<<
>>

ПРЕМИИ ЗА РИСК: МОДЕЛЬ ФОРМИРОВАНИЯ ЦЕН НА АКТИВЫ РЫНКА КАПИТАЛА И ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ

Мы уже знаем, что более высокий систематический риск делает актив ме­нее привлекательным, и можем использовать этот факт для изучения широко ис­пользуемой модели формирования цен на активы рынка капитала (Capital Asset Pricing Model; САРМ), предложенной У.
Шарпом, Дж. Литнером и Дж. Трейнором (W. Sharpe, J. Litner, J. Treynor). Модель САРМ позволяет объяснить величину пре­мии за риск — разницы между ожидаемой доходностью актива и безрисковой став­кой процента (ставкой процента по ценной бумаге, по которой неуплата долга невозможна).

Как мы видели, произвольный актив увеличивает риск хорошо диверсифи­цированного портфеля на величину своего систематического риска, которая оп­ределяется бета-коэффициентом. Тогда, если у актива высок бета-коэффициент, что соответствует высокому систематическому риску и потому менее привлека­тельно, мы можем ожидать, что инвесторы предпочтут приобретать этот актив только в том случае, если его ожидаемая доходность будет выше, чем у прочих. Именно это и утверждается в основном уравнении модели САРМ:

премия за риск = Rc - Rf = р (Rcm - Rf), (1)

где Rc — ожидаемая доходность актива; Rf — безрисковая ставка процента; р — коэффициент бета для данного актива; R ° — ожидаемая доходность рыночного порт­феля.

Уравнение модели САРМ приводит к вполне логичному выводу: если актив имеет нулевой бета-коэффициент, а это означает, что ему не присущ системати­ческий риск, то для него премия за риск будет равна нулю. Если его бета-коэффи­циент равен 1, т.е. ему присущ такой же систематический риск, что и рынку в целом, то для него премия за риск будет совпадать с рыночной (R° — Rf). Если бета-коэффициент актива еще выше, скажем, 2, то для него премия за риск ока­жется больше, чем рыночная. К примеру, если ожидаемая доходность рыночного портфеля составляет 8%, а безрисковая ставка процента равна 2%, то рыночная премия за риск равна 6%. В этом случае ожидаемая премия за риск для актива с бета-коэффициентом, равным 2, составит 12% (= 2 х 6%).

Модель формирования цен на активы рынка капитала оказалась достаточно полезной в приложении к реальной жизни, тем не менее в ней предполагается, что существует только один источник систематического риска — риск, заложен­ный в рыночном портфеле. Однако в альтернативной теории, теории арбитражно­го ценообразования (arbitrage pricing theory, АРТ), предложенной С. Россом (S. Ross) из Йельского университета, предполагается, что в экономике существует несколько разных источников риска, который не может быть ликвидирован диверсификаци­ей. Такими источниками риска могут считаться общеэкономические факторы, свя­занные, например, с инфляцией и совокупным выпуском. Вместо вычисления одного бета-коэффициента, как это делается в САРМ, в теории арбитражного ценообразования вычисляются несколько бета-коэффициентов, определяющих чувствительность доходности актива к изменениям каждого из таких факторов. Основное уравнение арбитражной теории ценообразования выглядит следующим образом:

премия за риск = Rc — Rf = (R^aKmo/ll ~ R) (2)

+ V>l(R фактор 2~ R)

+ - + Рk(R^Kmopk- R).

Таким образом, согласно арбитражной теории, для произвольного актива премия за риск определяется премиями за риск, присущий каждому из факторов. При увеличении чувствительности актива к изменению того или иного фактора премия за риск тоже увеличится.

До сих пор неясно, какая из этих теорий лучше объясняет понятие «премия за риск». Согласно обеим, премия за риск повышается в том случае, если активу присущ более высокий систематический риск. Обе теории считаются удобным сред­ством изучения премий за риск.

Понимая факторы, которые влияют на решения инвесторов о приобрете­нии и владении активами, мы можем перейти к следующей главе, где рассмот­рим, как определяется цена отдельно взятого актива.

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999

Еще по теме ПРЕМИИ ЗА РИСК: МОДЕЛЬ ФОРМИРОВАНИЯ ЦЕН НА АКТИВЫ РЫНКА КАПИТАЛА И ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ:

  1. ПРЕМИИ ЗА РИСК: МОДЕЛЬ ФОРМИРОВАНИЯ ЦЕН НА АКТИВЫ РЫНКА КАПИТАЛА И ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
  2. 5 18.2. СРАВНЕНИЕ ТЕОРИИ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
  3. 17.Арбитражная теория ценообразования.
  4. ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
  5. Теория арбитражного ценообразования
  6. Модель арбитражного ценообразования
  7. Глава 18. ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
  8. в) Факторная модель цены акции втеории арбитражного ценообразования
  9. Риск ликвидности рынка базисного актива.
  10. Приложение к главе 6. ТЕОРИЯ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ В ПРИМЕНЕНИИ К ТОВАРНОМУ РЫНКУ НА ПРИМЕРЕ РЫНКА ЗОЛОТА
  11. Приложение к главе 6. ТЕОРИЯ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ В ПРИМЕНЕНИИ К ТОВАРНОМУ РЫНКУ НА ПРИМЕРЕ РЫНКА ЗОЛОТА
  12. 13.1. ОСНОВЫ ЦЕНОВОЙ МОДЕЛИ РЫНКА КАПИТАЛА
  13. 8.2. Формирование портфеля ценных бумаг. Модель оценки капитальных активов
  14. 13.2. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ВЕЛИЧИНУ ПРЕМИИ ЗА РИСК РЫНОЧНОГО ПОРТФЕЛЯ
  15. Глава 13 ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ РЫНКА КАПИТАЛА