на объем проданных минималь­ных лотов).

Берем минимум из этих величин: 1210

Общий депозит будет: 1210+2230=3440.

Валютные опционы

В настоящее время торговля валютными опционами ведет­ся как на крупнейших международных биржах, так и на вне­биржевом рынке. Оборот свободного рынка намного превосхо­дит биржевой, т.к. нет вынужденной для биржи стандартиза­ции, благодаря чему в торговую практику удается внедрять новые привлекательные формы сделок, повышая таким обра­зом емкость рынка. Среди них нужно выделить следующие.

«Взгляд назад». В контрактных условиях этого опциона отсутствует указание обменной ставки, по которой подписчик обязуется поменять валюту покупателю опциона. Вместо этого покупатель получает право на обмен по наибольшей для него ставке среди всех зарегистрированных в течение срока жизни опциона.

«Средняя ставка». Предоставляет покупателю право на об­мен по средней ставке, вычисленной за весь срок жизни ва­лютного опциона.

«Ниже и выше». Предусматривает автоматическую реали­зацию опциона, если ставка достигла заранее установленного клиентом уровня.

Итак, роль страйка у валютных опционов играет ставка обмена. Однако это не единственная их особенность. Другая заключается в эквивалентности пут и колл. Поясню ее на сле­дующем примере.

Допустим, что клиент хочет приобрести право на обмен американских долларов на японские иены по определенной фиксированной ставке. Он может сделать это двумя способа­ми: купить колл иена/доллар с указанной ставкой или купить пут доллар/иена. В первом случае он получает право затребо­вать иены, предоставив взамен доллары, во втором — сделать обязательную долларовую поставку взамен на иены, что совер­шенно одно и то же.

Процентные опционы

Процентный опцион представляет собой опционный кон­тракт, дающий его покупателю право занять или ссудить на­личность в будущем на определенный срок под установленный твердый процент. Процентные опционы могут быть как бир­жевыми, так и внебиржевыми. Существует несколько разно­видностей процентных опционов:

Кэп (опцион заемщика) — это соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый данный уровень. Таким образом, заемщик имеет ограниченный риск по своим обяза­тельствам. Это соглашение может быть заключено или с бан­ком, выдающим ссуду, или с другим банком, берущимся вып­латить компенсацию заемщику, если процент поднимется выше оговоренного предела. За эту гарантию заемщик платит банку комиссионные. Кэпы отличаются от обычных опционов тем, что они автоматически исполняются, могут быть исполнены не в один срок, а много раз, и обеспечивают фиксированный процент в течении всего периода действия договора.

Фло (опцион кредитора) — это соглашение о предоставле­нии займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае банк ограничивает свой риск от падения процентной ставки.

В большинстве случае номиналы сделок кэп или фло оста­ются неизменными в течение всего срока; тем не менее, если речь идет о погашении суммы в рассрочку по инвестиционным программам, то номиналы могут согласовываться с графиком погашения.

<< | >>
Источник: Маренков Н.Л.. Ценные бумаги— Изд. 2-е. — М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», — 602 с. — (Высшее образова­ние).. 2005

Еще по теме 16.2. Основные характеристики контрактов на срочном рынке:

  1. Срочный рынок. Операции на срочном рынке
  2. Глава 16 Срочный рынок. Операции на срочном рынке
  3. 11.6. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ СТРАХОВЫХ КОНТРАКТОВ 11.6.1 Исключения и пределы
  4. Ситуация "Срочный трудовой договор (контракт)"
  5. ГЛАВА VIII. Срочные контракты
  6. 20. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ
  7. 20. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ
  8. 20. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ
  9. Глава 3. Операции с производными ценными бумагами на срочном рынке
  10. Статья 303. Особенности формирования доходов и расходов налогоплательщика по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, не обращающимися на организованном рынке
  11. Статья 302. Особенности формирования доходов и расходов налогоплательщика по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, обращающимися на организованном рынке
  12. Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов
  13. Количественные и качественные характеристики предмета контракта
  14. Основные черты фьючерсных контрактов
  15. Основные типичные ошибки и недостатки при подготовке контрактов
  16. Статья 214.1. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги или фондовые индексы, рассчитываемые организаторами торговли на рынке ценных бумаг
  17. 4.2. неполнота контракта и оппортунистическое поведение 4.2.1. что такое «полный контракт»?