<<
>>

12.5. Клиринговые палаты

Роль клиринговых палат

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников бирже­вого рынка.

Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой цело­стности, а также для защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена на организа­цию и проведение расчетно-финансовых операций между уча­стниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и уде­шевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости бир­жевых операций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрак­там и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и продавцом для каж­дого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг пе­ред другом финансовых обязательств, а отвечают перед рас­четной палатой через свои фирмы, являющимися ее члена­ми. Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает пря­мую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупа­тель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого-либо специального раз­решения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выпол­нения контрактов. Будучи участником каждой торговой сдел­ки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаран­та этих сделок.

Функции клиринговых палат

Функции клиринговой палаты определены самим процес­сом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую.

В рамках операционной части клиринговая палата органи­зует обработку данных, полученных по результатам торгов. В рамках финансовой части она выполняет функции, заключаю­щиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фон­ды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Функции операционной части процесса клиринга.

Операционная часть содержит в себе три функции:

1. Вхождение на рынок (фиксация сделок);

2. Сверка и сопоставление параметров сделок;

3. Регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок — это процесс первичной обработки ин­формации о сделках, поступающей непосредственно от участ­ников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключа­ется в сопоставлении параметров сделки, так называемых клю­чевых элементов. Трудно переоценить важность введения эф­фективной и строгой системы современной сверки сделок. От­сутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок. К примеру, на рынке ценных бумаг один их основных доводов в пользу со­здания системы сверки — необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной си­стемы сверки может привести к существенным срывам. Отсут­ствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации оши­бок может привести к цепной реакции сорванных сделок, рас­торжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка.

Излишние затраты возникают также при ликвидации не сверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени имен­но это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые «утвержденные сделки». Системы сверки отлича­ются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, струк­туры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов.

Во всем мире действуют много разных типов систем свер­ки. На некоторых рынках используются сложные электрон­ные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, дру­гие работают как аудиторская система для помощи при разре­шении оставшихся неисполненными в срок обязательств. Оп­ределить степень автоматизации и включаемые в разрабаты­ваемую систему свойства может помочь анализ широты учас­тия в системе. Требования для самых больших рынков, с ты­сячами возможных участников, будут с необходимостью отли­чаться от требований для рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизиро­ванные системы могут существовать для обработки сделок раз­ной величины или по разным ценным бумагам.

На организованном рынке, в частности на бирже, действу­ют обычно двусторонние системы и используются исключи­тельно членами соответствующей организации, обычно броке­рами или брокерами/дилерами. Заключив договор о гаранти­ях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответ­ственность по сверенной сделке в случае нарушения обяза­тельств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена, даже если одна из сторон не выполнии обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функциони­ровать следующим образом: после заключения сделки уча­ствующие в ней члены систем сообщают полную информа­цию о сделке в день заключения (день Т) или, самое позднее, перед началом торговли на следующее утро (Т+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информа­ции: прямая связь компьютер-компьютер, магнитная лента, дискета, он-лайновые терминальные системы, сервисное бюро; информация может передаваться через внешних представи­телей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компьютер несомненно является самым эффектив­ным подходом,

Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергну­тые. После этого результат передается всем заинтересован­ным участникам системы в день (Т+1) или даже в день сдел­ки. Сверенные сделки (те, по которым не возникало никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполне­ния может понадобиться дополнительная информация, напри­мер, специальная идентификация клиента. Сверенные сдел­ки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному со­гласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, инфор­мация сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория «отвергнутых сделок», к числу которых относят сделки с сообщенным не­корректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, невер­ной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и по­стоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна ус­пешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быст­рее обращать внимание на не прошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регу­лярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems АСЕ, центральная система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения он-лайновой сверки сделок по международ­ным ценным бумагам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международ­ная ассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction Exchange), систему двусторон­ней сверки сделок для своих членов.

На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обраба­тывать сделки как «утвержденные» является значительным достижением. Утвержденной называется сделки, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к уста­новленной дате для исполнения сделки. Развитие системы ут­вержденных сделок дает участникам высокую степень уверен­ности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключе­на. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам не­медленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, ухо­дящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем. Вне­дрение утвержденных сделок также важно для рынков с боль­шими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок («небольших» по стандартам участников данного конкретного рынка). В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обра­батываются как утвержденные сделки. В Лондоне на ISE вве­дена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обраба­тывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки. Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йорской фондовой биржи и поло­вина объема торговли Американской фондовой биржи, а так­же 30% внебиржевого рынка.

Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка — вручную или компьютером — должно быть установлено совпа­дение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

• рынок, на котором заключена сделок;

• дата заключения сделки;

• объектом сделки;

• количество товара, единица измерения;

• цена и валюта сделки;

• противоположная сторона и брокер;

• поручение покупки/продажи;

• условия сделки;

• дата исполнения.

В некоторых странах сделке присваивается идентификаци­онный номер. Система сверки ISE (Лондонской Международ­ной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (на­пример, 10 отдельных покупок по 1000 акций с одной прода­жей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку типа пере­становки цифр в идентификационном номере стороны. Крите­рии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сдел­ки в различных валютах, что представляет собой очевидное преимущество для глобальных инвесторов.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате определяет­ся участники-должники клиринговой палаты и участники, котором должна клиринговая палата.

Функции финансовой части процесса клиринга.

Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса. Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает ве­личину денежных средств, соответствующих количеству зак­люченных сделок и отображающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, ког­да они имеют обязательства перед Клиринговой палатой. Фи­нансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга.

Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осу­ществляется на рынке фьючерсных операций.

Финансовая часть содержит себе четыре основных функ­ций:

♦ аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

й аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

♦ управление риском и информационные системы для от­слеживания финансовой целостности участников кли­ринга;

♦ гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при зак­лючении фьючерсного контракта как в позиции продавца, так и в позиции покупателя. Если он участвует в двух одинако­вых контрактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрактов не требуется; если при клиринге позиции продавца и покупателя не скомпенсирована, то она называет­ся открытой и предполагает необходимость исполнения кон­тракта.

Наличие открытых позиций требует от членов Клиринго­вой палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи (задатка).

Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или депозит) и переменный (или маржа). Как правило, разме­ры первоначальных задатков устанавливаются не ниже опреде­ленного минимума, который обязан внести член клиринговой

палаты. Депозит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взно­са, гарантирующего выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер депозита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемь- надцати процентов номинальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во вре­мя неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стоимости контракта. Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным переводом); государ­ственными ценными бумагами — обычно со сроком погашения не больше года (чаще всего — краткосрочными казначейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей ры­ночной стоимости или не более девяноста процентов от их но­минала в зависимости от того, какая величина меньше); про­центными облигациями федерального правительства или бан­ковскими аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме клиринговой палаты.

Методы исчисления депозитов на различных биржах раз­личны. На Чикагской товарной бирже и на большинстве дру­гих бирж депозиты первоначальной расчетной маржи члены клиринговой палаты основываются на чистой длинной (покуп­ка) или короткой (продажа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потребуется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чис­той короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая па­лата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депо­зиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фью­черсную позиции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участник владеет позицией в десять длинных и де­сять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен вне­сти 2000x20=40000 долларов в виде маржи. Это брутто-метод. На некоторых биржах первоначальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрактов по всем открытым позициям либо как количество всех открытых позиций умноженное на фиксированную величину. Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того, насколько высоко устанавли­ваются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый случай риска неис­полнения представляет проблему. Если они слишком велики, цена пользования рынком будет слишком велика, что приве­дет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка.

В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продав­ца или покупателя после его ликвидации противоположной операцией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен.

Переменная маржа вносится или может быть получена уча­стником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Первоначальная маржа явля­ется выигрышем или проигрышем участника фьючерсных тор­гов при колебании рыночных цен.

Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам:

По = Ст- Со,

где По — переменная маржа по позиции, открытой в ходе тор­говой сессии; Ст — стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии; Со — стоимость контракта в момент открытия позиции;

Пт = Ст - Сп,

где Пт — переменная маржа по позиции, остававшейся откры­той в ходе торговой сессии; Ст — стоимость контракта по коти­ровочной цене данной торговой сессии; Сп — стоимость кон­тракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии;

Пз = Сз = Сп,

где Пз — переменная маржа по позиции, закрытой в ходе тор­говой сессии путем заключения контракта с противоположной позиции; Сз — стоимость контракта, заключенного с противо­положной позиции; Сп — стоимость контракта по котировоч­ной цене предыдущей торговой сессии.

Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным формулам, положительна, то она вносится продавцом в пользу покупателя; если отрицательна — то покупателем в пользу про­давца. Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств чле­ном Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко на­зывают системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все чле­ны системы, пропорционально их доле участия. Под сохране­нием финансовой целостности рынка следует понимать воз­можность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержку линии, что является весьма эффектив­ным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненных обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, по­зволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на бир­жевом рынке. Если продавец не в состоянии произвести по­ставку или покупатель не в состоянии оплатить поставляемый по контракту товар, это называется неисполнением контракт­ных обязательств. Клиринговая палата выполняет обязатель­ство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязатель­ства, позволяет участникам торгов вести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой пала­той, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действо­вать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов, заменяется риском самой клиринговой палаты.

На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гаран­тий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансо­вой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы по­следствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с дея­тельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взно­са нарушившего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибы­ли палаты или из клирингового фонда. В последнем случае от­ветственность пропорционально переходит на всех остальных членов. Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность вы­держивать финансовые удары очевидно является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой орга­низации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут.

При внесении средств в клиринговый фонд с членов долж­ны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым рис­ком, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гаран­тии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться к неисполнен­ным в назначенный день сделкам по любой причине, включа­ющая нарушение обязательств членов системы. Для сохране­ния целостности рынка клиринговая система должна предос­тавлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринго­вой системы.

Работать эффективно — с минимальными финансовыми по­следствиями для палаты и ее членов — потребует использова­ния пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюде­ния за деятельностью участников и механизмов залога. Пере­счет по рынку может свети риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является «ограничение позиций». Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству открываемых позиций, по совокупному объему обя­зательств, принимаемых на себя одним членом. Таким обра­зом, клиринговая палата осуществляет комплекс мер для уча­стников рынка по снижению степени риска невыполнения своих обязательств одним из них.

Большое значение клиринговая палата придает финансово­му состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клиринговую Палату фирма должна отвечать определенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой па­латы.

Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких финансовых требований. Те фирмы, которые не удов­летворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты.

Клиринговые корпорации

Клиринговая палата может быть организована как струк­турное подразделение, входящее в состав биржи или как само­стоятельное юридическое лицо.

При организации клиринговой палаты в структуре биржи управление ею полностью контролируется самой биржей. Та­кая палата осуществляет клиринговые операции в рамках од­ной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.

При организации клиринговой палаты как самостоятель­ного юридического лица она может образоваться в форме об­щества с ограниченной ответственностью либо в форме закры­того акционерного общества. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновре­менно членами клиринговой палаты.

В то же время несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе все кли­ринговые палаты этих бирж и является по сути целой корпо­рацией. Такие корпорации могут выполнять различные функ­ции. В частности, клиринговая корпорация, обслуживающая

Чикагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.

В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Цент­ром владеет и управляет группа банков, причем данная орга­низация является предприятием, преследующим цели прибы­ли, продающая клиринговые услуги целому ряду бирж.

Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг. Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль, чем те, которые обслужи­вают фьючерсные рынки, — они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположной стороны при со­вершении сделки и не гарантируют исполнения контрактных обязательств.

<< | >>
Источник: Маренков Н.Л.. Ценные бумаги— Изд. 2-е. — М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», — 602 с. — (Высшее образова­ние).. 2005

Еще по теме 12.5. Клиринговые палаты:

  1. 37. Счетная палата
  2. Расчетная палата
  3. Взаимодействие Счетной палаты с другими контрольными органами РФ
  4. 38. Взаимодействие Счетной палаты с другими контрольными органами РФ
  5. Одна палата или две?
  6. В палате общин от тюрьмы не спрячешься
  7. ОБЩЕСТВЕННАЯ ПАЛАТА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  8. 11.6.РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ
  9. Клиринговые организации
  10. 5.2. Небанковская Кредитная Организация «Расчетная палата РТС
  11. Клиринговая и депозитарная деятельность
  12. 49. Счетная палата как орган государственного финансового контроля
  13. 6.5. Расчетно-клиринговые организации
  14. Клиринговые расчеты.